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融资18333 中小企业融资方式选择的研究 摘要:中小企业问题是经济领域内一个重要的问题几十年的发展经验表明,虽然大企业是国民经济的支柱,但中小企业同样具有广泛的发展空间,在扩大就业、活跃市场、增加收入、社会稳定以及形成合理的国民经济结构方面起着难以替代的作用然而,我国中小企业普遍存在融资困难的问题,严重制约了企业的进一步发展首先,中小企业融资存在外部环境障碍其次,中小企业融资存在内部机制障碍外部原因和内部原因错综复杂,使中小企业融资陷入怪圈因此,有效解决中小企业融资困难的问题关系国民经济能否进一步顺利发展本文针对我国中小企业融资困难问题的原因,研究中小企业融资方式的合理选择与有效利用,具有一定的理论价值和现实意义 关键字:中小企业,融资方式,融资的原则和决策要素1.研究背景及意义 我国中小企业普遍存在融资困难的问题,严重制约了企业的进一步发展其原因主要有两方面:首先,中小企业融资存在外部环境障碍银行组织体系存在结构性缺陷,面向中小企业的中小商业银行和非银行金融机构发展滞后我国资本市场长期以来以支持国有大型企业为基本出发点,未建立起服务于中小企业的资本交易系统。

都造成面向中小企业的资金供给严重不足其次,中小企业融资存在内部机制障碍由于中小企业自身治理结构的问题,部分企业信用意识淡薄,财务管理混乱,数据不实,报表失真,甚至依据不同的需要,随心所欲编制或提供种种虚假报表外部原因和内部原因错综复杂,使中小企业融资陷入怪圈 能否有效的解决这一问题,关系着国民经济能否持续高速的发展世界上经济发展较为成功的国家无不对中小企业的发展高度重视建立了较为完善的融资体系以解决中小企业发展中资金的“瓶颈”问题相比之下,我国对此问题的理论研究和实践操作都比较落后因此,研究中小企业融资困难的原因,进一步提出有效的融资对策,对于促进我国经济与社会发展具有极为重要的作用2.我国融资情况概述 2.1金融市场 金融市场体系可以分解为货币市场、资本市场货币市场包括同业拆借市场、票据市场、银行间债券市场、短期国债和短期公司债市场以及大额可转让存单市场中国的货币市场是金融体制改革的产物,并伴随着金融改革的不断深化艰难地向前发展 2.2融资分类 融资是资金的融通,即资金作为一种稀缺资源在资金头寸余缺单位之间的流动企业所融资金按照性质可以分为权益性资金和债务性资金,按照资金的来源渠道可以分为外源性融资和内源性融资,按照融资形式对企业融资可以分解为直接融资和间接融资。

以下从三种划分方式来从不同层面上来阐述企业融资 1.权益性资金和债务性资金 权益性资金是企业营运中的资本资金和其它权益性资金的总和 债务性资金主要通过五种途径:通过资产抵押,信用借贷等向银行等金融机构借取货币资会;通过发行企业债券从金融市场上借入;通过赊购、预收货款等从业务客户方面借取货款资金;通过暂缓交税等形成对有关政府部门的负债;通过暂欠员工工资、分红资金等形成对员工、投资者的负债 2.内源融资与外源融资 内源融资是企业的创始资本以及运行过程中的资本积累所形成的,从企业财务的角度看它是企业的权益性资本外源融资指企业通过一定途径或借助某种金融工具获取他人资金,它对企业具有资本形成的高效性、灵活性、大型化和集中化的优点但是外源融资对企业获取资金具有使用的代价性、期限的流动性和市场的风险性限制 3.间接融资与直接融资间接融资的中介机构一般由商业银行担任,直接融资主要通过股票市场、债券市场和票据市场等进行 制度变迁背景下,利益主体的多元化使得融资方式有从银行信用转向证券信用的趋势,表现为直接融资方式的发展3.中小企业融资特点及其现状 3.1中小企业的特点 1 中小企业无论从职工人数、销售额还是资产总额指标来看,均是规模不太大的企业,人力资本弱,财力、物力有限,企业资信度低,决定了中小企业的市场竞争力、抗风险等能力均相对于大型企业较弱,生存期限也相对大型企业短。

但中小企业相对大企业而言创业及管理成本低,市场的应变能力强,具有大企业无可比拟的优势 2中小企业在国民经济中占有十分重要的地位,是市场经济体制的微观基础,并成为拉动经济的新增长点,由于中小企业是社会就业的主要场所,是地方财政的主要来源,稳定了中小企业就是稳定了社会就业,稳定了地方财政基础,从而全社会的稳定就有了物质保障 3中小企业投资主体和所有制结构多元,并以非国有企业为主体,就业弹性高,是缓解就业压力保持社会稳定的基础力量中小企业生存并发展于劳动密集型企业,就业容量和就业投资弹性均明显高于大企业 4科技型中小企业蓬勃发展,是经济增长与社会进步的不竭动力作为人才密集型企业,近年来科技型中小企业悄然兴起并迅速发展,成为技术进步中最活跃的创新主体 3.2中小企业融资现状 与我国中小企业在国民经济中所发挥的重要作用相比,中小企业获得的资金资源是不平衡的 首先是中小企业直接融资困难重重由于证券市场门槛高,创业投资体制不健全,中小企业难以通过资本公开市场筹集资金 其次是中小企业间接融资不足,据国家信息中心和国务院中国企业家调查系统调查显示,中国中小企业目前的短期贷款缺口很大,长期贷款更无着落;其中81%的企业认为“一年内的流动资金不能满足需要” 60.5%的企业“没有中长期贷款”;而且企业要求的贷款期限越长,能获得的概率越低。

由此来看我国中小企业的间接融资是严重不足的 最后,中小企业内源融资也不足中小企业的内源融资主要来自于企业主要所有者的投入和企业自身的积累,中小企业的自身特点决定了其投资者投入资金不可能太大因为原始投入不大,因此中小企业资本积累速度也相当缓慢,这些情况均导致了中小企业的内源资金不足4.中小企业融资方式介绍 4.1 IPO IPO即是首次公开发行新股并上市,根据公开发行新股并上市所选择市场的不同,IPO分为国内市场和海外市场两种方式内地企业在香港创业板上市主要有红筹模式和H股模式两种方式 1红筹模式,红筹模式注12是指公司注册在境外,通常在香港,开曼,百慕大等地,适用当地法律和会计制度,但公司主要资产和业务均在大陆 红筹模式的优、缺点由于红筹公司是在开曼、百慕大等地成立,所适用的法律关于股份转让、公司管制方面均与国际接轨,这对发起人、股东及管理层有利,同时也较易受到国际投资者的认识和接受 2H股模式 H股上市是指公司注册在大陆,适用中国法律和会计制度,对香港投资者发行股票,而且仅该部分股票在香港联交所上市,其它股票不在香港联交所流通企业以H股形式到香港上市将受中国证监会的直接审核,并且审核程序较为透明,证监会对于拟在香港创业板H股上市的企业成熟一家批准一家。

股模式的优、缺点因为直接受到中国证监会审核,发行H股后回归境内证券市场较容易目前可以看到以H股形式上市的案例较多,为此H股模式上市方式较为可行H股公司发起人股份在三年内不能转让、法人股不能上市流通注18H股公司上市后再融资需间隔一年以上,且需经过复杂的审核H股公司不能发行优先股、期权、认股权证 4.2借壳上市 借壳上市是借助上市公司的“壳”资源,通过收购与兼并的方式达到上市目的的一种股权或产权交易行为借壳上市有利于形成优胜劣汰的竞争机制,有利于重新配霞壳资源,使壳资源价值最大化具体来说,借壳上市是指借壳公司通过协议方式、资产置换方式或二级市场收购方式依法收购壳公司,并取得该壳公司的控股权,然后借壳公司对壳公司的人员、资产和业务进行重组,向壳公司注入优质资产与业务,实现自身资产与业务的间接上市,以实现借壳公司的发展目标和资源的优化配置 拟借壳公司可在国内证券市场及海外证券市场借壳上市,根据进入证券市场的不同有不同的借壳上市方式,现在主要介绍在国内借壳上市的方式: 1协议收购方式,即通过协议受让壳公司国家股或法人股的方式控股壳公司拟借壳公司与壳公司的母公司签订股权转让协议,拟借壳公司以现金、资产或现金加资产的方式收购壳公司母公司拥有对壳公司的控股权,拥有上市公司控制权之后,借壳公司以向壳公司注入优质资产等方式整合壳公司的业务、资产及人员等,经整合后的壳公司拥有更加鲜明的主营业务、良好的资产与较好的盈利能力,能够顺利地利用资本市场持续融资的能力为注入的优质业务服务,本次借壳实现了资源优化配置与借壳公司间接上市的目的。

此种方式通常适用于资产、业务均很有优良的公司对主营业务不鲜明、盈利能力较差的上市公司的收购 2间接控股方式,即拟借壳公司通过控股壳公司母公司而控股上市公司拟借壳公司与壳公司母公司之母公司签订股权转让协议,拟借壳公司以现金、资产或现金加资产的方式收购壳公司母公司之母公司拥有对壳公司母公司的控股权,在拥有对上市公司母公司控股权的同时拥有了上市公司控制权,之后借壳公司对壳公司进行优化整合此种方式适用于上市公司母公司为投资性公司的情形,母公司资产结构简单,收购母公司可以实现以较低成本快速控制上市公司的目的 3承债式收购方式,即拟借壳公司为壳公司承担大额债务,壳公司母公司给予拟借壳公司其所拥有的上市公司控制权,从而借壳公司取得壳公司控股地位此种方式适用于壳公司主营业务不鲜明、盈利能力较差且负有巨额债务的情形,且拟借壳公司拥有充足的现金得以操作此种方式此种方式的核心是承债,事实上对壳公司的巨额债务的剥离是整合壳公司的必要条件,这样壳公司才能拥有充足的资金投入运转,轻装运营 4集团内部整合,即集团内部资产置换方式壳公司母公司将其下属的非上市资产与壳公司的资产进行等值置换而借壳上市此种方式区别于此前方式主要是借壳上市后壳公司母公司未发生变化,此种方式适用于拥有上市公司的集团公司内部的整合,壳公司母公司将其旗下的优质资产与上市公司主营业务不鲜明、盈利能力较差的资产置换,优化上市公司资产,在实现优质资产借壳上市的同时达到优质资产借助资本市场不断做大做强的目的。

4.3私募 私募是指发行人面向少数特定投资者而非社会公众发行股票,它是一种与公开发行相互对应又相互补充的融资方式私募发行较之公开发行最重要的特征之一就是发行人可不必向投资者进行详尽、全面的信息披露,为此发行人可以使自己不愿披露的财产状况及相关资料处于保密状态这可以增强潜在投资者的信心,利于更快更多的筹集资金 以下主要从引进战略投资者和引进风险投资两方面来阐述企业私募融资 1.引进战略投资者 战略投资者是指与发行人业务联系紧密、以谋求长期战略利益为目的、持股量较大且长期持有、拥有促进发行人业务发展的实力并积极参与公司治理的法人投资者与一般法入投资者相比,战略投资者持胶的安定性更强、集中度更高、参与公司治理的积极性更大,因而是一种积极持股者和安定性股东 2.引进风险投资 风险投资,是由各种类型的投资人投入资金成立风险投资公司,由专业化人士负责投资运作,主要将资金投向处于不同创业阶段的高新技术企业或其他高回报领域,在将这些企业逐步培育成熟的过程中通过相应的渠道退出,以达到高风险、高收益效果的一种投资活动 4.4其他融资方式 中小企业融资方式还有贷款,发行企业债券,发行信托产品,资产证券化,利用产权交易所融资等多种方式。

5.中小企业融资方式选择 5.1影响企业融资决策的因素分析 1.企业目标与融资成本、融资风险 企业行为是服从于企业目标的,企业融资也是受制于这一目标的企业行为随着企业。