突围周期中期投资策略.ppt

1,突围周期 布局转型 －软着陆中的阵痛与机遇 2008A股市场中期投资策略,2008年7月,2,目录,,,,,,,估值与策略：经济犹山坳 预期已谷底,,,,,,宏观经济：乱云飞度仍从容,,,市场运行：桃源望断无觅处,寻找有气质的公司：2008十大金股,,,,,,投资主题：雾失楼台 谁为青鸟,行业配置：冷热之兼 转型之辨,3,我们的基本观点 中国经济正在外需趋缓和成本推动的通胀倒逼下实现经济增长范式的转变，资本市场集中体现了周期下行和通胀恶化的压力，随着软着陆的成功，市场有机会重返理性繁荣4,市场运行：桃源望断无觅处,股指出现大起大落 总市值急剧缩水跌幅为历史仅见,5,市场运行：桃源望断无觅处,上半年沪深A股在全球主要市场跌幅居首难以用估值完全解释,6,桃源望断无觅处：谁把牛市抛弃？,PB上升至99年以来的最高点 中国资产的重估狂热是空前的必然难以持续,7,桃源望断无觅处：美国经济难言见底,,美国2003年以来名义进口增速变化,美国2001-2007成屋销售价格及销售量,8,桃源望断无觅处：减持，难以承受之重,制度性的缺失和预期逆转导致大小非解禁成为冲击估值的伪问题,9,以低估要素为主要特征的出口导向战略在07年达到顶峰，经常帐户盈余占GDP比重超过10％，而内需对GDP贡献创43％新低，发达国家正在要求中国为其成长支付学费，混合型通货膨胀和公共产品的缺失将严重限制中国经济的长期增长潜力。

中国的机会在于试图与美国经济脱钩，借助强势货币和积极财政推动经济型，从而进入一个人均GDP长期增长的时期宏观经济：顺差拐点已经出现,经常帐户余额占GDP之比已经接近顶峰,10,宏观经济：软着陆是否可能,,出口退税与出口的相关性,中国对主要贸易伙伴进口增速变化,11,宏观经济：软着陆是否可能,,中美经济愈发紧密,人民币实际汇率变化,12,中国式悖论：通胀成因与政策选择,,流动性过剩可能长期存在,生活资料分类涨幅,13,流动性之谜：过冷还是过热,,房地产开发投资下行风险加大,M1、M2黄金交叉首次逆转,14,管制还是疏导：以开放心态对待通胀,,混合型通货膨胀对消费影响的一个案例,全球粮食减产,能源价格上涨,新兴国家 需求上升,弱势美元,,,,,,粮食价格 长期上涨,劳动力转移放缓,,名义工资提高,,产品和服务价格上涨,,企业利润再分配,15,在经历了外需优先的工业起飞阶段后，日本和韩国都不约而同推行以社会全面发展和增加国民收入为目标的新战略，而货币重估在这种战略中扮演了重要角色其结果是上述国家人均GDP在达到2000美元后出现了长期上涨 中国具备了重复东亚经验的条件，在顺差拐点之后，企业利润借助产业结构调整平稳提升，居民收入快速持续增长，温和的通货膨胀成为投资与消费的润滑剂，而资本市场则在估值稳定的基础上依靠盈利成长和并购驱动。

阵痛之外的选择：东亚模式的再探讨,日韩外需优先模式的转向,16,软着陆：人均GDP长期增长的动因,,中日韩1975-2006人均GDP增长比较,17,成功的循环：基于内需的投资-消费模式,出口趋缓,,产品结构调整,,企业利润增加,财政转型,,要素价格重估,,资本/技术投入,提高消费倾向,,消费长期增长,,可支配收入增长,,,,,,,,,,,,,,18,估值与策略：基本的情景与结论,,市场运行格局,下半年市场呈现之字型走势，V型反转的条件并不具备 年度跌幅可能收窄，波动中枢位于3150-3300点，重大事件可能推动波幅扩大,19,经验表明当经济驱动开始从外需的快速增长转向内需后，资本市场可以在企业盈利平稳提升，温和通货膨胀环境下居民投资和消费意愿提升，本币重估带来的资金流入以及并购重组的共同推动下出现一个估值的高原地带并伴随公司盈利成长而缓慢下降直至景气拐点出现但预期的重大改变可能导致估值明显偏离长期趋势 盈利成长和价值创造将取代估值重估成为市场发展的主要驱动力估值与策略：经济犹山坳 预期已谷底,转型期盈利成长取代估值推动市场,20,估值与策略：市场正在偏离长期波动区间,沪深A股动态PE不足16倍，相当于05年1500点的水平,21,估值与策略：市场正在偏离长期波动区间,沪深A股有史以来的年度回报率从未超过-50％,22,估值与策略：景气忧虑的核心逻辑,,PPI-CPI的传导会不会导致失控,23,估值与策略：景气忧虑的核心逻辑,,2007年以来CPI与沪深300走势的比较,24,估值与策略：市场正在体现最悲观的预期,,,,,,,,高增长低通胀,股票,低增长低通胀,低增长高通胀,商品,债券,现金,CPI,25,结论：基于内需的投资时刻表,26,行业配置：冷热之兼 转型之辨,历史经验表明PPI对中国制造业的毛利率解释能力有限,27,行业配置：冷热之兼 转型之辨,政策环境与定价能力对企业盈利的影响更为显著,28,行业配置：冷热之兼 转型之辨,要素的定价能力和需求弹性是决定了企业盈利的主要差异,29,行业配置：冷热之兼 转型之辨,09年以后经过调整的中下游企业将受益内需重归成长,30,投资主题：雾失楼台 谁为青鸟,固定资产投向变动,政府在研发方面的支出,31,投资主题：雾失楼台 谁为青鸟,1998-2006固定资产投资的资金来源,1992年以来固定资产投资项目来源比较,32,投资主题：消费增长的空间与结构,,主要经济体消费占GDP比例,城镇居民消费结构,33,投资主题：加大社会保障和转移支付的良机,,主要经济体社会保障占GDP比例,财政支出项目增长率,34,中央政府必须面对由于价格管制造成的中下游企业开工不足和中低收入者面临消费能力下降的挑战。

补油不如补粮，补上不如补下，理顺资源价格，在节能降耗、自主创新和社会保障方面加大投入势在必行 随着CPI承受能力的提高，以汇率解决外部均衡以财政解决内部均衡将成为现实的政策组合投资主题：雾失楼台 谁为青鸟,35,投资主题：价值创造的路线图,要素重估,,要素集约化,,行业整合,估值回归合理,,支付成长溢价,,市值放大,通货膨胀,,定价权增强,,利润上升,,,估值大幅回落为产业资本的整合创造了契机,,,,,36,科学发展,绿色GDP核心技术的获得难于模仿的商业模式管制放松与社会保障,投 资 驱 动,区域开发和新农村建设国际产业转移和ODI3G、后奥运、高铁央企整合与地方国资注资,投资主题：雾失楼台 谁为青鸟,37,消 费 升 级,人口红利和转移支付城市化走向和谐通胀中的定价权和成本锁定,制 度 变 革,新税制改革引发价值重新排序资本开放催生并购价值产品创新推动蓝筹股需求,,投资主题：超额收益的潜在来源,38,部分重点行业的投资评价,39,重点行业景气预测：谁将分享下一轮成长,40,,寻找有气质的公司：价值创造的基因解读,价值创造型公司的核心特征,市场需求面临 长周期上升,收购兼并和ODI 提高产业集中度,产业转移与商业 模式强化进入壁垒,利用资本杠杆实现 要素集约化配置,,,,,提升技术和服务， 改善企业利润率,41,,中国联通（600050） 特变电工（600089） 清华同方（600100） 浙江龙盛（600352） 天威保变（600550） 通化东宝（600867） 中信国安（000839） 煤 气 化（000968) 安泰科技（000969） 大族激光（002008）,浦发银行（600000） 中 青 旅（600138） 烟台万华（600309） 中化国际（600500） 山东黄金（600547） 福耀玻璃（600660） 深 万 科（000002） 潍柴动力（000338） 西飞国际（000768） 格力电器（000651）,进 取 型 组 合,稳 健 型 组 合,寻找有气质的公司：2008中期十大金股,42,谢 谢！欢迎交流,。