《创投引导基金思考》.docx

创投引导基金思考 过去的2022年，是我省政府引导基金蓬勃进展的一年，全年共有6支引导基金设立，加上2022年设立的山西中小企业创业投资基金（有限合伙）和山西省小微企业创业投资基金两支创投基金，目前我省政府引导基金数量达到8支这些基金是伴随着“大众创业、万众创新”的全面推动和财政体制改革的不断深化，全省致力于实现“科技创新、金融进展、民营经济”等三大突破而设立的政府引导基金的设立标志着山西省政府在扶持实体经济进展方面的角色发生了根本性转变——政府逐步退出竞争领域的投入，由直接对企业投入转变为间接投入创投基金作为当前形势下政府投入的一个重要方式，就是经过政府财政出资引导，吸引更多的社会资本进入投资领域，对推动我省金融振兴、促进创新进展、加快产业升级，作用巨大 一、山西省政府引导创投基金设立及运行状况 （一）基金设立的目的及意义我省政府创投引导基金的设立，是省政府稳增长、促进展战略意图的体现，有利于有限的财政资金资源的优化配置，对实施供应侧改革，提高经济增长的质量和效率具有重要意义它推动了传统的由财政拨款直接支持企业进展的方式向运用市场化手段转变，是财政治理理念和资金管理及安排方式的中肯变革。

在当前国家经济进展进入新常态，经济指标步入下行通道，结构性冲突突出，部分行业产能过剩，财政收支增速明显放缓的背景下，在适应新要求财政资金逐步退出竞争性领域的同时，采纳政府引导基金的方式，使财政资金与社会资本结合引导性投入到具有必定外部性的竞争领域，是政府转变职能，提高财政资金使用效率的重要制度创新，可以弥补股权投资领域的市场失灵，吸引社会资本和引导投向，更好地服务实体经济的健康进展 （二）我省现有政府引导基金的布局截止2022年底，我省省级共有政府引导基金8支，总规模194亿元，其中财政出资39.2亿元，分别设立了战略新兴产业投资基金、旅游文化体育产业投资基金、文化产业进展投资基金、小微企业扶持基金、农业产业进展基金、民营企业创新转型投资基金、中小企业创业投资基金和城市人居环境PPP投资引导基金，主要支持我省装备制造、新材料、新能源、文化旅游、现代农业、现代服务业、城市基础设施建设以及中小微企业进展 （三）创投引导基金的运行状况截止2022年底，上述政府引导基金合计投资38.85亿元，共投资项目39个，其中战略新兴产业基金投资项目9个、山西中小企业创业投资基金（以下简称“中小创投”）投资项目18个、山西农业产业进展基金投资项目2个、山西省小微企业创业投资基金投资项目10个。

从基金运营时间来看，中小创投和山西省小微企业创业投资基金均成立于2022年，成立时间最早，投资难度较大，投资项目较多同时，也是财政厅相关部门人员参加投资决策最为直接，在基金运营过程中阅历最为丰富的引导基金 二、山西中小企业创业投资基金和山西省小微企业创业投资基金运营的阅历 2022年以来，我国经济环境处于体制深化改革、产业结构性调整的关键时期，随着大宗商品价格的大幅降低和淘汰落后产能的持续推动，以煤炭、冶金、化工为主要经济支柱的山西经济急剧恶化，中小微企业生存环境愈发困难随着联盛、海鑫等企业债务危机的展露，多数商业银行在山西缩紧信贷政策，融资难问题更为突出在此背景下，作为以市场化方式运营的政府引导基金在我省应运而生，既兼顾政策引导同时又考虑市场化运作创新的投资模式，不但要给企业带来资金，更重要的是给企业带来资本市场理念和借助资本市场迅速进展的本领 （一）两支基金的管理模式1.组织形式山西省小微企业创业投资基金是以公司制形式运营，股东分别是山西省投资集团有限公司（代省财政持股2000万）及山西省中小企业基金集团有限公司（投资3000万），投资项目决策机构为董事会山西中小企业创投基金是以合伙制形式运营，由山西证券全资子公司山证基金管理有限公司以一般合伙人（兼基金管理人）出资1000万元并管理基金，同时山西国信集团（有限合伙人）出资1亿元、龙华启富投资管理有限公司（有限合伙人）出资9000万元，共同发起成立，其中财政资金托付山西国信集团出资。

中小创投项目投资的决策机构为投资决策委员会2.投资流程两支基金在投资流程上简直全都，经过各自渠道收集项目，做初步接洽后进入项目筛选阶段，一般每10个项目有2-3个项目被选中进入立项程序，项目立项后，基金会同第三方中介机构（包括律师事务所、会计师事务所、评估机构等）对项目张开全面的审慎尽职调查，经过尽职调查的项目在满意必定条件的状况下会进入投资决策阶段，基金经过董事会和投资决策委员会充塞争论后，打算是否投资经过决策的项目，投资经理睬与被投资企业就详细投资协议的条款进行商务谈判，并最终签署投资协议，完成交易两支基金在成立时的目的就是支持我省初创期和成长期的中小微企业，以市场化的手段促进我省中小微企业健康进展，实现经济的转型跨更加展基金在尽调到决策整个过程中发觉，影响中小企业健康进展及融资困难的一个突出的问题是企业法人治理不完竣、财务不规范程度高，规范难度较大，且多数企业未进行股份制改造，这些问题制约了企业与基金的进一步对接，需要政府“下猛药”、中介（包括基金）“下功夫”、企业“下决心”，几方共同努力逐步完竣，而单纯的资金支持治标不治本中小创投投资定位面对行业进展前景良好、具有自主创新本领的、高成长性的省内中小企业。

基金团队多数来源于山西证券投行体系，他们经过对企业的培育和引导，使企业逐步实现规范化运营，发掘其内在价值，以市场化运作的思路，着力打造省内细分行业的优秀企业这些理念在对山西寰烁电子科技股份有限公司和山西精英科技股份有限公司的投资上表现较为突出以寰烁股份为例，早在2022年在对各地市摸底时发觉该企业有必定的基础、赢利本领较强、企业全部者有意愿经过资本市场得到更好的进展但企业规范程度低，主要体现在：①法人治理上，全部者与经营者不能严格的区分，在野蛮生长时期，老板简直把全部的精力放在业务、关系、资源上，对法人治理基本没有概念②财务规范上，老板更多关怀的是企业有多少现金，对企业财务结构、资产状况关怀不够③对企业业务的操纵没有做到精细化基金团队经过对企业老板、高管、员工的培训，利用股东资源逐步完竣企业法人治理、规范财务管理，并经过基金投资和“新三板”挂牌带动社会资本共同支持企业在基金投资后，寰烁股份经过各种方式获得资金已逾亿元，经过中小创投和企业的共同努力，寰烁股份已经成为山西教育行业的领先者寰烁股份的变化不是资金带来的，而是遵循市场化方式以资金支持为突破的全方位管理服务带来的价值 （三）两支基金的投资策略资本市场私募股权投资基金投资天使期和早期项目，多数采纳夹层投资的方式，以优先股和可转股债权为主。

在优先股投资方面，国务院于2022年11月30日《国务院对于开展优先股试点的指导看法》，打算开展优先股试点；2022年3月21日，证监会《优先股试点管理对策》进一步明确，在试点期间，只有符合条件的上市公司和非上市公众公司（即“新三板”挂牌企业）可以发行优先股其余一般公司在优先股发行方面仍旧受《公司法》中“一股一票、同股同利”等条款的约束因此，国内人民币基金绝大多数采纳可转股债权方式投资中小创投和山西省小微企业创业投资基金结合上述相关政策、基金设立目标及企业的实际运营状况对企业采纳股权投资、可转股债权投资的投资方式，其中中小创投股权投资企业9家、可转股债权投资企业9家；山西省小微企业创业投资基金投资企业10家，投资方式均为可转股债权在详细项目投资方式的选择上，中小创投经过两年的摸索，形成了适合山西实际的投资策略1.股权投资策略任何一支私募股权投资基金都有意愿在企业的成长中猎取增长带来的红利，并非全部的企业都适合股权投资，在享受高额回报的同时基金也担当着较大的风险股权投资的风险来源于三个方面：①企业财务、税务不规范；②企业存在较大的政策及法律风险；③企业商业模式不行持续其中，政策及法律风险最为关键，但经过充塞的尽职调查工作，可以推断风险对投资的影响程度。

企业财务不规范对投资风险的影响最大，体现在投资前对企业业务真实开展状况的推断、投资谈判时对企业真实价值的评估、投资后对企业的主动服务管理等方面中小创投对股权投资的要求比较严格，基金团队（包括决策团队）对上述三个方面的尽调突出充塞，鉴于充塞尽调的投资决策推断更为客观2022年中小创投投资决策会上对某科技企业做出商业模式不清楚、可持续经营本领较差的推断，基金团队在持续项目跟进的过程中发觉，一年后该企业的确由于运营管理方面的不完竣导致业务拓展和客户维护上展露了比较大的问题从引导基金运作的角度来讲，股权投资带来的回报较高，基金整体收益高更利于资金募集工作的开展鉴于此，中小创投对山西澳坤生物农业股份有限公司、中绿环保科技股份有限公司两个企业的投资更大程度上是看重了企业持续高水平的赢利本领和将来从“新三板”转板至创业板的可能性2.可转股债权投资策略中小创投对暂不满意股权投资条件的企业，实行可转股债权的投资方式，先赐予企业一部分资金，让他们在日益恶化的经济环境中暂解燃眉之急，经过投后管理连续引导和培育企业规范化运营，拥有能持续健康进展的基础中小创投对可转股债权的投资标的推断依据与股权投资的条件相比，仅仅是放开了对财务规范的严格要求，允许企业存在必定程度的不规范行为。

为了保障基金资产的平安性，会要求企业供应必定程度的保证措施中小创投盼望经过前期的资金支持，在企业满意规范要求的前提下，能够以较低的价格将前期的债权投资资金变为企业的资本金，基金工作讨论同样在与企业规范、共同成长的过程中太原恒山机电设备有限公司在我国修磨机领域拥有肯定的技术领先地位，和其他中小企业一样，企业老板很盼望经过资本市场特有的影响力和融资环境进展，但企业自身存在必定程度的不规范问题，且受下游钢铁行业不景气影响，企业资金回笼周期较长，中小创投利用可转股债权的形式先期赐予恒山机电资金支持，同时帮忙企业进行规范，使其像寰烁股份一样得到真正的迅速进展的本领 （四）基金的增值服务策略基金投资企业，给企业带来的不仅仅是资金，更重要的是基金利用各自独特的核心优势和价值制造的方法帮忙企业进展山西省小微企业创业投资基金对已投或未投资企业不遗余力的开展财务、法律询问服务，同时利用自身资源帮忙企业拓展销售渠道中小创投作为证券公司平台的基金管理公司，以山西证券长期服务资本市场的优势，为所投资企业带来借助资本市场迅速进展的本领、在产业链中制造和发觉价值的本领、完竣资源配置的本领受经济周期影响，2022年以来山西华晟果蔬饮品有限公司存在下游企业回款周期长、企业经营性现金流不足等问题。

中小创投于2022年12月投资该企业后，在努力为企业供应财务规范、“新三板”挂牌等服务的同时，也利用资源帮忙企业拓宽国内销售渠道同时，基金团队也在乐观为企业对接信托公司，以土地流转信托的形式帮忙企业降低生产成本、进一步提高原料品质的稳定性，使企业逐步实现机械化生产 （五）引导基金产生的作用以中小创投为例，目前政府引导资金出资1亿元，山西证券出资1亿元，2022年全年投放资金1.5亿元，当年带动社会其他投资人投资4.8亿元，所投资企业进展得到不同程度的提升中小创投投资的海玉食品经过零售渠道发力，仅用了半年时间经过新渠道带来的收入达到7000万元目前该企业正在考虑新增一条生产线连续扩大生产和销售规模，新增一条生产线需要新增工人5-20名，新增一个销售渠道需要聘请销售人员2-4名，由于经济效益的提高直接带动了当地用工的需求，产生了良好的社会效益明显，政府出资设立引导基金的模式，提高了财政资金的使用效益，获得资金支持的企业利润的增长带动了招工需求的连锁反应，都将使这一创新机制的联动效益不断扩大，比单纯“撒胡椒面式”的财政资金投入效果更为明显 三、两支基金运作以来遇到的问题 （一）引导基金市场化水平较低、募资渠道亟需扩充山西省政府设立引导基金的目的是以“市场化运作，政府引导”作为基金运。