2022年FO模型对银行股票场定价相关性研究报告.docx

精品学习资源基于 F-O 模型对银行股票市场定价的价值相关性争论摘 要:本文运用 F-O 模型< 剩余收益定价模型）考察了 1999 年度以来中国上市银行股票市场定价的会计信息的价值相关性 ,主要争论了剩余收益和净资产两个变量对股价说明才能 ,同时仍争论了不良贷款率、资本充分率等在市场定 价中的作用；本文完全依据 F-Ｏ定价理论的要求 ,在体会性估量模型中引入剩余收益变量；在检验会计信息的说明才能时 ,同时考虑了其他变量对价格的影响； 争论结果发觉 :1、上市银行的会计信息对其股价有显著的说明才能，净资产、剩余收益、不良贷款率和资本充分率都具有价值相关性； 2 、股票价格和净资产、剩余收益、不良贷款率和资本充分率呈正相关； 3 、不良贷款率和股票价格呈正相关且对股票价格影响最大，是由于银行企业的特殊性和中国股票市场的特殊性共同准备的； 4、净资产和剩余收益对会计收益拥有全部股价说明才能；关键词: F-O 模型；价值相关性；银行；股票1、争论背景及文献回忆在我国目前进行的金融体系改革以国有银行的上市和中小银行、信用社的股份制改造为主；自深圳进展银行 1991 年 4 月 3 日在深交所上市，成为第一个上市银行； 1999 年 11 月 10 日浦东进展银行其次个上市，加上以后上市的民生银行、招商银行、华夏银行，目前，我国共有银行股票 5 只；并且四大国有商业银行和众多小商业银行的上市工作也正在紧锣密鼓的进行；由此引起对银行股价的关注越来越多，第一为为股东制造最大价值的经营理念的建立，股价一个重要指标；其次我国银行的银行改革的一个重要方面是引入战略投资者，如美国新桥集团入股深发欢迎下载精品学习资源展、汇丰银行入股交通银行等，其中股份价格的是交易成功的准备性因素；最终，包含一些重要的财务指标的会计信息与股价的价值相关性也是理论界一个长期关注和重视的热点；本文通过引入 F-O模型对中国上市银行股价的体会验证，以期得到一个中国银行类股票的价格模型，同时反映在银行类股票价格方面市场的有效性；奥尔森和费尔森 〔Ohlson and Feltham> 将股票价值与股东权益和将来收益联系起来 , 提出了剩余收益定价模型 , 从而确立了会计账面价值和股票内在价值的直接联系，领先在这一领域做出了开创性的工作；奥尔森 〔Ohlson,1995> 在剩余收益定价模型的基础上假定剩余收益和其他信息遵循特定的一阶自回来过程 , 把公司股票的内在价值表示为股票账面值、剩余收益和其他信息的线性组合；费尔森和奥尔森 〔Feltham and Ohlson,1995> 同样证明白公司股票内在价值与股票账面值、剩余收益和其他信息之间的线性关系；只是他们在估计股票价值时 , 用了更多的信息；后来 , 科基 〔Kojiota,2001> 把奥尔森等人的假设扩展到高阶自回来过程 , 获得了包括奥尔森线性模型在内的 7 种形式, 并对日本证券市场进行了检验；争论说明通过附加信息可以提高奥尔森模型的说明力 , 但是, 却不得不付出误差项序列相关性提高的代价；李贵河 〔GunheeLee,1999>用韩国公司的财务数据对奥尔森模型和费尔森 - 奥尔森模型进行了实证分析 , 并进行了韩国与美国的比较；在中国 , 汤云为、陆建桥 〔1998> 对国外争论的新进展做了介绍和引进；赵宇龙、易琮 〔1999> 对中国上市公司成长性进行了定价争论；陆宇峰 <1999）年利用 F—O 模型分析了净资产倍率和欢迎下载精品学习资源市盈率，争论它们对股价的说明才能，并利用中国的股票市场进行了实证；陈信元、陈冬华和朱红军 〔2002> 在奥尔森模型的基础上 , 在回来方程中引进了规模和流通股比率两个说明变量 , 证明白净资产收益率、规模和流通股比率对股票收益的说明力；本文后续部分支配如下 : 其次部分介绍剩余收益定价模型；第三部分提出争论假设及争论设计；第四部分介绍样本选择的原就与变量设计方法； 第五部分分析了样本的运算结果 , 第六部分进行总结争论结论；2、剩余收益定价模型2.1 剩余收益定价模型依据通行的股票价值准备理论 , 公司的股票内在价值由其将来的现金流〔 即股利>的现值准备 , 即〔1>其中, 表示ｔ期股票的预期股利贴现率或资本成本； 表示ｔ期股票的预期股利收益； 表示ｔ期股票的内在价值；依据公 式〔1>, 股票的内在价值依靠于公司的资本成本和对将来股利支配的预期；假如能够正确地预期股票的将来股息支配 , 股票的价格便可很简洁地确定下来；遗憾的是 , 贴现定价模型既没有告知人们准备股利预期的基本因素 , 也没有说明现行会计信息在股票定价中的作用 , 特殊是, 现行的、以历史成本为基础的财务报告所披露的信息没有在股利贴现定价模型中得到充分的表达；奥尔森的模型就在股票内在价值欢迎下载精品学习资源与上市公司财务公告信息之间架起了桥梁；设 表示时期ｔ的股票会计收益； 表示账面净资产；把会计收益分成正常收益和剩余收益之和 : = + , 其中, 正常收益用表示, 它等于资金成本；剩余收益 〔 又叫非正常收益或超额收益 >用 表示, 它是超过正常收益的收益；依据奥尔森 〔Ohlson> 的观点 , 由于公司在时期ｔ的会计收益 〔 >、账面净资产〔 >和 股利〔 >之 间存在清洁剩余关系 〔Clean Surplus Relation>: = + - 〔2>企 业 价 值 可 以表 示 成 预 期 正 常 收 益 和 剩 余 收 益 的 贴 现值: + 〔3>或者 用ｔ 期的会 计账 面资产 和预期 的将来会计 收益来 表示: + 〔4>〔3> 式和 〔4> 式是剩余收益定价模型的两种形式；与 〔1> 和〔3> 式比较,〔4> 式有明显的优点 , 它建立了股票内在价值和现期账面净资产之间的联系；依据 〔4>, 假如股票价格能够真实地反映股票价值 , 就股票价格等于公司现期的账面价值与将来剩余收益的贴现值之和 , 否就, 股票价格必定偏离其内在价值；假如预期净资产收益率等于资本成本, 就股票价格等于净资产；假如预期净资产收益率大于资本成本 , 股票价格高于其净资产；假如预期净资产收益率小于资本成本 , 股票价格低于其净资产；由此 , 净资产和预期剩余收益一样是影响股价的关键因素 , 离开净资产比较不同股票价欢迎下载精品学习资源等式 〔3> 说明, 假如股东权益的账面价值是公允价值会计的结果 , 收益是综合收益 , 那么股东权益的账面价值与收益之间存性关系 , 正常收益占全部收益的比重会影响线性的强度；2.2 线性信息模型与定价模型中应考虑的其他因素企业的价值可以用净资产和剩余收益进行线性信息模型表示 :+ + 〔5>在运用上述定价模型时 , 应留意一些其他影响因素 , 陈信元、张田余和陈冬华 〔2000> 的争论发觉规模和流通股比例可以显著地说明股票收益； Fama 和 French〔1997> 发觉规模可能与公司的风险负相关；在中国 , 由于这 5 家银行规模类似，且数目太少，所以在本争论中不考虑规模和流通股比例因素；对于风险因素，银行类公司可用不良贷款率和资本充分率表示；由于，以上几家银行都是大盘股， 是大盘指数的重要组成部分，其股价表现和大盘息息相关；因此本文在定价模型中仍考虑了大盘指数这个变量；另外仍考虑了每股现金这个变量；在本争论中 , 定价模型可以按如下方式建立 :+ + + + + + + 〔6>其中, 表示大盘指数， Cap表示资本充分率， Npr 表示不良贷款率， Epc 表示每股经营活动现金流净额， Others 表示其他因素；上式是本争论的基础；3、争论假设与设计3.1 争论假设依据 F-O 模型, 可以认为 , 当投资者做出定价决策时 , 会兼虑净资欢迎下载精品学习资源产与剩余收益；因此本争论的第一个假设是 :Ｈ 1: 净资产与剩余收益都具有价值相关性净资产与剩余收益在以下两方面有所不同 :1> 净资产可以作为将来正常收益的现值总和 , 而正常收益比剩余收益具有更高的可连续性和 可 预 测 性 ； 2> 净 资 产 可 以 作 为 公 司 的 放 弃 权 利 〔 firm ’s abandonment option> 的价值指标 〔Collins 等 1997>；基于这些不同的价值相关特点 , 投资者应当会对净资产和剩余收益实行不同的定价方式；在说明股价时 , 净资产 〔 收益 >的增量价值相关性不能由剩余收益〔 净资产>供应；Ｈ 2: 大盘指数、资本充分率、不良贷款率、每股现金流都具有价值相关性3.2 模型选择我们使用等式 〔6> 的体会性近似模型来对假设进行检验 :+ + + + + + + 〔7>截距 反映了模型中忽视的、均值不为零的、与定价有关的信息， 表示 t 期末的剩余收益；3.3 ds 估量剩余收益与资本成本 〔 ｒ>在运算剩余收益可以用另一种运算方法 <孙铮、李增泉，收益指标价值相关性实证争论， 2001 年） = -r* , 其中 为期末的会计收益，而 r 表示公司的权益资本成本率；一个广泛使用的方法是通过事后的酬劳率来估量资本成本 , 该方法的基础是 Sharpe〔1964> 的 Lintner〔1965> 的资本资产定价模型欢迎下载精品学习资源〔CAPM>；在 CAPM模型中 , 股票ｉ的预期回报 〔 或资本成本 >可以表示为: Ｅ〔 >= + [ Ｅ〔 >- ]〔8>其中 是无风险利率 , Ｅ 〔 >是市场组合的预期回报 , 是股票的系统性风险；陈小悦 、孙爱军对 1994 年 9 月至 1998 年 9 月间有关数据进行验证 , ＣＡＰＭ无法通过有效性检验 , 因此检验ＣＡ ＰＭ在中国股市的有效性 , 截面检验结果说明 β对中国股市的平均收益不具有说明才能 , 从而否定了其在中国股市的有效性假设；我们利用公式股票预期收益率 <或权益成本） =无风险债券收益率+风险溢价；无风险债券收益率接受的是三年期的国债利率， 2000年以来的三年期国债利率为 2.89 ； 而在经济合作与进展组织为 7%；4、样本选择与变量设计1999 年上市的银行只有深圳进展银行 <1991 年 4 月 3 日），并且以前中国上市公司财务公告的模式发生很大变化，有些不行类比；因此我们争论的样本总体为 1999 年以来在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的全部银行类Ａ股股票，争论期间为 1999 年至2004 年 6 月 30 日，这期间上市的银行类 A 股股票共 5 家；本争论所使用的财务数据来自上市公司在《上海证券报》、《中国证券报》和《证券时报》等三大证券报上公布的各类文件 , 包括年度财务报告、股利支配公告等数据；为检验 1999 年来的剩余收益和净欢迎下载精品学习资源资产的价值相关性 , 本文的股价数据分别为 1999、2000、2001、2002、2003、2004 年年报和半年报公布日后的 10 个交易日内均价 , 其中大盘指数也用的是相应股票年报和半年报公布日后的 10 个交易日。