《投资银行学》第七章.pptx

金融学第十章 资产证券化07资产证券化概述目录CONTENTS资产证券化业务操作流程及参与者资产证券化的分析框架010203资产证券化发展概况及监管040101 资产证券化概述一、资产证券化定义 资产证券化是指以缺乏流动性的基础资产在未来产生的可预测的稳定现金流作为偿付支持，通过设立特殊目的载体进行风险隔离，采用外部担保或结构化分层方式作为增信措施，在资本市场上发行资产支持证券（Asset Backed Securities，ABS），以实现融通资金和提高资产流动性的技术和过程事实上，资产证券化就是将流动性较差的存量资产转化为流动性较强的资产支持证券，实现未来现金流与当前现金流的转换二、资产证券化的原理 （一）资产重组原理 选择特定的能够产生未来现金流的资产进行重新配置与组合，形成资产池二）风险隔离原理 与资产原始所有者的风险（其他资产风险、破产风险等）无关这里涉及特殊目的载体，即SPV，它是证券化过程的核心机构，是连接投资者和发起人的纽带四）流动性增强原理 将流动性通常不佳的资产转化为资本市场流动性更好的证券三）信用增级原理 为了吸引更多的投资者并降低发行成本，提高资产支持证券的信用等级，分为外部信用增级和内部信用增级。

三、中国资产证券化类型 在国内金融分业监管的背景下，资产证券化分为四种模式：项目信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据（ABN）保险机构资产支持计划基础资产各类信贷、租赁资产等负面清单制（各项债权和收益权）与企业资产证券化类似与企业资产证券化类似原始权益人银行业金融机构企业企业企业特殊目的载体（SPV）信托券商专项资管计划或基金子公司专项资管计划信托保险公司资管计划审批方式人民银行注册、银保监会备案交易所出具无异议函、基金业协会备案交易商协会注册银保监会审批发行方式公募/私募私募公募/私募私募交易场所银行间市场交易所、机构间私募产品报价与服务系统、场外交易市场等银行间市场上海保险交易所资产证券化产品模式的主要特征三、中国资产证券化类型 （一）信贷资产证券化（信贷ABS）l 信贷ABS肩负着银行信贷资产流转的功能，主要是将流动性差的贷款打包成证券化产品出售给特殊目的信托（SPT）其监管机构为央行和原银监会，发起人为商业银行、政策性银行和其他金融机构，由人行注册、银保监会备案，可以在银行间债券市场发行或协议转让l 信贷ABS可以帮助银行盘活资产、分散风险一方面，将期限较长、资本占用较多的信贷资产转移出表，可以获得现金，缓解资本压力，同时主动调整资产端期限结构，使其与负债端匹配，保持银行内部合理的流动性；另一方面，将部分风险集中、风险高的信贷资产进行结构化设计，然后打包对外出售，可以帮助银行抵御系统性金融风险。

三、中国资产证券化类型 （二）项目资产支持计划l 项目资产支持计划由保险资产管理公司作为受托人设立，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证基础资产范围与企业ABS类似，也采用动态负面清单管理l 项目资产支持计划始于原保监会于2015年8月份发布的资产支持计划业务管理暂行办法，保险资产管理公司等机构可作为受托人设立支持计划，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，并不是保险资产的证券化，发起人与基础资产并不需要与保险有关，目前市场仅有三单，体量很小三、中国资产证券化类型 （三）企业资产证券化（企业ABS）l 企业ABS分担了企业融资需求，由券商资产支持专项计划或者基金子公司专项资产管理计划作为特殊目的载体（SPV），将企业中流动性较差的资产经过一定组合，使之能产生可预计且稳定的现金流收益，再通过一系列的增信手段，把这些资产的收益权转变为可在资本市场上流动的证券l 企业ABS有助于增加企业的融资途径、降低融资成本，有效促进金融市场发展三、中国资产证券化类型 （四）资产支持票据（ABN）l 资产支持票据（ABN）由银行间交易商协会负责审批和监管，非金融企业以基础资产所产生的现金流为还款支持，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。

l 资产支持票据在我国发展起步较晚，目前在资产证券化产品中占比较小，产品本身尚未引起市场参与者的广泛热情l ABN的交易结构分为出表和不出表两种0202 资产证券化业务操作 流程及参与者一、资产证券化参与者 （一）发起人 发起人是资产证券化业务中的资金融入方，也是整个业务的发起者在中国，根据信贷资产证券化试点管理办法的有关规定，信贷资产证券化发起机构是指通过设立特定目的的信托转让信贷资产的金融机构目前可以开展信贷资产证券化业务的主要金融机构包括：在中国境内依法设立的商业银行、政策性银行、信托公司、财务公司等信贷资产证券化发起机构企业资产证券化的发起人 根据证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定的有关规定，企业资产证券化的发起人是指按照规定及约定向专项计划转移其合法拥有的基础资产以获得资金的主体目前可以开展企业资产证券化业务的主要机构包括：小贷公司、融资租赁公司、商业保理公司、城投公司、产业类公司等机构一、资产证券化参与者 （二）受托人/计划管理人 受托人或计划管理人是资产证券化项目的主要中介，负责托管基础资产及与之相关的各类权益，对资产实施监督、管理，并作为SPV的代表连接发起人与投资者。

受托机构管理人 在中国，根据信贷资产证券化试点管理办法的有关规定，信贷资产证券化中特定目的信托受托机构是因承诺信托而负责管理特定目的信托财产并发行资产支持证券的机构，受托机构由依法设立的信托投资公司或中国原银监会批准的其他机构担任根据证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定的有关规定，管理人是指为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定约定职责的证券公司和基金管理公司子公司一、资产证券化参与者 （三）主承销商/推广机构主要由投资银行担任，在中国主要由券商和信托作为主承销商券商作为计划管理人在整个产品设立、发行、管理过程中承担了更多的工作，作为产品的整体协调人参与其中，负责沟通律师事务所、会计师事务所、评级机构、托管人等各方中介参与机构，同时为产品提供承销和财务顾问服务信托机构的角色则更为单一和被动，仅履行托管人义务，很少参与项目的设立筹备，也不履行项目整体协调义务此外，在信贷资产证券化产品发行过程中，往往还需要一家牵头券商作为交易协调中介参与其中，更加体现了券商主动管理能力和专业能力的优势券商信托机构一、资产证券化参与者 （四）评级机构 信贷资产证券化的主要风险是债务人的信用风险，而企业资产证券化则根据基础资产的不同，需要重点考察债券类项目债务人风险及受益权类项目的未来收益水平。

信用评级是资产证券化过程中的重要环节，专业的评级机构通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪，对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关，从而为投资者提供重要的参考依据，保护投资者权益，起到信用揭示功能一、资产证券化参与者 （五）律师事务所与会计师事务所 律师事务所作为资产证券化发行过程中的重要中介，对发起人及基础资产的法律状况进行评估和调查，对其他项目参与者的权利义务进行明确，拟定交易过程中的相关协议和法律文件，并提示法律风险，提供法律相关建议，是资产证券化过程中的法律护航人，确保项目的合法合规律师事务所 会计处理工作是资产证券化过程中的重要环节，会计师需要对基础资产财务状况进行尽职调查和现金流分析，提供会计和税务咨询，为特殊目的机构提供审计服务在产品发行阶段，会计师需要确保入池资产的现金流完整性和信息的准确定会计师事务所二、资产证券化的操作流程 第一步，重组现金流，构建资产池第二步，设立特殊目的机构第三步，资产权属让渡第四步，完善交易结构，进行信用增级第五步，资产证券化信用评级第六步，证券发行与销售交易第七步，获取发行收入，完成筹资目标。

第八步，资产池管理第九步，清偿证券，产品结束资产证券化流程 信贷资产证券化开元信贷资产支持证券 2016年第一期开元信贷资产支持证券，国开行作为发起机构以部分信贷资产作为信托财产委托给受托人，以中信信托为受托人，设立2016年第一期开元信贷资产证券化信托交易结构图如图所示开元信贷资产支持证券交易结构图延伸阅读 企业资产证券化营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划 营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划的发起机构为营口经济技术开发区华源热力供暖有限公司，发起人将其合法享有的部分供热费合同债权及其权利转让给专项计划，产品结构如图所示营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划交易结构图延伸阅读0303 资产证券化的分析框架一、资产证券化意义 （一）增加融资途径 资产证券化通过盘活资产负债表左侧资产，依靠已有资产或者预期未来取得的资产的现金流获得融资，并调节资产结构相对于股票融资，资产证券化的优势在于不会稀释股权，且成本较低相对于债权融资，资产证券化的优势在于不占用贷款和发债额度，募集资金用途不受限制，产品发行受市场行情波动影响较小一、资产证券化意义 （二）降低融资成本 资产证券化设计过程中的破产隔离，使得产品债项评级与原始权益人评级分离，进而通过内外部增信措施大幅提高产品的最终评级。

比如原来外部评级为AA的企业，可以发行AAA的资产支持证券另外，还有部分企业通过发行ABS置换已有的银行贷款，以降低企业融资成本一、资产证券化意义 （三）融资更加稳定 相对于贷款和发债，ABS是一个更为稳定的融资方式市场波动较大或者某些行业贷款和发债受到限制时，使用存量资产发行ABS是一个稳定的替代融资渠道n 由于ABS信用资质与主体关联度低，债市波动会对低等级主体发债造成较大影响但是对于基础资产质量尚可的ABS产品，市场波动对其发行影响相对较小n 行业政策对发债和贷款影响较大，但是ABS通常不在受限范围之内一、资产证券化意义 （四）盘活存量资产n 对于不同类型的企业，ABS都可以起到帮助融资的作用，而非只是传统行业和大企业n 对于不同行业的企业ABS发行人，企业ABS的融资支持表现为不同的形式基础资产可以分为债权和收益权两大类，分别为企业表内资产和预期将取得的资产n 债权类基础资产又可以分为两类，一类是企业自身主营业务产生的资产，如租赁租金、应收账款和小额贷款等另一类是企业通过金融机构作为通道产生的基础资产，如委托贷款是通过银行实现企业之间的借贷，信托贷款是委托人通过信托机构发放的可贷款，而这些贷款都通常附带有资产抵押。

一、资产证券化意义 （五）优化财务报表，提升发起人偿债能力 通过资产证券化将资产负债表上的资产打包出售，可实现优化财务报表、改善债务结构、增强资产流动性、化解资本约束等目的当基础资产可以出表时，发行ABS可以实现资产真实销售而不增加负债，资产负债表左侧减少转出的基础资产（这部分基础资产通常流动性较弱），增加流动性强的货币资金而增强资产流动性可以提升流动比率和速动比率，进而提高短期偿债能力如果企业使用筹集的资金偿还债务，还可以降低资产负债率一、资产证券化意义 （六）改善发起人盈利能力 ABS对企业盈利能力的提升主要体现在改善资产周转速度上以融资租赁公司为例，通过资产证券化可以大大提高资产周转速度，假设原有的融资租赁资产在5年期左右，通过发行ABS，持有融资租赁资产的平均时间缩短至6个月，则整体的业务规模可以提升10倍杜邦分解显示，资产周转率的提升将增加整体的净资产利润率，提升企业盈利能力从投资者角度来看：丰富信用产品投资品种，拓展投资有效边界相对收益高，实际信用风险小，评级稳定基础资产具有分散性，更能抵御信用风险的冲击二、资产证券化分析框架 （一）基础资产 （1）个人住房抵押贷款 个人住房抵押贷款单笔贷款金额相对较小，打包的基础资产池中贷款笔数多，因此，基础资产整体分散度高，集中性风险低。

同时借款人整体偿还能力较好，违约率低，此外还有住宅地产进行抵押担保，因此个人住房抵押贷款资产证券化产品的信用资质相对较好1信贷资产证券化基础资产二、资产证券化。