华能四川水电有限公司企业债跟踪评级报告.pdf

跟踪评级报告 华能四川水电有限公司 1 华能四川水电有限公司企业债跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度 存续期 跟踪评 级结果 上次评 级结果 09 华能水电 债 9.88 亿元 2009/6/29- 2019/6/29 AAAAAA 跟踪评级时间：2015 年 7 月 27 日 财务数据 项目 项目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年3月月 现金类资产(亿元) 5.58 4.02 6.53 7.44 资产总额(亿元) 142.77 149.02 156.85 157.99 所有者权益(亿元) 44.10 45.89 47.06 49.70 短期债务(亿元) 8.62 7.71 10.08 11.79 全部债务(亿元) 83.60 84.71 92.11 94.51 营业收入(亿元) 25.72 23.79 25.45 6.99 利润总额 (亿元) 10.01 7.01 7.68 3.16 EBITDA(亿元) 20.19 16.83 18.56 -- 经营性净现金流(亿元) 19.97 16.55 18.08 4.71 营业利润率(%) 59.11 50.78 50.42 62.48 净资产收益率(%) 18.87 12.72 13.55 -- 资产负债率(%) 69.11 69.21 70.00 68.54 全部债务资本化比率 (%) 65.47 64.86 66.19 65.54 流动比率(%) 37.42 27.41 36.51 40.54 全部债务/EBITDA(倍) 4.14 5.03 4.96 -- EBITDA 利息倍数(倍) 3.84 3.36 3.50 -- 经营现金流动负债比 (%) 84.33 63.38 65.71 -- 注：1.2015 年一季度财务数据未经审计； 2.2013 年数据采用 2014 年期初数； 3.将长期应付款调整入长期债务。

分析师 谭心远 赵 阳 牛文婧 lianhe@ ：010-85679696 ：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：// 评级观点 跟踪期内，华能四川水电有限公司（以下简 称“公司” ）电力资产运营状况良好，拉拉山和飞 仙关电站主体建成投产，装机容量有所上升，资 产、收入规模不断增长，获现能力强；公司项目 储备充足，在建项目稳步推进未来，随着公司 在建项目陆续投产， 公司综合实力有望得到加强 同时，联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）关注到，跟踪期内公司所处流域来水情 况略有下降，导致公司发电机组平均利用小时数 有所下降；此外，跟踪内，公司债务规模持续增 长，债务负担较重 中国华能集团公司（以下简称“华能集团” ） 是中央直属五大国有独资发电企业集团之一，综 合实力强，经联合资信评定，华能集团主体长期 信用等级为 AAA，评级展望为稳定，其对“09 华能水电债”提供的全额无条件不可撤销的连带 责任保证担保提升了“09 华能水电债”的信用水 平 综上，联合资信维持公司AA+的主体长期信 用等级，评级展望为稳定，维持“09华能水电债” AAA的信用等级。

优势 1． 水电作为清洁能源，受到国家政策支持力度 较大，发展前景良好 2． 跟踪期内，公司电力资产运营稳定，经营现 金流状况良好 3． 飞仙关及拉拉山水电站主体建成投产，扩大 了公司装机规模 4． 华能集团对“09 华能水电债”提供的担保提 升了该债项的信用水平 关注 1． 公司所属水电站以径流式电站为主，受上游 来水情况影响大，跟踪期内，所处流域来水 情况略有下降，导致公司发电机组平均利用 跟踪评级报告 华能四川水电有限公司 2 小时数有所下降 2． 公司经营可能受四川省上网电价调整政策变 动影响 3． 跟踪期内，公司债务规模持续增长，债务负 担较重 跟踪评级报告 华能四川水电有限公司 3 信用评级报告声明 信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与华能四川水电有限 公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与华能四川水电有限公司不存在任何影响 评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因华能四川水电有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变 评级意见 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由华能四川水电有限公司提供， 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性 六、本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效；根据后续评级的结论，在有效 期内信用等级有可能发生变化 跟踪评级报告 华能四川水电有限公司 4 一、跟踪评级原因 根据有关要求，按照联合资信评估有限公 司关于华能四川水电有限公司主体长期信用及 存续期内“09 华能水电债”的跟踪评级安排进 行本次定期跟踪评级 二、企业基本情况 华能四川水电有限公司（以下简称“公 司”或“华能四川水电”）前身系成立于1990 年的中国华能集团公司四川分公司，2000年7 月与华能国际电力开发公司成都分公司合并重 组，2004年7月改组成立华能四川水电有限公 司公司注册资本97960万元，股权结构为：中 国华能集团公司（以下简称“华能集团”）持 股51%，华能国际电力股份有限公司持股49%， 截至2015年3月底，注册资本已增至146980万 元。

公司实际控制人为华能集团 截至2015年3月底， 公司已建成投产19座水 电站， 装机容量251.85万千瓦； 在建水电站3座， 实际在建装机容量10.50万千瓦公司本部下设 计划部、人力资源部、市场营销部、工程部、 财务部等11个职能部门 截至2014年底，公司合并资产总额156.85 亿元，所有者权益47.06亿元；2014年实现营业 收入25.45亿元，利润总额7.68亿元 截至2015年3月底，公司合并资产总额 157.99亿元，所有者权益49.70亿元；2015年1~3 月实现营业收入6.99亿元，利润总额3.16亿元 公司注册地址：成都市武侯区人民南路四 段47号华能大厦；法定代表人：张伟 三、宏观经济和政策环境 2014 年， 中国国民经济在新常态下保持平 稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质量提 升、民生改善的良好态势初步核算，全年国 内生产总值 636463 亿元，按可比价格计算， 比上年增长 7.4%增长平稳主要表现为，在 实现 7.4%的增长率的同时还实现城镇新增就 业 1322 万，调查失业率稳定在 5.1%左右，居 民消费价格上涨 2%结构优化主要表现为服 务业比重继续提升；以移动互联网为主要内容 的新产业、新技术、新业态、新模式、新产品 不断涌现，中国经济向中高端迈进的势头明 显；最终消费的比重提升，区域结构及收入结 构继续改善。

质量提升主要表现为全年劳动生 产率提升、单位 GDP 的能耗下降民生改善 主要表现为全国居民人均可支配收入扣除物 价实际增长 8%，城镇居民人均可支配收入实 际增长 6.8%，农村居民人均可支配收入实际 增长 9.2% 从消费、投资和进出口情况看，2014 年， 市场销售稳定增长，固定资产投资增速放缓， 进出口增速回落 社会消费品零售总额 262394 亿元，比上年名义增长 12.0%（扣除价格因素 实际增长 10.9%） 固定资产投资（不含农户） 502005 亿元，比上年名义增长 15.7%（扣除价 格因素实际增长 15.1%） 全年进出口总额 264335 亿元人民币，比上年增长 2.3% 2014 年，中国继续实施积极的财政政策 全国一般公共财政收入 140350 亿元，比上年 增加 11140 亿元，增长 8.6%其中，中央一般 公共财政收入 64490 亿元，比上年增加 4292 亿元，增长 7.1%；地方一般公共财政收入（本 级）75860 亿元，比上年增加 6849 亿元，增长 9.9% 一般公共财政收入中的税收收入 119158 亿元，同比增长 7.8%全国一般公共财政支 出 151662 亿元，比上年增加 11449 亿元，增 长 8.2%。

其中，中央本级支出 22570 亿元， 比上年增加 2098 亿元，增长 10.2%；地方财 政支出 129092 亿元，比上年增加 9351 亿元， 增长 7.8% 2014 年， 中国人民银行继续实施稳健的货 币政策，综合运用公开市场操作、短期流动性 调节工具（SLO） 、常备借贷便利（SLF）等货 币政策工具，创设中期借贷便利（MLF）和抵 押补充贷款工具（PSL） ；非对称下调存贷款基 跟踪评级报告 华能四川水电有限公司 5 准利率；两次实施定向降准稳健货币政策的 实施，使得货币信贷和社会融资平稳增长，贷 款结构继续改善，企业融资成本高问题得到一 定程度缓解2014 年末，广义货币供应量 M2 余额同比增长 12.2%；人民币贷款余额同比增 长 13.6%，比年初增加 9.78 万亿元，同比多增 8900亿元； 全年社会融资规模为 16.46万亿元； 12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均 利率为 6.77%，比年初下降 0.42 个百分点 2015 年， 中国经济下行压力依然较大 李 克强总理的政府工作报告指出， 2015 年经济社 会发展的主要预期目标是 GDP 增长 7.0%左 右，居民消费价格涨幅 3%左右，城镇新增就 业 1000 万人以上， 城镇登记失业率 4.5%以内， 进出口增长 6%左右。

2015 年是全面深化改革 的关键之年，稳增长为 2015 年经济工作首要 任务，将重点实施“一带一路” 、京津冀协同 发展、长江经济带三大战略三大战略的推进 势必拓展中国经济发展的战略空间，并将带动 基础建设等投资，从而对经济稳定增长起到支 撑作用 四、行业及区域经济环境 1． 电力行业总体运行概况 2012年~2014年电力行业投资规模不断扩 大，2014年全年固定资产投资完成额（不含农 户）为502005亿元，同比增长15.7%；其中，电 力和热力的生产与供应业固定资产投资为 22916.4亿元，同比增长17.1%，占全中国城镇 固定资产投资的比重较高（4.6%） 近年中国电源投资结构不断优化，清洁能 源投资占比明显提高2014年，全国电源基本 建设完成投资3646亿元， 同比下降1.91%； 其中， 水电完成投资960亿元， 同比下降22.95%， 所占 比重为26.33%，与上年同期相比减少7.19个百 分点 火电完成投资952亿元， 同比上升2.59%； 所占比重为26.11%，与上年同期相比上升1.14 个百分点核电完成投资569亿元，同比下降 6.57%； 所占比重为15.61%， 与上年同期相比下 降0.77个个百分点。

风电完成投资993亿元，同 比上升57.40%；所占比重为27.24%，与上年同 期相比上升10.27个百分点，主要受价格政策调 整影响，2014年下半年各地区均不同程度出现 了风电抢装现象，尤其是海上风电项目，全国 风电投资。