商品指数及其衍生品概述.pdf

1 永安期货研究院永安期货研究院 北京市东城区金宝街华丽大厦北京市东城区金宝街华丽大厦 6 层层 100005 高级衍生高级衍生品品部部 深度分析深度分析 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均 来自合规渠道，分析逻辑基于 本人的职业理解，通过合理判 断，并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明 龚萍龚萍 研究员 毕业于北京师范大学，地理信息 系统，理学学士 2009 年 7 月进入永安期货研究 院，师从猫总 研究领域：研究领域： 农产品，金融工程 联系方式：联系方式： 010-85113267 gongping@ 2010 年年 8 月月 2 日日 商品指数及其衍生品概述商品指数及其衍生品概述 摘要：摘要： 商品指数（Commodity Index）是以商品价格为基础编制的指数这里所说的商品一般是原材料性质的大宗商品，所指的价格一般来自期货市场 最早的商品指数是诞生于 1957 年的路透商品研究局指数， 通常简称为CRB指 数（Commodity Research Bureau） 在现代金融创新的推动下，商品指数衍生品也获得良好发展机遇。

最早的商品指数衍生品是 1986 年在纽约商品交易所上市的CRB 指数期货，1988 年又推出了 CRB 指数期货期权 目前全球主流的商品指数有路透商品研究局指数（CRB） 、标普-高盛商品指数 （S&P GSCI） 、 道琼 斯 -UBS 商品指数 （DJ-UBS CI） 、罗杰斯国际商品指数 （RICI） 、 德意志银行流通商品指数 （DBLCI） 2 高级衍生品高级衍生品部部 2010 年 8 月 2 日 顾名思义，商品指数（Commodity Index）就是以商品价格为基础编制的指数这里所说的商品一般是原材料性质的大宗商品，所指的价格一般来自期货市场最早的商品指数是诞生于 1957 年的路透商品研究局指数，通常简称为 CRB 指数（Commodity Research Bureau） 由于商品指数可以较好地反映核心商品的价格变化，因此被广泛用于观察和分析商品市场波动与宏观经济波动，无论在商品市场还是在对宏观经济的分析指导中，商品指数均起到了重要的作用 在现代金融创新的推动下，商品指数衍生品也获得良好发展机遇最早的商品指数衍生品是 1986 年在纽约商品交易所上市的 CRB 指数期货，1988 年又推出了 CRB 指数期货期权。

商品指数投资市场的活跃另一方面也促进了商品指数的创新，新的商品指数不断涌现，编制方法日新月异直至今天，商品指数家族仍有新的成员加入2010 年 6 月 16 日，Dow Jones 发布 8 支新的 Dow Jones-UBS 商品指数，包括 5 支单个商品的子指数与 3 支三个月远期商品指数每支单个商品指数包括一个单个商品，例如布伦特原油、饲养牛、汽油、橙汁、豆粕等新的 Dow Jones-UBS 三个月远期商品指数由更远期的锡、铅、可可的远期合约组成 目前全球主流的商品指数有路透商品研究局指数（CRB） 、标普-高盛商品指数（S&P GSCI） 、道琼斯-UBS 商品指数（DJ-UBS CI） 、罗杰斯国际商品指数（RICI） 、德意志银行流通商品指数（DBLCI） （（1））路透商品研究局指数（路透商品研究局指数（CRB）） 路透商品研究局指数（CRB）是最早创立的商品指数，诞生于 1957 年，最初由 28 个商品的价格组成，其中 26个来自美国和加拿大的期货市场（除 4 号糖和 6 号糖各取一个外，其余均为不同品种） ，另外 2 个是小麦和棉花的现货市场价格 （期货市场中也选择了小麦和棉花） 。

1986 年CRB指数期货在纽约商品交易所上市 （现已并入ICE旗下1为保持 CRB 指数的有效性， CRB 指数公司多次对 CRB 指数进行修改，每次修改都会根据市场情况用一些新品种替换老品种从 1973 年开始，CRB 指数中不再有现货品种，成为纯粹的商品期货指数 ） ，1988 年CRB指数期货期权上市CRB是Commodity Research Bureau的缩写，虽然翻译之后听起来有些官方色彩，但编制CRB指数的公司其实是一家私人企业 随后该公司多次被其他公司收购， 最终在 2001 年 10 月 ，路透集团 （Reuters）拥有了该商品指数的所有权 1995 年，CRB 指数完成第九次修改，修改后，商品数目减少为 17 种之后长达十年间，CRB 指数一直没有修改 2005 年 6 月 20 日， 路透 与 Jefferies 集团旗下的 Jefferies 金融产品公司进行合作， 对 CRB 指数进行第十次修改，并将其更名为 Reuters/Jefferies 商品研究局指数（Reuters Jefferies/CRB Index, RJ/CRB） 此次修改主要包括 3 方面：品种、权重、计算方法。

首先，指数所涵盖的品种由 17 种增加至 19 种， 在剔除了一个铂金的基础上增加了无铅汽油、铝、镍 3 个品种从这次调整看，贵金属的比重明显减小，而能源和基本金属比例则增加了 1 CRB 指数期货 3 高级衍生品高级衍生品部部 2010 年 8 月 2 日 其次，不再对所有商品赋予相等的权重，而是将所有商品分成四个权重等级， 赋予不同的品种不同的权重 如表 1 所示，组Ⅰ由石油产品组成；组Ⅱ由 7 个高流动性商品组成；组Ⅲ由 4个流动性商品组成；组Ⅳ的权重较低，但加入之后，有益于降低组合风险的分散化除组Ⅰ外，其余各组中每个商品的权重均相同石油权重的大幅度提高是这次调整中的一个重点 最后，在指数的计算方法上，也有了重大变化原先对每个商品价格的取值方法是将该商品半年之内的合约价格进行算术平均，现在改为采用商品期货的近期月份合约价格因此，RJ/CRB 指数需每个月调整一次，在月初的 4 个交易日内完成合约替换比如，对 WTI Crude Oil 而言，3 月初取 4 月合约价格，4 月初取 5 月合约价格，对 Corn 而言，3 月初取 5 月合约价格，4 月初仍取 5 月合约价格（因为没有 4 月合约） 。

CRB 指数由于能有效地反映出大宗商品的总体趋势，同时也为宏观经济景气的变化提供有效的预警信号，成为最为著名的商品指数 （（2））标普标普-高盛商品指数（高盛商品指数（S&P GSCI）） 高盛商品指数（GSCI）由高盛公司创建于 1991 年由于原油在高盛商品指数中占很重要的权重，而近年来以原油为代表的能源价格大幅上涨，因此高盛商品指数成为国际市场上跟踪量最大的商品指数 高盛公司按全球商品产量为构成 GSCI 的每种商品赋予权重，即 GSCI 中每种商品的权重由最近 5 年该商品产量的平均价值决定，这种权重系统每年调节，每年 1 月份实施调整在这个基础上，GSCI 还对构成指数的商品按照流通性给予调整，以确保“真实的价格发现、成本节约、实际可投资”的原则 2007 年，该指数被标准普尔公司收购，重新命名为标普-高盛商品指数（S&P GSCI Commodity Index2S&P GSCI 指数期货合约已在芝加哥商业交易所（CME）上市交易目前，该指数包括 24 种商品：6 种能源产品，5 种工业金属，8 种农产品，3 种畜牧产品，2 种贵金属，每种商品的权重每年调整一次高盛商品指数最显著的特点是其对能源价格赋予了很高的权重，约为 75%左右。

由于能源的波动性很高，因此这个特点提升了该指数的波动性 （（3））道琼斯道琼斯-UBS 商品指数（商品指数（DJ-UBS CI）） 道琼斯-AIG 商品指数（DJ-AIG CI）创建于 1998 年 7 月，主要在机构投资者中受到欢迎，跟踪的资金量较大 目前该指数包括 19 种商品与标普-高盛商品指数类似，各种商品的权重根据最近 5 年的全球平均产量与贸易量相结合来确定，权重每年调整一次，在 1 月上旬实施与标普-高盛商品指数不同的是，道琼斯-AIG 商品指数的显2 S&P GSCI 官方网站 4 高级衍生品高级衍生品部部 2010 年 8 月 2 日 著特点是突出多样性，不对某一类商品赋予过大的权重，对于权重过低的商品也将会从指数中被剔除，最终指数中没有一种商品的权重超过 33%或者小于 2%从道琼斯-AIG 商品指数的波动性来看，指数运行相对稳定，适合大型机构投资者参与 2009 年5 月6 日， 瑞银投资银行 （UBS Investment Bank） 旗下股票业务部门完成对AIG金融产品公司 （AIG Financial Products Corp）商品指数业务的收购，其中包括 AIG 在道琼斯-AIG 商品指数中的权利。

道琼斯-AIG 商品指数自此更名为道琼斯-UBS 商品指数（DJ-UBS CI） 道琼斯-UBS 商品指数期货合约已在芝加哥期货交易所（现已并入 CME 集团）上市交易 （（4））罗杰斯国际罗杰斯国际商品指数（商品指数（RICI）） 量子基金创始人吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）由于看好商品的长期牛市格局，于 1988 年自创罗杰斯商品指数，原名罗杰斯原材料指数（RRMI） ，后更名为罗杰斯国际商品指数（Rogers International Commodity Index） ，并用自己的钱成立基金跟踪这一指数 罗杰斯的初衷是设计一个国际性的， 具有明显的透明度、协调性和流动性的指数， 因为以往的指数往往是以美国为中心而设计的 该指数涵盖的商品种类最广， 包括 35 种商品，一些比较陌生的商品如锌、镍、原木、燕麦、大麦、羊毛、橡胶、 生丝也在其中 该指数成分权重的设置考虑了商品对维持生活的重要性， 并兼顾市场的流通性， 权重每月调整一次 自罗杰斯创建国际商品指数以来， 其组成还没有改变过，只做过两次小的替代，豆油在 2002 年被棕榈油所替代，豆粕在 2004 年被亚麻籽油所替代。

（（5））德意志银行流通商品指数（德意志银行流通商品指数（DBLCI）） 德意志银行流通商品指数 （DBLCI） 创建 于 2003年2月，包括能源、贵金属、工业金属和粮食行业的 6 种商品该商品指数调整规定：两个能源品种分别是西德州中质（WTI）原油和取暖油，每月调整一次，而其他四种商品铝、黄金、玉米和小麦每年调整一次 目前，德意志银行流通商品指数相应的 ETF 已上市交易 5 高级衍生品高级衍生品部部 2010 年 8 月 2 日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息 或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本报 告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布如引用、刊发，须注 明出处为永安期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。