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浅析上市公司资本结构问题及优化对策【摘要】我国上市公司资本结构特征有许多独有的特征，同时也存 在不少问题，客观的分析上市公司现有的资本结构特征并对其存在的问题 作深入研究和探索，对优化我国上市公司资本结构，促进公司向高效、稳 定发展，实现企业价值最大化具有重要现实意义关键词】资本结构公司治理税盾效应资本结构指公司各种资本的构成及其比例关系一个公司的资本结 构，既可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示 经过近20多年的发展，我国上市公司无论在规模上还是在数量上都有了 很大的发展，然而我国上市公司普遍存在着融资结构不合理，资产负债率 较低，流动负债比重偏高且以银行贷款为主的资本结构现状这种资本结 构现状不仅反映了我国上市公司的经营倾向，同时乂严重制约着我国上市 公司的进一步发展一、上市公司资本结构存在的问题（-）公司治理结构不合理，对经营者的约束及代理激励机制不完善由于缺乏股东对公司的监控导致对上市公司经理人员的约束机制很 不健全，内部人控制问题相当严重严重的内部人控制必然导致公司行为 更多地体现了经理人的意志而非股东的意志正如前文所分析，采取债权 融资会加大对经理人员的压力迫使其努力工作以免破产。

与股权融资相 比，债务融资对经理人员具有更强的约束作用，因为债务融资会使经理人 员产生一定的经营压力然而我国上市公司经营管理者基本没有持股或持 股比例很低，保持企业不破产，以不需还本付息的配股资金代替负债资金 就成为经理人员的最佳选择二） 资产负债率较低西方发达国家在总体上来看内源融资比例要大于外源融资比例，但在 外源融资中，由于债务融资比重要高于股权融资比重几倍甚至几十倍，所 以资产负债率仍然保持在较高水平在我国，尽管外源融资比例要高于内 源融资，但在外源融资中存在股权融资偏好的倾向，进而导致了我国上市 公司资产负债率普遍较低的状况三） 流动负债偏高根据相关统计，在上市公司资产负债率较低的前提下，流动负债却占 了总负债中的大部分一般而言，短期债务占负债一半的水平较为合理， 偏高的流动负债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化时，资金周转 出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险，是公司经营的 潜在威胁财务数据表明,我国上市公司流动负债占负债总额的比例高为 79%以上，约比全国企业高出12%,并且公司债券发行量较小，流动负债的 主要来源是银行贷款这是因为上市公司的净现金流量不足，公司要使用 过量的短期债务来保证正常的运营。

这种负债比例会给上市公司在金融环 境变化或者公司长短期债务集中到期时面临极大的还本付息压力以及自 身资金周转的困难，上市公司的信用风险特别是流动性风险很大，引起信 用危机，降低公司声誉四）融资结构不合理按照资本结构理论，企业应以内源融资为主，而外源融资中又应以债 券融资为主，以股权融资为辅通过对我国上市公司近十年来的融资结构 进行分析后发现，我国上市公司的融资结构与西方发达国家以及理论上的 优序原则恰恰相反我国上市公司以外源融资为主，内源融资最高平均水 平也没有超过20%,这与西方发达国家平均56. 3%的水平相差甚远，而外 源融资中，股权融资所占比重平均超过了 50%,远远超出西方国家平均 15.9%的水平外源融资和股权融资比重大，尽管有利于企业在短时期内 把规模做大，但却加大了财务风险，有可能出现资金链断裂的情况，也容 易造成内部人控制现象五）负债结构不合理一般的，负债期限结构中应均衡安排短期、中期、长期负债，并保持 适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于 集中和还款高峰的出现我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但流动 负债占总负债的比重却较高一般而言，流动负债占总负债的一半是较为 合理的，若比率偏高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化，如银行 利率的上升时出现资金周转的困难，这样会增加上市公司的信用风险和流 动性风险。

二、优化上市公司资本结构的对策上市公司资本结构的优化，是为了降低公司的加权资本成本，增加股 东的财富对资本结构影响因素的分析，为资本结构的优化提供了良好的 启示一）完善公司治理，保障各方利益要优化我国上市公司的资本结构，就要首先从完善公司法人治理结构 入手，有效解决“内部人控制”现象一方面，确保独立董事和外部董事 能真正行使其参与公司决策和监督的权力，从而使上市公司能真正做到科 学决策、监督有力、制衡有序另一方面，减少经理人的逆向选择行为， 最大限度地削弱“内部人控制”现象内部人控制"现象有效解决了， 上市公司才能做出确保公司价值最大化和各利益主体的利益有效实现的 经营决策，从而在融资方式的选择上既不会一味地追求股权融资，导致股 权融资比重过大，也不会盲目地随意举债，使短期负债增加，进而有利于 实现资本结构的优化二） 引入新的战略投资者培育战略投资者的方式多种多样，既可以采取购并等重组方式，也可 以是吸收新的战略投资者从优化上市公司资本结构的角度来看，通过继 续实行国有股减持计划来培育新的战略投资者是比较有效的措施，原因在 于尽管我国在国有股减持方面做了很大努力，但国有上市公司仍有规模庞 大的非流通股，应该在国有股权占绝对控制权的范围内继续实行国有股减 持计划，并为国有上市公司引入新的战略投资者，从而既为上市公司注入 新的活力，又能有效解决上市公司的“内部人控制现象”，并通过科学的 融资决策有利于实现资本结构的逐渐优化。

三） 进一步完善股票市场针对我国企业债券发展中存在的问题，我国应采取以下一些措施促进 企业债券市场的发展首先，改善对企业债券市场的宏观管理，减少行政 干预在债券的发行上，国家要取消审批制，逐渐转化为市场化的发行方 式，不再实行规模控制，上市公司可以按需自由的选择债券发行的价格和 数量；放开利率限制，使风险和收益对等其次，大力发展企业债券流通 市场除了扩大债券的规模、增加可流通的债券的数量外，更重要的是要 完善和健全债券流通的“通道二在债券的交易市场上，要开辟新的交易 “渠道”，建立全国性的统一市场体系，消除市场分割，完善交易网络体 系，鼓励债券工具创新，形成一个充满竞争性的、交易活跃的统一的市场 体系然后，要进一步完善股票市场完善股票市场既有利于培育广大投 资者的理性投资心理，进而选择风险相对较小、收益相对稳定的债券投资, 乂会增加上市公司股权融资的难度和成本，进而减少股权融资比例，增加 债券融资和银行贷款比例，使资本结构进一步趋于优化四） 注重公司的行业特性，并充分利用负债融资的“税盾效应二行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的 资本结构上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同 行业中公司的平均状况，在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结 构。

目前除农业等少数几个行业外，我国上市公司的税收优惠正逐步丧失, 这将使得负债融资的“税盾效应”的优势逐步彭显出来上市公司应充分 利用“税盾效应”来增加公司的现金流量，为股东创造更多价值在选择 负债融资的方式上，除了银行的借贷融资外，还可以发行企业债、可转债 等方式进行五） 优化公司的股权结构，注重降低公司的加权资本成本国有法人股比重和流通股比重是影响公司资本结构的相关因素，公司的股权结构对•资本结构有着重要影响我国公司资本结构不合理与公司产 权不清晰、股权结构不合理有关对我国上市公司而言，优化公司的股权 结构首先要解决国有股在上市公司总股本中比重过高的问题随着国有股 比重的降低、股权结构逐渐趋向分散化，公司的治理结构也将得到规范， 公司管理层与市场之间的信息不对称程度将会降低，管理层将会从更多的 渠道获取信息来对公司的资本结构做出及时调整公司加权资本成本降低 的过程，也是公司市场价值逐步提高的过程当前上市公司降低加权资本 成本，首先要加大债务融资的比重，一方面这是因为负债融资的“税盾效 应”，另一方面尽管我国股市的权益融资成本远低于债务融资的成本，但 债务融资依然能降低公司的加权资本成本；其次，我国权益融资的成本已 开始呈现逐步上升的趋势，表现在管理层不仅使得融资的过程更加透明， 而旦对融资方资格的审查更加严格，比如管理层已把上市公司现金分红的 状况作为权益再融资的必要条件之一。

在这种情况下，上市公司就更应合 理设计负愤融资和权益融资的比例，实现公司加权资本成本的最小化参考文献：[1] 李兴开，姜龙梅.《我国上市公司资本结构现状及优化对策》，《财 会研究》，2007, (9).[2] 瞿宗苗，《我国上市公司资本结构优化分析》，《经营管理者》，2012,(12)・。