市场中的群体心理特征与金融泡沫.ppt

市场中的群体心理特征与金市场中的群体心理特征与金融泡沫融泡沫引导案例：荷兰郁金香狂热引导案例：荷兰郁金香狂热 荷兰不是郁金香的原产地，郁金香在荷兰只是少数富有的显贵之士的荷兰不是郁金香的原产地，郁金香在荷兰只是少数富有的显贵之士的观赏品和奢侈品，以致于成为显示身份和地位的象征观赏品和奢侈品，以致于成为显示身份和地位的象征16301630年前后，荷兰年前后，荷兰人培育了一些新奇的郁金香品种，王室贵族和达官贵人趋之若鹜，争相购人培育了一些新奇的郁金香品种，王室贵族和达官贵人趋之若鹜，争相购买稀有的郁金香品种，郁金香的价格逐渐上升，在买稀有的郁金香品种，郁金香的价格逐渐上升，在16361636年年1010月之后，不仅月之后，不仅稀有郁金香品种的价格被抬高，几乎所有郁金香的价格都飞涨起来稀有郁金香品种的价格被抬高，几乎所有郁金香的价格都飞涨起来 .马凯在其著作中描述到：马凯在其著作中描述到：““16361636年，由于郁金香品种的需求量不断增长，年，由于郁金香品种的需求量不断增长，…………城市的交易所均设置了定期的销售市场城市的交易所均设置了定期的销售市场……，许多人转眼之间便成了巨，许多人转眼之间便成了巨富。

富……，几乎所有人都相信郁金香热会永远持续下去，，几乎所有人都相信郁金香热会永远持续下去，……，无论价格多高，，无论价格多高，都会达成交易无论是贵族、市民、农民，还是匠人、船夫、随从、伙计，都会达成交易无论是贵族、市民、农民，还是匠人、船夫、随从、伙计，甚至是打扫烟囱的清洁工和年老的洗衣女工，都纷纷投身于郁金香交易甚至是打扫烟囱的清洁工和年老的洗衣女工，都纷纷投身于郁金香交易 2 在这种狂热情绪的推动下，在这种狂热情绪的推动下，16361636年底，郁金香市场上人们不仅年底，郁金香市场上人们不仅买卖已经收获的郁金香球茎，还提前买卖在买卖已经收获的郁金香球茎，还提前买卖在16371637年底将要收获的球年底将要收获的球茎，郁金香期货市场交易量日益上升，茎，郁金香期货市场交易量日益上升，16361636年年1212月底到月底到16371637年年1 1月底月底之间，所有品种的郁金香价格全线上扬之间，所有品种的郁金香价格全线上扬 然而，然而，16371637年年2 2月初，市场出现了大量抛售，郁金香价格开始暴月初，市场出现了大量抛售，郁金香价格开始暴跌，市场陷入恐慌，郁金香市场全面崩溃。

跌，市场陷入恐慌，郁金香市场全面崩溃 案例思考：案例思考： 1.1.大众为什么会对郁金香如此的疯狂？大众为什么会对郁金香如此的疯狂？ 2. 2.哪些因素在推动着郁金香价格泡沫的形成和放大？哪些因素在推动着郁金香价格泡沫的形成和放大？ 引导案例：荷兰郁金香狂热引导案例：荷兰郁金香狂热 3 金融泡沫金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，市场价格大于实际价格的经济现象个连续的上涨之后，市场价格大于实际价格的经济现象其产生的根源是过度的投资引起资产价格的过度膨胀，其产生的根源是过度的投资引起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣导致经济的虚假繁荣6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿4 1711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家“南海公司”从1720年3月到9月，在短短的半年时间里，南海公司的股票价格一举从每股330英镑涨到了1050英镑公司的真实业绩严重与人们预期背离 后来因为国会通过了《反金融诈骗和投机法》，内幕人士与政府官员大举抛售，南海公司股价一落千丈，南海泡沫破灭1720年年--南海泡沫南海泡沫6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿5 贪婪是投资者的大敌，无论是谁都会头脑发热、失去理智。

即使大名鼎鼎的牛顿爵士在当了回疯狂的股民后，也只能徒留这样的感慨：我可以计算出天体运行的规律，却计算不出股民们的疯狂举动.套住牛顿的股票，就是臭名昭著的南海公司 南海股票从1720年1月的每股128英镑飙升至8月令人瞠目的1000英镑，7个多月涨了约8倍牛顿就是在南海公司股票上涨过程中参与了一把，很快，他的投资就实现了翻倍，当时还比较谨慎的牛顿出清了所有的股票，获利不菲但是刚刚卖掉股票，牛顿就后悔了，因为到了8月，股票价格达到了1000英镑，几乎增值了8倍随后牛顿决定加大投入继续追进然而此时的南海公司已经出现了经营困境，此前的6月英国国会通过了“反泡沫公司法”，抽身不及的牛顿也亏了整整 2万英镑以他就任英格兰皇家造币厂厂长的2000 英镑年薪来算，他赔掉了整整10年的薪水 南海泡沫的破灭也让神圣的政府信用随之破 灭.从那以后，著名的厄雷交易街，清静了整整 100年.此间，英国没有发行过1张股票，也让发 达的英国股市历史留下段耐人寻味的空白6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿6 1837年，美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金属，银行无力兑付发行的货币，不得不一再推迟。

这场恐慌带来的经济萧条一直持续到1843年1837年年--银行业恐慌银行业恐慌6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿7 1907年10月，美国银行危机爆发，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态 “中央银行”摩根救市1913年，国会通过联邦储备法案，授权组建了中央银行—美联储 1907年年--银行危机银行危机6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿8 华尔街有史以来形势最为严峻的时刻 1929年年--大萧条大萧条6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿9 1987年，因为不断恶化的经济预期和中东局势的不断紧张，造就了华尔街的大崩溃这便是“黑色星期一”标准普尔指数下跌了20% 1987年年--黑色星期一黑色星期一6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿10 网络股的热潮兴起于1995年，到 1999年网络原始股平均涨幅为230% ，最终从2000年3月12日起，纳斯达克指数开始持续暴跌到2001年4月4日，指数跌至1638.80点，较2000年的最高点跌去了2/3 。

20世纪世纪90年代年代—互联网泡沫互联网泡沫6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿11 2007年8月，美国次贷危机突然爆发，不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为严重的金融危机 21世纪世纪--美国的房地产次级贷款泡沫美国的房地产次级贷款泡沫6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫￿ ￿12 行为金融学和心理学的研究表明，人类存在各种行为金融学和心理学的研究表明，人类存在各种认知偏差认知偏差￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿当投资者进行投资决策时如果表现出某些认知偏当投资者进行投资决策时如果表现出某些认知偏差，并且因此形成系统性的对资产价格的认知错误，差，并且因此形成系统性的对资产价格的认知错误，则可能导致金融泡沫则可能导致金融泡沫￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿投资者的有限注意和信息层叠就具有上述特征投资者的有限注意和信息层叠就具有上述特征6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫13u金融市场中有限注意：关注显著信息和疏忽隐晦信息u当股价由于某些原因而上涨时，投资者由于有限注意而关注于上涨的股票，这样就可能形成正反馈机制，促使价格进一步上涨，进而又引起其他投资者的注意，导致股价严重超过基本价值，而如果这样的有限注意成为系统性的群体行为，就可能导致股市泡沫的产生。

6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫14 由于每个投资者都通过观察他人的信息或者说公由于每个投资者都通过观察他人的信息或者说公共信息进行决策，而忽略自己的私人信息，那么私人共信息进行决策，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就没有贡献到公共信息中去，公共信息池中的信信息就没有贡献到公共信息中去，公共信息池中的信息难以得到更新，从而造成信息堵塞息难以得到更新，从而造成信息堵塞 这样的公共信息很难反映股票的基本价值，如果这样的公共信息很难反映股票的基本价值，如果这样的信息层叠没有被及时打破，投资者群体信息层这样的信息层叠没有被及时打破，投资者群体信息层叠就可能导致股票价格严重偏离其基本价值，从而导叠就可能导致股票价格严重偏离其基本价值，从而导致泡沫的生成致泡沫的生成6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫15别问我，问上帝去！别问我，问上帝去！ •突然，一个人跑了起来也许是他猛然想起了与情人的约会，现在已经过突然，一个人跑了起来也许是他猛然想起了与情人的约会，现在已经过时很久了不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起来，向东跑去（可时很久了。

不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起来，向东跑去（可能是去马拉莫饭店，那里正是男女情人见面得最佳特点）另一个人也跑能是去马拉莫饭店，那里正是男女情人见面得最佳特点）另一个人也跑了起来，这可能是个兴致勃勃的报童第三个人，一个有急事的胖胖的绅了起来，这可能是个兴致勃勃的报童第三个人，一个有急事的胖胖的绅士，也小跑了起来士，也小跑了起来……十分钟之内，这条街上所有的人都跑了起来嘈杂十分钟之内，这条街上所有的人都跑了起来嘈杂的声音逐渐清晰了，可以听清的声音逐渐清晰了，可以听清“大堤大堤”这个词决堤了！决堤了！”这充满恐惧这充满恐惧的声音，可能是电车上一位老妇人喊的，或许是以为交通警察说的，也可的声音，可能是电车上一位老妇人喊的，或许是以为交通警察说的，也可能是一个小男孩说的没有人知道究竟是谁说的，也没有人知道真正发生能是一个小男孩说的没有人知道究竟是谁说的，也没有人知道真正发生了什么事但是几千人都突然溃逃起来了什么事但是几千人都突然溃逃起来向东！向东！”人群喊了起来人群喊了起来——东东边远离大河，东边安全边远离大河，东边安全向东去！向东去！向东去！向东去！”一个又高又瘦、目光里神一个又高又瘦、目光里神色坚定的妇女从我身边擦过，跑到马路中央。

而我呢？虽然所有的人都在色坚定的妇女从我身边擦过，跑到马路中央而我呢？虽然所有的人都在喊叫，我却不明白发生了什么事情我费了好大劲才赶上这个妇女，别看喊叫，我却不明白发生了什么事情我费了好大劲才赶上这个妇女，别看她已经快六十岁了，可跑起来倒很轻松，姿势优美，看上去还相当健壮她已经快六十岁了，可跑起来倒很轻松，姿势优美，看上去还相当健壮这是怎么了？这是怎么了？”我气喘吁吁地问她，她匆匆的瞥了我一眼，然后又向前我气喘吁吁地问她，她匆匆的瞥了我一眼，然后又向前面望去，并且稍稍加大了步子，对我说：面望去，并且稍稍加大了步子，对我说：“别问我，问上帝去！别问我，问上帝去！”•即使人们知道其他人的做法是一种从众行为，他们仍然会考虑他人的判断，即使人们知道其他人的做法是一种从众行为，他们仍然会考虑他人的判断，并且参与其中虽然就个人而言，这种行为可能是合情合理的，但由此产并且参与其中虽然就个人而言，这种行为可能是合情合理的，但由此产生的从众行为却是非理性的这种一窝蜂似的从众行为是由信息层叠生的从众行为却是非理性的这种一窝蜂似的从众行为是由信息层叠（（information cascadeinformation cascade）产生的。

产生的16资产定价的正反馈机制资产定价的正反馈机制 罗伯特罗伯特··希勒（）希勒（）《《非理性繁荣非理性繁荣》》（（Irrational Exuberance），解释了人的非理性），解释了人的非理性心理因素对股市乃至对整个经济的影响心理因素对股市乃至对整个经济的影响6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫17 希勒把一路凯歌的股票市场称作希勒把一路凯歌的股票市场称作“一场非理性的、一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫自我驱动的、自我膨胀的泡沫” 他认为导致美国股市持续繁荣的不是企业利润，它他认为导致美国股市持续繁荣的不是企业利润，它与收益与股利的增长根本没有关系，而是弥漫于整个与收益与股利的增长根本没有关系，而是弥漫于整个社会的乐观情绪社会的乐观情绪6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫18 声誉效应的核心观点是，与一个另类而声誉效应的核心观点是，与一个另类而可能成功的策略相比，人们更愿意表现出羊群可能成功的策略相比，人们更愿意表现出羊群行为成为群体失败中的一员行为成为群体失败中的一员。

6.3 机构投资行为和金融泡沫机构投资行为和金融泡沫声誉效应导致羊群行为声誉效应导致羊群行为19•“共同承担责备效应共同承担责备效应”(声誉效应声誉效应) 的存在导致了羊的存在导致了羊群行为•如果某决策者逆流而动，一旦他失败了，这一行为如果某决策者逆流而动，一旦他失败了，这一行为通常被视为是其能力不够的表现，并因此而受到责通常被视为是其能力不够的表现，并因此而受到责备；备； 但是如果他的行为与大多数人一致，但是如果他的行为与大多数人一致， 即使失即使失败了，他会因看到其他许多人与他有相同的命运而败了，他会因看到其他许多人与他有相同的命运而不那么难过不那么难过, 而他的上级而他的上级(委托人委托人) 也会考虑到其他也会考虑到其他的人也同样失败了而不过分责备他这样的人也同样失败了而不过分责备他这样, 决策者决策者具有与别人趋同的愿望具有与别人趋同的愿望, 以推卸自己承担决策错误以推卸自己承担决策错误的责任20 委托代理中的风险转嫁导致金融泡沫委托代理中的风险转嫁导致金融泡沫u 作为代理人的投资决策者可以享受到资产价格作为代理人的投资决策者可以享受到资产价格(收益收益) 上升带来的全部好处上升带来的全部好处(upside return) ，但是对资产价，但是对资产价格格(收益收益) 下跌的风险下跌的风险(downside risk)只承担有限责任，只承担有限责任，投资代理人可以通过申请破产保护等方式将超过一定投资代理人可以通过申请破产保护等方式将超过一定限度的损失转嫁给投资委托人限度的损失转嫁给投资委托人——资金的贷出方，这资金的贷出方，这就是代理投资内生的风险转嫁就是代理投资内生的风险转嫁(risk shifting) 问题问题。

6.3 机构投资行为和金融泡沫机构投资行为和金融泡沫21u在投资的委托代理关系中在投资的委托代理关系中 ，资产的风险越大，对，资产的风险越大，对投资代理人就越有吸引力投资代理人就越有吸引力 u当市场上有相当一部分投资决策者是投资代理人当市场上有相当一部分投资决策者是投资代理人时，他们内生的风险转嫁激励就会使风险资产的时，他们内生的风险转嫁激励就会使风险资产的均衡价格超过基本价值，均衡价格与基本价值的均衡价格超过基本价值，均衡价格与基本价值的差就是资产的价格泡沫差就是资产的价格泡沫6.3 机构投资行为和金融泡沫机构投资行为和金融泡沫22 投资者通过各种不同社会关系和渠道来投资者通过各种不同社会关系和渠道来获得决策依据，而个人行为反过来也对其他获得决策依据，而个人行为反过来也对其他主体产生影响，形成社会互动主体产生影响，形成社会互动￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿口头信息传递是社会互动中最常见的信口头信息传递是社会互动中最常见的信息传递方式息传递方式6.4 社会因素对金融泡沫的推动社会因素对金融泡沫的推动口头信息传递的影响口头信息传递的影响23IBM要兼并莲花开发公司了！要兼并莲花开发公司了！ 交易所中市场监督部门和证券交易委员会的工作充分说明了人与人之交易所中市场监督部门和证券交易委员会的工作充分说明了人与人之间口头交流的威力。

他们的职责是监察内幕交易活动，为了达到这个目的，间口头交流的威力他们的职责是监察内幕交易活动，为了达到这个目的，他们会极为仔细地跟踪个人投资者之间相互交流中所留下的蛛丝马迹美他们会极为仔细地跟踪个人投资者之间相互交流中所留下的蛛丝马迹美国法院的文件中披露了这样一件事国法院的文件中披露了这样一件事19951995年年5 5月，在月，在IBMIBM工作的一位叫劳伦工作的一位叫劳伦. .卡乐双的女秘书受人之托复印了一些文件，在这些文件中提到了卡乐双的女秘书受人之托复印了一些文件，在这些文件中提到了IBMIBM要兼并要兼并莲花开发公司这个信息在当时还是绝密，因为莲花开发公司这个信息在当时还是绝密，因为IBMIBM计划要到那年的计划要到那年的6 6月月5 5日日才宣布这一笔交易然后一连串的口头交流就开始了很显然这个秘书只才宣布这一笔交易然后一连串的口头交流就开始了很显然这个秘书只把这件事告诉了她的丈夫罗伯特把这件事告诉了她的丈夫罗伯特. .卡乐双，一位寻呼机推销员夫妇俩的收卡乐双，一位寻呼机推销员夫妇俩的收入仅满足日常生活开支，并不富裕，他们从来没有买卖过股票，也没有证入仅满足日常生活开支，并不富裕，他们从来没有买卖过股票，也没有证券户头。

由于不懂得如何从这个消息中牟利，券户头由于不懂得如何从这个消息中牟利，6 6月月2 2日，罗伯特告诉了另外日，罗伯特告诉了另外两个人：一个是他的同事，他的同事在得知消息的两个人：一个是他的同事，他的同事在得知消息的1818分钟后就购买了分钟后就购买了IBMIBM的的股票；另一个是他的朋友，一个计算机技术人员，从他开始，一连串股票；另一个是他的朋友，一个计算机技术人员，从他开始，一连串 又又打了出去在打了出去在6 6月月5 5日兼并宣布的时候，与中心这几个人有所联系的日兼并宣布的时候，与中心这几个人有所联系的2525个人个人根据这条消息投资了根据这条消息投资了5050万美元，这万美元，这2525个人中包括一个做比萨饼的厨师、一个人中包括一个做比萨饼的厨师、一个电气工程师、一个银行经理、一个奶制品批发商、一个以前当过老师的个电气工程师、一个银行经理、一个奶制品批发商、一个以前当过老师的人、一个妇科专家、一个律师和四个股票经纪人这些人中，大部分人是人、一个妇科专家、一个律师和四个股票经纪人这些人中，大部分人是生平第一次购买证券，更没碰过股票期权很明显，信息的口头交流速度生平第一次购买证券，更没碰过股票期权。

很明显，信息的口头交流速度可以非常快，并且能够在迥然不同的人群之间畅通无阻可以非常快，并且能够在迥然不同的人群之间畅通无阻  （资料来源（资料来源: : 罗伯特罗伯特. .希勒，非理性繁荣（第二版）希勒，非理性繁荣（第二版）. . 中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，20082008年年1 1月，月，p174-175p174-175））24媒体信息传递的影响媒体信息传递的影响 另一种信息传递方式是公共新闻媒体信息传递另一种信息传递方式是公共新闻媒体信息传递媒媒体能积极地影响公众的注意力和思考方式，同时形成股体能积极地影响公众的注意力和思考方式，同时形成股市事件发生时的环境市事件发生时的环境￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿媒体信息传递方式特点：媒体信息传递方式特点：￿￿￿￿￿￿￿￿1.降低投资者的参与成本降低投资者的参与成本 2.媒体偏见媒体偏见6.4 社会因素对金融泡沫的推动社会因素对金融泡沫的推动25社会情绪的推动社会情绪的推动 投资者在社会接触中除了可以互相传递信息外，还会传递社投资者在社会接触中除了可以互相传递信息外，还会传递社会情绪，这种被传递的情绪同样也可以影响投资者的决策行为，会情绪，这种被传递的情绪同样也可以影响投资者的决策行为，从而产生系统性的行为偏差。

从而产生系统性的行为偏差轻信、乐观、贪婪过度乐观、过度自信、盲从怀疑、失望、漠视恐慌、沮丧、绝望市场情绪周期的规律6.4 社会因素对金融泡沫的推动社会因素对金融泡沫的推动261929年美国股市泡沫中的社会情绪年美国股市泡沫中的社会情绪 •2020世纪世纪2020年代，在经历了第一次世界大战和死亡年代，在经历了第一次世界大战和死亡20002000万人的万人的19181918年全球年全球大流感后，世界进入一个暂时的和平时期，人们开始享受灾难之后的平大流感后，世界进入一个暂时的和平时期，人们开始享受灾难之后的平静：经过几年的调整，世界经济进入了一个繁荣时期美国股市股价从静：经过几年的调整，世界经济进入了一个繁荣时期美国股市股价从19241924年开始上涨，年开始上涨，19261926年稍有回落，可能是对佛罗里达土地泡沫崩溃的年稍有回落，可能是对佛罗里达土地泡沫崩溃的反应，但反应，但19271927年股价再度上升，从年股价再度上升，从19281928年春开始，股价开始飞速上涨年春开始，股价开始飞速上涨大量投资者涌入股市，股票成为人们每日必不可少的话题，对此，阿伦大量投资者涌入股市，股票成为人们每日必不可少的话题，对此，阿伦进行了这样的描述：进行了这样的描述：“医生发觉与患者除了市场之外没有别的可说的，医生发觉与患者除了市场之外没有别的可说的，剃头匠一边摆弄着热气腾腾的毛巾一边絮叨着股票的走势。

当主妇们问剃头匠一边摆弄着热气腾腾的毛巾一边絮叨着股票的走势当主妇们问道为什么没有将工资全额拿回家时，丈夫会理直气壮的回答说，今天早道为什么没有将工资全额拿回家时，丈夫会理直气壮的回答说，今天早上刚刚买了股票上刚刚买了股票在人们热情的推动下，股价扶摇直上，在人们热情的推动下，股价扶摇直上，《《纽约时报纽约时报》》工业指数从工业指数从19211921年的点上升到年的点上升到19291929年的年的400400多点，在多点，在9 9月月3 3日达到历史日达到历史最高点点，但是，很少有人公开声称股价已达最高点，其中包括著名的最高点点，但是，很少有人公开声称股价已达最高点，其中包括著名的经济学家欧文经济学家欧文. .费雪，他在费雪，他在1010月月1717日的报纸上这样说：日的报纸上这样说：“股价已经到达股价已经到达可以看得见永久高值的水平，在几个月内必将到达比现在高得多的水平可以看得见永久高值的水平，在几个月内必将到达比现在高得多的水平但实际上这时股价的上涨已经到了市场心理的极限，但实际上这时股价的上涨已经到了市场心理的极限，1010月月2121日抛售高日抛售高达达600600多万股，多万股，1010月月2424日股价开始暴跌，日股价开始暴跌，1010月月2929日成为纽约证券交易所日成为纽约证券交易所截至当时为止截至当时为止112112年历史中最具毁灭性的一天，当日收市时年历史中最具毁灭性的一天，当日收市时《《纽约时报纽约时报》》指数下跌指数下跌4141点，道琼斯工业指数比周一又下跌点，道琼斯工业指数比周一又下跌12%12%。

至此之后，股市至此之后，股市大暴跌一直持续到大暴跌一直持续到19321932年，道琼斯工业指数累计下跌年，道琼斯工业指数累计下跌89%89%276.5 泡沫的特征泡沫的特征￿￿￿￿￿￿￿￿在市场周期的顶端，这种疯狂会传到几乎社会的每一在市场周期的顶端，这种疯狂会传到几乎社会的每一个角落，个角落，￿ ￿““永不落幕永不落幕””牛市神话吸引越来越多的人参与牛市神话吸引越来越多的人参与其中，交易账户激增，每个家庭都在参与市场狂欢这时其中，交易账户激增，每个家庭都在参与市场狂欢这时存在各种非理性特征：存在各种非理性特征： 1. 乐观的预期乐观的预期 2. 大量盲从投资者的涌入大量盲从投资者的涌入 3. 价格对价值的严重背离价格对价值的严重背离 4. 庞氏骗局庞氏骗局￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿5. 泡沫破裂和经济冲击泡沫破裂和经济冲击28庞氏骗局庞氏骗局(Ponzischeme) 1920年查尔斯年查尔斯·庞氏在美国制造的一个骗局庞氏在美国制造的一个骗局:向投资向投资者许诺，投资能赚得大量收益。

但投资者的资金事实者许诺，投资能赚得大量收益但投资者的资金事实上没有被投向真正的资产而是将第二轮投资者的资上没有被投向真正的资产而是将第二轮投资者的资金支付给最初的投资者，依次类推，形成泡沫金支付给最初的投资者，依次类推，形成泡沫 6.5 泡沫的特征泡沫的特征29。