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刍议企业非效率投资行为及其治理机制内容摘要:非效率投资是一种不以企业或全体股东价值最大化为目的、损害企业长远利益的非理性投资行为主要表现为过度投资、投资缺乏、盲目多元化等导致非效率投资的因素很多,本文主要从融资约束和利益相关人之间的代理冲突角度来分析并提出只有完善公司治理构造,建立有效的鼓励和约束机制才能真正减少企业的非效率投资行为 关键词:过度投资 投资缺乏 信息不对称 代理冲突 投资决策是企业的三大核心财务决策之一,其决策行为是否有效直接关系到企业价值能否最大化然而,现实中企业却大量存在着过度投资、投资缺乏、盲目多元化等非效率行为,这不但影响资本的最优化配置、浪费大量的资源和消费要素,还形成呆、坏帐加大了企业的财务风险探究非效率投资行为的内在形成机制,进而提出治理约束措施,有着重要的理论和现实意义 非效率投资行为及其成因 (一)过度投资行为及其理论解释 过度投资(over investment)是指在投资工程的净现值小于零的情况下,决策者仍施行的一种非理性投资行为企业各利益相关者之间的利益冲突是导致过度投资的主要原因: 股东—经理之间的代理矛盾。

现代公司的典型特征是所有权与经营权的别离,两权别离导致企业所有者股东与负责企业日常经营决策的经理层之间出现利益冲突jensenmeckling(1976)认为经理努力经营的成果由股东和他们一起分享,而本钱却由经理人单独承当,这势必降低其努力程度,表如今投资上,经理睬选择有利于自身而有损于股东的投资工程loCaLhost而经理牟取私利的最直接方式就是扩大企业规模,建造“企业帝国〞以满足获取由企业规模扩大所带来的各种货币、非货币收益的欲望确实,经理收益是企业规模的增函数,大规模企业经理的货币非货币收益都远高于小规模企业经理(conyon and murphy 2000)因此,目的的偏离使经理倾向于消耗企业的资金进展过度投资以追求私人利益的最大化 同时,股东与债权人之间也存在利益冲突,这也可能导致过度投资在股东与经理目的一致的前提下,jensen meckling认为,当企业以负债契约的方式融入资金后,股东倾向于选择投资高风险工程,因为风险与收益成正比一旦成功,股东就享有投资带来的高收益,而债权人却只能获取合同事先规定的固定利息收入;假如工程失败,按企业的有限责任制股东也只是承当其出资额的局部损失,而债权人却要蒙受超过股东损失额以外的全部损失。

这种股东与债权人收益与风险的不对称性使得股东有动机进展过度投资 (二)投资缺乏及其理论解释 投资缺乏主要指在投资工程净现值大于零的情况下,决策者被动或主动放弃投资的现象对投资缺乏的理论解释主要有: myersmajluf(1984)基于信息经济学提出了信息不对称理论,他们认为在企业外部投资者和内部经营管理者之间存在着关于企业投资工程预期收益方面的信息不对称,使得企业在融资过程中外部投资者往往会低估企业证券价值,导致外部融资本钱偏高而经理为维护股东的利益不得不放弃净现值为正的工程,从而形成投资缺乏 berkovitchkim(1990)进一步提出因负债过度而导致投资缺乏企业通过负债融资会导致财务杠杆的增大,企业的再融资才能就会降低,当企业有好的投资时机时,假设内部资金缺乏而负债又较多,便有可能因企业负债过高而无法为新工程筹集到资金,所以债务过高也会导致企业不得不放弃正npv的工程导致投资缺乏有时候,虽然可以筹集到资金进展投资但工程盈利可能要全部用于归还债务利息和本金,对股东来说在承受风险的同时得不到任何收益,那么该工程就不会被施行,也会导致投资缺乏 (三)其他非效率投资行为及分析 与上述情况类似,经理还热衷于可以给个人带来声威、权利、地位和报酬等额外私人收益的多元化投资,产生不合理多元化投资所带来的价值减少的“多元化折扣〞(jensen and stulz);出于对己声誉和职业生涯等因素的考虑,经理还倾向于投资那些能较快看到回报的短期工程,因为回报很快才能迅速引起各方的关注从而建立起管理者的声誉(narayanan,1985)。

现阶段我国企业非效率投资行为的表现 (一)行业投资过度 企业做出投资决策时,应分析投资产品和行业所处的生命周期阶段和市场供需状况在行业整体或产品已出现过剩特征的情况下,企业就应该考虑减少在该领域的资金投入但局部企业考虑到已获得的市场竞争优势和技术设备投入,不甘心放弃此成熟市场向其他领域转移资本,就只能靠继续追加投资和扩大规模,通过过度竞争方式把其他竞争者排斥出局以维护自身利益这种过度投资行为不仅使得企业无法全面实现其经营目的,而且还给整个行业带来了一定的负面影响,我国电器行业的屡次恶性价格战就是行业过度投资行为的结果 (二)盲目多元化 多元化是企业向不同行业多种产品方向开展的一种经营战略通过多元化投资实现企业的多元化经营,可以充分利用企业的内部优势,进步资源利用效率 我国有局部企业把多元化经营视为企业做强做大的最正确途径,在设立初期,企业范围大多比拟集中,经营目的也比拟明确,初步实现了资金的积累和规模的扩张但在未做好充分的资源储藏和战略规划的情况下,就急不可耐施行多元化投资,企业资源的分散影响了主导产业的技术创新,削弱了原有优势产业的竞争力,降低了优势产业在市场竞争有利的地位。

而在新投资的领域内又达不到规模经济,产生资源缺乏与资源浪费并存的状况,不利于企业的长远开展也有相当一局部企业把多元化经营作为分散风险的解决思路,当一局部业务陷入萧条或亏损时,其他方面的经营成功可以弥补亏损但实际上,企业假设实行关联性较低的多元化投资,要面对多种产业和多个市场,会大大增 【1】【2】加企业经营管理的难度正如著名的管理学家德鲁克所言:一个企业的多元化投资程度越高,协调活动和可能造成的决策延误就越多过分强调投资多元化在分散风险方面的功能而无视其可能诱发和增加的低效率问题,会使企业走上加速陷入财务危机甚至是破产的道路 优化我国企业投资行为的对策考虑 (一)完善公司治理构造 由于我国上市公司多数是由国有企业改制而来,所有者缺位和“内部人控制〞现象严重,对管理层的非效率投资行为缺乏有效的监视制衡机制因此,必须建立健全董事会制度,改变“橡皮图章式〞的董事现象,增强董事会、监事会的独立性,确保公司投资决策行为符合企业价值最大化目的同时要积极发挥独立董事的作用,通过多方监视和制衡减少上市公司非效率投资行为的发生 (二)积极发挥负债的治理作用 负债融资迫使企业“吐出〞(disgorge) 现金减少管理层控制的资源,同时也能带来债权人的监视,增加企业破产的可能性,从而有助于减少过度投资。

在债务的选择上,为防止过于借助单纯的负债而带来的“破产威胁〞所引起的投资缺乏,可以发行带有赎回条款的可转换债券 (三)积极推行具有鼓励作用的薪酬政策 现代企业理论研究说明,积极的经理层薪酬方案及科学的鼓励制度可以减轻委托代理冲突,降低代理本钱通过施行管理层持股、制定退休金方案等多方位的鼓励制度,使管理者的报酬不仅与企业的短期经营绩效相联络,更与企业的长期绩效挂钩,从而进步管理者理性决策的积极性 (四)建立科学的投资决策制度 对一个投资工程的科学决策,除进展宏观投资环境分析和微观工程经济评价分析外,还要专门分析投资工程风险,运用系统分析原理,综合考虑每个方案的优劣,最后做出取舍在决策过程中尤其是要排除个人意志和绝对权利对决策的影响,抛弃仅凭高层管理者个人心理、情感、爱好、作风,价值观和经历,纯粹依赖个人直觉的精英型、直觉型和随意型决策形式严格按照获取信息—分析问题—制定决策—审核决策—决策形成—执行反应的程序制定投资决策只有建立科学的决策制度才能有效减少非效率投资行为 参考文献: 1.袁春生,杨淑蛾.经理管理防御与企业非效率投资.经济问题,2022(6) 2.周红霞,欧阳凌.企业非效率投资行为研究综述.管理科学,2022(12) 3.邢敏,闫存岩,李博.上市公司非效率投资行为分析及优化对策.经济问题,2022(5) 【1】【2】。