新兴市场国家的金融危机及其启示资料.doc

新兴市场国家的金融危机及其启示雷薇2005年09月11日10:09【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】 　　内容摘要：20世纪90年头以来，金融危机在世界各地爆发的频率不断加大，造成的损失也愈发严峻随着经济全球化以及我国逐步开放金融业，我国金融体系要完全避开外部金融风险的冲击是相当困难的近年来国内外不少学者纷纷指出中国经济金融体系内部存在诸多诱发金融危机的因素，严峻威逼着中国的金融平安在此背景下，从其他国家发生的金融危机中吸取阅历与教训以增加自身抵挡金融危机的实力，具有非常重要的现实意义　　关键词：金融危机，新兴市场，启示　　一、 20世纪90年头以来新兴市场国家几次主要金融危机回顾　　(一) 1994年墨西哥金融危机　　20世纪80年头末至90年头初，墨西哥进行了全面的市场化改革，大力推动贸易自由化、金融自由化和全面私有化市场化改革取得了一系列成果：经济增长稳步提高、财政赤字消逝以及通货膨胀率稳步下降等墨西哥市场化改革和经济状况被国际社会普遍看好，从而吸引大量外资涌入大规模的资本流入（主要是证券投资）增加了墨西哥的外汇储备，但也使其持续严峻的常常项目逆差等问题不为人们所关注（事实上，大规模持续的常常项目逆差正是墨西哥金融危机爆发的诱因。

1994年3月，墨西哥革命组织党的总统候选人遇刺，使人们对墨西哥政局的稳定产生了怀疑，面对外汇储备的潜在流失，墨西哥当局用发行Tesobonos来应对（ Tesobonos是以美元指数化标价的国库券到1994年12月底，国外投资者持有的Tesobonos达到170亿美元同时，国内投资者也购买了大量Tesobonos1994年的最终几个月，进一步发行Tesobonos也不能弥补，资本外流愈加猛烈，墨西哥政府在两天之内就失掉了40亿~50亿美元的外汇储备到12月22日，外汇储备几近枯竭，降到了低于1个月进口额的水平，最终墨西哥政府被迫宣布新比索自由浮动，新比索贬值65.8%在汇率急剧下挫的同时，墨西哥股票交易也崩溃了　　危机给墨西哥带来了严峻冲击大批银行、企业因支付困难面临倒闭经济从1995年起先出现全面衰退，GDP下降了6.9%，失业率从3.2%上升到6.6%墨西哥金融危机还对全球金融和经济产生了广泛影响，其中主要是拉美国家　　墨西哥金融危机爆发的缘由是多层面的：　　首先，巨额常常项目逆差是诱发金融危机的根本缘由，而造成常常项目巨额逆差又有多方面因素1）贸易自由化使墨西哥在加入北美自由贸易区后面临空前的贸易危机（美国低技术产业进入墨西哥廉价劳动力市场，而墨西哥的出口产品仍是过去为替代进口而生产的产品，该国的产业升级并未实现。

进口大幅增加，耗费了大量的外汇储备2）在解除资本管制后，钉住汇率制这一隐性的"汇率保障"吸引了大规模私人资本流入，不仅弥补了常常项目逆差，还形成了墨西哥的外汇储备（但这些私人资本流入主要以证券投资的出现，具有极强的流淌性和不稳定性，这就造成了某种脆弱性，使国家暴露于外部危机之中3）大规模的资本流入使得实际有效汇率上涨，导致出口竞争不利，推动了常常项目的进一步恶化4）金融自由化为银行的信贷扩张赐予了必要的自由，同时大规模的资本流入又使得基础货币大量投放，两者造成银行体系面对私人部门的信贷快速增长，私人储蓄率急剧下降　　其次，国内经济结构失调是爆发金融危机的深层次缘由1）民间投资严峻不足，而且主要流向不动产、商业和金融市场，第三产业远超前于一二产业，产业发展极不平衡2）快速的私有化进程使国有资产大量流失，国家调控经济的实力和实力严峻减弱，经济结构失衡问题突出3）由于生产性投资不断下降，投机性投资膨胀，经济增长动力严峻不足，经济泡沫现象严峻　　再次，国内政治冲突以及国际经济金融环境的变更是引发危机的干脆缘由国内一系列暴力事务使投资者怀疑投资获利的牢靠性，动摇了市场信念外部因素特殊是美国利率的提高和美国经济复原使投资者的留意力转向。

这些都是促成资本抽逃和引发危机的干脆缘由　　（二）1997年东亚金融危机　　东亚金融危机是泰国货币急剧贬值在亚洲地区形成的多米诺骨牌效应20世纪90年头，东亚各国都加快市场化进程和对外开放，经济发展突飞猛进，成为亚洲奇迹和世界经济的亮点，吸引了大规模的外资流入1996年，受美元升值和美国利率上调的影响，泰国经济形势发生转折性变更，贸易萎缩和外资流入减速，再加上国内金融市场动荡迭起和政治动荡不断加剧，市场信念下挫，外资起先大量撤离，股市连续下滑，在此形势下国际对冲基金组织了一场对泰铢的大规模攻击，泰国中心银行为维持泰铢汇率几乎耗尽外汇储备，最终不得不宣布放弃钉住汇率制，一时间泰国掀起抛售泰铢抢购美元的狂潮，泰铢急剧贬值，东亚金融危机爆发　　随后危机快速扩散到菲律宾、马来西亚、印度尼西亚以及韩国，造成这些国家的汇市和股市连续下挫，大批金融机构倒闭，失业增加，经济衰退中国台湾、香港及其他东亚国家也承受着巨大的金融市场压力此后危机还扩散到世界其它地区，并对全球经济造成了严峻影响　　东亚金融危机的爆发有内因也有外因内因主要包括：（1）尽管危机前东亚各国宏观经济都呈现出良好的发展势头（如高储蓄率和高投资率、强劲的经济增长、财政平衡、温柔的通货膨胀等。

但事实上由于过于乐观的预期导致实际资本过度积聚，一些主要工业部门（如电子、汽车制造、家用电器、房地产投资等存在大量的生产力过剩，盈利实力根本性减弱（BIS年度报告指出，在20世纪90年头上半年，东亚各国的GDP增长率与GDP对投资比的增长率（即边际资本产出率的倒数）急剧下降，泰国从32.9%下降至20.2%，韩国从32.9%下降至20.2%，菲律宾从20.5%下降至12.2%同时由于缺乏新的主导产业群引导，大量资金转向投机性强的证券市场、房地产市场，形成金融、房地产泡沫宏观经济抵挡各种危害冲击的实力下降2）银行对私人部门的信贷持续快速增长（1981~1997年，韩国的实际平均增长率是13%，泰国是17%，印尼是25%银行信贷成为企业筹资的主要渠道，由于缺乏完善的内控机制和金融监管机制，在泡沫经济破灭后银行产生了大量不良贷款，干脆催化和深化了金融危机3）随着资本账户开放，东亚各国都形成了对国外银行的巨额外币债务，且偿债期特殊短而大规模期限短的银行外币借贷对应的是对国内企业按本币计价的中长期债权，国内银行没有对巨额外债进行期限转换和外汇风险的规避这是造成各国在危机爆发时耗尽外汇储备的主要缘由。

4）钉住美元的汇率制度不仅降低了人们对潜在外汇风险的防范意识，也增加了货币当局宏观调控的困难（ 如在过热迹象起先出现时，即房地产泡沫和常常项目逆差状况起先恶化时，强劲的资本流入使得货币当局不能有效地提高国内利率同时，由于东亚国家的进出口结构和竞争对手所处的地域，钉住美元汇率制度使这些国家（比拉美国家）更简洁受美元对日元和其他欧洲货币汇率变更的影响（Alexandre Lamfalussy，1999）　　东亚危机爆发的外因主要是全球经济一体化和国际金融市场的内在不稳定性在全球化趋势中国际金融市场的内在不稳定性主要表现在：资金流淌简洁受到市场预期和信念变更而出现急剧的逆转；信息技术的进步使巨额资金可以在全球范围内迅捷的实现跨国界流淌；国际风险投资基金和投资银行可动用的资金远大于中小金融市场可承受的规模，使得中小金融市场极易受到他们的阻击（林毅夫，2004）　　（三）1998年俄罗斯金融危机　　俄罗斯自1992年起先全面的经济转轨以后，始终陷于严峻的经济危机中通货膨胀、投资萎缩、生产下降伴随"休克疗法"和私有化改革的推动而发展受东亚金融危机的波及，俄罗斯于1997年10月和1998年5月先后爆发了两次金融危机，危机首先反映在货币市场和证券市场上，占俄罗斯国债总额约1/3的外国资本大规模外逃，引起汇率下跌和股市大幅下挫，再贷款利率一度高达150%，股市、债市和汇市基本陷入停盘状态，银行无力应付居民提款，整个金融体系和经济运行几乎瘫痪。

1998年8月，政府确定让卢布自由浮动，宣布单方面延期偿付以卢布计价的内债和部格外债，并禁止银行兑现外汇承诺，金融危机全面爆发　　金融危机造成卢布大幅贬值，股票、政府债券价格大幅缩水大量企业和银行倒闭，通货膨胀加速上涨，经济活动起先衰退1998年俄罗斯经济增长率为5.5%俄罗斯金融危机还带动欧洲和中亚地区的股市、债市和汇市全面下挫乌克兰、土耳其、哈萨克斯坦等国受其影响最大　　俄罗斯金融危机爆发的缘由主要有：（1）出口受阻和资本急剧外流导致国际收支恶化从1994年到1997年，俄罗斯每年都保持着巨额贸易顺差和适度常常项目顺差但1997年的亚洲金融危机使得全球石油价格与原材料价格下跌，俄罗斯的出口贸易受到沉重打击（俄罗斯的外汇收入主要依靠石油和自然气出口据统计，1998年俄罗斯石油外汇收入比1997年同期削减了约60亿美元，若再加上其他资源品出口的降价损失，实际外汇收入削减了100亿~120亿美元另一方面，尽管俄罗斯有足够的资本流入（包括适中的国外干脆投资、持续的IMF救济以及1996年至1997年间大量的证券投资流入但同时也存在巨额的资本流出（这是由两种迥然不同的预期所造成的不正常现象。

一方认为会接着旺盛，另一方则对此没有信念从而造成俄罗斯外汇储备增长缓慢（从1993年底到1997年底仅增加了72亿美元1997年7月，资本流出急剧加速，进一步恶化了国际收支，干脆引发了金融危机的爆发2）巨额财政赤字与债务负担俄罗斯自独立以来经济长期处于动荡和衰退的局面，导致财政入不敷出，到1998年财政缺口高达180亿~190亿美元（尽管财政赤字占GDP的比重有所下降，但主要是由于联邦政府支出降低，而联邦政府支出的降低并不是通过实施一套完整的削减政策形成的，而是简洁地通过推迟发放工资、养老金，推迟支付商品和劳务供应商的款项来实现的为解决国家财政的窘况，俄政府不得不大量发放短期债券和对外大量借款，从而导致严峻的债务危机1997年底俄罗斯可以确认的对外负债总额为1280亿美元，资产总值为277亿美元，总资产中外汇储备为130亿美元，是对外负债总值的1/103）俄罗斯在制度和结构方面的薄弱性这是俄罗斯在经济转轨过程中形成的深层冲突，主要表现在政府不能制定和实施一个连贯的经济政策；公共管理犹如虚设；制度框架要么不存在，要么无法实施；一些法律和制度基础几乎完全缺位等（例如明确的产权界定、清楚的税收体系以及破产法等方面。

Alexandre Lamfalussy，1999）这些都造成俄罗斯经济的动荡和脆弱4）金融秩序混乱，不良资产比重过高，本币信誉低下50%的银行属于资产总额在15万美元以下的小银行，它们主要靠从事高息揽存和金融市场的投机活动生存；商业银行的不良资产约占其资产总额的50%；中心银行作为唯一货币发行机关不具有超然独立地位，不能有效履行货币调控和金融监管的职责；企业和居民对本国金融机构和本币不信任；企业相互间拖欠资金严峻；金融犯罪活动猖獗等5）政局动荡政府与议会之间的政治冲突不断激化，政治危机与金融危机交织在一起，使金融形势更为恶化　　（四） 2001年阿根廷金融危机　　1998年下半年，受国际金融形势动荡的影响，阿根廷经济形势恶化，起先了长达4年的经济衰退尽管2000年底IMF为阿根廷筹措400亿美元紧急救援贷款，但也未能变更阿根廷面临的经济金融形势，国内资本接着流出，利率大幅上扬，消费和生产指数持续下降到2001年第四季度，受长期衰退困扰及金融和财政形势恶化的冲击，经济大幅下滑，最终陷入经济危机经济危机引发金融市场恐慌，导致资本大规模。