精品金融监管发展及概况69.ppt

金融监管金融监管发展及概况发展及概况主讲：主讲：雷文斓雷文斓PPTPPT制作：刘月制作：刘月资料收集和分析：刘欢欢，王笛，资料收集和分析：刘欢欢，王笛，吴凤玲吴凤玲金融监管发展历史金融监管发展历史金融监管现行模式金融监管现行模式金融监管基本概念金融监管基本概念金融工具发展历史金融工具发展历史 金融监管基本概念金融监管基本概念 金融监督金融监督金融管理金融管理基本概念基本概念基本概念基本概念定义定义狭义狭义广义广义中央银行或其他金融监管当局中央银行或其他金融监管当局中央银行或其他金融监管当局中央银行或其他金融监管当局+金融机构内部控制、同业自律金融机构内部控制、同业自律性组织、社会中介组织性组织、社会中介组织基本概念基本概念   规范监管：规范监管：制度准则制度准则公告监管：公告监管：财务报表等财务报表等实体监管：设立、实体监管：设立、经营、破产清算经营、破产清算监管方式监管方式金融监管的发展历史金融监管的发展历史 20世纪世纪30年代以前年代以前20世纪世纪30年代至年代至70年代年代20世纪世纪70年代至年代至80年代末年代末20世纪世纪90年代至今年代至今12341 1．．2020世纪世纪3030年代以前年代以前——金融监管理论与实践的萌芽金融监管理论与实践的萌芽背景背景金融业起源金融业起源法律萌芽法律萌芽金融监管制度金融监管制度起源于起源于14、、15世纪意大利威尼斯的银行业世纪意大利威尼斯的银行业以以1694年英格兰银行的成立为标志年英格兰银行的成立为标志高利贷性质和银行家家族的统治力量高利贷性质和银行家家族的统治力量限制性法律：限制性法律：18世纪初英国《泡沫法世纪初英国《泡沫法》》与中央银行制度的产生和发展相联系与中央银行制度的产生和发展相联系1844年最早的中央银行法《英格兰银行法年最早的中央银行法《英格兰银行法》》1863年美国的《国民货币法》第一次在法年美国的《国民货币法》第一次在法律上真正确立了金融监管制度律上真正确立了金融监管制度特点特点世界经济和自由主义经济思潮世界经济和自由主义经济思潮直接干预直接干预No尊重市场尊重市场Yes安全安全效率效率自发性自发性初始性初始性 单一性单一性 滞后性滞后性 特点特点投机之风盛行多次金融危机2 2．．2020世纪世纪3030年代至年代至7070年代年代 ——严格监管，安全优先严格监管，安全优先背景背景      危机以后，痛定思痛，人们开始反思自危机以后，痛定思痛，人们开始反思自由市场经济的缺陷，逐步认识到了金融监由市场经济的缺陷，逐步认识到了金融监管的重要性，并明确了金融监管应有的管的重要性，并明确了金融监管应有的三三大目标大目标——维护安全稳健的银维护安全稳健的银行体系行体系保护存款人利益保护存款人利益促进金融体系促进金融体系的公平竞争的公平竞争特点特点自由发展自由发展全面监管全面监管各发达国家不仅在立法上加强了对商业银行的监管各发达国家不仅在立法上加强了对商业银行的监管,并并对银行对银行、证券、保险实行严格的分业经营、证券、保险实行严格的分业经营以防止风险在金融行业之以防止风险在金融行业之间相互传递。

间相互传递各发达国家成立了各发达国家成立了以中央银行为中心的各种金融监管机构以中央银行为中心的各种金融监管机构,把把货币发行集中到中央银行货币发行集中到中央银行,在政治和业务上摆脱政府对中央银在政治和业务上摆脱政府对中央银行的干预行的干预,并相继出台了一系列的并相继出台了一系列的金融监管法规和措施金融监管法规和措施 实例实例    美国制定了《格拉斯美国制定了《格拉斯- 斯蒂格尔法》、《银行控股公司法斯蒂格尔法》、《银行控股公司法》、《社区再投资法》》、《社区再投资法》,构建了美国的金融监管体系和分业经构建了美国的金融监管体系和分业经营体制营体制,从此美国以严格的金融监管蜚声全球从此美国以严格的金融监管蜚声全球    在世界范围内在世界范围内,英国、日本、法国、加拿大、德国、意大英国、日本、法国、加拿大、德国、意大利等国的金融监管制度也纷纷建立利等国的金融监管制度也纷纷建立,并且呈现出由单一的金并且呈现出由单一的金融监管向综合型、多元化、国际化监管转变的趋势融监管向综合型、多元化、国际化监管转变的趋势,金融监金融监管制度趋于完善管制度趋于完善代表国家：美国代表国家：美国影响影响    强有力的金融监管维护了金融业的稳强有力的金融监管维护了金融业的稳健经营与健康发展，恢复了公众的投资健经营与健康发展，恢复了公众的投资信心，在一定程度上促进了经济的全面信心，在一定程度上促进了经济的全面复苏与繁荣。

复苏与繁荣隐患隐患安全安全效率效率3 3．．2020世纪世纪7070年代至年代至8080年代末年代末 ——金融自由化，效率优先金融自由化，效率优先    20世纪世纪70年代以后年代以后, 随着资本主义国家经济走向随着资本主义国家经济走向滞胀滞胀, 广泛严格的金融管制开始被认为是过度压抑广泛严格的金融管制开始被认为是过度压抑的的, 损害了金融机构和金融体系的效率和发展损害了金融机构和金融体系的效率和发展背景背景    各发达国家开始放松金融管制以期促进金融、各发达国家开始放松金融管制以期促进金融、经济的发展经济的发展特点特点放松管制，效率优先放松管制，效率优先 1986年年 英国的金融英国的金融“大爆炸大爆炸”：：彻彻底拉开了底拉开了发发达国家金融达国家金融改革的序幕改革的序幕80年代的美国里根政府年代的美国里根政府时时期期强强力呼吁恢复自由力呼吁恢复自由竞竞争和不受争和不受管理的市管理的市场场理念理念1980年年 美国取消《存款机构管制和美国取消《存款机构管制和货币货币控制法案》控制法案》1982年年 美国美国颁颁布《高恩布《高恩•圣杰曼机构法》：美国的金融自圣杰曼机构法》：美国的金融自由化由化进进程也全面展开。

程也全面展开1999年年  美国《格拉斯美国《格拉斯- 斯蒂格尔法》废除斯蒂格尔法》废除 在美国等在美国等发发达国家的达国家的强强势势推行下推行下,这这股自由化的浪潮冲破股自由化的浪潮冲破发发达国达国家的疆界涌向了世界家的疆界涌向了世界,包括包括许许多多发发展中国家在内的众多国家展中国家在内的众多国家纷纷纷纷放松金放松金融管制融管制,采取金融自由化的采取金融自由化的发发展政策展政策,极大地推极大地推动动了金融制度、金融衍了金融制度、金融衍生生产产品的品的创创新新,使得使得传统传统的限制的限制变变得越来越少得越来越少全球的金融业务掀起了向混业经营方向转变的潮流全球的金融业务掀起了向混业经营方向转变的潮流,跨跨地区、混业经营成为趋势地区、混业经营成为趋势,自由化自由化的浪潮风靡全球的浪潮风靡全球,成为世界成为世界各国金融改革的目标各国金融改革的目标,这股浪潮至今方兴未艾这股浪潮至今方兴未艾影响影响    在放松金融管制的同时并没有制定相应的审慎监管原则在放松金融管制的同时并没有制定相应的审慎监管原则, 导致导致金融投资行为金融投资行为大量出现大量出现, 一些金融机构在竞争中过度扩一些金融机构在竞争中过度扩张引起了危机。

张引起了危机    在外汇管制放宽以后在外汇管制放宽以后, 随着电子信息技术的发展随着电子信息技术的发展, 资产的资产的全球流动速度急剧加快全球流动速度急剧加快, 金融风险和金融危机金融风险和金融危机随着资产一起随着资产一起冲出国界冲出国界, 顷刻间传导至全球顷刻间传导至全球安全安全效率效率4 4．．2020世纪世纪9090年代至今年代至今 ——安全与效率并重安全与效率并重背景背景    面对一次次的金融危机、金融恐慌以及由其引起的政治危面对一次次的金融危机、金融恐慌以及由其引起的政治危机和经济严重倒退机和经济严重倒退,世界各国认识到继续进行金融体制改革和世界各国认识到继续进行金融体制改革和强化金融监管、防止金融改革中绝对自由化倾向的重要性强化金融监管、防止金融改革中绝对自由化倾向的重要性,人人们开始呼唤系统有效的金融监管的回归们开始呼唤系统有效的金融监管的回归安全安全效率效率    一种符合全球化进程的、开放条件下的、一种符合全球化进程的、开放条件下的、有效监督金融市场发展、增强金融机构竞争有效监督金融市场发展、增强金融机构竞争力、监管成本较小的金融监管力、监管成本较小的金融监管实例实例代表国家：英国代表国家：英国1997年年10月月28日日  英国合并其他金融监管权力机构，成立了金融服务局英国合并其他金融监管权力机构，成立了金融服务局(Financial Service Authority，，FSA)，实行一体化金融监管。

实行一体化金融监管 2001年年  《金融服务及市场法》《金融服务及市场法》(The Financial Services and Markets Act，，FSMA)开始生效开始生效  在新的金融监管框架下在新的金融监管框架下财政部：负责制定金融监管的结构框架和金融立法；财政部：负责制定金融监管的结构框架和金融立法；英格兰银行：负责制定和实施货币政策，保证支付清算体系有效运转，英格兰银行：负责制定和实施货币政策，保证支付清算体系有效运转，完善金融设施和完善金融设施和 降低系统性风险，保证金融体系的稳定，在特别情况下提供降低系统性风险，保证金融体系的稳定，在特别情况下提供金融援助；金融援助；金融服务局：负责对金融机构和金融市场的监督和管理，并对违法违规金融服务局：负责对金融机构和金融市场的监督和管理，并对违法违规行为进行处罚行为进行处罚影响影响    监管理念有了向事前监管转变的趋势监管理念有了向事前监管转变的趋势,但是这显但是这显然远远抵御不了那些突如其来的风波的袭击然远远抵御不了那些突如其来的风波的袭击, 并且并且日益先进的电子信息技术和金融衍生产品创新也给日益先进的电子信息技术和金融衍生产品创新也给监管当局提出了更高的技术要求。

监管当局提出了更高的技术要求    金融监管当局今后必然将朝着事前监管金融监管当局今后必然将朝着事前监管, 系统系统风险、操作风险、信用风险并重的方向发展风险、操作风险、信用风险并重的方向发展小结小结安全安全效率效率安全安全效率效率安全安全效率效率安全安全效率效率金融监管金融监管金融发展金融发展金融监管不断成熟完善金融监管不断成熟完善金融监管现行模式金融监管现行模式 统一监管模式统一监管模式 分头监管模式分头监管模式 不完全统一监管模式不完全统一监管模式 统一监管模式统一监管模式定义：定义：   统一监管模式是指对不同的金融行业、金融机构统一监管模式是指对不同的金融行业、金融机构和金融业务均由一个统一的监管机构负责监管，和金融业务均由一个统一的监管机构负责监管，这个监管主体可以是中央银行或其他机构这个监管主体可以是中央银行或其他机构代表国：代表国：   瑞典、挪威、丹麦、冰岛、英国、日本、韩国、奥地利瑞典、挪威、丹麦、冰岛、英国、日本、韩国、奥地利统一监管模式统一监管模式统一监管模式的优势包括：统一监管模式的优势包括：  第一，成本优势统一监管可节约技术和人力的投入，更重要的是可大大降低第一，成本优势。

统一监管可节约技术和人力的投入，更重要的是可大大降低信息成本，改善信息质量，获得规模效益信息成本，改善信息质量，获得规模效益  第二，改善监管环境表现在两方面：首先，提供统一的监管制度，避免由于第二，改善监管环境表现在两方面：首先，提供统一的监管制度，避免由于多重监管者的监管水平、强度不同，使被监管者面临不同的监管制度约束多重监管者的监管水平、强度不同，使被监管者面临不同的监管制度约束其次，避免被监管者对多重机构重复监管及不一致性无所适从其次，避免被监管者对多重机构重复监管及不一致性无所适从  第三，适应性强金融业务创新日新月益，统一监管模式可迅速适应新业务，第三，适应性强金融业务创新日新月益，统一监管模式可迅速适应新业务，避免监管真空，降低新的系统性风险同时也可减少多重监管制度对金融创避免监管真空，降低新的系统性风险同时也可减少多重监管制度对金融创新的阻碍新的阻碍  统一监管模式的缺点是：统一监管模式的缺点是：缺乏竞争性，易导致官僚主义缺乏竞争性，易导致官僚主义统一监管模式统一监管模式分头监管模式分头监管模式基本框架：基本框架：   将金融机构和金融市场按照银行、证券、保险，将金融机构和金融市场按照银行、证券、保险，划分为三个领域。

在每个领域，分别设立一个专划分为三个领域在每个领域，分别设立一个专业的监管机构，负责全面监管（包括审慎监管和业的监管机构，负责全面监管（包括审慎监管和业务监管）业务监管）这种模式是典型的分业监管模式这种模式是典型的分业监管模式    代表国家：代表国家：   德国、美国、波兰、中国德国、美国、波兰、中国分头监管模式分头监管模式分业监管模式的优点是分业监管模式的优点是:第一，专业监管机构负责不同的监管领域，具有专业化优势，职责明确，分工细致，第一，专业监管机构负责不同的监管领域，具有专业化优势，职责明确，分工细致，有利于达到监管目标，可提高监管效率有利于达到监管目标，可提高监管效率第二，具有竞争优势尽管监管对象不同，但不同机构之间存在竞争压力第二，具有竞争优势尽管监管对象不同，但不同机构之间存在竞争压力分业监管模式的缺点是：分业监管模式的缺点是：第一，多重监管机构之间难于协调，可能使被监管对象有空可钻，逃避监管若设立第一，多重监管机构之间难于协调，可能使被监管对象有空可钻，逃避监管若设立多重目标或不透明的目标，容易产生分歧，使被监管对象难于理解和服从多重目标或不透明的目标，容易产生分歧，使被监管对象难于理解和服从。

第二，从整体上看，分业监管各个机构庞大，监管成本较高，规模不经济第二，从整体上看，分业监管各个机构庞大，监管成本较高，规模不经济分头监管模式分头监管模式不完全统一监管模式不完全统一监管模式这是在金融业混业经营体制发展下，对完全统一监管和完全分业监管这是在金融业混业经营体制发展下，对完全统一监管和完全分业监管的一种改进型模式这种模式可按监管机构不完全统一和监管目标不的一种改进型模式这种模式可按监管机构不完全统一和监管目标不完全统一划分完全统一划分 具体形式：具体形式：牵头监管模式牵头监管模式，即在多重监管主体之间建立及时磋商和协调机制，，即在多重监管主体之间建立及时磋商和协调机制，特指定一个牵头监管机构负责不同监管主体之间的协调工作特指定一个牵头监管机构负责不同监管主体之间的协调工作"双峰式双峰式"监管模式监管模式，是指根据监管目标设立两类监管机构，一类，是指根据监管目标设立两类监管机构，一类负责对所有的金融机构进行审慎监管，控制金融体系的系统性风险负责对所有的金融机构进行审慎监管，控制金融体系的系统性风险另一类机构是对不同金融业务的经营进行监管另一类机构是对不同金融业务的经营进行监管。

不完全统一监管模式不完全统一监管模式不完全统一监管模式不完全统一监管模式法国、巴西法国、巴西都是典型的都是典型的牵头监管模式牵头监管模式u法国：中央银行（法兰西银行）作为牵头人，金融监管当局的三法国：中央银行（法兰西银行）作为牵头人，金融监管当局的三个委员会（银行与金融法规委员会、信贷机构和投资公司委员会、个委员会（银行与金融法规委员会、信贷机构和投资公司委员会、银行委员会）各负其责三家监管机构定期举行会议进行决策银行委员会）各负其责三家监管机构定期举行会议进行决策 ，，法兰西银行负责其中协调工作，并提供资金法兰西银行负责其中协调工作，并提供资金u巴西：国家货币委员会是牵头监管者，负责协调中央银行、证券巴西：国家货币委员会是牵头监管者，负责协调中央银行、证券和外汇管理委员会、私营保险监理署和补充养老金，秘书局分别和外汇管理委员会、私营保险监理署和补充养老金，秘书局分别对商业银行、证券公司和保险公司进行监管对商业银行、证券公司和保险公司进行监管 澳大利亚澳大利亚是是" "双峰式双峰式" "监管模式监管模式的典型澳大利亚历史上由中的典型澳大利亚历史上由中央银行负责银行业的审慎监管。

自央银行负责银行业的审慎监管自19981998年开始不完全统一监管模年开始不完全统一监管模式的改革新成立的澳大利亚审慎监管局负责所有金融机构的审式的改革新成立的澳大利亚审慎监管局负责所有金融机构的审慎监管，证券的投资委员会负责对证券业、银行业和保险业的业慎监管，证券的投资委员会负责对证券业、银行业和保险业的业务经营监管务经营监管 不完全监管模式的不完全监管模式的优势优势是：是：（（1））与统一监管模式相比：与统一监管模式相比：1是在一定程度上保持了监管机构之间的竞争与制约作是在一定程度上保持了监管机构之间的竞争与制约作用；用； 2是各监管主体在其监管领域内保持了监管规则的一致是各监管主体在其监管领域内保持了监管规则的一致性，既可发挥各个机构的优势，还可将多重机构的不利最性，既可发挥各个机构的优势，还可将多重机构的不利最小化小化（（2））与完全分业监管模式相比：与完全分业监管模式相比：1是降低了多重监管机构之间互相协调的成本和难度是降低了多重监管机构之间互相协调的成本和难度           2是对审慎监管和业务监管分别进行，避免出现监管真是对审慎监管和业务监管分别进行，避免出现监管真空或交叉及重复监管。

空或交叉及重复监管不完全统一监管模式不完全统一监管模式金融工具发展历史金融工具发展历史 基本概念基本概念金融工具（金融工具（ financial instruments））是指在金融市场中可交易的金融资产，是用来证是指在金融市场中可交易的金融资产，是用来证明贷者与借者之间融通货币余缺的书面证明，其最基明贷者与借者之间融通货币余缺的书面证明，其最基本的要素为支付的金额与支付条件不同形式的金融本的要素为支付的金额与支付条件不同形式的金融工具具有不同的金融风险工具具有不同的金融风险  u各种证明债权债务关系或所有权关系的具有法律效力的各种证明债权债务关系或所有权关系的具有法律效力的凭证凭证，它一般，它一般约定了资金盈余者和短缺者之间融通资金的金额、期限和条件等约定了资金盈余者和短缺者之间融通资金的金额、期限和条件等u金融工具的产生和运用是与信用关系密切相关的金融工具的产生和运用是与信用关系密切相关的u分类分类原生金融工具原生金融工具——股票、债券、存款等调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化和流动性管理衍生金融工具衍生金融工具——是在原生金融工具基础上创新出来的金融产品，包括期货、期权以及远期和互换等管理与原生工具相关的风险价值取决于相关原生产品的价格。

衍生金融工具衍生金融工具基本概念基本概念•指建立在基础产品或基础变量之上，其指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格价格随基础金融产品的价格(或数值或数值)变变动的派生金融产品动的派生金融产品      期货合约期权合约远期合同互换合同期货合约期权合约远期合同互换合同 发展历史发展历史早期发展早期发展12世纪世纪欧洲的法兰得斯商人使用商品远期交易合同欧洲的法兰得斯商人使用商品远期交易合同(类似于现在的期货和期权交易的一些商业活动）类似于现在的期货和期权交易的一些商业活动） 16、、17世纪世纪 日本大阪和阿姆斯特丹的大米、花卉市场盛行日本大阪和阿姆斯特丹的大米、花卉市场盛行 19世纪中叶世纪中叶 芝加哥和纽约成立正式的商品期货交易所芝加哥和纽约成立正式的商品期货交易所西方国家以商品远期、商品期货为代表的衍生工具的西方国家以商品远期、商品期货为代表的衍生工具的自然演进过程经历了若干个世纪的时间，但这个阶段的衍生自然演进过程经历了若干个世纪的时间，但这个阶段的衍生工具应用范围狭窄，交易品种稀少，市场规模极为有限，与工具应用范围狭窄，交易品种稀少，市场规模极为有限，与现在的衍生工具不可同日而语。

现在的衍生工具不可同日而语发展历史发展历史20世纪世纪70年代年代 产生真正现代意义上的金融衍生产生真正现代意义上的金融衍生工具工具1972年年 美国芝加哥商品交易所货币市场分部创办了国际货美国芝加哥商品交易所货币市场分部创办了国际货币市场币市场推出了货币期货合约推出了货币期货合约标志着第一代现代金融衍生产品的诞生标志着第一代现代金融衍生产品的诞生 1973年年 “布雷顿森林体系布雷顿森林体系”彻底瓦解彻底瓦解不少国家放弃了对利率的管制不少国家放弃了对利率的管制由于汇率加利息率的双重变动，使得基础金融工具的价值变得很由于汇率加利息率的双重变动，使得基础金融工具的价值变得很不稳定为了降低基础工具的风险，真正现代意义上的衍生金融不稳定为了降低基础工具的风险，真正现代意义上的衍生金融工具应运而生工具应运而生 这一时期的衍生工具主要是与货币、利率有关的金融期货、期权，这一时期的衍生工具主要是与货币、利率有关的金融期货、期权，它们在各自不同的期货与期权交易所市场内进行交易它们在各自不同的期货与期权交易所市场内进行交易发展历史发展历史20世纪世纪80年代年代!金融衍生产品获得了空前的发展金融衍生产品获得了空前的发展1981年年美国所罗门兄弟公司为美国商用机器公司（美国所罗门兄弟公司为美国商用机器公司（IBM）和）和世界银行进行了美元与西德马克和瑞士法郎之间的货币互换。

世界银行进行了美元与西德马克和瑞士法郎之间的货币互换1982年年股票指数期货股票指数期货 20世纪世纪80年代中期年代中期已有美国、英国等已有美国、英国等12个国家和地区中的交易个国家和地区中的交易所进行了金融期货交易所进行了金融期货交易20世纪世纪80年代后期年代后期期权和互换市场发展期权和互换市场发展期权交易与互换技术相结合衍生出互换期权期权交易与互换技术相结合衍生出互换期权期权场外交易活跃期权场外交易活跃 1989年底年底期权场外交易名义本金总额达期权场外交易名义本金总额达4500亿美元亿美元.1990年年场外交易期权交易额几乎等于场内交易的利率期权总场外交易期权交易额几乎等于场内交易的利率期权总额额,达达5600亿美元亿美元发展历史发展历史20世纪世纪90年代以来年代以来金融衍生产品强劲的发展金融衍生产品强劲的发展品种数目、市场深度和广度均有了迅猛的提高品种数目、市场深度和广度均有了迅猛的提高在金融自由化浪潮在金融自由化浪潮更多的非金融部门参与金融活动更多的非金融部门参与金融活动 近近20年来，金融衍生产品的交易规模也一直迅猛增长，动荡不安的金年来，金融衍生产品的交易规模也一直迅猛增长，动荡不安的金融市场环境极大地刺激了组织的衍生市场的发展，投资全球化、新交融市场环境极大地刺激了组织的衍生市场的发展，投资全球化、新交易所的开设、新产品的出现及参与交易的市场主体的扩大进一步加快易所的开设、新产品的出现及参与交易的市场主体的扩大进一步加快了衍生金融市场的发展了衍生金融市场的发展。

 To be continued~ To be continued~Thank you!0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9gSkVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H8KcjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-AH9KcOf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