《人民币汇率变动对深圳外向型经济.doc

《《人民币汇率变动对深圳外向型经济人民币汇率变动对深圳外向型经济《人民币汇率变动对深圳外向型经济的影响及对策》课题成果简介赵登峰2005 年 7 月 21 日中央银行将人民币兑美元的汇率调整为8.11，人民币兑美元升值 2%，我国结束长达 10 年的盯住美元的固定汇率制度，逐步转向以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 1有关新汇率制度对我国外向型经济的影响及对策的研究文献不多，即使有少量的文献也大多是泛泛而谈，缺乏深入系统的调查和研究关于人民币汇率波动对深圳外向型经济的影响及对策的研究文献几乎没有鉴于深圳经济高度依赖外需，在金融危机影响最为严重的 2009 年，地区生产总值 7806.5亿元，进出口总额 2999.7 亿美元，外贸依存度仍然高达 262%改革开放以来，凭借优惠政策和优越地理位置，深圳吸引大量外商直接投资 FDI，尤其是来自香港的资本，FDI 在深圳的快速增长，直接推动三资企业的发展，促进经济的腾飞因此，本文着重研究人民币汇率变动对深圳进出口及 FDI 的影响，分四部分进行分析，第一部分对深圳人民币实际有效汇率进行测算并分析其变动特征，第二部分建立计量模型分析人民币实际有效汇率变动对深圳进出口及FDI 的影响；第三部分展望人民币汇率变动的长期趋势；第四部分针对形势提出对策建议。

一、深圳人民币实际有效汇率的测算及变动特征本文的样本期从汇改后的第一个月即 2005 年 8 月开始至 2008年 12 月结束 2由于人民币兑不同货币的名义汇率走势不完全一致，名义汇率又忽略各个国家或地区的通货膨胀状况，为合理判断人民币汇率的真实走势，将测算人民币实际有效汇率指数国际货币基金组织 IMF 采用加权几何平均法计算，过程比较复杂，一般研究均采取加权算术平均法，不影响实际有效汇率的走势加权算术平均测算法的基本思想如下：首先，根据双边名义汇率计算双边实际汇率：（1）CPI 与分别表示本国（地区）和国（地区）的消费物价指数，由于各国（地区）消费物价指数的基期不同，需要选用同一时间作为基期使数据可比，表示本国（地区）与国（地区）的双边名义汇率（换算成定基指数） ，表示本国（地区）与国（地区）的双边实际汇率其次，结合双边实际汇率和贸易权重计算实际有效汇率：（2）为国（地区）的贸易权重，可以用出口额、进口额或者进出口总额的比重来表示，为实际有效汇率本文研究人民币汇率变动对深圳进出口及 FDI 的影响，故运用进出口总额计算贸易权重关于样本国（地区）的选择，严格定义要求将所有与深圳有贸易往来的国家或地区都纳入范围，但实践中要获得全部数据，并加权综合起来，技术处理上极其困难，只选取与深圳进出口最大的四个国家（地区） ，即香港、美国、日本和欧盟。

样本期间深圳对这四个国家（地区）的进出口额占进出口总额的53.8%，能够反映人民币实际有效汇率的总体走势，并对贸易权重进行“归一化“处理，使其权重和为 13按照加权算术平均法的思想便可测算出样本期间深圳人民币实际有效汇率以 2006 年 1 月为基期的定基指数人民币实际有效汇率指数的变动特征显示：人民币呈现明显下降趋势，直接标价法意味着人民币总体走势是升值（参见图1） 图 1 2005 年 8 月～2008 年 12 月深圳人民币实际有效汇率（2006年 1 月=100）二、人民币汇率变动对深圳进出口及 FDI 影响的实证分析（一）样本期间深圳进出口及 FDI 运行情况深圳名义月度进出口额 4 具有明显的季节性，从 3 月开始进出口额逐步增加，11 或 12 月增至最大值，明年的 1 或 2 月降至最低这种变化趋势符合国内外的特点，因为国内春节长假一般在每年的2 月而国外在 1 月，开工效率不高导致贸易额剧减名义贸易差额一直顺差，最小是 2006 年 2 月，顺差 1.76 亿美元，最大是 2008年 11 月，顺差 70.57 亿美元伴随人民币升值，深圳进出口额不断增加，贸易顺差也没有缩小，反而有扩大趋势（参见图 2） 。

图 2 2005 年 8 月～2008 年 12 月深圳月度名义进出口额深圳贸易包括一般贸易、三来一补贸易、进料加工贸易和其他贸易加工贸易是以加工为特征的再出口业务，通常包括进料加工、三来一补中的来料加工、来件装配和中小型补偿贸易，三来一补中的来样加工并不属于加工贸易，由于来样加工占比很小，拟将进料加工和三来一补统归为加工贸易处理样本期间，加工贸易比例下降、一般贸易比例上升，但加工贸易依然占据绝大比例，平均占比62.75%，一般贸易平均仅占 23.98%5 （参见图 3） 图 3 2005 年 8 月～2008 年 12 月深圳进出口贸易总额的构成伴随人民币升值，进入深圳的 FDI 也持续增加样本期间，深圳实际利用 FDI 额呈现周期性变动，上下半年各为半周期，人民币每半年平均同比升值率为 5.05%，深圳实际利用 FDI 每半年平均同比增长率为 11.71%从下半周期看，伴随人民币从一美元兑 8.1133元人民币持续升值到一美元兑 6.8371 元人民币，深圳实际利用 FDI额从 16.3 亿美元持续增加到 23.4 亿美元，人民币保持较高同比升值率的同时实际利用 FDI 额也保持较高的同比增长率。

上半周期同样体现这个特点，人民币升值和实际利用 FDI 额增加之间存在某种相关关系（参见表 1） 表 1 2005 年 7 月～2008 年 12 月人民币汇率与深圳 FDI 的变化情况时间人民币/美元（平均数）同比升值率（%）外商直接投资（亿美元）同比增长率（%）2005 年 7～12 月8.11332.0116.337.072006 年 1～6 月8.03143.0514.68.722006 年 7～12 月7.91562.5018.111.252007 年 1～6 月7.71864.0515.45.412007 年 7～12 月7.49565.6020.915.642008 年 1～6 月7.05899.3517.211.832008 年 7～12 月6.83718.7923.411.71（二）基于协整和误差修正模型的实证分析实际有效汇率衡量一国贸易商品的综合竞争力，自汇改以来，人民币实际有效汇率虽然个别月份贬值，但总体走势是升值，按照传统经济理论，本币升值会抑制出口，促进进口，减少贸易顺差传统理论的假设条件太严格，与现实情况不符，因为随着人民币升值，深圳进出口都增长，贸易顺差也在扩大。

本币汇率波动对加工贸易和一般贸易进出口的影响各不相同，加工贸易进、出口高度关联，本币升值在促进加工贸易进口的同时也会推动加工贸易出口；一般贸易进、出口是间断的，关联性不高进出口额还会受到汇率之外其他很多因素的影响，本币升值并不一定能抑制出口、促进进口，减少贸易顺差，汇率波动对总体、加工、一般贸易进出口的影响机制可以通过计量模型来解释外商直接投资的目的是获得对东道国或地区企业的控制权以获取利润，利润的高低取决于投资的成本和收益，任何影响投资成本和收益的因素都会影响外商的投资决策，进而影响东道国（地区）实际利用的 FDI 总额，汇率波动就是其中一个重要的影响因素根据 CUSHMAN（1988）提出的“相对生产成本效应“理论，人民币升值会降低深圳外资企业进口原材料和机器设备的成本，促进 FDI 流入；按照 FROOT 和 STEIN（1991）提出的“相对财富效应“理论，人民币升值会通过减少外币资金兑换到的人民币数量、提高深圳原材料和机器设备以及劳动力相对于国际市场的价格、相对降低外资的股权比例等途径提高外商在深圳的投资成本，抑制 FDI 流入；依据 CAMPA（1995）提出的“预期收益“理论，伴随人民币升值预期实现的经济收益以外币表示时会相应增加，刺激FDI 流入。

据此，人民币汇率变动对深圳 FDI 的影响利弊兼有，非常复杂，其作用机制同样可以通过计量模型来分析1. 指标选取与数据说明按照不完全替代理论，假定进口是本国国民收入、进口产品价格、国内产品价格和汇率等变量的函数，出口是贸易伙伴国收入水平、本国出口产品价格、贸易伙伴国出口产品价格和汇率等变量的函数，由于人民币实际有效汇率已经包含物价在内，模型中不再考虑物价因素加工贸易和一般贸易不同，加工贸易进出口易互受影响，拟在加工贸易出口模型中引入上一期加工贸易进口额，在加工贸易进口模型中引入下一期加工贸易出口额根据实践情况引入贸易开放度作为政策变量，以反映近年来我国在外贸体制改革、经常项目兑换、税率调整以及深圳鼓励对外贸易等相关政策的作用，这些政策主要影响一般贸易，因而在总体贸易和一般贸易方程中引入政策变量，加工贸易方程中不考虑依据相关文献，除汇率外，一国（地区）的劳动力成本、土地成本、税收水平、投资环境、经济发展水平、科学技术水平、市场规模、招商引资政策等因素都能够在不同程度上影响该国（地区）实际利用 FDI 的规模鉴于样本区间是 2005 年 8 月至 2008 年 12 月，在这短短的三年四个月的时间里，可以近似地认为深圳实际利用 FDI 额是人民币汇率和本地经济发展水平的函数，其余因素没有太大影响。

进口额记为，出口额记为，相应地，加工贸易进口额记为，加工贸易出口额记为，上一期加工贸易进口额记为,下一期加工贸易出口额记为，一般贸易进口额记为，一般贸易出口额记为现有文献大多以 GDP 作为收入的代理变量，但由于缺少月度 GDP 数据，按照国内大多数学者的做法选用深圳工业增加值作为本地收入的代理变量，记为，限于笔者的能力无法得到所有国家的数据，只对样本期间美国和日本的工业增加值加权作为国外收入的近似代理变量，记为对于贸易开放度，很多学者用进出口总额与 GDP 的比值来表示，但由于月度 GDP 的缺乏，采用进出口总额与深圳工业增加值的比值来衡量，记为实证分析前先对月度数据进行季节调整，并用 2006年 1 月为基期的 CPI 定基指数平减名义总量指标，调整后的进出口额、工业增加值、FDI 以及实际汇率、政策变量都换算成以 2006 年1 月为基期的指数化数据，并取对数形式汇率来源于中国人民银行网站，深圳进出口、工业增加值、外商直接投资额、CPI 来源于深圳统计局网站，国际数据主要来源于 IMF-IFS 数据库2. 计量模型构建及实证分析运用上述变量建立多元线性回归模型分析人民币汇率变动对深圳进出口及 FDI 的影响。

为避免时间序列的“伪回归“现象，先用Eviews 软件中单位根 ADF 检验法对变量进行平稳性检验，结果显示：在 1%显著性水平下，所有变量都不平稳，但它们的一阶差分都平稳，即每个变量都是一阶单整的，它们之间可能存在协整关系（参见表2） 表 2 变量的单位根 ADF 检验变量检验形式(c,t,k）ADF 检验值1%临界值结论水平值（c,t,1）-2.07 -4.21 不平稳（c,0,1）-1.85 -3.61 不平稳（c,0,0）-1.95 -3.61 不平稳（c,t,0）-3.75 -4.21 不平稳(c,0,0)-2.63 -3.61 不平稳（c,t,2）-1.39 -4.22 不平稳(C,0,1)-3.16 -3.61 不平稳(c,0,0)-3.35 -3.61 不平稳(c,0,1)-2.16 -3.61 不平稳(c,t,0)-3.84 -4.21 不平稳(c,t,0)-3.99 -4.21 不平稳一阶差分值(c,0,0)-10.07 -3.61 平稳(c,0,0)-11.18 -2.63 平稳(C,t,0)-8.80 -4.21 平稳(c,0,0)-9.62 -2.63 平稳(c,t,0)-8.77 -4.21 平稳(c,t,1)-10.10 -4.22 平稳(c,0,0)-8.70 -2.63 平稳(c,t,0)-9.11 -4.21 平稳(c,0,0)-11.14 -3.61 平稳(c,0,0)-10.01 -2.63 平稳(c,0,1)-6.43 -2.63 平稳注:检验形式中 c、t、k 分别表示检验方。