ETF套利及案例.docx

精品名师归纳总结ETF 套利一、ETF 套利原理ETF 是交易型开放式指数基金〔 exchange trade fund〕的简称， ETF 一般由基金治理公司治理， 基金资产为一篮子股票组合， 组合中的股票种类与某一特定指数包含的成份股票相 同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一样ETF 同时存在一级市场申购赎回机制和二级市场交易机制 投资者既可以在一级市场向 基金治理公司申购或赎回基金份额，又可以在二级市场上按市场价格买卖 ETF 份额 ETF 交易规章规定，当天申购的 ETF 份额当天不能赎回，但可以在二级市场上出售，当天在二级市场上买入的 ETF 份额不能卖出，但可以在一级市场上赎回一级市场的申购赎回价格由 ETF 基金净值准备，二级市场的交易价格由市场供需情形准备一般情形下，一二级市场的价格是接近的， 但在一些市场反常波动， 市场心情变化猛烈的情形下， ETF 二级市场供需情形收到较大影响，一二级价格产生较大偏离，这时候投资者可以在 ETF 市场价格与基金单位净值之间存在差价较大时进行套利交易二、ETF 套利操作ETF 套利操作分为两种：申购套利策略和赎回套利策略。

申购套利策略：当 ETF 市场价格高于基金净值〔溢价〕时，可接受申购策略，在股票市场上买入一篮子股票， 在 ETF 一级市场上实物申购 ETF ，并同时在 ETF 二级市场卖出 ETF 赎回套利策略：当市场价格低于基金净值〔折价〕时，可接受赎回策略，在二级市场上买入 ETF，并同时在一级市场赎回一揽子股票，在股票市场上卖出三、ETF 套利的特点〔1〕瞬时性ETF 套利策略要求能够实现瞬时套利，即在用一篮子股票申购 ETF 的同时能够在二级市场同步实现大批量卖出 ETF 份额，或者在二级市场能够大批量买进 ETF 的同时在股票市场上卖出一篮子股票 套利的同时， 仍要保证买卖的同步性 由于需要同时买卖几十上百种可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结证券品种，这种套利必需由程序化交易完成〔2〕收益确定性ETF 套利的收益一般来说较为稳固， 取决于模型设定时的策略触发阈值， 一般为每次千分之几的水平，虽然单次套利收益率不高，但由于资金占用时间短，年化后收益相当可观〔3〕低风险性ETF 套利的风险主要在两个方面：一是程序设定错误风险 由于套利设计人员运算错误或数据、 参数选取错误， 使得套利模型本身显现缺陷引起的风险。

这种风险可以通过反复调试，仔细排除等方式排除二是可变成本风险 ETF 套利的成本中包括一部分可变成本， 主要为冲击成本和交易完成前的证券价格波动成本， 这些成本可以在模型设定时被大致测算， 但一些市场极端情形仍可能使可变成本激增可变成本风险可以通过模型的优化降低，但不能完全根除四、ETF 套利的成本ETF 套利的成本可分为固定成本和可变成本，固定成本包括 ETF 申购赎回手续费、证券交易手续费、印花税可变成本包括冲击成本、交易完成前的证券价格波动成本ETF 申购赎回手续费 C1，由基金公司确定，目前常见的申购手续费率为 5BP ，赎回为15BP证券交易手续费 C2 ，包括证管费： 0.2BP ，证券交易经手费： 0.5BP，过户费〔仅上交所〕： 0.2BP，券商佣金：券商自身套利无此费用，一般大型机构可低至 3BP，合计约 4BP 印花税 C3，这一项成本只有赎回套利策略需要支付，为 10BP冲击成本 C4，指套利交易时许在买进卖出确定规模的资产时所引起的市场价格变化， 造可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结成最终买入卖出价格与证券初始价格的偏离冲击成本 C4p.-p 0= p 0 ×100% ，其中 p.为买入卖可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结出平均价格， p 0为证券初始价格。

一般冲击成本与买卖证券数量，交易品种流淌性、交易时间市场环境有关需要留意的是，套利策略需要考虑买卖 ETF 和买卖股票两部分的冲击成本交易完成前的证券价格波动成本 C5 ，ETF 套利虽然有瞬时性，但考虑到把握冲击成本，可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结一般不会瞬时完成交易， 在交易完成前将必需承担证券价格波动的风险成本 这个成本和冲击成本一样取决于买卖证券数量， 交易品种流淌性、 交易时间市场环境， 其大小在选择不同交易速率时与冲击成本成反方向变动为了削减可变成本，一般会接受一些算法来优化交易指令五、冲击成本最小化的算法交易策略假设投资者在某段时间内需要交易总量为 S的证券， 并且接受分阶段的交易策略 Xt ，t =1,2,3 ⋯⋯m表示交易者在一个交易时期 t 内交易的证券数量，就依据 KISSEL 的关于冲击成本的经典著作 《Optimal Trading Strategies -Quantitative Approaches for Managing Market Impactand Trading Risk 》，总交易冲击成本可以表示为：可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结mminTC 〔 X〕 = ∑ Xt [ S〔 Xα IXt++ 0.5V 〕〔1 - α〕 I]S可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结t=1 t tms. t. S = ∑ Xt ， Xt ≥ 0t=1式中， I 表示瞬时冲击成本，即交易者一次性提交全部买卖单的冲击成本， α表示临时性市场冲击成本占总市场冲击成本的比例， Vt 表示在 t 时期预期的市场交易量。

该模型其最优解为：mVtXt = S × V ，其中 V = ∑ Vtt=1即最优交易策略为依据预期交易量按比例分阶段下达买卖指令，一般简称为 VWAP〔Volume Weighted Average Price 〕成交量加权交易策略六、ETF 套利的成本约束条件设 ETF 一二级市场价差为 wt ，当 ETF 溢价时为正，折价时为负必要的收益率为 RETF 申购套利策略可以实现的条件为 w t ≥ R + C1 + C2 + C4 + C5ETF 赎回套利策略可以实现的条件为 w t ≤ - （ R + C1 + C2 + C3 + C4 + C5 ）可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结七、ETF 套利实证分析——以易方达深证 100 开放式 ETF 为例〔1〕基本情形基金名称：易方达深证 100 开放式 ETF基金代码： 159901标的指数：深证 100 价格指数〔 399330〕，选取在深圳交易所上市的市值最大的、交易最活跃的 100 个 A 股作为指数成份股资产规模： 5,889,978,023.87 元〔数据来源于 2021 年年报〕权益投资比例： 97.59%〔数据来源于 2021 年年报〕申购手续费率为 5BP ，赎回为 15BP最小申购赎回份额 20 万份〔2〕初步选择深圳 100 指数定期调整于每年 1 月和 7 月的第一个交易日实施， 故本次实证分析选取的时间段为 2021 年 1 月 4 日至 4 月 13 日间共 67 个交易日共 15623 分钟的交易数据〔不包括熔断暂停交易〕 。

图 1 深证 100 价格指数走势以 2021 年底 ETF 年报披露净值和深证 100 价格指数 2021 年底收盘价为基准，依据深证 100 价格指数变动估算出每分钟 ETF 净值变动情形，与 ETF 每分钟成交价格比较得到一二级市场价差为 w t ， w t = （ETF 二级市场价格 - ETF 净值） .ETF 净值， 2021 年 1 月 4 日可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结至 4 月 13 日间一二级市场价差为 w t 统计描述如下：总分钟数 溢价分钟数 折价分钟数 平均溢价率 平均折价率 最高溢价 最高折价15623 6056 9568 0.599% -0.621% 2.120% -2.758%先做一个初步选择 由于赎回套利策略比申购套利策略多 10BP 的申购赎回费用和 10BP的印花税，应选初步选择阈值申购套利策略为 120BP，赎回套利策略为 140BP共找到符合条件的分钟数申购套利策略为 199 分钟，赎回套利策略为 40 分钟可套利天数总共有 18 天〔3〕冲击成本实证依据初步选择的 18 天套利时机， 我们发觉易方达深证 100 开放式 ETF 中已存在套利交易者，在 18 天的套利时机中共完成了 12 次套利行为，其 ETF 成交量在套利发生时快速放大，致使套利空间快速缩小，套利资金规模略高于 20 万份最小申购赎回规模，即约 100 万元。

日期套利时间套利方式溢折价情形〔初始〕溢折价情形〔终止〕1 月 5 日9： 42申购1.614%0.896%1 月 8 日9： 44申购1.496%0.938%1 月 13 日14： 43申购1.331%0.979%1 月 14 日14： 08申购1.973%1.551%1 月 26 日14： 39申购1.702%1.342%1 月 27 日13： 06申购2.024%1.392%1 月 28 日14： 55申购2.120%0.725%3 月 2 日13： 55赎回-1.452%-1.059%3 月 4 日11： 20赎回-1.563%-0.349%3 月 10 日9： 32赎回-2.758%-0.918%4 月 8 日14： 55赎回-1.487%-1.081%4 月 11 日13： 42赎回-1.446%-1.393%由于不知道套利者的具体下单方式， 缺乏更为精细的数据， 我们粗略的以溢折价情形从 套利开头到终止的平均价作为套利者的交易平均成本 p. ，依据冲击成本的公式 C4 =.p -p 0p0 ×100% ，我们估算出其平均冲击成本约为 35BP可编辑资料 -- -- -- 欢迎下载精品名师归纳总结交易完成前的证券价格波动成本 C5 ，我们假设交易总耗时为 1 分钟， 这期间不管持有股票或是 ETF 份额，都会承担市场波动风险，我们统计了这 12 次套利期间指数的变化情形。

日期 套利时间 套利方式 标的指数〔初始〕 标的指数〔终止〕 C5 成本〔 BP〕1 月 5 日 9：42 申购 3963.47 3975.09 -29.321 月 8 日 9：44 申购 3750.5 3721.31 77.831 月 13 日 14：43 申购 3608.64 3600。