1月金融数据点评.pdf

事件：事件： 南京银行南京银行资金运营中心资金运营中心研究研究部部 中国中国 1 1 月新增贷款月新增贷款 2030020300 亿元，前值亿元，前值 1040010400 亿元；亿元；1 1 月社会融资规模增量月社会融资规模增量 3740037400 亿；亿； M2M2 同比增长同比增长 11.3%11.3%，预期，预期 11.3%11.3%，前值，前值 11.3%11.3%；； M1 M1 同比增长同比增长 14.5%14.5%，预期，预期 20.2%20.2%，， 前值前值 21.4%21.4%；；M0M0 同比增长同比增长 19.4%19.4%，预期，预期 8.9%8.9%，前值，前值 8.1%8.1% 点评点评 1)1) 规模超预期，规模超预期，信贷结构改善明显信贷结构改善明显 由于在1月中旬市场传言监管层对银行信贷进行了窗口指导，所以此前市场对1月 信贷量的预测差异较大，预测区间从1.6万亿到2.8万亿虽然最后新增2.03万亿，低 于12月的前值和16年1月的同比规模，但考虑到1月下旬以来的窗口指导干扰，实体经 济信贷需求明显恢复。

图图 1 1：：人民币新增贷款（亿元）人民币新增贷款（亿元） 需要重视的是，1月信贷期限结构的转变1月，中长期贷款2.15万亿，大幅高于上年同期的1.54万亿其中，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的 1.06万亿我们猜测，如果没有1月下旬窗口指导这个数据将会更高 如果将这一数据与之前公布的重卡及挖掘机销售数据对应来看，1月实体经济信 贷数据反应了实体经济贷款需求强烈基建，特别是PPP发力、企业盈利恢复后设备 开支大增、出口好转企业恢复生产等几大利好因素带动1月经济活动热度上升下游 的需求好转已经传递到了产业链中游 1月， 居民户中长期贷款增加6293亿元， 高于前值4217亿元和上年同期4783亿元， 12月居民中长期贷款有所会落后，1月重新走上高位我们认为，主要原因是去年年 末监管层窗口指导导致房贷发放滞后堆积到今年1月集中发放 短期贷款和票据融资新增1039亿元（前值-1052亿元）受春节影响，新增居民 户短期贷款1229亿元（前值704亿元）短期非金融公司贷款大幅增加，企业流动性数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币贷款:当月值11-1212-1213-1214-1215-1216-1211-1230003000600060009000900012000120001500015000180001800021000210002400024000亿元亿元亿元亿元1 1 月月金融数据金融数据点评点评 数据超预期显示贷款需求爆发数据超预期显示贷款需求爆发 加强，新增非金融性公司短期贷款4331亿元（前值786亿元）。

图图 2 2：：居民及企业居民及企业新增新增中长期贷款（亿元）中长期贷款（亿元） 2)2) 社融规模超预期，表外融资再次爆发社融规模超预期，表外融资再次爆发 1月社会融资规模增量达37400亿，大幅高于预期30000亿，前值16260亿元，较上 年同期新增2642亿元 图图 3 3：：社会融资总量（亿元）社会融资总量（亿元） 从结构上看，除了表内贷款超预期外，非标暴增，委托+信托+未贴现银行承兑汇 票高达12242亿（前值7243）其中未贴现银行承兑汇票大幅上涨至6131亿元（前值 1589亿元），信托贷款较大幅上涨至3175亿，去年12月为1643亿元表内票据融资本 月大幅下降4521亿（前值-2452亿元），导致表内票据融资需求向表外转移，表外非 标融资爆发 企业债发行规模继续回落， 但下降幅度有所减少， 1月减少539亿元， 12月减少2048 亿元，我们认为，1月由于债券市场大幅调整，企业取消发行的情况持续另一方面， 贷款环境转向宽松，企业融资开始偏向于贷款非金融企业境内股票额融资大幅上涨数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值12-1213-1214-1215-1216-1212-120020002000400040006000600080008000100001000012000120001400014000亿元亿元亿元亿元数据来源:Wind资讯社会融资规模:当月值12-1213-1214-1215-1216-1212-1250005000100001000015000150002000020000250002500030000300003500035000亿元亿元亿元亿元1599亿元（前值813亿元） 3)3) M1M1、、M2M2剪刀差继续收窄剪刀差继续收窄 M1同比增速大幅下跌，M2同比涨幅保持不变，剪刀差在连续8个月缩小后直接下 降至3.2%。

1月M1同比增长14.5%（前值21.4%），预期20.2%，较上月下滑5.7个百分比，剪 刀差迅速缩小而同期的M0同比增速达到19.4%，因此导致M1同比大幅下降的主要原 因是企业投资意愿增强，活期存款减少，有部分季节性年初春节的影响，企业存款向居民存款流动考虑到金融去杠杆，地产调控，未来M1仍有下降压力 M2同比增长11.3%，与去年12月持平目前人民币汇率短期企稳，资金外流压力 减缓，M2短期将继续保持平稳趋势受到货币市场加息中性偏紧的货币政策和季节性 影响， 新增人民币存款14800亿元 （前值1635亿元） 新增居户存款增加31300亿元 （前 值6209亿元）创历史新高；新增非金融公司存款-17300亿元（前值11461亿元）创2014 年2月新低；新增财政存款4124亿元（前值-11559亿元） 图图3 3：：M1M1、、M2M2同比增速（同比增速（% %）） 整体来看，整体来看，1 1月月的金融数据的金融数据表明实体经济景气程度超预期，特别是表明实体经济景气程度超预期，特别是信贷规模在信贷规模在窗窗 口指导的口指导的干预下干预下仍然超过仍然超过了了2 2万亿万亿。

信贷结构上实体经济对信贷结构上实体经济对中长期贷款的需求中长期贷款的需求增长与增长与 之前公布的之前公布的机械数据相互印证机械数据相互印证下游的需求好转已经传递到了产业链中游下游的需求好转已经传递到了产业链中游企业债发企业债发 行规模继续回落与我们上期报告中对债券融资规模下降预测相符合行规模继续回落与我们上期报告中对债券融资规模下降预测相符合 M M1 1M M2 2剪刀差在连剪刀差在连 续续8 8个月缩小后直接下降至个月缩小后直接下降至3.2%3.2%，，除了季节性因素之外，除了季节性因素之外，表明企业表明企业的资金活期化程度的资金活期化程度 在加深 数据来源:Wind资讯M1:同比M2:同比12-1213-1214-1215-1216-1212-120033669912121515181821212424%%%%免责声明免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何 保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更， 我们已力求报告内容的客观、 公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。

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