银行股股价联动性透析 .doc

银行股股价联动性透析银行股股价联动性透析 一、引言与文献回顾自 2011 年 3 月 7 日起，A 股市场和 H 股市场同时开市，这使得香港市场和内地市场的联系更加紧密同时开市对两地股市的联动关系会产生什么影响，需要进行深入研究鉴于目前以此为分界点，对 A 股市场和 H 股市场联动性的研究还很少，本文以银行股为切入点，对 A+H 股票进行股价联动性研究截至 2012 年 1 月 6 日，同时在 A 股市场和 H 股市场上市的公司有 72 家，总市值为亿元通过对这 72 支股票进行统计发现，以 2011 年 3 月 7 日为分界点，前后交易满半年的股票有 62 支，总市值为亿元，其中A+H 银行股都在这 62 支股票之中，银行股的市值为亿元，占 72 支股票总市值的%，占 62 支股票市值的%由此可见，A+H 银行股在 A+H 股票中占有相当大的比例，因此，选取A+H 银行股为代表，进行 A+H 股股价联动性分析有一定的合理性姚仲诚运用现代经济计量学、协整和 Granger 因果检验的方法，对 A 股、B 股市场之间的互动关系进行了分析；徐杨以 A+H 股双重上市公司为研究对象，分别从指数和个股层面，使用格兰杰因果检验和向量误差修正模型，对比分析了股改前后两个阶段 A 股 H 股价格差异的均衡关系、在价格形成中 A 股价格和 H 股价格的信息传导关系的变化；张兵、范致镇、李心丹对中美股票市场的联动性研究，首先从“经济基础假说”和“市场传染假说”理论层面分析了股票市场联动的传导机制，然后以上证指数与道琼斯指数的日交易数据为样本,分阶段检验了中美股市的联动特征；石建勋、钟建飞、李海英运用协整关系检验、格兰杰因果关系检验和脉冲响应分析，从实证的角度对金融危机前后内地股市与香港股市的联动性及引导性等方面所发生的变化进行了分析。

二、样本选择与数据处理本文选择的研究对象为 8 支同时在 A 股市场和 H 股市场上市的银行股，分别为中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行、交通银行、招商银行、民生银行、中信银行，分别用AZH、ANH、AGH、AJH、AJT、AZS、AMS、AZX、HZH、HNH、HGH、HJH、、HZS、HMS、HZXH 来表示其 A 股和 H 股市场收盘价序列，时间段为 2010 年 9 月 7 日至 2011 年 9 月 7 日，数据来自华创证券和招商证券行情软件对 A 股和 H 股因节假日或停盘而引起的不对称交易日数据，予以剔除港币对人民币的汇率数据，来自于中国外汇管理局公布的牌价，利用中间价将 H 股收盘价折算为人民币收盘价三、研究方法与实证分析数据的平稳性检验本文从协整关系检验和格兰杰因果检验开始，对A+H 银行股股价的联动性进行研究协整检验首先要检验数据的平稳性，格兰杰因果关系检验的一个前提条件是时间序列必须具有平稳性，否则可能会出现虚假回归问题因此在进行协整检验和格兰杰因果关系检验之前，首先应对各指标时间序列的平稳性进行单位根检验(unitroottest)本文用增广的迪基—富勒检验(ADF 检验)来分别对各指标序列的平稳性进行单位根检验，检验结果如表 1 所示。

从表1 的检验结果可以看出，不论是同时开市前还是同时开市后，所有银行股的 A 股和 H 股的日收盘价序列的水平值的 ADF值都不能拒绝原假设，而其一阶差分序列则在 1%的显著水平下拒绝原假设，即认为序列平稳由此可以看出AZH、ANH、AGH、AJH、AJT、AZS、AMS、AZX、HZH、HNH、HGH、HJH、、HZS、HMS、HZXH 均为一阶单整序列，为研究 A+H 股之间的长期关系可以对其进行协整关系检验协整检验对 8 支 A+H 银行股的日收盘序列采用 E-G 两步法进行协整检验，结果如表 2 所示从表 2 显示的检验结果可以看出，中国银行、农业银行、工商银行的 A、H 股股价收盘序列存在协整关系，而且同时开市前后的两个时间区间内没有区别；建设银行、交通银行、民生银行、中信银行在同时开市前后的两个时间区间内协整关系有所加强，其中建设银行由不存在协整到存在比较强的协整关系；此外，招商银行的协整关系在同时开市后有所减弱总的来说，同时开市后 A+H 银行股的协整关系是加强的，即联动关系进一步加强格兰杰因果关系检验从上面的检验结果中我们可以发现，A+H 银行股之间的协整关系是加强了的，也即“长期稳定的均衡关系”加强了，但是，到底是 A 股先行于 H 股还是 H 股先行于 A 股，我们不得而知，为了搞清楚之间的关系，我们可以借助于格兰杰因果检验来进一步研究。

在下面的检验中只对协整关系加强的 4 支股票进行格兰杰因果检验，检验结果如表3 所示通过对表 3 中 4 支银行股的 A、H 股收盘价序列的一阶差分序列做格兰杰因果检验，可以发现两者之间只存在不太显著的格兰杰关系，即 A 股是 H 股的格兰杰原因，也就是说同时开市后 A 股股价先于 H 股股价变化四、结论与建议通过本文的简要分析，发现同时开市使 A 股市场和H 股市场的联动性有所加强，并且 A 股在一定程度上带动H 股波动，因此，对于投资者来说，以后应该更加紧密地关注两个市场的变动，增加了投资的难度本文只是很浅显地对 A+H 银行股的联动性进行了研究，要想更加清楚地描述 A+H 银行股之间的短期动态关系，可以借助于向量误差修正模型此外，本文选择的研究对象行业单一，股票数量也不是很多，这对研究整个 A 股市场和港股市场来说有一定的片面性，今后的研究可以扩大研究范围，以更好地研究两个市场的联动关系。