国金证券-7月航空运输行业研究月报：淡季中展现出明显旺季特征-100728.pdf

1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报行业研究月报 2010 年年 07 月月 28 日 日 2010 年年 07 月航空运输行业研究月报月航空运输行业研究月报 淡季中展现出明显旺季特征 淡季中展现出明显旺季特征 投资建议投资建议  我们认为航空业受消费升级驱动高增长、未来几年运力增长缓慢，未来几 年行业供需有望继续改善，而且欧美等国航空业都是在行业进入成熟期后 期或者衰退期后才基本完成行业的整合，而我国则在行业尚处于高速成长 期时就完成了行业的整合，这将使其周期性出现明显下降，兼具有价值型 （盈利水平保持较高水平）和成长性（消费升级驱动高增长）的双重特 征，而且主要航空公司对应 2011 年的 PE 水平也就 12 倍左右  我们坚持认为高铁是救了航空而不是害了航空，高铁对运力影响程度高于 对需求的影响程度，使行业未来几年整体供需反而明显改善后期行业也 可能有更多的利好出现，如国际长航线的税费减免等，也可能还有战略合 作等事件  我们继续坚定看好航空业，继续建议超配，继续推荐国航、南航、东航 （我们将南航重新纳入推荐公司行列，主要原因明年国内航线供需改善明 显，将使公司具有更大的业绩弹性）。

另外，我们也建议关注国际航线加 速增长的最大受益者——上海机场 数据点评数据点评  6 月份行业的需求虽然体现出一定的淡季特征，但是行业的客座率和票价水平 却在历年最淡的一个月表现出很强的旺季特征6 月国内、国际和地区航线旅 客运输量分别同比增长 21.3%、53.9 和 68.3%；由于各航空公司减少了一定运 力投放，整体客座率达到 81%，而国内、国际和地区航线分别达到 81.4%、 79.1%和 75.5%，无论同比还是环比均大幅提升；国内航线票价指数创下新 高，达到 115，国际航线票价指数也创下新高  行业需求超预期地回升并且叠加航空公司根据淡季进行的运力削减，使得行业 6 月份供需改善明显，再加上竞争格局优化带来的行业对票价水平控制力的增 强，导致行业景气程度大幅上升，并且在淡季中走出旺季的表现 行业展望行业展望  国内航线：国内航线：三季度旺季的客座率和票价水平都将创下历史新高，而四季度预计 也不会产生显著的淡季调整，景气程度仍有望维持高位，我们预计在消费升级 和运力增速缓慢的双重驱动下，明年国内航线将供需改善明显，客座率和票价 水平有望继续大幅提升  国际航线国际航线：宽体机运力不足将使国际长航线在三季度保持在非常高的水 平，欧美航线甚至出现一票难求，收益率有望创下新高，明年行业宽体机 增速将加快，但我们预计我国将进入国际航线消费升级加速阶段，明年国 际航线景气有望维持高位，而随着经济的逐步复苏，两舱收入也将得到明 显回升。

 航空货运航空货运： 行业货运的需求仍将维持在高位，但基数因素以及全球经济增 速趋缓将导致航空货运的增速将逐步有所回落 研究报告评级：增持评级：增持 维持评级维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 行业优化平均市盈率 28.71 市场优化平均市盈率 29.70 国金航空运输指数 1480.63 沪深 300 指数 2863.72 上证指数 2633.66 深证成指 10825.17 中小板指数 5902.62752952115213521552090729091027100118100419100714国金行业沪深300黄金香黄金香 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130210070001 (8621)61038325 huangjx 相关报告相关报告 1. 《高铁影响跟踪：将使行业 2011 年 供需改善明显》2010.7.8 2.《人民币汇率对航空业的影响分 析》，2010.6.217 3.《淡季不淡,行业周期性出现弱化》， 2010.6.2 此文档仅供今日投资财经资讯有限公司使用- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010 年 07 月航空运输行业研究月报内容目录内容目录 行业整体状况................................................................................... 5 国内客运市场分析............................................................................ 6 数据分析：票价水平创下放松管制以来的新高............................................. 6 展望：窄体机增速缓慢将驱使国内航线景气水平不断创下新高.................... 7 国际客运市场分析............................................................................ 9 数据分析：运力供给不足和需求复苏带动景气创下同期新高 ....................... 9 展望：未来国际航线将进入消费升级加速阶段........................................... 12 航空货运市场分析.......................................................................... 12 数据分析与展望：国际航线货运需求增速有所回落.................................... 12 航空区域市场分析.......................................................................... 14 东部地区取代西部地区重新成为增速更快的地区 ....................................... 14 航空煤油价格及人民币汇率跟踪..................................................... 15 航空油价整体维持震荡走势，近期有所回升 .............................................. 15 人民币汇改重启，进入缓慢升值阶段 ......................................................... 15 机场行业数据跟踪.......................................................................... 16 上海机场——国际航线高速增长 ................................................................ 16 厦门空港——国内航线驱动高增长............................................................. 18 白云机场——流量增速继续低于预期 ......................................................... 19 深圳机场——跑道资源瓶颈限制致使增速较慢........................................... 20 航空行业投资策略.......................................................................... 21 航空业的比较优势分析............................................................................... 21 航空行业投资策略...................................................................................... 22 机场行业投资策略.......................................................................... 22 整体建议标配，建议继续关注上海机场...................................................... 22 图表目录图表目录 图表 1：09 年以来国内、国际、地区航线旅客量增速..................................... 5 图表 2：09 年以来的可用座公里和收入客公里增长率..................................... 5 图表 3：09 年以来行业整体客座率变化........................................................... 6 图表 4：07 年以来行业飞机利用小时数对比 ................................................... 6 图表 5：08 年以来三大航国内航线收入客公里增长率..................................... 6 图表 6：08 年以来三大航国内航线可利用客公里增长率 ................................. 6 图表 7：08 年以来三大航国内航线客座率情况................................................ 7 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010 年 07 月航空运输行业研究月报图表 8：国内航线票价指数.............................................................................. 7 图表 9：行业近几年窄体机增速 ...................................................................... 8 图表 10：三大航手持订单未来几年运力引进机型增速.................................... 8 图表 11：三大航国际航线 RPK 增长率比较 .................................................... 9 图表 12：国航国际航线旅客周转量及增长率................................................... 9 图表 13：东航国际航线旅客周转量及增长率................................................... 9 图表 14：南航国际航线旅客周转量及增长率................................................... 9 图表 15：三大航国际航线 ASK 增长率比较 .................................................. 10 图表 16：国航国际航线 ASK 及增长率.......................................................... 10 图表 17：东航国际航线 ASK 及增长率.......................................................... 10 图表 18：南航国际航线 ASK 及增长率.......................................................... 10 图表。