金融市场学之衍生市场课件.ppt

第五章第五章   衍生市场衍生市场         第一节第一节   衍生市场概述衍生市场概述        第二节第二节   金融远期市场金融远期市场        第三节第三节   金融期货市场金融期货市场        第四节第四节   金融期权市场金融期权市场        第五节第五节   金融互换市场金融互换市场金融市场学之 衍生市场       第一节第一节   衍生市场概述衍生市场概述 u衍生金融工具（衍生金融工具（Derivative Instruments），又称衍生证券、衍生产），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本品，是指其价值依赖于基本（（Underlying）标的资产价格的金融工具，）标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等衍生市场的如远期、期货、期权、互换等衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展速的发展金融市场学之 衍生市场一一. .衍生市场的产生衍生市场的产生 u2020世世纪纪7070年年代代以以来来，，世世界界正正悄悄然然发发生生着着两两大大革革命命。

一一是是以以电电脑脑和和通通讯讯技技术术为为核核心心的的信信息息革革命命，，一一是是以以金金融融创创新新（（Financial Financial InnovationInnovation））为为核核心心的的金金融融革革命命而而以以期期货货、、期期权权等等衍衍生生证证券券（（Derivative Derivative SecuritiesSecurities））为为核核心心的的金金融融工工具具的的创创新新更更是是这这场场金金融革命核心的核心融革命核心的核心u衍衍生生证证券券是是当当今今世世界界上上历历史史最最短短、、却却发发展展最最快快、、交交易量最大的金融工具易量最大的金融工具 金融市场学之 衍生市场二二. .衍生证券的特点和功能衍生证券的特点和功能u衍生证券是一种契约，其交易属于衍生证券是一种契约，其交易属于““零和游零和游戏戏””，衍生证券的交易实际上是进行风险的，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富再分配，它不会创造财富 .u衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具大的理想工具 这既会加大市场的风险，这既会加大市场的风险，又会又会降低交易成本，提高市场的流动性。

降低交易成本，提高市场的流动性 金融市场学之 衍生市场三三. .衍生证券在中国的实践衍生证券在中国的实践u衍生衍生证券在中国的第一个券在中国的第一个试验品是国品是国债期期货虽然它以失然它以失败告告终，但它，但它毕竟从此搞活了中竟从此搞活了中国的国国的国债市市场，使之恢复了金，使之恢复了金边债券的神采券的神采u中国国中国国债现货市市场规模模过小，无法小，无法对国国债期期货市市场形成有效形成有效约束，束，这是是中中国国国国债期期货试验失失败的的根本原因根本原因  金融市场学之 衍生市场 四四. .衍生证券与金融工程衍生证券与金融工程 u远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具换句话说，任何衍生金融金融工程的工具换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具的衍生金融工具 金融市场学之 衍生市场      第二节第二节   金融远期市场金融远期市场一一. .金融远期市场概述金融远期市场概述u金融远期合约的定义：金融远期合约金融远期合约的定义：金融远期合约（（Forward ContractsForward Contracts））是指双方约定在未是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。

数量的某种金融资产的合约u我们把使得远期合约价值为零的交割价格称我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（为远期价格（Forward PriceForward Price）它与远期它与远期价值是有区别的价值是有区别的  金融市场学之 衍生市场二二. .远期合约的优缺点远期合约的优缺点u在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要因此具有较大的灵活性，以便尽量满足双方的需要因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点这是远期合约的主要优点u但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低其次，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。

最后，造成较大不便，因此远期合约的流动性较差最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高违约风险较高金融市场学之 衍生市场三三. .金融远期合约的种类金融远期合约的种类（一）远期利率协议（一）远期利率协议u远期利率协议（远期利率协议（Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements，，简称简称FRAFRA））是买卖双方同意从未来某一商是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议本金的协议远期利率协议的买方是名义借远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人款人，卖方则是名义贷款人  金融市场学之 衍生市场1.重要术语和交易流程重要术语和交易流程u一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金。

率、结算金     2天天     延延     后后     期期     2天天     合合    同同     期期                                                           交交   起起                        确确    结结                          到到   易易   算算                        定定    算算                          期期   日日   日日                        日日    日日                          日日图5－1 远期利率协议流程图金融市场学之 衍生市场2.结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失其计算公式如下：升而造成的损失其计算公式如下：                                                （（5.1）） 式中：表示参照利率，式中：表示参照利率，r rk k表示合同利率，表示合同利率，A A表示表示合同金额、合同金额、D D表示合同期天数，表示合同期天数，B B表示天数计算表示天数计算惯例（如美元为惯例（如美元为360360天，英镑为天，英镑为365365天）。

天）     金融市场学之 衍生市场3 3、远期利率的决定、远期利率的决定u远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率 u远期利率是由一系列即期利率决定的远期利率是由一系列即期利率决定的一般地说，如果现在时刻为说，如果现在时刻为t t，，T T时刻到期的即期利率时刻到期的即期利率为为r r，，T T* *时刻（时刻（ ）到期的即期利率为）到期的即期利率为 ，，则则t t时刻的时刻的 期间的远期利率期间的远期利率 可以通过下可以通过下式求得：式求得： （（5.25.2）） 金融市场学之 衍生市场4. 4. 连续复利连续复利 u假假设设数数额额A以以利利率率R投投资资了了n年年如如果果利利息息按按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：每一年计一次复利，则上述投资的终值为：u如果每年计如果每年计m次复利，则终值为：次复利，则终值为：u当当 m m趋趋 于于 无无 穷穷 大大 时时 ，， 就就 称称 为为 连连 续续 复复 利利（（Continuous Continuous compoundingcompounding）），，此此时时的的终终值值为：为：金融市场学之 衍生市场u假设假设 是连续复利的利率，是连续复利的利率， 是与之等价的每年是与之等价的每年计计m次复利的利率，次复利的利率，我们有：我们有：                                                              或或 这意味着：这意味着： （（5.3））                                               （（5.4）） u通过式（通过式（5.3）和（）和（5.4），我们可以实现每年），我们可以实现每年计计m次复利的利率与连续复利之间的转换。

次复利的利率与连续复利之间的转换                                      金融市场学之 衍生市场u当当即即期期利利率率和和远远期期利利率率所所用用的的利利率率均均为为连连续续复复利利时时，，即即期期利利率率和和远远期期利利率率的的关关系系可可表表示示为：为：                                       （（5.5）） u这是因为：这是因为：u所以，所以，  金融市场学之 衍生市场5.5.远期利率协议的功能远期利率协议的功能 u远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险的利率而避免了利率变动风险 u另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 u与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。

期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金际支付的只是利差而非本金.金融市场学之 衍生市场（二）远期外汇合约（二）远期外汇合约 u远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Exchange Contracts））是指双方约定在将来某一时间按是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约 u按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts））和远期和远期外汇综合协议（外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，，简称简称SAFE） 金融市场学之 衍生市场1.1.远期汇率及其报价方法远期汇率及其报价方法u远期汇率（远期汇率（Forward Exchange RateForward Exchange Rate））是指两种货币是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。

在未来某一日期交割的买卖价格 u远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远期汇率（期汇率（Outright Forward RateOutright Forward Rate）；）；另一种是报出远另一种是报出远期差价（期差价（Forward MarginForward Margin，，又称掉期点数又称掉期点数 S S ）远期远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额若远期汇率大差价是指远期汇率与即期汇率的差额若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（于即期汇率，那么这一差额就称为升水（PremiumPremium），），反之则称为贴水（反之则称为贴水（DiscountDiscount），），若远期汇率与即期汇若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（率相等，那么就称为平价（At ParAt Par）  金融市场学之 衍生市场2.2.远期汇率的决定远期汇率的决定u远远期期汇汇率率与与即即期期汇汇率率的的关关系系是是由由两两种种货货币币间间的的利利率率差决定的，其公式为：差决定的，其公式为：                                           （（5.6））u其其中中，，F F表表示示T T时时刻刻交交割割的的直直接接远远期期汇汇率率，，S S表表示示t t时时刻刻的的即即期期汇汇率率，，表表示示本本国国的的无无风风险险连连续续复复利利利利率率，，r 表表示示外外国国的的无无风风险险连连续续复复利利利利率率。

式式（（5.65.6））就就是国际金融领域著名的利率平价关系是国际金融领域著名的利率平价关系u根据远期差价的定义，其计算公式为：根据远期差价的定义，其计算公式为：                                              （（5.7）） u其中其中,w表示远期差价，当表示远期差价，当r大于大于Rf时，将出现远期时，将出现远期升水，反之出现远期贴水升水，反之出现远期贴水金融市场学之 衍生市场3.3.远期外汇综合协议远期外汇综合协议u远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币货币向卖方买入一定名义金额的原货币（（Primary Currency），），然后在到期日再然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议义金额原货币出售给卖方的协议 u从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。

是名义上的远期对远期掉期交易金融市场学之 衍生市场u远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，这是因为：或投机而签订的远期协议，这是因为：                                            （（5.85.8）） （（5.95.9）） （（5.105.10））u式式中中，，  表表示示合合同同签签订订时时确确定定的的合合同同期期内内远远期期差差价价，，它它等等于于合合同同中中规规定定的的到到期期日日T T* *时时刻刻直直接接远远期期汇汇率率     与与合合同同中中规规定定的的结结算算日日（（T T时时刻刻））直直接接远远期期汇汇率率（（K K））之之间间的的差差额额，，而而W WR R表表示示确确定定日日确确定定的的合合同同期期的的远远期期差差价价，，它它等等于于确确定定日日确确定定的的到到期期日日直直接接远远期期汇汇率率（（    ））与与确确定定日日确确定定的结算日直接远期汇率的结算日直接远期汇率     之间的差额。

之间的差额 金融市场学之 衍生市场u远期外汇综合协议的交易流程和结算远期外汇综合协议的交易流程和结算u在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率      、到期日远期结算汇率、到期日远期结算汇率      和远期差价和远期差价     ，并通过，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金远期结算差价，算出结算金u根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种，一是汇率合协议分为很多种，其中最常见的有两种，一是汇率协议（协议（Exchange Rate Agreement，，ERA）；）；一是远期外汇协议（一是远期外汇协议（Forward Exchange Agreement，，FXA）金融市场学之 衍生市场u汇率协议的结算金计算公式为：汇率协议的结算金计算公式为：                                             （（5.11））u式式中中，，A AM M表表示示原原货货币币到到期期日日名名义义本本金金数数额额，，i i表表示示结结算算日日第第二二货货币币期期限限为为结结算算日日到到到到期期日日的的无无风风险险利利率率，，D表表示示合合同同期期天天数数，，B表表示示第第二二货货币币计计算算天天数数通通行行惯惯例例（（360天天或或365天）。

天） 金融市场学之 衍生市场u远期外汇协议的结算金计算公式为：远期外汇协议的结算金计算公式为：                                                （（5.12））u式中式中 表示原货币结算日的名义本金数额，表示原货币结算日的名义本金数额，A AM M表示原货币结算日的名义本金数额，在大表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中多数远期外汇综合协议中  金融市场学之 衍生市场（三）远期股票合约（三）远期股票合约u远期股票合约（远期股票合约（Equity forwards））是指是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议量单个股票或一揽子股票的协议u由由于于远远期期股股票票合合约约世世界界上上出出现现不不久久，，仅仅在在小小范围内有交易记录范围内有交易记录 金融市场学之 衍生市场 第三节第三节 金融期货市场金融期货市场 一一. .金融期货合约的定义与特征金融期货合约的定义与特征u金融期货合约（金融期货合约（Financial Futures Financial Futures ContractsContracts））是指协议双方同意在约定的将是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

合约中规定的某种金融工具的标准化协议合约中规定的价格就是期货价格的价格就是期货价格(Futures Price(Futures Price) 金融市场学之 衍生市场u金融期货合约的特征金融期货合约的特征Ø期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算公司结算 Ø期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割进行最后的实物交割Ø期货合约是标准化合约期货合约是标准化合约期货交易每天进行结期货交易每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户立专门的保证金账户 金融市场学之 衍生市场二二. .金融期货合约的种类金融期货合约的种类u按标的物不同，金融期货可分为利率期货、按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货股价指数期货和外汇期货u利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。

的期货合约 u股价指数期货的标的物是股价指数股价指数期货的标的物是股价指数 u外汇期货的标的物是外汇外汇期货的标的物是外汇  金融市场学之 衍生市场三三. .期货合约与远期合约比较期货合约与远期合约比较u标准化程度不同标准化程度不同u交易场所不同交易场所不同  u违约风险不同违约风险不同 u价格确定方式不同价格确定方式不同 u履约方式不同履约方式不同 u合约双方关系不同合约双方关系不同 u结算方式不同结算方式不同 金融市场学之 衍生市场四四. .期货市场的功能期货市场的功能u转移价格风险的功能：转移价格风险的功能：这是期货市场最主这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原要的功能，也是期货市场产生的最根本原因  u价格发现功能：期货价格是所有参与期货价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期格的期望或预期市场参与者可以利用期市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力提高自己适应市场的能力 金融市场学之 衍生市场 第四节第四节 金融期权市场金融期权市场 一一. .金融期权市场概述金融期权市场概述( (一一) )金融期权的定义金融期权的定义: :u金融期权（金融期权（OptionOption），），是指赋予其购买者是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格议价格））或执行价格购买或出售一定数量或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。

某种金融资产的权利的合约 金融市场学之 衍生市场( (二二) )金融期权的分类金融期权的分类: :u按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（权（Call OptionCall Option）和看跌期权（）和看跌期权（Put Put OptionOption）u按期权买者执行期权的时限划分，期权可分按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权为欧式期权和美式期权  u按照期权合约的标的资产划分，金融期权合按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权 金融市场学之 衍生市场( (三三) )金融期权的交易金融期权的交易u期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场交易所交易的是标规模庞大的场外交易市场交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约期权合约 u对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过不超过9 9个月，以个月，以3 3个月和个月和6 6个月最为常见。

个月最为常见 u为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定割方式、标的资产的品质等做出明确规定 金融市场学之 衍生市场 (四)股票看涨期权与认股权证比较股票看涨期权与认股权证比较u认股权证（认股权证（Warrants））是指附加在公司债务工具是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利的价格购买该公司一定数量股票的权利u共同之处：共同之处： 1 1））两者均是权利的象征，持有者可以两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利履行这种权利，也可以放弃权利2 2）两者都是可）两者都是可转让的 u区别：区别： 1 1）认股权证是由发行债务工具和股票的公）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。

2 2）认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的）认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得权则需购买才可获得 3 3）有的认股权证是无期限）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的的而期权都是有期限的 金融市场学之 衍生市场 (五)期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别u权利和义务不同权利和义务不同 u标准化不同标准化不同u盈亏风险不同盈亏风险不同 u保证金不同保证金不同 u买卖匹配不同买卖匹配不同 u套期保值功能不同套期保值功能不同 金融市场学之 衍生市场二二. .期权合约的盈亏分布期权合约的盈亏分布u盈亏分布状况对于制定期权交易策略很重要盈亏分布状况对于制定期权交易策略很重要. .( (一一) )看涨期权的的盈亏分布看涨期权的的盈亏分布u假设假设20022002年年9 9年年2020日德国马克对美元汇率为日德国马克对美元汇率为100100德国马克德国马克=58.88=58.88美元甲认为德国马克对美元美元甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克的汇率将上升，因此以每马克0.040.04美元的期权美元的期权费向乙购买一份费向乙购买一份20022002年年1212月到期、协议价格为月到期、协议价格为100100德国马克德国马克=59.00=59.00美元的德国马克看涨期权，美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为每份德国马克期权的规模为125000125000马克。

那么马克那么甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况： 金融市场学之 衍生市场u如果在期权到期时，德国马克汇率等于或低于如果在期权到期时，德国马克汇率等于或低于   100德德国国马马克克=59.00美美元元，，则则看看涨涨期期权权就就无无价价值值买买方方的的最最大大亏亏损损为为5000美美元元（（即即125000马克马克 0.04美元美元/马克）u如如果果在在期期权权到到期期时时，，德德国国马马克克汇汇率率升升至至100德德马马克克=63.00美美元元，，买买方方通通过过执执行行期期权权可可赚赚取取5000美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡u如如果果在在期期权权到到期期前前，，德德国国马马克克汇汇率率升升到到100德德国国马马克克=63.00美美元元以以上上，，买买方方就就可可实实现现净净盈盈余马克汇率越高，买方的净盈余就越多马克汇率越高，买方的净盈余就越多金融市场学之 衍生市场u看涨期权的的盈亏分布图看涨期权的的盈亏分布图: : 盈利 盈利 期权费 协议价格 盈亏平衡点 59.00 63.00 0 马克汇率 马克汇率 -5000 盈亏平衡点 协议价格 期权费 63.00 59.00 亏损 亏损 (a) (a) 看涨期权多头看涨期权多头 (b) (b) 看涨期权空头看涨期权空头 金融市场学之 衍生市场u看跌期权的盈亏分布图看跌期权的盈亏分布图: :盈利 盈利 盈亏平衡点 盈亏平衡点 X 0 S 0 S X 期权费 期权费 亏损 亏损 (a) 看跌期权多头 (b)看跌期权空头 金融市场学之 衍生市场三三. .新型期权新型期权( (通常在场外交易通常在场外交易) ) u打包期权：打包（打包期权：打包（PackagePackage））期权是由标准欧式期权期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和（或）标的资产构成的组合。

与远期合约、现金和（或）标的资产构成的组合 u非标准美式期权：非标准美式期权的行使期限只限非标准美式期权：非标准美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期于有限期内的特定日期 u远期期权：远期期权是指期权费在现在支付，而有远期期权：远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在未来某时刻开始的期权效期在未来某时刻开始的期权 u复合期权：就是期权的期权复合期权：就是期权的期权 u任选期权：任选期权：是指在一定期限内可由多头选择该期权是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权为看涨期权还是看跌期权的期权金融市场学之 衍生市场新型期权新型期权u障碍期权：是指其收益依赖于标的资产价格在一段特障碍期权：是指其收益依赖于标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平定时期内是否达到了一个特定水平 u两值期权：两值期权：当到期日标的资产价格低于协议价格时，当到期日标的资产价格低于协议价格时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价格该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的金额时，期权持有者将得到一个固定的金额 u回溯期权：回溯期权（回溯期权：回溯期权（LookbackLookback Option Option））的收益依赖的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价格。

于期权有效期内标的资产的最高或最低价格 u亚式期权：亚式期权（亚式期权：亚式期权（Asian OptionAsian Option））的收益依赖于的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格  u资产交换期权：资产交换期权：是指期权买者有权在一定期限内按一是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产定比率把一种资产换成另一种资产金融市场学之 衍生市场 第四节第四节 金融互换市场金融互换市场 一一. .金融互换概述金融互换概述( (一一) )金融互换（金融互换（Financial SwapsFinancial Swaps）的定义）的定义: :u金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约. .( (二二) )互换与掉期的区别互换与掉期的区别 1.1.合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质的合约，而互换则有实质的合约。

方法，没有实质的合约，而互换则有实质的合约 2.2.有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换则有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换则在专门的互换市场上交易在专门的互换市场上交易  金融市场学之 衍生市场( (三三) )平行贷款、背对背贷款与金融互换平行贷款、背对背贷款与金融互换1.1.平行贷款（平行贷款（Parallel LoanParallel Loan）：是指在不同）：是指在不同 国家的两个母公司分别在国内向对方公司在国家的两个母公司分别在国内向对方公司在 本国境内的子公司提供金额相当的本币贷本国境内的子公司提供金额相当的本币贷 款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货 币币 金融市场学之 衍生市场u平行贷款流程图如下图所示：平行贷款流程图如下图所示：英国母公司AB子公司英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息金融市场学之 衍生市场2.2.背对背贷款背对背贷款o背对背贷款（背对背贷款（Back to Back LoanBack to Back Loan）是为了）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。

解决平行贷款中的信用风险问题而产生的它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币各自支付利息，到期各自偿还原借款货币  金融市场学之 衍生市场u背对背贷款流程图如下图所示：背对背贷款流程图如下图所示： 贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑背对背贷款流程图背对背贷款流程图 金融市场学之 衍生市场( (四四) )比较优势理论与互换原理比较优势理论与互换原理u比较优势（比较优势（Comparative AdvantageComparative Advantage））理论是英国理论是英国著名经济学家大卫著名经济学家大卫 李嘉图（李嘉图（David RicardoDavid Ricardo））提出提出的  u李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。

只要存在比较优势，双方适用于所有的经济活动只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利就可通过适当的分工和交换使双方共同获利u互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用根互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势双方在两种资产或负债上存在比较优势金融市场学之 衍生市场( (五五) )金融互换的功能金融互换的功能1.1.通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化场的一体化 2.利利用用金金融融互互换换，，可可以以管管理理资资产产负负债债组组合合中中的的利率风险和汇率风险利率风险和汇率风险3.金金融融互互换换为为表表外外业业务务，，可可以以逃逃避避外外汇汇管管制制、、利率管制及税收限制。

利率管制及税收限制金融市场学之 衍生市场二二. .金融互换的种类金融互换的种类（一）利率互换：（一）利率互换：u利率互换（利率互换（Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps））是指双是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算互换的期限通常在金流根据固定利率计算互换的期限通常在2 2年以上，有时甚至在年以上，有时甚至在1515年以上  金融市场学之 衍生市场u利率互换举例利率互换举例: :市场提供给市场提供给A、、B两公司的借款利率两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为： A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率金融市场学之 衍生市场( (二二) )货币互换货币互换u货币互换（货币互换（Currency SwapsCurrency Swaps））是将一种货币是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

固定利息进行交换u货币互换的主要原因是双方在各自国家中的货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势金融市场上具有比较优势 金融市场学之 衍生市场u货币互换举例货币互换举例: :市场向市场向A、、B公司提供的借款利率公司提供的借款利率  美元 英镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0%假定A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：A公司B公司10.8%英镑借款利息 8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英镑借款利息 金融市场学之 衍生市场( (三三) )其它互换其它互换u交叉货币利率互换：它交叉货币利率互换：它是利率互换和货币互换是利率互换和货币互换的结合，是以一种货币的固定利率交换另一种的结合，是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率货币的浮动汇率u增长型互换、减少型互换和滑道型互换增长型互换、减少型互换和滑道型互换。

 u基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同利率的参照利率不同  u可延长互换和可赎回互换可延长互换和可赎回互换 u零息互换零息互换: :是指固定利息的多次支付流量被一次是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末初也可在期末  金融市场学之 衍生市场u后期确定互换：其后期确定互换：其浮动利率是在每次计息期浮动利率是在每次计息期结束之后确定的结束之后确定的 u差额互换：是对两种货币的浮动利率的现金差额互换：是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换流量进行交换 u远期互换：远期互换：是指互换生效日是在未来某一确是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换定时间开始的互换u互换期权：从本质上属于期权而不是互换，互换期权：从本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换该期权的标的物为互换 u股票互换：是以股票指数产生的红利和资本股票互换：是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换利得与固定利率或浮动利率交换 金融市场学之 衍生市场。