巴菲特投资中石油案例分析.doc

巴菲特投资中石油案例分析中石油就在我们家门口，我们在信息上甚至比巴菲特更有优势，当巴菲特投资中石油功成身退，获利 35 亿美元的时候；我们的股民却跟股神相反，在 48 元买入中石油，结果造就了2008 年悲壮的一幕“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”！巴菲特投资中石油分析主要赚钱方法低估值买入，通过企业盈利带来价值增长赚钱内在价值2002 至 2003 年，巴菲特给中石油估值为 1000 亿美元安全边际在价格 370 亿美元时买进，安全边际为 63%，就是在打了 3.7 折时候买能力圈正：能源股，具有油气等硬资产，作为中国能源巨头，垄断地位稳固，商业逻辑简单反：国企股，亚洲公司，信息上不占优势买入价格、时机巴菲特原来就持有中石油 10 多亿股，而在 2003 年 4 月 9 日至 24 日的 15 天内，B.H 基金以低于 1.7 港元/股的价格，7 度出击，至少购入中石油 H 股 8.577 亿股这样，截至 4 月30 日，巴菲特手中持有中石油股票总量为 23.47761 亿，占中石油总股本的 1.33%估值买入时市净率 1 倍，市盈率 8 倍，股息率 6%市场背景（1）SARS 期间；（2）恒指长年下跌（2003 年 4 月恒指跌回十年前，到 93 年 8000 多点的水平） ；（3）油价在 25 美元/桶附近，从 1999 年到 2003 年以横盘四年；（4）恒指刚好处于历史大底最低点（03 年 4 月 25 日创出 8331.87 点的大底部后一直上涨到 2007 年 10 月 30日 31958.41 点的大顶）中间波动“买股票前，你要假设这只股票从明天起开始停牌 3～5 年” ，巴菲特说到也做到了，2003年 5 月到 2007 年 6 月间，4 年多巴菲特一直没操作中石油。

卖出价格、时机巴菲特在 2007 年 7-10 月间，11-15 港元区间内连续卖出中石油，5 亿的本金卖了 40 亿美元左右，获利约 270 亿人民币，劲赚 7 倍2007 年 11 月 1 日中石油 H 股创出 20.25 港元的最高价后就一路下跌估值卖出时市净率约 3.5 倍，市盈率约 17 倍市场背景（1）次级债风暴在 2007 年 8 月开始大规模爆发，迅速蔓延；（2）中石油董事会于 2007年 6 月 19 日通过了发行 A 股的决议，启动回归 A 股计划；（3）全球流动性泛滥，油价站上70 美元/桶；（4）恒指在 23000 点左右；（5）2007 年 8 月中国外管局宣布了“港股直通车”计划，港股大涨选股投资就是做生意，通过企业盈利带来的价值增长赚钱2003 年，巴菲特认为中石油内在价值为 1000 亿美元左右，所以在市值 370 亿美元时买进，安全边际高达 63%，相当于 1 块钱的东西打了 3.7 折后买入，只要股价回归内在价值就赚 2.7 倍；而持有 4 年多以后，加上中石油发展带来的价值增长，巴菲特卖出时劲赚 7 倍 巴菲特是如何做到这么好的生意的呢？据报道，巴菲特的决策过程非常简单：他读了中石油 2002 与 2003 年年报后，就决定投资 5 亿美元给中石油，仅仅根据年报，而没有见过管理层，也没有见过分析家的报告。

这未免让人觉得太儿戏了吧，价值投资不是强调管理层的经营水平吗？而亚洲地区公司的商业诚信一直为人诟病，况且中石油还是国有企业？巴菲特超出自己能力圈了吗？读者的疑惑都有道理，对于巴菲特投资中石油，当时市场也存在很多不同的意见所罗门美邦等投行就建议沽出中石油，香港专栏作者曹仁超（注意：此人在大陆风头正劲，不停出书写股评文章）更认为，巴菲特投资中石油，那是“犯傻了” 除此以外，著名的邓普顿资产管理公司还在巴菲特增持中石油时，减持了 5000 万股，收回资金 8300 万港元那究竟巴菲特是否错了呢？5 年过去了，谜底大家都已经知晓，巴菲特在投资中石油上再次显现了股神的功力其实巴菲特 2003 年选中石油背后的逻辑也是 2006 至 2007 年我国 A 股市场上最重要的选股逻辑之一，那就是“国企+硬资源” 为什么“国企+硬资源”成为牛股诞生的集中营，背后至少有这么几条逻辑：1、中国的重化工业化浪潮，由于中国经济不可避免地从劳动密集型产业向重化工业产业升级，石油的战略意义也会日渐突出2、美元指数下跌带动的大宗商品涨价趋势9.11 事件是个重要转折，美国经济霸主的地位从此日渐衰落美元指数从 2001 年9 月份的 115 点左右一直下跌到 2008 年 4 月的 71 点，在计价货币贬值效应下，代表大宗商品的 CRB 指数从 2001 年 9 月的 220 多点一直涨到 2008 年的 485 点。

3、在中国行政体系下，国企能得到垄断带来的暴利，而且资源挖出来就是钱，所以中石油是典型的连傻瓜也能经营的企业在中国重化工业化，石油价格进入上涨通道等经济趋势下，中石油表现出巨大的盈利能力，其账面价值从 2002 年底的 365 亿美元增长到 2007 年底的 903 亿美元，5 年涨了 2.47 倍，年均增长率接近 20%大家都明白，中石油这样的巨无霸能够连续 5 年以平均 20%的增长率实现净资产的增值，那简直是个神话选时成功的投资就好像美好的爱情，需要在正确的时间碰见正确的人但不知何时起， “价值投资重在选股，轻于选时”的偏见就在市场上流行起来须知，片面的选股或选时就好比“有缘无分的恋爱” ，注定是个悲剧巴菲特曾说“在大众贪婪时应该恐惧，在大众恐惧时应该贪婪” ，其实就是强调选时成功的价值投资需要低估值买入，但只有在市场尸横遍野，血流成河，极度恐慌时才可能出现这样的机会巴菲特 2002 年买入中石油表现出选股的功力，而他在 2003 年 4 月，SARS 最严重的时候七度出击，加仓一倍以上的手法，就表现出精湛的时机把握能力我们看看中石油与恒指，中石油与布伦特原油的走势图后，或许更能参透投资的奥妙。

2003 年中国 SARS 疫情严重，前景未明香港作为重灾区，经济受到重创，恒指延续长年下跌的势头，在 2003 年 3 月 7 日更是跌破 9000 点大关，回到十年前 1993 年的点位巴菲特在 4 月七度出击中石油，加仓 1 倍以上，最后一次加仓在 24 日，而恒指 25 日创出8331.87 点新低，刚好是历史大底最低点，之后一直上攻到 2007 年 10 月 30 日 31958.41 点的大顶巴菲特 4 月份的加仓不但加到了恒指的底部，甚至是在恒指最低点的前几天同样，巴菲特加仓中石油时，油价在 25 美元/桶附近，已经从 1999 年到 2003 年连续横盘四年而2003 年底，油价也开始突破长达 4、5 年的平台，一路上攻到 2008 年顶峰的 144 美元/桶除了市场恐慌提供低估值买入中石油机会外，或许《证券及期货综合条例》是让巴菲特加速建仓的另一个重要原因因为 2003 年 4 月 1 日起，香港证监会颁布的《证券及期货综合条例》正式生效，该条例规定持股 5%以上的股东信息需披露不过，巴菲特还是成功地“暗度陈仓” ，当他持股中石油的消息在 4 月 24 日被首次曝光时，他已在短短半月内七度出击，加仓了一倍多。

后面的人，再也拿不到他那样低价的筹码了除了买入时点踏得精准外，巴菲特在中石油的卖出时点上也是非常正确第一、中石油董事会于 2007 年 6 月 19 日通过了发行 A 股的决议，启动回归 A 股计划；第二、全球流动性泛滥，油价站上 70 美元/桶，而且大家对油价极度乐观；第三、当时恒指已在 23000 点左右，而且 2007 年 8 月外管局宣布的“港股直通车”计划更是把疯狂推到极致；第四、2007 年 8月，次级债风暴开始大规模爆发，迅速蔓延巴菲特在 7-10 月间，均价 13 元左右抛空了中石油虽然中石油继续拉升，但在 2007 年 11 月 1 日创出 20.25 港元的最高价后就一路下跌对于巴菲特 40 亿美金的巨量，能在如此接近顶部的区间清仓，简直是神乎其技值得注意的还有，2003 年 4 月 24 日刚好是中石油的派息日，巴菲特于中石油除息日前半月，七度出击，史无前例，体现了他一贯以来寻求高派息股的投资理念。