回归的价值.docx

    “回归”的价值    几乎垄断中国电梯广告的分众传媒市值以及产值不断飙升，不过分众传媒CEO 江南春并不安于现状，分众传媒似乎正在计划逐步私有化文| NEW EConOMY 记者 关崇威江南春演绎一幕财富神话，但他目前欲求未满11 月28 日，分众传媒（FMCN.NASDAQ）发布了2012 财年第三季度财报报告显示，截至9 月30 日，分众传媒第三季度总净营收为2.563 亿美元；净利润为6460 万美元，较2011 年同期的增长4%，较上一季度增长10%截至9 月30 日，分众的现金等价物、限制性存款以及短期投资共9.01 亿美元，银行贷款2 亿美元其中，分众传媒第三季度来自商业楼宇联播网等广告网络的总净营收为2.477 亿美元，超出公司此前预期的2.41-2.43 亿美元，比2011 年同期的1.961 亿美元增长26%，比上一季度的2.193 亿美元增长13%财报中预期，2012 年第四季度核心业务的营收预计在2.37 亿美元至2.46 亿美元之间，相当于中间值同比增长1%，环比增长3%；非核心业务营收为600 万-700 万美元之间截至11 月27 日，公司累计花费4.91 亿美元用于股票回购，整个回购计划总额为6.5 亿美元。

在财报发布后，分众传媒董事长江南春就麦格理证券分析师邵炯的提问做出回复他表示，“明年的广告形式与整体经济形势都还存在不确定性因为中国政府换届刚结束，经济政策决定经济形势，就此看来，还不能就2013 年经济形势的变化作出完全预计但是我们内部需要先做好预计，由于今年中国市场的广告均是4%—5% 的个位数增长，明年广告行业或将继续保持0%-5% 的增长分众传媒将努力争取10%-20% 的增长另外，关于分众传媒一般会在年初和年中时候上调广告价格的习惯，江南春表示，在一些主力城市中，会做出一些价格调整，根据目前的经济情况，调整幅度约在10% 左右江南春还向外透露2012 年第四季度的发展趋势和情况从整个行业角度看，由于日本汽车在中国市场所占比例较高，有8 家主要汽车厂商，而这8家厂商在第四季度的广告投放力度受到了严重影响因此，分众广告业务中汽车行业会造成较大影响2012 年，各企业在年底的预算似乎都较为紧张在其他行业，由于每个行业都有日本客户，分众的广告业绩多少会受到些影响但是，影响面均有限江南春如是说事实上，曾经在纳斯达克风光无限的分众传媒，正计划告别这个令无数国内公司羡慕的融资平台有媒体报道，分众传媒有意从纳斯达克转至H 股或A 股市场。

2012 年8 月13 日，分众传媒发布公告称，收到包括董事会主席江南春及方源资本、凯雷集团、中信资本、鼎辉投资、中国光大控股等5 家投资方在内的联合体发起的无约束性私有化邀约，私有化交易的价格为每份存托凭证（ADS）27 美元，交易的总估值达到35 亿美元联合体将成立一家收购公司，以股权和债权的方式融资，从而完成此项交易，之后分众将从纳斯达克退市可以对比下一个人A 股市场的传媒股，甚至可以近40 倍市盈率，通常情况下，20、30 倍市盈率也是可以的清科集团创始人倪正东说，这意味着，现在总市值在35 亿美元（约200 亿元人民币）的分众传媒，如果在A 股上市，市值很有可能达到600 亿或800 亿元人民币可以对比下一个人A 股市场的传媒股，甚至可以近40 倍市盈率，通常情况下，20、30 倍市盈率也是可以的清科集团创始人倪正东说，这意味着，现在总市值在35 亿美元（约200 亿元人民币）的分众传媒，如果在A 股上市，市值很有可能达到600 亿或800 亿元人民币业内人士认为，如果分众传媒能够成功退市、转板，相当于获得2 － 4 倍的投资回报这种估值差距，成全了私有化、转板的动力私有化很重要的原因是，美国股票市场投资者和赴美上市中国企业之间的隔阂。

北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩的观点是，“双方不接触，研究机构不愿研究，机构投资者不愿投资资料显示，2005 年，江南春创业两年后将分众传媒成功推向纳斯达克，开启中国公司赴海外上市的高潮2005 年上市至今，分众传媒先后并购了60多家公司，共耗资16 亿美元2005 年10 月，分众传媒以1.83 亿美元收购框架传媒，成为一线城市电梯广告的行业领跑者，此后又分步收购了其他地区性电梯广告公司至此，分众传媒旗下公寓电梯联播网可出售的广告位，由2006 年第一季度的7.4 万个增至2007 年第一季度的12.4 万个，市场份额超过90%同期分众传媒电梯广告平均投放价格大幅提升约33%，毛利率从50% 提升到70%2006 年1 月，分众传媒又以4.02 亿美元收购聚众传媒，垄断楼宇视频广告市场其收入从2005年第三季度的1730 万美元增至2007 年第三季度的6460 万美元，增幅近300%楼宇视频广告的毛利率也从60% 回升至65%，甚至一度高达70%收购带来的业绩高增长，推动了分众的股价上涨，其每份美国存托凭证（ADS）的价格从上市发行价17 美元在2007 年涨至88.5 美元，这也是上市至今的最高值。

高股价又带来了大股东减持套现的机遇分众传媒成功IPO 后，江南春主要有三次减持，总共套现约7.25 亿美元虽然分众传媒从股价和业绩都看似无懈可击，但是树大招风，引来了浑水公司（Muddy WatersResearch）的前后五次挑战2011 年11 月，浑水针对分众传媒连发两份质疑报告，其中的一项质疑就直指收购，指江南春通过商誉减值和剥离业务，进行关联交易和内幕交易，让内部人获利，公众股东受损据浑水2011 年11 月21 日的做空报告，2005-2010 年，分众传媒收购成本15.84 亿美元，商誉减值或处理损失高达10.68 亿美元，分众传媒对此数额亦直言不讳有业内人士评价称，尽管无法证实浑水的这一指控，但目前可以确定的是，江南春并没有通过财务造假和业绩造假的方式来获利，或者说，因为中、美市场信息不对称导致无法查实不过，通过对2008 年商誉减值的观察，江南春也的确有置公众股东利益于不顾之嫌此外，针对浑水公司关于分众传媒虚夸LCD 屏幕数50% 的指控，分众传媒进行了回击为反击浑水公司，在发布做空报告的第二天，即2011 年11 月22 日，江南春通过他个人的全资控股公司JJMedia 在大宗交易（block trade）中以15.43 美元/ADS 购买分众71.2896 万份ADS。

面对做空机构的挑衅，分众传媒表现得从容不迫，但有业内人士认为，分众传媒在私有化进程中，最大的敌人不是其他人，而是其独立委员会分众传媒CFO 刘杰良表示，有关私有化的谈判仍在积极进行，公司和独立委员会均希望能够尽快得出最终结论分众传媒会及时向投资者披露最新情况在行动步骤方面，目前大家都在等待独立委员会是否会接受私有化要约作出决定  -全文完-。