社会业绩和财务业绩相互影响实证探究.doc

社会业绩和财务业绩相互影响实证探究摘要：公司可持续发展要求在追求财务业绩增长的 同时，也必须注重社会业绩的改善那么社会业绩与财务业 绩之间是否存在相互影响的关系？本文以2011年沪深两市 重污染行业的A股上市公司为研究对象，通过实证研究检验 财务业绩与社会业绩之间的相关性，发现二者之间存在显著 的相关性关键词：利益相关者可持续发展财务业绩社会业绩一、引言21世纪以来，随着可持续发展思想的提出，三重业绩在 研究中的地位日益突出利益相关者理论和可持续发展理论 要求公司在追求财务业绩、满足股东需求的同时，也要考虑 员工、顾客、政府及社会公众等其他利益相关性的需求，注 重社会和环境问题的改善那么社会业绩与财务业绩之间是 否存在相互影响的关系呢？国外学者对此进行了初步研究， 从不同角度、采用不同的评估方法测度社会业绩，并研究它 们与财务业绩之间的相关性，尚无统一定论国内研究刚刚 起步，且多为定性研究，从理论角度分析社会业绩对财务业 绩的影响机理，实证研究文献很少，大部分通过调查问卷形 式收集，少部分从公开披露的媒体中获取由于数据收集所 限，实证研究选取的社会业绩变量很有限本文选取2011年沪深两市重污染行业的A股上市公司为研究对象，分别选 择“捐赠支出比率”、“资产纳税率”、“职工所得贡献 率”以及“环保投入比重”、“是否通过IS01400认证”作 为社会业绩变量，通过实证研究检验财务业绩与社会业绩之 间的相关性，发现社会业绩与财务业绩之间存在相互影响的 关系。

二、研究设计（一）研究假设 社会契约使公司与利益相关者之间 缔结了一种无形的交易关系，即公司对各利益相关者承担社 会责任，而各利益相关者为公司提供资源和良好的运营环 境当然公司承担社会责任、追求社会业绩的改善是需要支 付成本的，这会降低公司财务业绩，所以公司会权衡成本与 收益社会业绩对财务业绩产生重要影响，表现在如下两个 方面：首先，社会和环境条件的改善需要公司投入财务资源, 从而降低财务业绩；其次，社会业绩提升会提高公司知名度, 使其得到社会的认可并获得其他利益相关者的支持，从而降 低运营成本，提升财务业绩依据利益相关者理论、委托代 理理论及可持续发展理论，本文提出假设：H1：社会业绩对财务业绩产生显著影响社会业绩的实现受公司资源约束，而财务业绩决定公司所能提供的资源可见，财务业绩是社会业绩改善的基础和 续发展理论要求公司不仅要追求短期利益，而且要注重长远 发展，因此公司在满足正常运营情况下，力争改善社会和环 境状况，积极满足各利益相关者需求，获得社会各界的认可 和支持，为公司未来发展降低运营成本，这是公司的一项战 略性质的投资良好的财务业绩使公司拥有更多的闲置资源 （包括有形资源和无形资源），可以支持企业更好地履行社 会责任，获得良好的社会业绩。

依据资源基础理论、战略管 理理论和可持续发展理论，本文提出假设：条件,对公司社会业绩产生重要影响战略管理理论和可持H2：财务业绩对社会业绩产生显著影响（二）样本选取与数据来源由于目前披露社会业绩 的公司较少，大多数为重污染行业，因此本文选取2011年 沪深两市重污染行业的A股上市公司作为样本，并做如下筛 选：剔除没有披露社会业绩各指标数据的公司；剔除资产负 债率大于100%的公司，即资不抵债的极端值样本公司；剔除 职工所得贡献率大于1的公司通过以上筛选，最终选取69 家上市公司作为研究样本，并按照中国证监会的行业分类， 将其分为3类行业，其中金属与非金属类行业62家，占总 样本的89. 85%；医药与生物制品业6家，占总样本的8. 7%； 造纸印刷业1家，占总样本的1. 45%O实证研究所需的财务 数据及部分非财务数据来自于锐思数据库、国泰安数据库和 巨潮资讯网及上市公司年报社会业绩的部分数据根据公司 发布的“可持续发展报告”或‘社会责任报告”中披露的 相关内容统计获取三）变量定义（1）财务业绩变量选取财务业绩 衡量指标包括市场收益指标和会计收益指标两类前者基于 资本市场的交易数据，着重于对股东的回报；后者基于公司 财务报表数据，反映公司经营成果。

考虑我国股票市场的弱 势有效以及会计数据的易获得性和真实性，本文选用净资产 收益率、总资产周转率、现金与流动负债比率以及营业收入 增长率作为财务业绩变量，分别反映盈利能力、资产营运能 力、偿债能力和成长能力，并将每一层面的业绩通过因子分 析过程进行降阶处理，整合为一个总指标，即财务业绩总指 标2）社会业绩变量选取社会业绩体现员工、供应商、 顾客、政府、社区和环境等利益相关者的多重需求但由于 目前我国公司社会业绩披露没有统一格式和内容要求，很多 数据无法获取考虑指标的代表性和信息的可获取性，本文 选取“捐赠支出率”、“资产纳税率”、“职工所得贡献 率”、“环保投入比重"以及"是否通过IS01400认证”五 个指标，分别代表公司对社会、政府、员工和环境四个层面 的社会责任，并通过因子分析得出社会业绩总指标3）控 制变量的选取为提高实证研究质量，本文选择“资产负债 率”和“公司总资产”两个控制变量，前者衡量公司资本结 构，后者代表公司规模变量符号与计算说明如表（1）所 不O三、实证检验分析（一）描述性统计描述性统计分析结果见表（2）财务业绩变量的四项指标，最大值与最小值之间相差很多 倍，标准差相对较大，说明我国上市公司财务业绩存在不均 衡现象，各公司获利能力、运营能力、偿债能力和发展能力 存在明显差异。

此外，净资产收益率均值只有10.11%,说明 我国上市公司整体的获利能力较弱样本公司社会业绩指标 存在一定程度的偏差，说明我国上市公司社会贡献存在差异 性捐赠支出率平均值为0.7%,资产纳稅率均值为1.5%, 职工所得贡献率平均值为21.9%,从整体上看我国上市公司 社会业绩水平较低，尚需进一步改善环境保护方面，环保 投入比重平均水平为16.5%,均值以上的公司只有16家，占 总样本的23. 18%,可见样本公司在环境保护方面做出了一定 的贡献，但总体投入水平不高有46家公司通过IS01400 环保质量管理体系认证，占总样本的66.67%,说明多数公司 具有一定的环保意识，并为环保事业做出了一定的努力从 资本结构上看，资产负债率平均水平为47%,低于平均水平 的公司有28家，占总样本的40. 58%,总体偿债能力较好公司规模平均水平为268. 95亿元，处于平均水平以上的公 司只有19家，占总样本的28%,可见我国上市公司总体规模 较小 （二）相关性分析相关性检验，结果如表（3）所示表（3）结果显示，财务业绩总指标（TF）与资产纳 税率(AT)、是否通过IS01400认证(ISO)以及总资产(SIZE) 存在显著的线性相关性。

各自变量和控制变量之间相关系数 基本低于0.5,不存在明显的共线性问题(容差均大于0.1, VIF膨胀因子均小于5)o因此，建立式(1)的线性回归模 型，进一步检验社会业绩对财务业绩的影响，回归结果如表(4)所示表(4)结果显示，模型(1)拟合优度(R2=0. 348) 较好，变量具有一定的解释能力资产纳税率(AT)、是否 通过IS01400认证(ISO)与财务业绩总指标(TF)分别通 过1%和5%的显著性水平检验，存在显著的正相关关系此 外，资产负债率(LEV)与财务业绩总指标(TF)通过了 10% 的显著性水平检验，存在显著的正相关关系捐赠支出率(DE)、职工所得贡献率(SI)和环保投入比重(EI)与财 务业绩总指标不相关结果表明，社会业绩对财务业绩的确 产生重要影响，但各变量的影响程度存在差异：(1)资产纳 税率(AT)与财务业绩呈显著的正相关关系资产纳税率越 高，公司对政府的社会责任履行得越好，越容易得到政府的 支持，从而促进财务业绩的提升2)职工所得贡献率(SI) 对财务业绩的影响不显著职工所得贡献率为职工工资和各 项福利支出占净利润的比例，它是社会业绩指标体系中体现 劳动与人权层面的一个分指标，代表公司给予员工待遇的优 厚程度。

但工资及各种福利支付率的高低只能体现公司对员 工的福利政策，与财务业绩没有直接的相关关系3)捐赠 支出率对财务业绩影响不明显，这与Friedman的权衡假设 理论一致Friedman认为，公司履行社会责任会影响股东的 经济利益，增加财务成本，降低财务业绩，因此在资源有限 的条件下需要权衡众多利益相关者的需求此外，捐赠支出 反映公司对社会的责任，受益群体的范围很宽泛，依据社会 影响假说理论，虽然捐赠支出有助于提升公司知名度，改善 财务业绩，但接受捐助的社会群体毕竟有限，捐赠的社会影 响短期内可能没有明显的表现，需要经过较长时间的积累和 沉淀4）环保投入比重对财务业绩影响不显著，这是两种 矛盾力量相互作用的结果一方面，公司来自于利益相关者 环保意识压力以及环境保护法规约束，通常会增加污染治理 和其他环保活动支出，从而降低财务业绩；另一方面，环保 投入比重较大的公司通常环境治理较好，公司会因此而赢得 较高的社会声誉，获得各方利益相关者的支持，有助于提升 财务业绩上述两方面因素综合作用，导致环保投入比重与 财务业绩之间不存在明显的相关性5）是否通过IS01400 认证与财务业绩呈显著的正相关关系。

通常情况下，通过 IS01400认证的公司环境管理达到了国际认可的水平，这种 资质可能给公司带来较多的机遇，获得多方利益相关者的参 与和支持，从而促进财务业绩的改善表（5）结果显示，社会业绩总指标（TS）与净资产收 益率（ROE）、总资产周转率（TAT）、营业收入增长率（RG） 以及总资产（SIZE）之间存在显著的线性相关性各自变量 和控制变量之间相关系数基本低于0.5,不存在明显的共线 性问题（容差均大于0.1, VIF膨胀因子均小于5）三）回归分析回归结果如表（6）所示表（6）结 果显示，模型（2）拟合优度（R2=0. 321）较好，变量具有 一定的解释能力净资产收益率（R0E）与社会业绩总指标 （TS）通过了 1%的显著性水平检验，存在显著的正相关关系 净资产收益率越高，公司拥有越多的财务资源，可以更好地 解决社会问题和改善生态环境，从而提升公司社会业绩总 资产周转率（TAT）、现金与流动负债比率（CD）和营业收入 增长率（RG）对社会业绩的影响不显著，这三项指标分别体 现企业的资产营运能力、偿债能力和发展能力，单项指标并 不能直接影响社会业绩，需要与其他因素共同作用达到提升 社会业绩的目的。

此外，总资产（SIZE）与社会业绩总指标 （TS）通过了 5%的显著性水平检验，存在显著的正相关关系四、结论本文研究发现，社会业绩与财务业绩之间存在相互影响 的关系社会业绩的改善需要消耗财务资源，因此财务业绩 是社会业绩改善的基础和条件，对社会业绩产生显著影响 与此同时，良好的社会业绩会使公司获得较好的社会声誉， 取得各方利益相关者的支持，从而降低运营成本，提高财务 业绩目前，我国大多数上市公司社会业绩信息披露没有强 制性要求，除少数重污染行业外，披露社会业绩的公司较少 由于信息收集所限，本文只选取出69家样本公司，并且社 会业绩变量仅选取了有限的指标，而忽略了无法获取数据的 其他指标，这是本文研究的局限所在随着社会业绩信息披 露制度和业绩报告的进一步完善，可以扩大样本公司的数 量，选择更多的社会业绩指标，进一步检验社会业绩和财务 业绩之间的相互影响关系本文系国家自然科学基金资助项目“社会企业业绩评 价体系：基于生命周期视角的研究"（项目编号：71072122） 及教育部博士点基金（博导类）资助项目“长期报酬、非 货币效用及动态基础薪酬的激励效应研究：基于相对价值创 造视角”（项目编号：20130042110032）的阶段性成果参考文献：[1] 温素彬：《企业三重绩效的层次变权综。