金融发展理论.docx

金融发 展理论的诞生自银行产 生以来，人们就一直在思考金融 在经济增长中的作用金融发 展理论是随着发展经济学的 产生而产生的 ，但在发展经济学 的第一阶段（ 20 世纪 40 年代末到 60 年代初期），西方发展经济学 家并 没有对金融问 题进行专门研究，因为此阶段结 构主义发展思路处于主导地位 ，在唯计划、唯资本和唯工 业化思想的指 导下，金融因成为工业化、计划 化和资本积累的工具而处于附 属和被支配地位，其发展受 到了忽视60 年代中期以后 ，发展经济学进入第二阶段 ，新古典主义发展思 路取代结构主义思路而处于支 配地 位，市场作用 受到重视，金融产业的发展才有 了合适的空间金融发展理论 ，主要研究的是金融发展与 经济增长关系 的关系，即研究金融体系（包括 金融中介和金融市场）在经济 发展中所发挥的作用，研究 如何建立有效 的金融体系和金融政策组合以最 大限度地促进经济增长及如何 合理利用金融资源以实现金 融的可持续发 展并最终实现经济的可持续发展 金融发 展理论的萌芽二战后， 一批新独立的国家在追求本国经 济发展的过程中，不同程度地 都受到储蓄不足和资金短缺 的制约，而金融发展 滞后和金融体系运行的低效是抑 制经济发展的深层次原因。

20 世纪 60 年代末至 70 年代初，一些西方经济学家开始 从事金融与经济发展关系方面 的研究工作，以雷蒙德・w•戈德，史密斯，格 利和E.S.肖，罗纳德•麦金农等为代表 的一批经济学家先后出版了以研 究经济发展与金融发展为主要 内容 的专著，从而 创立了金融发展理论1、金融发展理论的 萌芽 ——金融在经济 中的作用格利和E.S.肖分别发表《经济发展 中的金融方面》和《金融中介 机构与储蓄一一投资》两篇论文， 从而揭开了金 融发展理论研究的序幕他们通 过建立一种由初始向高级、从 简单向复杂逐步演进的金融 发展模型，以 此证明经济发展阶段越高，金融 的作用越强的命题继而他们在 1960 年发表的《金融理 论中的货币》 一书中，试图建立一个以研究多 种金融资产、多样化的金融机 构和完整的金融政策为基本 内容的广义货币金融理论格利和E.S.肖在《金融结构与经济发展》 一文中，对上述问题进行了更深 入 的研究，他们 试图发展一种包含货币理论的金 融理论和一种包含银行理论的 金融机构理论，他们相信金 融的发展是推 动经济发展的动力和手段蓄和投资，在欠发达国家， 同，它不是在经济发展产生 金融体系，即金融发展可以成，有效地配置资源，刺激储 与需求推动的金融发展政策不 是在需求产生以前就超前发展 先行的。

的基础Patrick（1966） 在《欠发达国家的 金融发展和经济增长 》一文中提出需求带动和供 给引导的金融问题 他认为，由于 金融体系可以改进现有资本的构 需要采用金融 优先发展的货币供给带动政策了对金融服务 的要求以后再考虑金融发展，而 是被动的和相 对滞后的，也可以是主动和相对2、金融结构理论 ——金 融发展理论形成金融结构与金融发展》一书 交易流量的主要经济因素合以及国际横向比较和历史雷蒙德・W•戈德史密斯的杰出贡献是奠定了金融发展理论的基础，他在 中指出，金融 理论的职责在于找出决定一国金 融结构、金融工具存量和金融 他创造性的提 出金融发展就是金融结构的变化 ，他采用定性和定量分析相结 纵向比较相结 合的方法， 确立了衡量一国金融结构和金融 发展水平的基本指标体系 通过对 35 个国家近100年的资料研究和统计分 析，雷蒙德・W・戈德史密斯得出了金融相关 率与经济发展水平正相关的基 本结 论，为此后的金融研究提供 了重要的方法论参考和分析基 础，也成为 70年代以后产生和发展起来的 各种 金融发展理论 的重要渊源金融发 展理论的建立1973年，罗纳德•麦金农的《经济发展中的货币与资 本》和E.S.肖的《经济发展中的金融深化 》两 本书的出版，标志着以发展中国家或地区为研究对象的金融发展理论的真正产生。

罗纳 德•麦金农和E.S. 肖对金融和经 济发展之间的相互关系及发展中 国家或地区的金融发展提出了 精辟的见解， 他们提出的 “金融抑制"(Financial Repression )和"金融深化”(Financial Deepening )理论在经济学界引起了强烈反响， 被认为是发展 经济学和货币金融理论的重大突 破许多发展中国家货币金融 政策的制定及货币金融改革 的实践都深受 该理论的影响金融抑制论罗纳德•麦金农认为，由于发展中国家对金融活动有 着种种限制，对利率 和汇率进行严格管制，致使利率和汇率发 生扭曲，不能真实准确地反映资 膨胀，亦或两 者都有的情况下，一方面， 利率管制导致了信贷配额，降低 另一方面 ，货币持有者的实际收益往往很 金、定活期存 款、定期存款及储蓄存款等以货金供求关系和外汇供求在利了信贷资金的配置效率； 低甚至为负数，致使大量的微 币形式进行内部积累，而转向率被认为被压低或出现通货观经济主体不再通过持有现以实物形式，其结果是银行储蓄资金进一步下降，媒介功能降低，投资减少，经济发展缓慢，该状况被罗纳德•麦金农称之为“金融抑 制”这种金融抑制束缚了发展中国家的内部储 蓄，加强了对国外资本 的依赖。

但是，在罗纳德•麦金农提 出的金融抑制 论中，他对货币的定义是混乱和矛盾的他把货币 定义为广义的货币M2,即不仅包括流通 中的现金和活 期存款，而且还包括定期存款和 储蓄存款但他在模型中又强 调所谓的外在货币，即由政 府发行的不兑 现纸币，这样就排除了银行体系 的各种存款，因而在同一货币 理论中存在着两种相互冲突 的货币定义金融深化论E.S.肖认为，金融体制与经 济发展之间存在相互推动和相 互制约的关系一方面， 健全的金融体制能够将储蓄资金 有效地动员起来并引导到生产 性投资上，从而促进经济发 展；另一方面 ，发展良好的经济同样也可通过 国民收入的提高和经济活动主 体对金融服务需求的增长来 刺激金融业的 发展，由此形成金融与经济发展 相互促进的良性循环E.S.肖指出金融深化一般表现为三个层次的动态发展，一是金融增长，即金融规模不断扩大，该 层次可以用指标M2/GNP或FIR来衡量；二是金融 工具、金融机构的不断优化；三是金融 市场机制或市场秩序的逐步健全 ，金融资源在市场机制的作用 下得到优化配置这三个层 次的金融深化 相互影响、互为因果关系根据罗纳德•麦金农和E.S.肖的研究分析，适当的金融改革能有效地促进经济的增长和发展，使金融 深化与经济发 展形成良性循环。

为了更好的解释 这种良性循环，罗纳德•麦金农提出了一种经过修正 的哈罗德—多马模型在修正后的模型中，罗纳德 增长中，资产 组合效应将对储蓄产生影响，因同时，储 蓄还受到持有货币的实际收益率 修正，罗纳德•麦金农分析对金融压制的解除, 资，促进经济 的增长，又可反过来通过经济的 压制，是实现 金融深化与经济发展良性循环的•麦金农抛弃了储蓄倾向为一而储蓄倾向是可变的，它是经等其他许多变量的影响通过 既可直接地通过储蓄倾向的提增长而进一步增加储蓄因此关键常数的假设他指出，在经济 济增长率的函数对哈罗德 —多马增 长模型的 高来增加储蓄，从而增 加投 ，实行金融改革，解除金融金融发 展理论的发展自1973年以来，罗纳德•麦金农和Shaw的金融深化论在西方经济学界 产生了极大影响，金融 发展理论研究不断 掀起研究的新高潮许多经济学 家纷纷提出他们对金融发展问 题的新见解 第一代麦金农、肖学 派第一代麦 金农、肖学派盛行于 70 年代中期到 80 年代中期，代表人物包括卡普 , Mathieson, 加尔比 斯和弗赖伊等 ，他们主要的研究工作是对金融的观点研究 了劳动力过剩且固定资本闲置的 资本之间总是 保持着固定比例关系，在固定资 出的关键因素 。

卡普接受麦金农的观点，认为 期的影响同 时，卡普又放弃了麦金农着重内 银行筹集，商 业银行对实际经济的影响主要就 于实质货币需 求、货币扩张率与贷款占货币的2、唐纳德•马西森的观点唐纳德•马西森与观点与卡普相似，也是从投资数量的角度讨论金融深化的影响但他在设立假设时， 卡普的假设首先,唐纳德•马西森假设所有的固定资本都被充分利用，即在现实生活中并不 的闲置的固定资本第二，唐纳德•马西森假设企业通过向银行借款筹集的是所用的全部资本 即不仅需要向银行借入部分流动 是受银行贷款供给的制约，而银深化论的实证和扩充1 、卡普上並有两点不同与存在卡普所说 的固定比率，增长归根结底响为使经济 得以稳定增长，就必须使实际利自由化欠发达封闭经济中金融深化问 本闲置的条件下，企业能获得 实际通货膨胀率除受其他因素 源融资的观点，认为流动资本 是通过提供流动资本而实现的 比率资本，而且需要向银行借入部 行贷款的供给又在很大程度上 率达到其均衡水平因此，必题，他认为固定资本与流动 多少流动资金便成为决定产 影响之外，还受通货膨胀预 的净投资部分一般完全通过 能提供的流动资本量取决分固定资本他还指出经济 要受到存款的实际利率的影 须取消利率管制，实行金融3、维森特•加尔比斯的观点与马西森一样，维森特•加尔比斯也是基于发展中国家经济的分 割性假定，认为发展中国家的经 济具有某种特性，一致，从而导发展的重要因金融资产的实这种特性是因为低效部门占用的 致资源的低效配置。

他提出，金 素为了克服金融压制，充分发 际利率提高到其均衡水平，即提资源无法向高效部门转移，使融资产实际利率过低是金融压 挥金融中介在促进经济增长和 高到使可投资资源的实际供给不同部门投资收益率长期不 制的主要表现，是阻碍经济 发展中的积极作用，必须把 与需求相平衡的水平4、韦尔J弗赖伊的观点韦尔J弗赖伊认为，投资的规模 与投资的效率是经济增长的决 定因素，而在发展中国家，这两 者又 都在很大程度 上受货币金融因素的影响 他认为，在静态均衡 的条件下，实际增长率 必等于正常增长率 但是在动态经 济中，二者却未必相等这是因 为，实际增长率由两部分构成 ，即正常增长率和周期性增长率 Fry 还把时滞因素引入其模型中，从而能更准 确地反映储蓄与投资的变化对经 济增长的实际影响 第二代麦金农、肖学派第二代麦 金农、肖学派盛行于 80 年代末 90 年代中期，代表人物有中本斯维格 ，史密斯，列文， 卢 卡斯，格林•伍德等这一时期的金融发展理论对金融机构与金融市场形成机制的解释是从效用函数人 手，建立了各种具有微观基础的模型 、引人了诸如不确定性（流动性冲击、偏好冲击 ）、不对称信息（逆 向选择、道德 风险）和监督成本之类的与完全 竞争相悖的因素，在比较研究 的基础上对金融机构和金融 市场的形成做 了规范性的解释。

1 、金融体系的形成具有代表性的内生金融机构模型解释包括：在本 斯维格和史密斯（ 1991）的模型中，当事人随 机的 或不可预料的 流动性需要导致了金融机构的形 成，金融机构的作 用是提供流动性， 而不是克服信息摩擦 在斯科莱福特和Smith（ 1998）模型中，空间分离和有限沟通导致了金融机构的形成在该模 型中，当事人面临着迁 移的风险，因为在迁移发生时， 当事人需要变现其资产，从而 面临迁移风险为了规避这一风险，当事 人需要通过金融机构提供服务；在 Dutta 和 Kapur（ 1998 ）模型中，当事人的流动性偏 好 和流动性约束 导致了金融机构的形成金融机 构的存在使当事人可以持有金 融机构存款，作为流动资产 的金融机构存 款与其它公共债务和法定货币相 比，。