中国精细化工行业投资路线.pdf

兴业证券 2010年新兴领域精细化工专题研讨会掘金新兴领域，迎接战略成长掘金新兴领域，迎接战略成长——中国精细化工行业投资路线中国精细化工行业投资路线兴业证券研发中心郑方镳 刘曦2010年 9月 15日2核心观点‡新兴领域精细化工将迎来战略发展期，技术领先的优势企业值得关注‡ 2009年，精细化工迈入发展新纪元：专用化学品收入占比首次超越基础原料，跃居化学工业第一；精细化工行业需求增长快速、进口替代空间广阔、产品附加值 高等优势展露无遗遵循这一思路，我们认为 新能源化学品、电子化学品、农药/ 医药中间体、工程胶粘剂、环保材料等新兴领域子行业具备较好的发展前景，而其中技术水平领先，同时管理优秀、机制良好的优势企业尤为值得关注‡新能源化学品、电子化学品、农药 /医药中间体、环保材料前景光明‡新能源化学品：光伏需求保持增长保证了晶硅切割液和EVA 封装胶膜等的需求；电动汽车渐行渐近为锂电池发展增添了动力，正极材料、电解液、六氟磷酸锂等相关材料将步入高速增长‡电子化学品：发展受行业复苏、产能转移和政策支持三大动力推动，其中的液晶材料、电容器化学品和电子信息化学品将有比较好的增长前景‡农药和医药中间体：产品更新换代是永恒的主题，而大批专利产品的即将到期和定制生产模式的推广为国内企业的快速发展提供了保证‡工程胶粘剂（应用于电子、太阳能、风电、汽车、交运等诸多领域）：高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶等高端产品增长前景较好，进口替代和行业集中的空间巨大‡环保材料：袋式除尘高温滤料和能源净化产品需求增长前景明确‡重点关注公司‡回天胶业、华邦制 药、诺普信、奥克股份、联化科技、鼎龙股份、永太科技、三维丝、扬农化工、天马精化、红宝丽、新宙邦、建新股份、三聚环保3目录„ 新兴领域精细化工迎来战略发展期„ 2009：精细化工迈入发展新纪元‡ 新兴领域精细化工子行业前景光明‡ 我们看好技术领先的优势企业‡ 细分子行业与相关上市公司分析‡ 电子化学品‡ 新能源化学品‡ 农药和医药中间体‡ 工程胶粘剂‡ 环保材料‡ 重点关注公司4化工行业基本分类„美国克兰博士（ C. H. Kline） ：按产品的差别性和生产规模的大小，将化工产品分为四类„国内分类：将通用化学品和拟通用化学品划归为大宗化工品；精细化学品和专用化学品统称为精细化工品精细化工大宗传统化工原材料 最终用户研发力度（ R&D/Sale）投资力度（ Investment/Sale）精细化学品通用化学品 专用化学品拟通用化学品图 1 化工产品主要分类及价值链定位5„精细化学品：小批量生产的非差别性化学品，包括涂料油墨（含染颜料）、纺织助剂、医药和农药原药/ 中间体等„专用化学品：小批量生产的差别性化学品，包括农药制剂、胶粘剂、电子化学品、新能源化学品、环保材料等表 1 化工产品主要分类及对应子行业国内分类 国际分类 产量 产品差别性 代表行业大大宗化工品精细化工品较大较小小通用化学品（ Commodity Chemicals） 小 化 肥、酸碱、通用塑料等拟通用化学品（ Pseudo-commodity Chemicals） 较小 炭黑、炸药、合成纤维等精细化学品（ Fine Chemicals） 较大 涂料油墨、医药 \农药原药专用化学品（ Specialty Chemicals） 大 电子化学品、胶粘剂等精细化工主要子行业分类62009：精细化工迈入发展新纪元„精细化学品（农药、涂料油墨、专用化学品）收入占比逐年增长„ 2009年专用化学品收入占比 首次超越基础原料，跃居第一图 2 2003年以来国内化学工业收入情况 图 3 2009年专用化学品收入占比跃居第一05000100001500020000250003000035000400002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-05亿元20%22%24%26%28%30%32%34%36%基础原 料 肥料 农药 橡 胶制品合成材 料 涂料油墨 专用化学 品 精 细化工占比24%12%3%8%16%25%12%基础原料 肥料 农药 涂料油墨合成材料 专用化 学品 橡胶制品72009：精细化工迈入发展新纪元„精细化学品的利润占比也是第一„精细化工企业是化工行业的最主要组成部分图 4 国内化学工业利润占比情况（ 2009） 图 5 行业内企业数量分布（ 2009）15%9%5%11%14%31%15%基础原料 肥料 农药 涂料油墨合成材料 专用化学品 橡胶制品020004000600080001000012000基础原料 肥料 农 药 涂料油墨 合成材料 专 用化学品 橡胶制品8为什么精细化工能够超越行业发展图 6 专用化学品收入增长情况„ 下游需求处于高速成长期，新产品、新用途的开发保证了需求的持续增长„ 国内企业在实现技术突破后迅速抢占国外企业份额（进口替代）„ 行业技术壁垒高，产品附加值高，需求量和价格波动较小01000200030004000500060007000800090002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-05亿元0%10%20%30%40%50%60%70%营 业收入（ 亿元） 同比图 7 专用化学品行业毛利率较高且稳定0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%21.0%06-0206-0506-0806-1107-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-05氮肥 磷肥 农药无机碱 染料 合成树脂化纤 轮胎 专用化学品9行业快速发展的驱动力仍在不断增强（一）„ 居民收入增长、消费水平提高，对化学制品的需求升级„ 制造业等级提升，对与工业配套的化学原材料提出更高的要求消费领域 升级方向 精细化工相关领域服装 舒适、美观、耐用 化纤、染料、印染助剂、聚氨酯制品（氨纶、人革浆料、鞋底原液）汽车 节能、安全、舒适 改 性塑料、聚氨酯制品（软泡、弹性体）电子电器 性能提升、耐用 电子化学品（胶粘剂、液晶材 料、有机硅材料等）、聚氨酯硬泡等食品 安全、环保 农药、饲料添加剂家具 经济、耐用 聚氨酯制品（软泡、弹性体）等新能源 性能实现或提升 晶硅切割液、六氟磷酸锂等高铁 安全、性能提升 减水剂聚醚、胶粘剂、涂料建筑节能 节能、经济、耐用 聚氨酯硬泡、涂料等其他 水处理剂、造纸化学品、表面活性剂等表 2 消费升级引领精细化工需求提升10行业快速发展的驱动力仍在不断增强（二）„ 海外精细化工走向高度分工，定制生产日趋盛行„ 以加氢还原、氟代、磺化、硝化、氰基化、重氮化、光气化、氨氧化等技术难度较大或污染较大的单元反应技术为基础, 生产系列产品„ 国内企业具备综合成本优势，正在持续承接国际产能0400800120016002004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E58%60%62%64%66%销售总额（百万美元） 出口额（百万美元） 出口比例图 8 中国氟精细化学品销售和出口情况11精细化工具备发展的有利条件和广阔空间„国内精细化工企业历经积累，已经具备了承接全球产能转移的能力„节能减排，资源合理利用等政策的推进引致国内化工业增长方式的转变„大宗产品产能过剩，客观上对以其为主要原料的精细化工产生正面影响„精细化率仍然存在提升空间z 美国、欧盟和日本等国已达60％-70 ％，精细和专用化学品是化工行业的核心z 我国仅为 40%，相当于美国20世纪 80年代水平图 9 大宗化工产品产能严重过剩备 注：产 能、 产量、 需求均 为 2009年 年末数 据0500100015002000250030003500尿素 磷肥 钾肥 草甘膦 电石 甲醇PVC烧碱 纯碱 乙烯MDI万吨产能 产量 需求12目录„ 新兴领域精细化工迎来战略发展期‡ 2009：精细化工迈入发展新纪元„ 新兴领域精细化工子行业前景光明‡ 我们看好技术领先的优势企业‡ 细分子行业与相关上市公司分析‡ 电子化学品‡ 新能源化学品‡ 农药和医药中间体‡ 工程胶粘剂‡ 环保材料‡ 重点关注公司13我们看好新兴领域精细化工子行业„ 传统领域已趋成熟或饱和。

如染/颜料等纺织用化学品、塑料和橡胶加工助剂、油田化学品、选矿化学品、感光化学品、涂料和着色剂等„ 电子化学品、医药/农药中间体、新能源化学品、食品添加剂、饲料添加剂、胶粘剂、环保材料、造纸化学品等新兴领域仍在快速发展„ 参考国外行业的发展路径（如下表)年代 20世纪60年代 70年代 70年代末 90年代初 目前发展重点 水处理剂 油田化学品 电子化学品医药中间体、原料药生物技术、新能源用化学品表 3 战后美国精细化工行业的发展历程14我们看好新兴领域精细化工子行业下游需求增速国内企业的横向发展空间大 小低高农药电子化学品新能源化学品特种聚合物医药中间体环保材料香精香料清洗剂催化剂染颜料涂料油漆„ 从下游需求增速和横向增长空间两个维度划分，电子化学品、农药/医药中间体、新能源化学品、工程胶粘 剂、环保材料等子行业具备较好的发展前景图 10 从需求增速和横向增长空间进行二维切分备注：细分子行业可能还会存在差异；国内企业的横向发展空间会随着技术进步而发生变化（进口替代）工程胶粘剂15新兴领域精细化工上市公司汇总子行业 代表上市公司液晶显示器材料 永太科技、诚志股份、佛塑股份、深纺织PCB材料 云天化、 ST新材太阳能用化学品 奥克股份、新大新材、红宝丽风电用化学品 中 国玻纤、中材科技工程胶粘剂 * 回天胶业锂电池用化学品 当升科技、赣锋锂业、天齐锂业、多氟 多、江苏国泰、新宙邦、佛塑股份新能源化学品农药原药及中间体 华邦制药、 联化科技、扬农化工、永太科技、利尔化学电容器化学品 新宙邦、南洋科技电子信息化学品 鼎龙股份电子化学品医药 /农药中间体* 工程胶粘 剂 的应用领 域包 括电子、 太阳 能、风电 等诸 多行业， 为简 便起见单 独列 举电子级试剂 兴发集团、澄星股份、巨化股份医药中间体 联化科技、永太科技、天马精 化、新开源、建新股份、九九久环保材料 三维丝、三聚环保表 4 新兴领域精细化工部分细分子行业概况16目录„ 新兴领域精细化工迎来战略发展期‡ 2009：精细化工迈入发展新纪元‡ 新兴领域精细化工子行业前景光明„ 我们看好技术领先的优势企业‡ 细分子行业与相关上市公司分析‡ 电子化学品‡ 新能源化学品‡ 农药和医药中间体‡ 工程胶粘剂‡ 环保材料‡ 重点关注公司17产品（技术）壁垒决定行业竞争格局„ 对于精细化工行业来说，产品壁垒（主要是技术壁垒）往往决定行业的竞争格局。

包括工艺路线的掌握、产业链长度、产品群的复杂度等工艺路线的掌握产业链长度技术壁垒产品群的复杂度其他壁垒较优的竞争结构图 11 产品（技术）壁垒决定行业竞争格局18技术优势是企业核心竞争优势„行业内企业的领先程度取决于其竞争优势，一般而言，技术优势是最核心的竞争优势先进工艺路线的掌握新产品的开发能力技术优势工艺路线持续改良能力独特产品 高质量产品循环经济低生产成本丰富的新产品储备图 12 企业的领先程度取决于竞争（技术）优势19优秀的管理和良好的机制引领企业持续成长„ 优秀敬业的管理团队（以及良好的激励和 约束机制）能带领企业不断领先行业发展的潮流，引领产品和技术的更新换代„ 技术突破型企业通过不断创新实现持续成长：杜邦的例子0500010000150002000025000300003500040000450001914191719291933194019。