ETF套利策略分析
24页1、ETF套利策略分析,银河证券 张剑霞 2006年3月,什么是ETF套利 链条式套利流程,构建无风险套利组合 国外:ETF与指数期货、指数期权之间套利 国内:ETF的净值与价格套利不能卖空,链条式套利,不是无风险如:溢价套利 市价 净值,买入一揽子股票,申购ETF,卖出ETF,获利,ETF套利的本质,认清ETF套利的本质:ETF的附属品,被动性套利 ETF 上证50指数后者决定前者,套利不能主导指数涨跌,T日,上证50ETF套利流程,一个套利流程,大约1分钟,ETF套利的风险与收益,资料来源:天相数据,上证50ETF折溢价水平(2005.2.232006.3.1),套利的收益,ETF套利的风险与收益,套利的风险 风险很小,但不是严格意义上的无风险套利 价格波动风险套利不能瞬时完成,套利过程中市价与净值都在变化 流动性风险如果ETF或某只成分股停牌或流动性极差,套利者将无法买入或卖出套利所需的筹码T日日内无法确定的成本现金替代:“允许现金替代”的股票按T+2内的实际买入成本计算;现金差额:按T日收盘后的净值计算,ETF套利风险,不确定因素带来的风险成本(一) 价格波动风险 不能瞬时成交,存
2、在价格波动风险 套利空间发生变化 计算不同风险置信度下的VAR值历史模拟结果:在99概率下,1分钟 ETF的价格波动成本约为0.12。,ETF套利风险,不确定因素带来的风险成本(二)现金替代成本现金替代: 中国ETF的独特现象,不能融券,允许现金替代溢价套利 发生现金替代,按照T+2日内实际成本结算折价套利 如果个股停牌或流动性极差,无法当日卖出价格波动成本现金替代成本,ETF套利风险,不确定因素带来的风险成本(三)现金差额的变化,套利时机与风险控制的权衡,启动时机的把握 启动阀值太小 可能套利失败启动阀值太大 丧失套利机会 现金替代风险的控制确定适度的现金替代成本 现金差额风险的控制金额很难把握,必要时停止套利结论: “针无两头利”,适度权衡,ETF套利衍生出来的投资策略,“卖空”:对停牌个股主动判断,如果下跌,则“溢价套利”。上证50ETF对股改停牌股票的规定2月15日更新 “隔日套利”:T-1日买入或申购ETF,T日停牌股上涨,净值上涨。利用时间差,制度缺陷招行复牌 严格意义上说,不是套利,自动套利,ETF套利套利工具,上证50ETF套利案例 现金替代制度带来的套利机会,宝钢增发
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