建筑行业细分领域研究报告之四~化学工程：油价高位利好行业回暖，技术升级+绿色环保驱动工程建设新周期

1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 行业深度|建筑装饰  证券研究报告 建筑行业细分领域研究报告之四化学工程建筑行业细分领域研究报告之四化学工程油价高位利好行业回暖， 技术升级油价高位利好行业回暖， 技术升级+绿色环保驱动工程建设新周期绿色环保驱动工程建设新周期 化学工程：石油化工技术相对成熟，煤化工市场空间广阔化学工程：石油化工技术相对成熟，煤化工市场空间广阔  化学工程主要从事化学工业和其他过程工业的设计和建设开发， 按照工程对应的产品进 行分类，化学工程可以分为基本有机化工（石油炼制、石油化工、天然气化工、煤化工 和页岩油工业） 、无机化工、高分子化工和精细化工工程。根据中国固定资产统计年鉴， 2016 年化学工程市场空间为 9000 亿，其中基本有机化工、无机化工、高分子及精细化 工工程分别占比 55%/11%/12%/21%。 目前上市公司业务主要集中在基本有机化工和无 机化工工程。石油炼制及石油化工工程发展较早，工艺较为成熟，同时下游产品中化工 品附加价值高，化工企业逐渐走向“炼油+化工”形式。新型煤化工工程中，煤制油和 煤制芳烃由于工艺不够成熟

2、，无法达到大规模工业化并实现盈利；而煤制气、烯烃和乙 二醇可实现工业化生产，未来市场空间巨大。  行业回暖：下游投产意愿增加，进口替代催化行业盈利加速行业回暖：下游投产意愿增加，进口替代催化行业盈利加速  油价上涨刺激下游投产，民企投产意愿更强：油价上涨刺激下游投产，民企投产意愿更强：受到需求复苏、产能更新换代及原油库存 较低三个因素影响，油价目前处于上行通道。油价从 16Q2 开始上涨，下游化工企业存 在库存收益，整体盈利较好，刺激投产意愿。根据我们对未来即将投产石油炼化项目的 统计，2020 年前即将投产的炼油项目合计 11000 万吨，其中，民企共有 7600 万吨项 目投产，占总投产项目的 69%。未来民营企业炼油项目的大幅投产将会有力拉动石油 化工订单的增加，利好化学工程行业的发展。  环评倒逼产业升级，示范项目提振投资项目落地：环评倒逼产业升级，示范项目提振投资项目落地：环保成为化工建设中的重要一环，将 刺激新产能需求。石油化工方面，原油配额政策要求、地炼行业整合及油品升级加速等 因素叠加，将倒逼小炼厂产能退出历史舞台，企业被迫进行新一轮产能投

3、放。煤化工方 面，政策逐渐回暖，环评批复数量增多、煤制油示范项目落地将使煤化工投资项目落地 加速，化学工程企业迎来盈利期。  大量化工品供需不平衡，明确企业投产方向：大量化工品供需不平衡，明确企业投产方向：国内大量化工品供需不平衡进一步明确企 业投产方向。（1） 乙二醇与 PX： 我国聚酯产业链中 PTA 和 PET 聚酯自给率达到 100%， 但乙二醇和 PX 自给率仅有 43%和 47%，可替代市场空间广阔。经测算，未来乙二醇 工程市场空间将达到 1300 亿。 （2）烯烃市场：国内烯烃市场需求稳步提升，产能利用 率长期高于世界平均水平，处于 85%以上，投产需求迫切。根据测算，到 2020 年我国 烯烃市场将实现基本供需平衡，对应工程投资额总共达到 3200 亿。  行业内竞争格局行业内竞争格局龙头公司市占率较高，细分市场寡头垄断：龙头公司市占率较高，细分市场寡头垄断：我国化学工程市场四家 龙头公司中国化学、中油工程、中石化炼化及延长化建总市占率达到 15%。其中石油 炼化工程细分市场总体市占率达到 50%以上，形成寡头垄断格局；其他有机化工及无 机化工工程竞

4、争激烈。海外市场主要有 Technip、Fluor 等公司，呈现充分竞争的格局。   驱动因素：行业具备大周期特点，三因素共同驱动驱动因素：行业具备大周期特点，三因素共同驱动  1）背景：化学工程具有周期性属性，受政策影响较大。）背景：化学工程具有周期性属性，受政策影响较大。化工产业链与油价关系密切， 整体周期性较强。 全球市场供需周期性变化直接影响长期油价， 从而影响化工企业盈利， 使得化学工程行业也存在大周期性波动。能源产业受到政策性影响较大，指导文件起到 关口作用，将间接影响工程建设进度。  2）驱动力之一：）驱动力之一：下游企业盈利性决定投产意愿。下游企业盈利性决定投产意愿。盈利性是决定下游企业投产意愿的关 键。当前原油价格不断上升，推动化工品涨价，下游企业盈利性逐渐改善。对乙二醇进 行成本测算，若以当前煤价 250 元/吨计算，化工品中乙二醇存在约 800 元/吨的利润空 间，企业盈利性良好，将带动固定资产投资。  3）驱动力之二：关键技术引领行业不断革新。）驱动力之二：关键技术引领行业不断革新。专业工程相对于基建等来说，具有更强 的技

5、术性。行业 17 年平均毛利率为 16.6%，高于其他子行业。以 PTA 为例，拥有更大 规模设计能力的企业能够占据更多市场，技术推进行业革新。目前化学工程行业内龙头 拥有领先的技术及资质，综合能力较强。  4）驱动力之三：环评推动绿色工程建设。）驱动力之三：环评推动绿色工程建设。十九大报告指出新时代中国是要建设“美丽 中国” ，进一步加强环保力度。目前我国 200 万吨以下小型石油炼厂产能高达 1.4 亿吨， 占比 19%，远高于美国的 3%，其成本控制及环保处理能力均不及大型炼厂。环保政策 将推动小炼厂逐步退出，建设绿色工程。  相关公司相关公司：受益于行业景气度上升，建议关注细分市场龙头：受益于行业景气度上升，建议关注细分市场龙头  中国化学：中国化学：公司是行业内知识技术密集、资质齐全、功能完备的龙头企业。公司 17 年 实现营收 585.7 亿，同比增长 10.4%；实现归母净利 15.6 亿，同比下降 12.0%，主要 受到汇兑及减值等非经常性项目影响。 公司17年新签合同额950.8亿， 同比增长34.9%， 微观层面验证行业景气度的提升。公

6、司具备更广的客户涵盖范围，有望在新一轮周期中 获取更多订单。国企改革预期升温与业务结构优化将促进公司业绩进一步释放。  东华科技：东华科技：公司是中国化学控股孙公司，在煤制乙二醇、甲醇制烯烃等细分行业处于领 先地位，占国内近 60%的市场份额。公司 17 年实现营业收入 29.1 亿，同比大幅增长 73.9%，实现归母净利润-0.63 亿，同比下降 177%，主要为资产减值拖累。但优秀的设 计能力有望带动更多总承包订单。  延长化建：延长化建：公司 17 年营业收入 38.9 亿，同比增长 7.4%；实现归母净利润 1.3 亿，同 比增长 9.2%。公司 17 年新签合同额 36.3 亿，同比下降 39.9%，主要因招标确认进度 滞后。母公司陕西延长石油集团为国内第四大石油公司，背景雄厚，未来有望为公司带 来更多订单。公司承接多项科技示范项目，施工经验丰富，装备水平名列同行前列。  风险提示风险提示：宏观经济不及预期；全球贸易环境发生变化；技术革新不及预期；油 价及其他原材料价格出现异常波动。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2018

7、-05-13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 姚 遥姚 遥 S0260517070002 021-60750610 相关研究：相关研究： 建筑装饰行业周报:关注利率融资边际变化， 看好园林 PPP及化建龙头公司 2018-05-06 建筑行业17年报及18年一季报分析:营收净利增速均有所提升， 订单饱满支撑未来业绩增长 2018-05-03 建筑装饰行业月度分析报告:建筑业 PMI 维持高位延续高景气度， PPP 项目规范持续推进 2018-05-03 -20%-4%12%28%2017-052017-092018-012018-05建筑装饰沪深300每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。识别风险，发现价值                           &n

8、bsp;          请务必阅读末页的免责声明 行业深度|建筑装饰 目录索引目录索引 化学工程：石油化工技术相对成熟，煤化工市场空间广阔 . 5 化学工程：由主体工程+项目配套工程两部分组成 . 5 石油炼制及石油化工工程：工艺相对成熟，炼化一体化成主流趋势 . 6 煤化工工程：技术难度较高，未来市场空间广阔 . 7 行业回暖：下游投产意愿增加，进口替代催化行业盈利加速 . 8 油价上涨利好下游投产，民企投产意愿更强 . 8 环评倒逼产业升级，示范项目提振投资落地 . 12 大量化工品供需不平衡，明确企业投产方向 . 16 行业内竞争格局：龙头公司市占率较高，细分市场寡头垄断 . 20 驱动因素：行业具备大周期特点，三因素共同驱动 . 22 背景：化学工程具有周期性属性，受政策影响较大 . 22 驱动力之一：下游企业盈利性决定投产意愿 . 23 驱动力之二：关键技术引领行业不断革新 . 24 驱动力之三：环评推动绿色工程建设 . 27 相关公司：受益于行业景气度上升，建议关注细分市场龙头 . 28 中国化学：行业龙头地位稳固，客源广泛助力订单高增 . 28 东华科技：业务机构优化，煤化工细分领域市占率高 . 31 延长化建：施工经验丰富，母公司背景提供品牌优势 . 32 风险提示 . 34 识别风险，发现价值                            

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