中天城投：金控集团起航，P2P网贷先行

1、 47289893 00540 买入 3020600 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 （百万元） 3,554 7,576 10,900 16,776 25,037 同比增长 营业利润 （百万元） 191 1,387 1,732 2,803 3,810 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 438 1,081 1,622 2,185 2,774 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究

2、所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 金控集团起航， 贷先行 事件 公司与高新黔投小贷公司及贵州合石电商签订合作协议，拟在尽职调查完成后现金入股这两家公司并获得控股股东地位。 公司拟成立上海虎魄投资管理基金，管理中天城投出资的母基金， 母基金拟与虎魄基金投资共同设立子基金：产业并购子基金、金融投资子基金、大健康投资子基金、能源投资子基金。 核心观点 公司向金控集团方向转型迈出实质性一步 ，介入 贷和创投 。 公司此前仅通过互联网金融产投公司开展零星的互联网金融服务业务，此次收购事宜和设立基金事宜表明公司在向金控集团转型过程中迈出实质性一步。 拟收购西南地区最大的 贷平台招商贷，有望实现弯道超车。 公司拟收购的高新黔投小贷公司及贵州合石电商的创始人均为陈格路，合石电商是招商贷的运营方，公司实际上收购了招商贷，因为高新黔投同时负责招商贷贷及出资产的获取、贷后管理和风险担保。招商贷为全国排名第 9、西南排名第 1 的 贷平台，累计网贷额 31 亿元，将对公司在贵阳进一步树立金控集团品牌提供支 撑。 创投基金引入事业合伙人机制，将对公司创投业务、以及向金融业务、大健康业务转型构成积

3、极影响。 公司出资 4000 万元（占 ，高管石维国、李俊、 何志良 及其他两个非关联自然人出资 1000 万元（占 共同设立 海虎魄，同时设立产业并购、金融、大健康、能源四大方向子基金，分工明确，激励到位，投资成功概率较大。 财务预测与投资建议 维持盈利预测和买入评级，上调目标价至 。 我们预计公司 2014 别为 。 由于 可比公司 估值提高，我们相应调高公司目标价。可比公司 2015 年平均估值为 11X，我们给予公司 11X 估值，对应目标价 ，维持公司买入评级。 风险提示 房地产销售不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 01 月 19 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 171,596/128,195 A 股市值（百万元） 19,047 国家 /地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2015 年 01 月 20 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 竺劲 021084 业证书编号： 关报告 增资

4、互联网金融产投，转型有望加速 2014享贵阳楼市成长，与城市共转型 2014 5 5 %0%55%110%165%220%14/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/12中天城投 沪深300中天城投 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天城投动态跟踪 金控集团起航， 2 图 1： 招商贷与贵阳 高新黔 投小贷公司关系图 数据来源： 招商贷、 东方证券研究所 表 1： 全国 商贷排名第 9 排名 平台 地域 注册资本 上线时间 交易额 投资人数 平均收益率 1 陆金所 上海 元 2012 年 1 月 超 300 亿元 超 80 万人 2 温州贷 浙江温州 5000 万元 2012 年 2 月 超 130 亿元 超 10 万人 3 红岭创投 广东深圳 5000 万元 2009 年 3 月 超 98 亿元 超 23 万人 4 合拍在线 广东深圳 1000 万元 2012 年 6 月 超 68 亿元 超 1 万人 5

5、人人贷 北京 1 亿元 2010 年 10 月 超 57 亿元 约 10 万人 6 微贷网 浙江杭州 500 万元 2011 年 7 月 超 36 亿元 约 2 万人 7 有利网 北京 500 万元 2013 年 2 月 超 35 亿元 超 18 万人 8 团贷网 广东深圳 1 亿元 2012 年 9 月 超 32 亿元 超 1 万人 9 招商贷 贵州贵阳 5000 万元 2013 年 6 月 超 24 亿元 约 1 万人 10 投哪网 广东深圳 5000 万元 2012 年 5 月 超 23 亿元 约 1 万人 数据来源： ，东方证券研究所 表 2： 可比公司估值表 公司 代码 最新价格 (元 ) 每股收益（元） 市盈率 2015/1/19 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E 中南建设 000961 夏幸福 600340 科股份 000656 开股份 600376 都股份 600077 光城 000671 大值 小值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本

6、证券研究报告最后一页的免责申明。 天城投动态跟踪 金控集团起航， 3 平均数 整后平均 据来源： 方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天城投动态跟踪 金控集团起航， 4 产负债表 利润表 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位 :百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 2,141 3,923 8,006 8,740 12,519 营业收入 3,554 7,576 10,900 16,776 25,037 应收账款 52 942 1,090 1,678 2,504 营业成本 2,345 4,399 6,950 10,945 14,128 预付账款 733 869 2,180 3,355 5,007 营业税金及附加 328 846 981 1,594 5,258 存货 18,640 25,340 34,750 45,969 56,511 营业费用 318 392 503 634 818 其他 409 375 80 80 80 管理费用 253 325 402 508 655 流动资产合计 21,975 31,448 46,106 59,823 76,621 财务费用 108 185 305 280 349 长期股权投资 37 131 131 131 131 资产减值损失 12 49 34 18 26 固定资产 2,928 2,865 2,776 2,686 2,596 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 703 1,406 2,109 投资净收益 0 6 6 6 6 无形资产 77 152 151 151 150 其他 0 0 0 0 0 其他 881 1,854 275 272 272 营业利润 191 1,387 1,732 2,803 3,810 非流动资产合计 3,923 5,002 4,036 4,646 5,259 营业外收入 441 92 500 200 0 资产总计 25,899 36,450 50,143 64,469 81,880 营业外支出 31 9 10 10 10 短期

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