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银行的驱动力和信号验证机制－申银万国策略思考报告

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1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用1策略研究投资策略策略思考系列报告之十二 2010 年10 月 29 日策略如何看银行？相关研究宏观缩影，择时为上中游投资逻辑2010 年 9 月16 日策略如何看化工打造化工的“驱动力”和“信号验证”机制 2010年8月27日策略如何看钢铁打造钢铁的“驱动力”和“信号验证”机制 2010年7月30日可选为剑、必需做盾下游投资逻辑2010 年 6 月8 日 2分析师凌鹏（策略）(雅敏（银行） (宇（策略）(鹏（金融工程）(鑫冬（策略）俊义（策略）畅（宏观）系人张潇潇 (8621)232978187294 址：上海市南京东路 99 号电话：（8621 ） 23297818 上海申银万国证券研究所有限公司打造银行的“驱动力”和“信号验证”机制主要内容：银行研究关注量、净息差和拨备。量需要关注存、贷款的数量和结构，净息差受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现等因素共同影响。信贷成本非常重要，每年拨备的计提和释放均会干扰最终的净利润，但拨备的研究恰恰是银行研究的难点。净息差变动的来源主要有三个：基

2、准利率和债券收益率的变动、贷款利率上下浮动比率的变化、资产负债结构的调整。银行的净息差变动受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现共同影响。经济景气上升，银行贷款议价能力提升、企业存款活期化均会提升净息差；经济景气下滑，企业贷款需求下降，银行被动投放信贷，票据融资比率上升，拖累净息差。经济过热时，货币政策收紧，进入加息周期，若对称加息（活期存款不调整），净息差会迅速扩大，债券到期收益率也会提升。经济复苏过程中股市上涨，通胀预期增强导致居民存款活期化，净息差扩大。这些因素并不独立，而是相互影响，使得对银行净息差变动的分析尤为复杂。 2000 年以来，除 08 年在市场下跌过程中跑赢指数外，银行共有八次跑赢大盘，但 06 年6 月前后的投资逻辑截然不同。06 年6 月之前，银行股权重不大，可作为单独板块投资。 06年 6 月之后大量银行上市，市值占比接近 20%，对银行股的投资不再仅关注净息差、信贷量和不良贷款形成预期，还要考虑股市流动性和风格转换等因素。我们对银行股的投资策略总结如下：第一，经济向好、净息差上升是根本；第二，紧盯有色、煤炭把握股市流动性，做好资金准备；第三，小盘股、

3、概念股被充分炒作，银行估值优势体现，特定事件促发风格转化；第四，行情可能自我强化，关注后续资金流入和钢铁股表现；第五，若看好银行股，小资金或可增配保险和证券股，当然也要结合考虑该行业基本面情况。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用22010 年 10 月策略思考请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值目录 1. 银行的“驱动力” +“信号验证”机制 .行研究关注量、净息差和拨备 .行的“驱动力”和“信号验证”机制 .行“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证 .2. 银行股投资：把握净息差、流动性和风格 . 11 息差扩大、流动性充裕、概念小盘已被暴炒 .略如何看银行：银行分析师是半个策略研究员 .本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用32010 年 10 月策略思考请参阅最后一页的信息

4、披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值图表目录图 1：招行核销前不良贷款余额增速和制造业利息保障倍数呈反向变化 . 2：浦发关注类贷款增速变化先于不良贷款余额 . 3：中小银行贷款高收益意味着更高信用风险 . 4：经济景气上行促使企业存款活期化 . 5：企业家信心增强与企业存款活期化同步 . 6：09 上半年票据利率低于一年存款利率 . 7：09 上半年票据融资大增基于经济尚未复苏 . 8：未来物价预期与居民存款活期化程度同步 . 9：股市涨跌与居民存款活期化程度同步 . 10：05 年以来，贷款利率上、下浮动比率变化经历了四个阶段 . 11：2003 年来经济波动经历三个周期 . 12：2003 年至今经历一个货币周期 . 13：2003 年来银行净息差变动分七个阶段 . 14：2000 年来，银行板块共九次跑赢大盘 . 15：工行上市后银行股加速上涨 . 16：工行上市直接促成风格转化 . 17：07 年居民“存款搬家” . 18：上调印花税促成市场风格转化 . 19：新增信贷超预期，企业活力回升 . 20：09 年 5 月新增信贷超预期促成风格转化 . 21：06 、07

5、年有色煤炭早于银行上涨 . 22：09 年上半年有色煤炭早于银行上涨 . 23：小盘股估值大幅快速提升为后续风格转化埋下伏笔 . 24：保险股弹性高于银行股 . 25：银行股与券商股之间存在一定联动关系 .研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用42010 年 10 月策略思考请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值表 1：银行分为大型商业银行、股份制银行和城市商业银行 . 2：银行研究关注量、净息差和拨备 . 3：净息差受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现共同影响 . 4：2003 年来，银行净息差变动分为七个阶段 . 5：银行股跑赢指数需要综合基本面、流动性和风格转换三因素 . 6：策略跟踪的银行中观数据库 .研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用52010 年 10 月策略思考请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值银行的研究对于观察经济景气、体会资本市场活跃程度意义非凡，经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现均会影响银行净息差，从而影响银行利润。投资方面，把握银行股启动时点尤为关键。一来银行市值巨大，连续上涨必然带动大盘上扬、触发风格转换，公募基金只能加仓跟随。二来投资银行股占用极大资金，若短期无法上涨，持有者必然倍受煎熬、错过其他投资机会。 1. 银行的“驱动力”+“信号验证”机制上市银行主要分大型商业银行、股份制银行、城商行三类，业务差异很小。但银行板块市值占比在整个市场中排名第一，对指数影响举足轻重。表 1：银行分为大型商业银行、股份制银行和城市商业银行家数 A 股总市值占比型商业银行 5 股份制商业银行 8 城市商业银行 3 合计 16 注：数据截止2010年10 月22 日

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