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（报刊）国信证券-报刊行业转型专题研究：优选报业转型的排头兵

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究证券研究报告深度报告平面媒体报刊转型专题研究中性（维持评级） 2012 年 04月 11 日一年该行业与沪深 300 走势比较 0 81 31 1 1 1 A - 1 1 1 1 F - 1 2平面媒体沪深300相关研究报告：图书出版行业深度研究：数字版权，图书市场新“蓝海” 2011图书出版：体制改革驱动行业整合 2009 证券分析师：陈财茂电话： 010 券投资咨询执业资格证书编码：系人：刘明电话： 010 独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。行业专题优选报业转型的排头兵似同而异的产业格局对比中美两国报刊业的发展周期，中国报刊业正迈入成熟期，广告收入和发行量增速正在放缓，报纸种类也趋于稳定，伴随着中国未来 20 余年的城市化，报纸行业的成熟期将显得持续而漫长，而不同于美国报纸已经走向衰退。创新商业模式拓展增长路径参照美国报刊业转型探索，我国报刊业

2、可在四方面拓展增长路径：（ 1）整合印刷、发行和广告等环节，提高主营业务的毛利率；（ 2）依托新闻采编优势，发展新媒体业务，包括在线新闻网站、网络广告和手机报等；（ 3）核心业务纵深发展，在原有印刷、发行和广告等业务基础上横向拓展，印刷业务发展商印和，发行业务发展物流配送和电子商务，广告业务向户外拓展或代理其它报纸广告；（ 4）外延式发展增加规模，抓住文化体制改革机遇，以兼并收购形式壮大规模。文化体制改革驱动产业整合我们认为，拥有雄厚资金实力的龙头企业将寻求兼并收购提高市场份额和竞争力，这也是目前政策所支持的，预计报刊产业兼并重组的案例将会增多。平面媒体有大融合可能，即出版集团与报业集团存在进一步融合的可能性，原因包括：（ 1）两个集团同属于出版局管理；（ 2）发行、纸张采购、印刷等存在很大的协同效应。投资建议：博瑞传播 +浙报传媒我们认为，报刊行业最优的选择是有长期投资价值、持续盈利不断改善和拥有扩张战略的公司，推荐的投资标的是博瑞传播和浙报传媒。博瑞传播在多项业务积极拓展，今年 2 月刚收购一家海南户外广告公司，我们认为，今年还将收购至少一家户外广告

3、公司。预计公司 2012 别为，对应当前股价别为 16/13/11 倍，当前股价已具备估值优势，维持“推荐”评级，合理估值 18 元。浙报传媒也是积极数字化转型、发展新媒体的上市公司，正在收购杭州边锋网络和上海浩方在线两家网络游戏公司。预计公司报业资产 2012 ，对应当前股价别为 34/30/27 倍，加入游戏资产，则摊薄后别为，合理价值为，维持 “推荐”评级。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值码名称评级（元） (百万元 ) 2011E 2012E 2011E 2012E 600880 博瑞传播推荐 065 600633 浙报传媒推荐 795 002181 粤传媒谨慎推荐 838 600825 新华传媒中性 928 000793 华闻传媒中性 134 资料来源：信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 2 投资摘要关键结论与投资建议对比中美两国报刊业的发展周期，中国报刊业正迈入成熟期，广告收入和发行量增速正在放缓，报纸种类也趋于稳定，伴随着中国未来 2

4、0余年的城市化，报纸行业的成熟期将显得持续而漫长，而不同于美国报纸已经走向衰退。参照美国报刊业转型探索，我国报刊业可在四方面拓展增长路径：（ 1）整合印刷、发行和广告等环节，提高主营业务的毛利率；（ 2）依托新闻采编优势，发展新媒体业务，包括在线新闻网站、网络广告和手机报等；（ 3）核心业务纵深发展，在原有印刷、发行和广告等业务基础上横向拓展，印刷业务发展商印和，发行业务发展物流配送和电子商务，广告业务向户外拓展或代理其它报纸广告；（ 4）外延式发展增加规模，抓住文化体制改革机遇，以兼并收购形式壮大规模。我们认为，报刊行业最优的选择是有长期投资价值、持续盈利不断改善和拥有扩张战略的公司，推荐的投资标的是博瑞传播和浙报传媒。核心假设或逻辑第一，我们认为中国城镇化不断为传统报纸补充读者群，报刊业的成熟期将在中国城镇化进程 20 余年中持续。第二，短期内，新媒体对传统报纸冲击有限，不会引起报纸广告收入的大幅下滑，将共同分享中国不断变大的广告市场蛋糕。第三，中国经济仍将维持较高的增长速度，不会出现大的金融危机，美国报业正是在金融危机的影响下迅速走向衰退。与市场

5、预期不同之处我们认为国内报纸行业的成熟期将在城镇化的进程中持续，而市场认为报刊业正逐步走向衰退。实际上美国报纸业在金融危机前也是欣欣向荣的景象，金融危机导致了需求的下降，高度城镇化也难获得新读者群的补充，加上新技术的替代将美国报业推向衰退。而国内整体经济形势仍然不错，城镇化也在推进中，新技术、新媒介对纸媒的确有一定影响，但我们认为短期不会引起市场结构的巨大改变，因此不必过于悲观。股价变化的催化因素（ 1）报业公司进军新业务，从而引起商业模式的改变，特别是新媒体业务使公司获得更高的估值溢价；（ 2）报业公司的兼并收购或者获得其它报纸的广告代理权；（ 3）大股东的资产注入。核心假设或逻辑的主要风险 1、国内经济衰退，出现金融危机； 2、传统报纸业务大幅下降，新媒体的冲击使行业迅速走向衰退； 3、国内对报刊管制放开，行业竞争格局发生改变。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 3 内容目录似同而异的产业格局 . 5 美国报刊业步入衰退期 . 5 迈入成熟期的中国报刊业 . 6 美国报刊业转型的借鉴 . 7 创新商业模式拓展增长路径 . 8 增长路径一：业务整合，提高业务盈利性 . 8 增长路径二：依托新闻采编优势，开拓新媒体业务 . 10 增长路径三：核心业务纵深发展，开源创收 .长路径四：外延式扩张提升规模 . 12 文化体制改革驱动产业整合 . 13 政策支持报刊业整合 . 13 整合猜想：平面媒体大融合 . 14 报刊行业投资策略 . 14 选股思路：优选“三类战略在一身”公司 . 14 投资建议：博瑞传播 +浙报传媒 . 15 重点公司分析 . 15 博瑞传播：三年再造一个博瑞，业绩高增长可期，推荐 . 15 浙报传媒：进

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