锂电池行业深度系列报告(一)_从历史看未来竞争格局,锂电王者引领发展

1、电气设备电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 21 电气设备电气设备 2020 年 06 月 09 日 投资评级 投资评级 看好看好 维持维持 行业走势图行业走势图 数据来源 贝格数据 行业周报 德国政策进一步提升电 动车发展预期 2020 6 7 行业周报 欧洲推动全球电动化加 速 行业标准持续提升 2020 5 31 行业周报 电动车产品创新与政策 共振 2020 5 24 锂电池行业深度系列报告 一 锂电池行业深度系列报告 一 从历史看未来竞争格局 锂电王者引领发展从历史看未来竞争格局 锂电王者引领发展 行业深度报告行业深度报告 刘强 分析师 刘强 分析师 李若飞 分析师 李若飞 分析师 liuqiang 证书编号 S0790520010001 liruofei 证书编号 S0790520050004 锂锂电池格局电池格局持续进化持续进化 未来动力未来动力龙头长期受益龙头长期受益 看过去 锂离子电池的竞争格局持续进化 展望未来 动力市场龙头引领发展趋 势明显 看过去进化历史 三足鼎立格局中中国优势日趋明显 1 1991 2000 年 日本企业凭借专利优势与先发优势

2、几乎垄断全球锂离子电池市场 2 2001 2010 年 技术优势逐渐弱化 韩国企业借助全球化的供应链不断降低锂离子电池制造 成本 打破日企垄断格局 同时期 中国锂电产业链公司开始起步 3 2011 2019 年 下游领域由消费 3C 类转向新能源汽车 中国对新能源汽车的大力扶持创造 动力电池大量需求 全球动力电池市场形成了中日韩三国竞争格局 中国力量迅 速崛起 展望未来 随着产业链匹配度提升和产品力 政策力等多重驱动 锂电 龙头有望引领电动化趋势加速 我们认为 中短期来看 全球动力电池的竞争格 局将是 LG 化学 宁德时代的双雄称霸 长期来看 或将呈现三梯队格局 1 宁 德时代 LG 化学等龙头组成第一梯队 2 主流车企自建电池厂 合资电池厂组 成第二梯队 3 其他电池厂商组成第三梯队 投资上 龙头公司宁德时代 LG 化学及相关产业链标的将长期受益 复盘锂电发展历史 日本胜于技术领先 复盘锂电发展历史 日本胜于技术领先 中韩胜于成本中韩胜于成本与与渠道渠道 精研历史 中国成本 渠道优势依次体现 后期看综合竞争力 1 1991 2000 年 技术与产业链的配套程度决定企业发展的成败 是日

3、本企业垄断全球锂电池市场 的核心 2 2001 2010 年 技术创新的边际改善作用减弱 在全球化供应链降低 制造成本的背景下 韩国与中国的成本优势开始显现 同时期 中国锂电产业链 逐步完善 为日后产业崛起提供保障 3 2011 2019 年 动力市场成为锂电池企 业角逐的新战场 中国锂电企业受益于新能源汽车行业高速发展 渠道优势凸显 发展至今 锂电池产业链从日韩逐步过渡到中国 中日韩的配套产业链也日益优 化 尤其是中国的综合竞争力凸显 有望带领全球电动车进入真正平价时代 展望动力电池展望动力电池未来竞争格局未来竞争格局 看好看好龙头企业龙头企业的的长期成长性长期成长性 产品力提升 较好的政策氛围叠加传统车企加速转型 全球电动车市场进入新一 轮景气周期 电池参与方增加 我们认为 第三方龙头优于合资或自建电池厂 看好其长期竞争力和相关产业链投资机会 1 中短期 动力电池技术壁垒高 新进入者需经过一段时间的摸索与磨合才有能力与龙头企业抗衡 2 长期 合 资厂不足以威胁动力电池龙头 龙头早已形成规模效应与供应链管理体系 其成 本管控等能力强大 而合资 自建电池厂主要为相关车企服务 其进化能力

4、稍弱 难以与第三方龙头企业抗衡 类比光伏产业链中硅片环节的竞争格局 三大龙头 硅片厂商合计占据约 40 的全球市场份额 隆基股份占全球单晶硅片市场 35 以上份额 晶科能源等六大一体化厂商的产量份额约占 15 风险提示 风险提示 新技术发展超预期 疫情等导致需求低于预期 行业竞争加剧 9 0 9 17 26 34 2019 062019 102020 02 电气设备沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 21 目目 录录 1 从历史看锂电行业 日本胜于技术领先 中韩胜于成本 渠道 4 1 1 1991 2000 年 技术以及产业链的完善程度成为日本垄断全球市场的核心要素 4 1 2 2001 2010 年 日本企业技术创新速度放缓 全球化供应链降低制造成本 助力韩国企业迅猛发展 4 1 3 2011 2019 年 消费锂离子电池市场增速放缓 动力市场成为各国锂离

5、子电池企业角逐的新战场 6 2 未来竞争格局预判 看好龙头企业的长期成长性 8 2 1 中国 欧洲市场将推动新一轮动力电池景气周期 8 2 2 供应格局演变中 龙头电池厂商持续受益 12 2 2 1 中短期宁德时代 LG 化学双寡头格局稳固 13 2 2 2 长期看 三梯队格局逐渐显现 龙头企业长期受益 15 3 行业受益公司 15 3 1 宁德时代 15 3 2 比亚迪 16 3 3 璞泰来 16 3 4 中科电气 16 3 5 贝特瑞 16 3 6 恩捷股份 17 3 7 中材科技 17 3 8 国轩高科 17 3 9 亿纬锂能 18 3 10 欣旺达 18 4 风险提示 19 图表目录图表目录 图 1 2000 年前日本垄断全球锂离子电池行业市场 4 图 2 全球智能手机 2003 2010 年进入高速成长阶段 单位 百万台 5 图 3 锂电材料核心企业在 2001 2010 时期成立 6 图 4 2005 年韩国企业市占率达到 15 6 图 5 2010 年韩国企业市占率达到 39 6 图 6 全球智能手机出货量自 2016 年呈下降趋势 7 图 7 全球平板电脑出货量自 20

6、14 年后呈现下降趋势 7 图 8 2015 2018 年 新能源汽车产量高速成长 8 图 9 中国新能源汽车渗透率低 仍有较大发展空间 10 图 10 欧盟对碳排放政策要求最严 10 图 11 欧盟碳排放 2030 年将降低至 59g km 10 图 12 大众计划 2025 年产品电动化率突破 20 中国市场是主要发力点 12 表 1 锂离子电池能量密度高 循环寿命长 弥补了其他二次电池的痛点 4 表 2 头部企业竞争格局呈现中 日 韩三足鼎立 8 表 3 补贴延长至 2022 年底 退坡力度温和 单位 万元 9 表 4 欧洲传统汽车大国政策补贴力度加强 11 表 5 宁德时代与 LG 化学客户覆盖面最广 13 pWyUbYnXvZpPpO9P8Q7NpNoOpNnNjMnNsMfQrQmMaQqQyQxNsQnQNZpNsM 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 21 表 6 宁德时代 LG 化学产能规划最大 14 表 7 宁德时代 LG 化学供应链中中国供应商渗透率较高 14 表 8 锂电池行业受益公司估值 19 行业深度报告行业深度报告 请务必

7、参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 21 1 从历史看锂电行业 从历史看锂电行业 日本胜于技术领先 中韩胜于成本 日本胜于技术领先 中韩胜于成本 渠道渠道 1 1 1991 2000 年 技术以及产业链的完善程度成为日本垄断全球市场年 技术以及产业链的完善程度成为日本垄断全球市场 的核心要素的核心要素 日本率先实现锂离子电池商业化 打开了日本率先实现锂离子电池商业化 打开了锂电池在锂电池在消费电池市场应用的窗口消费电池市场应用的窗口 1991 年索尼公司率先实现了锂离子电池的商用化 锂离子电池在能量密度 循环寿命方 面以及高 低温性能显著的提升 弥补了其他二次电池在消费电池领域的痛点 从而 对消费电池在未来十年大面积应用奠定了基础 表表1 锂离子电池能量密度高 循环寿命长 弥补了锂离子电池能量密度高 循环寿命长 弥补了其他二次其他二次电池的痛点电池的痛点 镍镍镉镉电池电池 镍氢电池镍氢电池 铅酸电池铅酸电池 锂离子电池锂离子电池 重量能量密度 Wh kg 45 80 60 120 30 50 110 160 循环寿命 次 1500 300 500 200 300 500 2000 单

8、体额定电压 V 1 25 1 25 2 3 6 过充承受能力 中等 低 高 非常低非常低 自放电率 高 高 高 低低 资料来源 锂电前沿 开源证券研究所 技术垄断是日本企业垄断全球市场份额的核心原因技术垄断是日本企业垄断全球市场份额的核心原因 在锂离子电池发展的第一个十 年中 锂离子电池技术打开了下游新应用市场空间 1991 年索尼公司研制的锂离子 电池开始应用于便携式电子产品 1998 年松下推出了用于笔记本电池的圆柱型锂离 子电池 打开了笔记本电池市场空间 下游应用市场规模的扩张 带来了产业规模化 效应 1998 年日本锂离子电池产量达到 4 亿只 日本企业无论是从技术的领先程度 还是产业链结构的完善程度都使得其他竞争对手难以追赶 1991 2000 年 日本企业垄断全球锂离子电池市场年 日本企业垄断全球锂离子电池市场 2000 年 日本锂离子电池企业总 体销售额占据全球销售总额的 93 其中 三洋 松下 索尼三家企业分别占有全 球市场的 24 21 和 19 在全球排名前三 同时期的韩国各企业市场占有率总 和只有 3 处于发展初期 中国则尚未出现一家具有规模化生产能力的企业 图图

9、1 2000 年前日本垄断全球锂离子电池行业市场年前日本垄断全球锂离子电池行业市场 数据来源 Evolution du march mondial des batteries rechargeables 开源证券研究所 1 2 2001 2010 年 年 日本企业日本企业技术创新速度放缓 技术创新速度放缓 全球化供应链降低全球化供应链降低制造制造 24 0 21 0 19 0 6 0 3 0 20 0 3 0 4 0 三洋 松下 索尼 日本电气 日立 其他日本公司 韩国公司 其他海外公司 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 21 成本成本 助力韩国企业迅猛发展助力韩国企业迅猛发展 2000 年以后 以便携式手机 年以后 以便携式手机 MP3 为代表的消费电子为代表的消费电子行业行业进入了高速成长阶段进入了高速成长阶段 以 智能手机为例 2003 年出货量为 957 万台 2010 年增长至 3 05 亿台 年均复合增长 达到 63 97 下游消费电子终端产品爆发式的增长拉动了锂离子电池消费需求 从 而提升了行业成长的天花板 而这个时期 全球锂电池在材料

10、体系的创新速度明显 放缓 出现日本企业的技术向东亚各国外流的趋势 日本锂离子电池企业以及锂离 子电池上下游产业链开始受到韩国 中国的冲击 图图2 全球智能手机全球智能手机 2003 2010 年进入高速成长阶段 单位 百万台 年进入高速成长阶段 单位 百万台 数据来源 IDC 开源证券研究所 从电池企业角度来看 以三星 SDI 和 LG 化学为代表的韩国企业快速发展打破了日 本企业垄断格局 我们认为 韩国企业发展迅速的核心原因主要有以下 2 点 1 韩国锂离子行业从发展期开始就被大型集团垄断韩国锂离子行业从发展期开始就被大型集团垄断 避免了市场无序竞争对行业 避免了市场无序竞争对行业 发展的伤害发展的伤害 无论是三星 SDI 还是 LG 化学 韩国锂离子企业的母公司都是韩国 重要集团 这些集团对韩国经济发展起到基石的作用 无论是资金实力 人才积 累还是政策扶持倾向性有着得天独厚的优势 因此在行业发展初期 人才资源 金融资源和产业政策被各大集团牢牢垄断 避免了市场无序竞争对行业发展的伤 害 2 中国是全球消费电子最大单一市场 韩国中国是全球消费电子最大单一市场 韩国供应链体系中本土供应链

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