大宗商品“见微知著”系列之十二：基于多品种比价的铁矿石价格拐点预判模型-20200226-中信证券-13页

1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 基于多品种比价的铁矿石价格拐点预判模型 基于多品种比价的铁矿石价格拐点预判模型 大宗商品 见微知著 系列之十二 2020 2 26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 唐川林唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 本文利用铁矿石与螺纹钢 铜 铝 动力煤 原油等其他大宗商品的比价关系构 建了铁矿石价格拐点的判定模型 当比价关系超出设定预警线后给出买入或卖出 信号 基于触发信号出现后买入 或卖出 并持有到反向交易触发信号的模拟策 略 模型有 本文利用铁矿石与螺纹钢 铜 铝 动力煤 原油等其他大宗商品的比价关系构 建了铁矿石价格拐点的判定模型 当比价关系超出设定预警线后给出买入或卖出 信号 基于触发信号出现后买入 或卖出 并持有到反向交易触发信号的模拟策 略 模型有 80 以上概率取得正收益 平均收益为以上概率取得正收益 平均收益为 28 平均最大回撤为 平均最大回撤为 7 模型显示铁矿石短期内不易追高 模型显示铁矿石短期内不易追高 多品种间比价关系能够为

2、商品价格拐点判定提供参考依据 多品种间比价关系能够为商品价格拐点判定提供参考依据 商品价格的走势取决于 其供需基本面状况 但商品价格存在底部明确 高点模糊 拐点难判的特征 商品 间的比价关系或许能为价格拐点的判定给出间接指示 当某一商品价格相对于其他 多种商品价格的比值发生显著偏离 那么可以认为该品种价格已经偏高或偏低 基于多品种比价的铁矿石价格拐点预判模型基于多品种比价的铁矿石价格拐点预判模型 我们利用铁矿石与螺纹钢 铝 铜 动力煤 原油等 5 种商品的比价关系构建了铁矿石价格拐点的判定模型 当比价关 系超出设定预警线后给出买入或卖出信号 综合5个比价模型各自给出的价格走势 选取得票最多的方向作为模型最终判定的铁矿石价格未来走势方向 铁矿石铁矿石 动力煤 铁矿石动力煤 铁矿石 原油比价分别对铁矿石价格的底部 顶部指示意义较强原油比价分别对铁矿石价格的底部 顶部指示意义较强 复盘近年来铁矿石与其他商品的比价与铁矿石价格的走势可以发现 各比价关系对 铁矿石价格底部的判定均较为准确 对价格顶部的指示意义相对较弱 其中铁矿石 动力煤比价对底部的指示意义最强 铁矿石 原油比价对顶部的预判相对准

3、确 持有至反向信号出现的模拟交易策略持有至反向信号出现的模拟交易策略 当拐点模型给出下跌触发信号时 看空铁矿 石直至上涨触发信号出现 当模型给出上涨触发信号时 看多铁矿石至下跌触发信 号出现 模拟结果显示 该策略有 80 以上的概率取得正收益 期望收益为 28 左右 最大回撤的均值约为 7 除极端情况外最大回撤可以控制在 15 以内 突发性事件对价格冲击明显 比价模型的回撤风险需注意 突发性事件对价格冲击明显 比价模型的回撤风险需注意 全球铁矿供给主要集中 在澳大利亚与巴西 铁矿石产地较为集中 运输方式较为单一 矿难和极端天气可 能显著影响铁矿石供给 对于突发供给事件发生后拐点预判模型给出的交易策略 还需结合事件演变的进程和市场的交易情绪综合研判 以控制回撤风险 一季度铁矿石供需格局良好 月度时间尺度内不易追高一季度铁矿石供需格局良好 月度时间尺度内不易追高 2020 年全球铁矿石四大 矿山产量有望同比增加 9000 万吨左右 恢复到 2018 年产量水平 铁矿石供需偏 紧格局将得到改善 当前钢厂高库存或将导致减产 铁矿石需求存在不及预期可能 风险因素 风险因素 1 模型适用于对铁矿石

4、现货价格中长期走势的判断 对短期价格波动 难以适用 2 模型存在一定的误判概率 且可能存在较大的回撤风险 3 突发供 给事件可能会对模型正确性产生较大扰动 大宗商品 见微知著 系列之十二大宗商品 见微知著 系列之十二 2020 2 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 比价关系对铁矿石价格拐点的指示意义比价关系对铁矿石价格拐点的指示意义 1 商品间的比价关系可以作为价格趋势拐点判定的参考 1 铁矿石 螺纹钢比价 矿螺比 1 铁矿石 LME 三月铜比价 矿铜比 2 铁矿石 LME 三月铝比价 矿铝比 2 铁矿石 动力煤比价 矿煤比 3 铁矿石 原油比价 矿油比 3 基于多品种比价关系的铁矿石价格拐点预判模型基于多品种比价关系的铁矿石价格拐点预判模型 4 模型原理 4 基于拐点预判模型的交易策略 4 事件催化对铁矿石价格的影响分析事件催化对铁矿石价格的影响分析 5 近十年铁矿石价格的复盘 5 铁矿石的供需基本面铁矿石的供需基本面 7 供应端超预期收缩已开始缓和 预计供应紧缺将持续缓解 7 预计高炉端减产将持续 钢厂的补库节奏将受负面影响 8 oPnOrPxOmNoOqPoNoR

5、qMoP7N8QbRmOpPtRqQiNoOnPjMmOpQbRmOnOuOtPqPuOtOnR 大宗商品 见微知著 系列之十二大宗商品 见微知著 系列之十二 2020 2 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1 铁矿石 螺纹钢 矿螺比 对铁矿石价格的指示意义 1 图 2 铁矿石 LME 铜 矿铜比 对铁矿石价格的指示意义 2 图 3 铁矿石 LME 三月铝 矿铝比 对铁矿石价格的指示意义 2 图 4 铁矿石 动力煤 矿煤比 对铁矿石价格的指示意义 3 图 5 铁矿石 原油 矿油比 对铁矿石价格的指示意义 3 图 6 比价模型给出的铁矿石价格上涨或下跌触发信号 4 图 7 持有至反向信号出现的交易策略收益 4 图 8 近十年铁矿石价格复盘图 6 图 9 巴西澳洲总发货量情况 7 图 10 巴西铁矿石周度总发货量 7 图 11 澳洲铁矿石周度总发货量 7 图 12 巴西铁矿石出口数量 8 图 13 巴西铁矿石出口数量占比 8 图 14 64 家钢厂进口矿烧结粉矿总日耗 9 图 15 70 家长流程钢企废钢日耗 9 图 16 64 家钢厂进口矿烧结粉矿库存 9 图

6、 17 铁矿石港口库存合计 9 表格目录表格目录 表 1 持有至反向信号出现的交易策略 5 表 2 价格催化事件的分类分析 6 表 3 四大矿山未来投产计划 8 大宗商品 见微知著 系列之十二大宗商品 见微知著 系列之十二 2020 2 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 比价关系比价关系对对铁矿石价格拐点铁矿石价格拐点的指示意义的指示意义 商品商品间的间的比价关系比价关系可以可以作为作为价格趋势拐点判定价格趋势拐点判定的参考的参考 商品价格存在底部明确 高点模糊商品价格存在底部明确 高点模糊 拐点难判 拐点难判的特征的特征 商品价格的走势取决于其供需 基本面状况 但价格的拐点判定的难度较大 商品价格的底部往往较为明确 主要由商品 的生产成本决定 当价格显著低于生产成本后 非盈利生产商可能会退出市场 市场供需 关系得到修复 商品价格也会随之出现修复 但何时出现向上拐点往往难以判定 商品价 格的高点受供需状况 交易行为 市场情绪等多方面影响 对于高点的判定很难找到一个 明确的参考基准 往往通过经验给出模糊的预测 商品间的比价关系可以作为价格趋势拐点判定的参考商品间的比价关系可以作

7、为价格趋势拐点判定的参考 鉴于直接进行商品价格拐点判 定的不确定性 商品间的比价关系或许能为价格拐点的判定给出间接指示 某一特定商品 价格相对于其他多种商品价格的比值在均衡状态下应该保持在特定的区间内 如果显著偏 离这一区间 那么可以认为该品种的价格已经偏高或偏低 从生产成本角度而言 在一个 相对短期的时间内 各大宗商品的生产技术和生产成本相对固定 品种间的成本存在一个 较为固定的比值关系 从社会总需求角度而言 短期内的经济结构保持稳定 经济增长对 各大宗商品需求的影响具有一定的相似性 从替代效应或产业链上下游角度 单一商品价 格还会受制于替代品的价格或产业链上下游产品的价格 铁矿石铁矿石 螺纹钢比价螺纹钢比价 矿螺比 矿螺比 矿螺比指标对铁矿石价格底部的指示意义较强矿螺比指标对铁矿石价格底部的指示意义较强 从铁矿石 螺纹钢比价模型来看 铁矿 石价格走势与铁矿石 螺纹钢 矿螺比 走势大体趋同 当矿螺比低于 12 这一下限后 铁矿石价格往往都会开启一轮价格反弹 而当该指标高于 20 这一上限后 往往都意味着 铁矿石价格处于较高位置 从矿螺比与铁矿石的价格对比图还可以看出 该指标对价格底

8、部的指示意义较强 对价格顶部的指示意义有些弱化 在 2017 年 1 月 2019 年 6 月矿螺 比突破比价指标上限后 铁矿石价格仍出现了显著的上涨 这也说明单一比价指标在判断 价格顶部拐点时需要特别注意 可能存在较大的回撤风险 此外 还可以看出 矿螺比指 标仅能对部分的价格偏离给出较好的预警 对价格波动的敏感性较低 图 1 铁矿石 螺纹钢 矿螺比 对铁矿石价格的指示意义 资料来源 Wind 中信证券研究部 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 300 400 500 600 700 800 900 1000 Jan 14Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19 铁矿石价格铁矿石 螺纹钢 大宗商品 见微知著 系列之十二大宗商品 见微知著 系列之十二 2020 2 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 铁矿石铁矿石 LME 三月三月铜铜比价比价 矿铜比 矿铜比 矿铜比对铁矿石价格底部的指示意义较强 但对价格顶部的指示意义不高矿铜比对铁矿石价格底部的指示意义较强 但对价格顶部的指示意义不高 从 2014 年 1 月至今 矿铜比指标大体

9、运行在 6 至 15 的区间范围 矿铜比多次触及底部 7 的 预警线 但随后铁矿石价格都出现了阶段上涨 矿铜比指标对铁矿石价格顶部的指示意义 不高 难以找到一个可以明确指示出铁矿石价格偏高的上界线 在本报告里将 12 作为上 界线 用以指示铁矿石价格偏高 图 2 铁矿石 LME 铜 矿铜比 对铁矿石价格的指示意义 资料来源 Wind 中信证券研究部 铁矿石铁矿石 LME 三月铝三月铝比价比价 矿铝比 矿铝比 矿铝矿铝比对铁矿石价格底部的指示意义较强 对价格顶部比对铁矿石价格底部的指示意义较强 对价格顶部也有一定的指示意义也有一定的指示意义 从 2014 年 1 月至今 矿铝比指标大体运行在 20 至 50 的区间范围 矿铝比多次触及底部 22 的预警线 但随后都铁矿石价格都出现了不同程度的上涨 矿铝比指标对铁矿石价格高点 的判断有一定的指示意义 但指示意义不是很强 可以用矿铝比 35 的比值线作为顶部 预警线 但顶部判定需要再结合其他指标一并综合考虑 图 3 铁矿石 LME 三月铝 矿铝比 对铁矿石价格的指示意义 资料来源 Wind 中信证券研究部 6 8 10 12 14 16 30

10、0 400 500 600 700 800 900 1000 Jan 14Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19 铁矿石价格铁矿石 LME铜 20 25 30 35 40 45 50 300 400 500 600 700 800 900 1000 Jan 14Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19 铁矿石价格铁矿石 LME铝 大宗商品 见微知著 系列之十二大宗商品 见微知著 系列之十二 2020 2 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 铁矿石铁矿石 动力煤比价动力煤比价 矿煤比 矿煤比 矿煤矿煤比对铁矿石价格底部比对铁矿石价格底部 顶部顶部均有较好的指示意义均有较好的指示意义 从 2014 年 1 月至今 矿煤比 指标大体运行在 0 8 至 1 5 的范围 可以将矿煤比 0 8 作为底部预警指标 矿煤比 1 1 作 为顶部预警指标 矿煤比触及底部 0 8 的预警线后铁矿石价格都出现了不同程度的上涨 矿煤比超过 1 1 对铁矿石价格高点的判断有一定的指示意义 历史复盘发现矿煤比超过 1 1 后铁矿石价格都出现了一定程度的回调 图 4

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