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公司研究－张颖－新股研究，湘浙为本，业务版图渐全

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1、请阅读最后一页信息披露和重要声明公司研究证券类报告市场数据报告日期 2011股收盘价（元）价率（ %）上证综指股本（亿股） 61 总股本 /流通股总股本 A+H 总市值（亿元）元）净资产（亿元）资产（亿元）股净资产相关报告分析师张颖证书号：话：（ 021） 38565970 邮件：邮件：系人曾素芬电话：（ 021） 38565598 邮件：证券研究报告非银行金融无（首次覆盖）方正证券（ 601901）方正证券：湘浙为本，业务版图渐全 T 主要财务指标会计年度 2009 2010 2011E 2012E 营业收入（亿元）比增长率（ %）业利润（亿元）比增长率（ %）利润（亿元）比增长率（ %）业利润率（ %）利润率（ %）股收益（元）股净资产（元）资产收益率（ %）息收益率（ %）净资本 /净资产（ %）投资要点方正证券将成为第 7 家上市的券商。公司拟发行 15 亿股。发行后总股本 61 亿股，第一大股东方正集团持股公司 2010 年收入 31 亿元，净利润，规模与长

2、江及宏源证券类似。经纪业务市占率佣金率以湖南和浙江省为主导；投行业务凭借方正瑞信的合资模式，市场占有率逐步上升， 2010 年市场占有率公司业务板块渐全：方正期货排名全国 14 位；方正富邦基金已获批成立；直投公司方正和生已于 2010 年成立，重点投资医疗医药等健康领域；公司为第三批融资融券试点券商，截止 6 月末，全面摊薄后，预测 2011 2013 年别为。合理股价范围在之间。请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 证券类报告目录 1 历史沿革与股权结构 . - 3 - 2 方正证券业务分析 . - 4 - 司规模概述：规模与长江及宏源类似 . - 4 - 纪业务：湖南浙江为主导 . - 4 - 行业务：合资投行，起步虽晚，增长快速 . - 5 - 产管理业务 . - 6 - 券投资业务：总规模加码、重仓股票、波动性较大 . - 6 - 新业务：成长可期 . - 7 - 3 盈利预测及估值：合理价位之间 . - 7 - 利预测： . - 7 - 值： . - 8 - 图表 1 发行前方正证券股权结构 . - 3 - 图表 2 发

3、行前后方正证券股权结构对比 . - 3 - 图表 3 2010 年上市券商业绩一览 . - 4 - 图表 4 方正证券历史业务结构 . - 4 - 图表 5 方正证券历年市场份额及佣金率（股权基口径） . - 4 - 图表 6 方正证券营业部及代理买卖证券业务净收入地区分布 . - 5 - 图表 7 方正证券历史投行业务 . - 5 - 图表 8 2010 年方正证券主承销项目一览 . - 5 - 图表 9 方正证券集合理财产品一览 . - 6 - 图表 10 方正证券历史自营业务收益率及结构 . - 6 - 图表 11 方正证券历史期货经纪业务收入结构 . - 7 - 图表 12 方正证券盈利预测 . - 7 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 证券类报告 1 历史沿革与股权结构方正证券前身为成立于 1988 年的浙江省证券公司， 2002 年方正集团受让其 51%股权， 2008 年 3 月注册地迁往湖南长沙， 2008 年 7 月吸收合并泰阳证券。图表 1 发行前方正证券股权结构数据来源：招股说明书、兴业证券研发中心方正集团在本次发行后持股股，占比

4、为公司实际控制人。图表 2 发行前后方正证券股权结构对比序号股东名称发行前发行后持股数 (亿股 ) 持股比例持股数 (亿股 ) 持股比例 1 北大方正集团有限公司 2 利德科技发展有限公司 3 哈尔滨哈投投资股份有限公司 4 苏州尼盛国际投资管理有限公司 5 嘉鑫投资有限公司 6 北京万华信融投资咨询有限公司 7 长沙先导投资控股有限公司 8 上海圆融担保租赁有限公司 9 郑州煤电物资供销有限公司 10 浙江省丝绸集团有限公司 11 其他原始股东 12 本次份 - - 合计数据来源：招股说明书、兴业证券研发中心请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 证券类报告 2 方正证券业务分析司规模概述：规模与长江及宏源类似 2010 年公司实现营业收入元，净利润元。从营业收入及净利润规模看，公司与长江证券及宏源证券可比性最强。从业务结构看，公司属于以传统业务为主型券商， 2008 年至 2010 年经纪业务贡献率分别达到高于行业平均图表 3 2010 年上市券商业绩一览单位 :亿元中信广发华泰招商海通光大长江西南国元宏源国金东北山西兴业方正收入 278 102 89 65 98 51 32 19 22 33 16 17 15 27 31 同比 26% 0% 3% 13% 16% 净利润 113 40 34 32 37 22 13 8 9 13 4 5 4 8 12 同比 26% 13% 净利润率 41% 39% 38% 50% 38% 44% 40% 42% 41% 40% 27% 31% 29% 29% 40% 资料来源：招股说明书、兴业证券研发中心图表 4 方正证券历史业务结构单位：亿元 2008 2009 2010 金额占比金额占比金额占比经纪业务证券投资投资银行资产管理其他合计资料来源：招股说明书、兴业证券研发中心纪业务：湖南浙江为主导截止 2010 年 12 月 31 日，公司营业部合计 87 家，公司 2010 已经低于全国平均的从网点分布来看， 2010 年末 44 家营业部位于湖南省， 19 家位于浙江省，两省合计 63 家，占营业部总数 2008，公司从浙江地区和湖南地区取得的代理买卖证券

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