央行推进人民币汇改 A股市场影响分析

1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页 共1页央行推进人民币汇改 A股市场影响分析点击图片查看详细数据 股市影响中金公司：大多数行业会从人民币升值中受益央行再启汇改：多头迎来喘息之机 利好三类股票汇改重启或促A股“价值重估”汇改之A股 几家欢喜几家愁？央行再启汇改 A股静候方向明朗央行：推进人民币汇改 增强汇率弹性中国人民银行新闻发言人19日发表谈话表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。几年来，人民币汇率形成机制改革有序推进，取得了预期的效果，发挥了积极的作用。在本次国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，为亚洲乃至全球经济的复苏作出了巨大贡献，也展示了我国促进全球经济平衡的努力。当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行

2、已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。当前我国进出口渐趋平衡，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。人民银行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。(新华社电)中金公司：大多数行业会从人民币升值中受益 当前的政策讨论中，对可能因为人民币升值造成伤害的产业关注极大，而对人民币升值有可能收益的行业及消费者的利益却较少提到。本次汇改重启，早报特重新摘录中金公司2010年3月22日研究报告人民币升值对行业的影响，以期从更多视角观察人民币汇率改革。该份报告认为，大多数行业(特别是对进口大宗商品依赖度高的行业)会从人民币升值中受益。中金公司必须提出的一点是，人民币改革涉及中国各个产业与所有消费者利益

3、，其引起的争论和关注理所当然。我们利用中国最新出版的涵盖中国全部行业的投入产出表，计算了人民币升值对行业的影响。结果显示，大多数行业(特别是对进口大宗商品依赖度高的行业，如石油加工和天然气生产行业、金属加工行业、交通运输设备和金属采矿行业)会从人民币升值中受益，而出口依存度较高的受损行业(纺织服装)所受损失较小。令人惊讶的是，出口依存度较高的电子产品制造业、电气设备行业和通用、特种设备行业甚至小幅受益于人民币升值，这是由于它们原材料中较大部分来自进口，因此国内销售受益程度大于出口受损程度。我们预计，人民币不太可能出现一次性大幅升值:因为外需正在恢复，但前景仍然具有不确定性;近期欧元对美元贬值已经推动人民币名义有效汇率上升。人民币一次性大幅升值将使人民币对欧元和其它货币升值幅度过大。另外，2005年7月21日，人民币对美元一次性升值2.1%，拉开了人民币汇率改革的序幕，但时至今日，这是仅有的一次性升值。2005 年中国经济失衡远比目前严重，经济过热且贸易顺差激增;但目前贸易顺差与2008 年高点相比已有所收窄，经济并未出现过热迹象。因此，本次人民币升值幅度可能要比2005年温和得多。人民

4、币升值未必损害出口和就业事实上，过去的人民币升值并没有损害中国的出口和就业。人民币自2005年7月与美元脱钩后对美元升值了17.5%，但中国在美国进口市场的份额仍持续扩大，甚至在金融危机爆发后仍是如此。中国的出口并未受人民币汇率的显著影响，部分原因是中国的出口中包含了较大部分的进口中间商品。目前市场担心，即使人民币只是渐进升值，中国一些低利润率的劳动密集型行业的出口也会垮掉。但中国服装6.70 2.13%和鞋类出口企业最近的经历表明这些担忧是没有道理的。中国服装和鞋类出口企业在美国市场的主要竞争对手来自墨西哥。2009年中国在美国服装和鞋类市场的份额是46%，而墨西哥是37%。虽然人民币对墨西哥比索自2000年以来一路升值，中国在美国纺织服装市场的份额却从2000年的21%升至2009年的48%。金融危机爆发后，从2008年9月至2009年3月人民币对墨西哥比索升值了39%，导致中国出口企业的成本相对于其竞争对手大幅上升。中国出口企业在美国服装和鞋类市场的份额的确从46%下降至42%，但人民币/墨西哥比索汇率稳定下来之后，中国出口企业的市场份额即迅速反弹，甚至高于人民币大幅升值之前的水

5、平。这意味着，即便突然发生巨大的汇率冲击，对中国出口市场份额也只有暂时的影响。一旦中国出口企业一段时间后适应了这种冲击，它们将能够重拾竞争力。换言之，一些劳动密集型行业的低利润率并不意味着它们缺乏应对人民币升值的能力。受益行业多于受损行业从成本/收入角度来看，人民币升值将导致以美元计算的成本上升，从而对企业出口产生负面影响，但其同时亦有助于国内市场的销售，因为人民币升值会降低原材料的进口成本。对成本/收入进行全面衡量需要综合考虑人民币升值对出口和国内销售的影响。人民币升值对某一行业的总体益处(或产生的成本)取决于两个因素:出口依存度(出口在总产出中的占比)和国内成本在总成本中的比重。出口依存度和国内成本较高的行业(如纺织服装制造业)可能由于人民币升值而蒙受更多损失，而出口依存度较低、原材料进口依赖性更强的行业(例如大宗商品加工行业)将从人民币升值中受益更多。市场和媒体报道把焦点主要放在了人民币升值对出口行业成本的影响上，而淡化了对进口行业的潜在益处。综合对出口和国内销售的影响，我们模拟了人民币升值5%情况下各行业利润将会发生的变化(见表)。我们得出若干结论:人民币升值的赢家是依赖大宗商

6、品进口的重工业。人民币升值5%将使石油加工和天然气生产行业、金属加工行业、交通运输设备和金属采矿行业的成本分别降低2%、1.3%和1%。 办公设备行业和纺织服装行业将受损。人民币升值5%将使办公设备行业和纺织服装行业的成本分别上升1%和0.8%,主要由于这些行业更依赖于出口和/或其供应链主要在国内。令人惊讶的是,电子产品制造业、电气设备行业和通用、特种设备行业小幅受益于人民币升值,这是由于它们使用的原材料中较大部分来自进口,因此国内销售受益程度大于出口受损程度。实际上,受益于人民币升值的行业多于受损的行业。这一结论并不符合人民币升值令中国企业普遍受损的传统观点,这是因为升值对中国出口的不良影响在争论中占据了主导地位,而有利的贸易条件所带来的益处却受到低估。人民币升值的收益和成本(表中数字表示人民币升值5%带来的行业利润百分比变化。正数表示利润上升)行业 利润变动幅度%石油加工、炼焦及核燃料加工业 2燃气生产和供应业 2金属冶炼及压延加工业 1.3交通运输设备制造业 1金属矿采选业 0.9化学工业 0.8电力、热力的生产和供应业 0.8通用、专用设备制造业 0.7非金属矿物制品业 0.5

7、非金属矿及其他矿采选业 0.5电气机械及器材制造业 0.5水的生产和供应业 0.4煤炭开采和洗选业 0.4食品制造及烟草加工业 0.4金属制品业 0.3通信设备、计算机及其他电子设备制造业0.3造纸印刷及文教体育用品制造业 0.3石油和天然气开采业 0.3农林牧渔业 0.2废品废料 0工艺品及其他制造业 -0.1木材加工及家具制造业 -0.3纺织业 -0.7纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业 -0.8仪器仪表及文化办公用机械制造业 -1(东方早报)央行再启汇改：多头迎来喘息之机 利好三类股票上周六，央行宣布将根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。业内人士表示，此时央行表态是一个全面权衡的结果，并不意味着短期人民币就此升值。不过，这将对面临破位考验的A股市场构成利好。针对目前中国所处的全球经济环境，央行认为当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳。因此，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。而在具体操作上，央行重申要坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外

8、汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。央行同时表示，当前我国进出口渐趋平衡，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。央行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。解读博弈结束短期升值概率不大针对此次央行的表态，央行货币政策委员会委员、清华大学金融系主任李稻葵表示，央行选择现在推进汇率制度改革主要目的有两个，一个是缓解国内物价上涨的压力，第二个是促进外向型企业的结构调整。“央行此次关于推进人民币汇率制度改革的表态意义非常重大，标志着20多个月来，因为金融危机影响而采取的临时性固定汇率政策的结束。”他认为，在经济V形反转态势确立的情况下，表明中国将根据自己的经济发展态势，采取自主性的，不屈服于外部压力的汇率制度。也意味着人民币升值博弈的结束。谈到未来人民币汇率的走势，李稻葵指出，人民币汇率未来将会更有弹性，但不会一次性大幅升值。北京大学经济学院金融系副教授赵留彦则分析

9、称，央行“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”的表态说明了人民币汇率的发展趋势，但并不意味着当前人民币汇率要升值，“可以说是重申了当前人民币汇率需要稳定的态度。”赵留彦认为，人民币汇率要升值需要贸易顺差的大幅增加，当前我国的贸易状况显然不是这样，进出口渐趋平衡，2009年经常项目顺差与GDP之比已经显著下降，并且今年以来这一比例进一步下降。所以，当前不具备人民币升值的基础。分析中性偏好 2500点前添做多砝码“毫无疑问，人民币升值将是大势所趋，但从此次央行的表态来看，短期出现实质性升值的概率有限，毕竟国内现在并未面临升值压力。”成都某私募负责人王健表示，就目前国内经济现状来看，如果此时启动人民币升值，将对管理层正在调控的楼市再度形成支撑，这或许又将引发国内继续紧缩的预期，“因此，就资本市场来看，在人民币升值短期难以进入实质阶段的情况下，目前市场各方力量还难以形成合力。因此，即便央行此次表态对市场构成中性偏好的消息，但市场震荡筑底的格局依然难以改变，只能说此次央行表态给正在坚守2500点关口的市场增加了一些做多的砝码。”华泰联合证券分析师任劲则认为，虽然升值预期对市场构成偏好的消息，但能否就此带动市场再度转强仍具有较大的不确定性，“毕竟一旦人民币升值，其短期对出口的冲击以及中国经济转型所面临的阵痛不容小视”。不过，从长期来看，升值是符合经济发展规律的，是经济发展的必然结果，可能带来企业经营行为的改变，及企业自主的结构调整。升值预期利好三类股票一、热钱逻辑，即升值预期可能导致热钱大幅流入，并布局于人民币资产，其主要受益行业是房地产和银行。二、负债逻辑，即承担较多人民币负债的企业将从升值中降低负债偿还压力，其受益的板块是有较多外币负债的航空。三、成本逻辑，人民币升值将会降低这些行业的相对进口成本从而提升收益，其受益行业是造纸业，钢铁企业，石油石化行业等。(天府早报)汇改重启或促A股“价

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