2020年电解铝行业研究报告
14页1、2020年电解铝行业研究报告1、核心结论:盈利改善明显,长期铝价中枢有望在1.4万元/吨上 2020年Q2以来,电解铝盈利持续高位是本轮铝板块行情的主要催化,铝价上涨和行业盈利的可持 续性是投资者核心关注的问题 供给端来看,预计2020-2021年新增产能约290万吨、137.5万吨,其中2020-10月已经投产产能约 183万吨,考虑价格、成本、环保等因素,对应2020-2021年投产产能约有263万吨、164.5万吨, 同时考虑2018-2020年减产产能/部分复产等,预计2020年中国电解铝产能增长约在230万吨,产 量增速超过3.5%。 需求端来看,2019年地产和汽车的下滑导致全球增速出现负增长,考虑国内地产后周期有望出现 竣工数据的收敛,传统汽车同比大幅改善,新能源汽车保持高速增长,预计电解铝终端需求有望 维持可观增速。 库存端来看,表观供需缺口有望全年带来超过100万吨的库存回落(较高点)。 成本端来看,氧化铝现价已经接近行业平均成本,下跌空间有限,但2019-2021年在投产高峰期, 上涨动力不足。电解铝高成本产能关停向电力成本优势区域的产能转移。电解铝综合成本(完全)
2、 中枢有望在12500-13000元/吨区间。 2021年新增产能投产或可观,但需求有望持续修复,预计铝价仍有望维持较高位置,如果考虑综 合成本低位,高利润空间有望持续。2 供给分析:高盈利下新增产能相对顺利,总产能仍然可控2、供给格局减转产部分实现复产2017年供给侧改革后全国范围内总产能天花板形 成,2018-2019年电解铝产能累计减产/停产/转 产超过430万吨。其中2019国内电解铝减产停产 涉及或超过240万吨,主要由于高成本(电价) 产能转产、弹性生产和意外事件等。2020年初前 期疫情影响外,整体减产产能低于100万吨。同时,较高的盈利环境促进电解铝产能复产相对 通畅,2020涉及可能复产的产能约223万吨,由 于停产产能多为高成本产能考虑复产成本在内, 铝价未在14500元/吨左右稳定前,或没有达到与 地方政府协商较低电力成本落地,完全复产概率 不大,预计复产产能对于产量影响或低于40万吨。2、供给格局2020年新增产能投产大多在Q32020年新增规划产能约290万吨,截至到2020年10月已 经投产产能183.5万吨,预计到2020年底乐观投产产能不 到263万吨,
3、对应产量约108万吨。2020年虽然有不少待投产能会释放,但是时间和速度将 受利润影响较大,基本在Q3-Q4。同时,部分受到前期 亏损较高或新增产能指标转移过程影响,净产能供给预 计在2021Q2开始对于供需产生实质性影响。2、供给格局新增产能投产相对顺畅,但对产量影响预计到 2021Q2体现明显根据ALD数据,截止截至9月末,中国电解铝运行产能规模增至3851万吨/年,建成产能规模4246万吨/年,开 工率约为90%。9月份云南、内蒙古等省电解铝新增产能按计划投产,月度产量313万吨,环比基本持平。预 计10月伴随内蒙、东北、西南地区新增,月度产量可能小幅爬坡。2、供给格局全球电解铝产量增速或低于消费增长2019年虽然有不少待投产能会释放,但是时间和速度将受利润影响较大。同时,部分高成本地区因为亏损时间偏 长,不断出现减产和停产转移,新增净产能供给低于预期。2019年中国电解铝产量3593万吨,同比下滑1.5%,连 续两年负增长,2020年全年来看,电解铝运行产能可能在3800-3850万吨之间,预计2020年中国电解铝产量可能 增长至3700-3730万吨,增速3.5%-4%。全球
4、范围来看,俄铝于2019年1月28日公告称,已被美国财政部从制裁名单中剔除。至此俄铝旗下位于西伯利亚 的Boguchansk铝冶炼厂正式启动新产能,预计年产能将实现翻倍,达29.80万吨/年。2020年以来,美铝因疫情影 响关闭部分冶炼厂,全球电解铝产量可能小幅增长至6480万吨左右。3 需求:逆周期政策护航,地产汽车边际改善可期3、需求可能低速稳步增长3.1、直接需求铝材大幅增长,开工率仍存空间2018年受房地产、汽车等产业调整影响,铝材消费 受冲击偏大, 2018年铝材产量同比下滑21%。2019 年H1因为基数较低部分月度同比增速逐渐回升至 10%以上水平。2020年Q2以来,全球宽松背景下, 国内后周期不断复苏,基建/地产等下游修复,铝材 产量月度增速在10%以上持稳,直接需求较旺。分类型看,除铝板带箔开工率在65%以上水平,多 数铝材开工率在55%左右水平,铝线缆等开工率仍 然在较低位置。整体开工率仍存提升空间,伴随下 游需求增长,铝材有望开启补库。3.2、终端需求领域有望止跌地产后周期竣工数据可能不断收敛开发投资增速相对低位,竣工降速持稳,两者有望持续收 敛:2020年19
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