创业板上市公司财务信息和股票价格相关性实证探究.docx

创业板上市公司财务信息和股票价格相关性实证探究摘要：由于创业板自身的高风险性和高成长性，其 公布的财务信息备受社会各界的关注，因此验证创业板上市 公司的财务信息对股价的影响程度是很有必要的本文运用 相关性和多元回归分析的统计方法，对创业板上市公司 2010-2011年的财务数据进行实证研究，从而为价值投资者 提供投资依据关键词：创业板财务指标股票价格相关性一、引言作为国民经济的晴雨表，股市对宏观经济会起到一定的 预示作用作为一种虚拟商品，股价也符合价值规律，在成 熟的股市，股价会围绕其内在价值上下波动，反之，投机行 为会使股价严重偏离公司的内在价值然而不可否认的是， 股价波动与多种因素相关，其中既有宏观因素，也有微观因 素而对投资者来说，上市公司的财务报表是他们进行投资 决策的首选依据，这就涉及到一个关键性的问题：股价与财 务信息之间是否存在相关性？相关度如何？本文选取创业 板上市公司作为研究对象，原因在于创业板上市公司规模较 小，成立时间较短，加之创业板具有高成长性、高失败性的 特点，更易产生内幕交易和市场操纵等问题，市场风险一般 大于主板市场，但有很大的成长空间因此，本文试图通过 相关性和回归分析的实证方法，来验证我国创业板上市公司 的财务信息是否对股价具有解释力度，以此探讨股价对上市 公司业绩和盈利能力的反映情况。

二、文献回顾(-)国外文献回顾1•财务信息与股价相关么？ Ball and Brown通过对纽 约证券交易所上市的261家公司1946-1965年间年度盈余披 露前12月到后6个月的股价进行经验研究，发现盈余变动 的符号与股价变动的符号之间存在显著的统计相关性2. 如果财务信息与股价相关，那么他们的作用过程在时 间轴上是什么样的？ Brown和Kennel 1 y发现在年度盈余公 布前几个月内的股价变动与季度盈余有关系这引出盈余信 息的及时性问题3. 财务信息与股价有怎样的数量关系？ Beaver、Clarke和Wright通过将1965-1974年期间的276家上市公 司分为25个投资组合，考察各组盈余变动与股价变动的数 量关系，发现盈余变动百分比和股价变动百分比具有显著的 正相关关系二)国内文献回顾1.针对主板市场财务信息与股价的关系研究陆宇峰研 究了 1993-1997年间我国A股市场的上市公司调整后股价与 每股收益、每股净资产之间的关系，研究认为每股收益、每 股净资产二者联合对股价的解释力度逐年增强赵春光考察 了 1995-2001年间我国A股市场上市公司的财务信息的价值 相关性，发现财务信息具有价值相关性，主要体现在会计盈 余中，且该价值相关性经历了一个先上升后下降的历程。

2•针对中小企业板市场信息披露要求的研究崔也光将中小板与主板进行比较，认为中小板会计信息披露应密切关 注关联交易、侧重企业风险预警，讲求会计信息时效性3•对创业板财务信息披露研究周蕾以2009年9月30H-2010年6月30日之间上市的91家公司为样本，测试了 创业板市场会计信息披露的有效性研究表明，会计盈余信 息、重大事件与股价有价值相关性，但其相关程度并不高， 且随着首发爆炒的光环退却后，创业板公司的业绩普遍出现 了一定幅度的下滑三、模型的构建及研究假设（一）研究模型假设股价的影响因素有n个，各影响因素分别为XI,X2,…，Xn,每个因素对股价的影响系数分别为3 1, B2,…,Bn,股价为Y,则可得到影响股价的多元线性回归模型:Y二 BO+B lXl+B2X2+・・・+BnXn + ,其中：误差 〜（0,1•变量说明1） 因变量一一股票价格（Y）股票价格（Y）选取会 计年报相应的下一会计年度即2011-2012年（4月30 0-6 月30日）每一个交易日收盘价的平均值，因为这一时期正 好处于年报披露之后，中报披露之前，理论上能较好地考察 财务信息和股票价格的相关性2） 自变量 财务指标（X）o本文在前人研究基础上，综合考虑创业板上市公司的特点，设定了 14个反映上 市公司财务状况的财务指标。

其中反映盈利能力的财务指 标：净资产收益率、主营业务利润率；反映偿债能力的财务 指标：流动比率、速动比率、资产负债率；反映运营能力的 财务指标：应收账款周转率、存货周转率；反映成长能力的 财务指标：净资产增长率、总资产增长率、主营业务收入增 长率；反映股东权益的财务指标：每股收益、每股净资产； 现金流量合理性指标有：现金流量比率、经营现金净流量对 负债比率2•样本选取本文选取了深圳创业板上市公司作为研究 样本，样本的选择标准如下：剔除ST类股票；剔除每股收 益、每股净资产为负的股票；剔除财务数据、股价数据缺失 的股票在上述条件的基础上，最终选取54家符合条件的公司 作为样本进行分析二）研究假设上市公司公布的财务报表中有许多指标，从各方面反映 了公司经营状况，根据其意义对其进行分类并提出相关的假 设假设1:盈利能力指标与股价正相关在市场经济中没有免费的午餐，资金来源都有其成本， 而资本的本质决定了投资者关注投资收益，因此要使回报有 保障，上市公司必须获利这类指标反映了投资者取得投资 收益的状况，且应与股价正相关假设2：偿债能力指标与股价呈适度相关权衡理论”认为，负债可带来抵税收益，但是负债比 率过高就不利于公司的发展。

因此该类指标应与股价有适度 的相关性假设3：运营能力指标与股价正相关经济资源在不断循环中增值，只有加速周转，提高利用 效率，才能为企业创造更多的价值，投资者才能得到更多的 回报假设4：成长能力指标与股价正相关 企业通过融资以求发展壮大，不断提高竞争力只有这样才能给投资 者带来更好的回报假设5：股东权益指标与股价正相关股东权益是分析每股价值的一个基础性指标股东权益 指标越大，表明公司越有投资价值假设6：现金流量指标与股价正相关企业的价值本质上是未来预期现金流量的现值决定的， 所以经营活动净现金流量应该是股价最直接的反映，应与股 价正相关四、实证分析（一）相关性分析通过相关性检验可以分析一个变量和多个变量之间的 相关程度Pearson相关系数的计算是相关性检验的基础 本文使用SPSS19.0,通过相关性分析法计算财务指标与股票 价格之间的相关程度从表1可以看出有五个财务指标的相关系数通过了 T检 验且为正，按照大小依次为：每股收益、每股净资产、主营 业务收入增长率、总资产增长率、主营业务利润率这五个 财务指标在统计上与股价呈显著正相关，即这些指标数值越 大，相应的股价越高，反之，财务指标越小，股价越低。

其 他财务指标如应收账款周转率、存货周转率等与股价的相关 性不显著从下页表2分析可知，有六个财务指标的相关系数通过 了 T检验且为正，说明存在显著的正相关关系最大值为每 股收益相关系数为0. 700,其次分别为总资产增长率、主营 业务利润率、每股净资产、净资产增长率、现金流动负债比 率根据两年的财务指标与股票价格的相关性分析，可知主 营业务利润率、总资产增长率、每股收益、每股净资产与股 票价格保持显著相关性，表明这三个财务指标具有信息含 量而净资产增长率、主营业务收入增长率和现金流动负债 比率虽然对股价有解释力，但是这种解释力并不稳定二）回归分析由于相关性分析只能表明变量之间的因果关系，而无法 揭示变量间的数量关系，因此为了得到财务指标与股价之间 的这种关系，我们将利用回归分析来完成1.2010年逐步回归分析根据2010年的相关性分析， 我们知道主营业务利润率、总资产增长率、主营业务收入增 长率、每股收益、每股净资产与股价存在显著的正相关，而 其他财务指标与股价不存在显著相关性，因此只对这五个指 标进行逐步回归分析，所得结果如表3、表4在逐步回归的过程中，SPSS自动筛除了对股价影响不明 显的财务指标，只剩下每股收益，且此次回归所得结果的显 著性系数为0,表明在这三个指标中，每股收益对股价的影 响是显著的，可得到回归方程Y=12. 491+18. 609X,即每股收 益每增加1元，股价上升18. 609元。

2. 2011年逐步回归分析从2011年的相关性分析中可 知有六个财务指标与股票价格呈显著的正相关，它们分别是 主营业务利润率、每股收益、每股净资产、总资产增长率、 净资产增长率和现金流动负债比率，下面对其进行逐步回归 分析：通过表5、表6分析发现逐步回归之后也只剩下每股收 益这个指标，且回归所得结果的显著性系数为0,再一次证 明每股收益对股价具有显著的相关性其回归方程为 Y=7. 552+15. 404X,即每股收益每增加1元，股价上升15. 404 7G o五、实证结论第一，创业板上市公司有多个财务指标与股价的相关系 数都通过了 T检验且为正，其中主营业务利润率、总资产增 长率、每股收益、每股净资产与股价始终保持较高的相关性, 表明投资者在对股票进行分析时，比较注重企业的盈利能 力，符合假设1和假设5；同时也说明了企业价值是企业未 来现金流的现值决定的，我们更应关注企业的成长能力，这 也与创业板上市公司的高成长性的特点相符第二，创业板上市公司股价与主营业务收入增长率、净 资产增长率存在中度相关性，说明市场不仅认同创业板上市 公司现阶段的经营业绩，也比较认同其成长能力，符合假设 4第三，流动比率、速动比率、资产负债率与股价的相关 性较弱，表明投资者不是很关注企业的偿债能力。

由于创业 板上市公司的高风险性，其股价波动可能比较显著，因此投 资者应将关注点适当转移到偿债能力指标上第四，逐步回归分析均表明，在创业板上市公司中，每 股收益对股价的影响是最显著的，该比率反映了每股创造的 净利润，比率越高表明所创造的净利润越多，因而受到我国 投资者的关注也是情理之中，但是投资者在进行决策时过分 地依赖每股收益，这一点折射出我国股票市场上的投资者尚 不成熟，没有形成真正的价值投资理念，未能充分理解和运 用财务信息第五，由于两年的相关系数平方和分别为0.412和 0.481,均小于0.5,表明每股收益能够解释股价的程度只有 41. 2%和48.1%虽然每股收益对股票价格的解释力度还不 够，但其解释力是在增强的J参考文献：1•吴世农，黄志功•上市公司盈利信息报告、股价变动 与股市效率的实证研究[J].经济论坛，1997, (4)： 12-17.2. 田静.上市公司财务信息对股价解释力度的实证分析 [J].商业时代,2007, (16)： 82-85.3. 郑瑞玺.我国上市公司财务绩效对股价影响的实证研 究[J].求索,2009, (08)： 39-41.4. 周鑫•上市公司财务信息与股价的关联性分析[J].经 济论坛，2009, (6)： 105-107.。