海宁市资产经营公司2018年度主体信用评级报告.pdf

海宁市资产经营公司 2018 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 资本化利息支出，故相关指标失效；3、公司未提供母公司口径 2015~2017 年财务报表的现金流量表补充资料，故相关指标失效；4、为准确计算公司的总债务，公司合并口径债务包括其他流动负债和长期应付款中的带息债务，母公司口径债务包括长期应付款中的带息债务 分析师分析师 项目负责人：项目负责人：赵珊迪赵珊迪 shdzhao@ 项目组成员：李傲颜项目组成员：李傲颜 ayli@ ：(010)66428877 ：(010)66426100 2018 年年 7 月月 24 日日  未来未来面临一定的投资压力面临一定的投资压力公司安置房建设业务及基础设施建设业务的在建及拟建项目，尚需投资规模较大，公司未来面临一定的投资压力  对外担保规模较大对外担保规模较大对外担保方面，截至 2018 年 3月末，公司对外担保金额为 164.08 亿元，占净资产的比重为 46.36%，规模较大，担保对象主要系当地国资企业 海宁市资产经营公司 2018 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。

除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七、本次评级结果自本次评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 海宁市资产经营公司 2018 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在票据的存续期内对其每年进行定期或不定期跟踪评级本次评级为定期跟踪评级 募集募集资金用途资金用途 本期中期票据募集资金 6 亿元， 用于偿还贷款，根据公司于 2018 年 4 月 27 日披露的《海宁市资产经营公司 2017 年年度报告》 ，本期中期票据已使用募集资金 3 亿元根据公司于 2018 年 7 月 6 日发布的《关于变更海宁市资产经营公司 2018 年度第一期中期票据部分募集资金用途的说明》 ，原用于偿还农业银行的 1 亿元贷款变更为偿还海宁市资产经营公司 2014 年第一期非公开定向债务融资工具2018 年的利息 7,500 万元和海宁市资产经营公司2015 年第二期非公开定向债务融资工具 2018 年的利息 2,500 万元，其余 5 亿元募集资金用途不变。

基本分析基本分析 海宁市经济海宁市经济运行稳中有运行稳中有进，产业结构不断优进，产业结构不断优 化化，，为公司未来的稳定运营奠定了基础为公司未来的稳定运营奠定了基础 2017 年，海宁市经济运行稳中有进，产业结构不断优化， 实现地区生产总值 （GDP） 866.07 亿元，同比增长 8.0%，增速较 2016 年的 6.3%增加 1.7 个百分点其中，第一产业增加值 21.76 亿元，同比增长 2.0%；第二产业增加值 479.40 亿元，同比增长 9.2%；第三产业增加值 364.91 亿元，同比增长7.0%2017 年三次产业结构比由 2016 年的3.0:53.1:43.9 调整为 2.5:55.4:42.1，第二产业占比有所提高， 第一产业和第三产业占比略有下降 同期，按户籍人口计算的全市人均生产总值为 126,251 元，同比增长 7.0% 2017 年海宁市完成全社会固定资产投资591.05 亿元，同比增长 11.0%同期，海宁市完成房地产开发投资 143.25 亿元，同比增长 98.3%新开工施工面积 246.56 万平方米，同比增长 52.9%全年商品房销售面积 206.93 万平方米，同比增长48.6%， 商品房销售额228.70亿元， 同比增长107.0%。

图图 1：：2013~2017 年海宁市年海宁市 GDP、固定资产投资情况、固定资产投资情况 资料来源：海宁市统计局 2017 年，海宁市主要行业中， 规模以上经编行业实现产值 216.74 亿元，同比增长 18.0%；规模以上家纺行业实现产值 145.38 亿元， 同比增长11.9%；规模以上光伏行业实现产值 178.92 亿元， 同比增长12.6%； 规模以上皮革行业实现产值 81.54 亿元， 同比下降 4.0% 新兴产业加速发展， 规模以上高新技术产业、装备制造业和战略性新兴产业分别实现工业增加值 159.63 亿元、91.22 亿元和 106.56 亿元，同比分别增长 14.0%、19.1%和 16.8% 总体来看，2017 年海宁市经济运行稳中有进，产业结构不断优化，其中，主要行业产值大部分实现稳定增长，新兴产业加速发展，为城市发展提供了有力支撑，为公司未来的稳定运营奠定了基础此外，中诚信国际关注到，受皮革行业景气度下降影响，海宁市规模以上皮革行业产值有所下降 在在皮革皮革行业景气度下降行业景气度下降的的背景下，海宁皮城背景下，海宁皮城收入有所下滑，同时，海宁皮城逐步拓展新收入有所下滑，同时，海宁皮城逐步拓展新 业态，增加收入来源业态，增加收入来源 公司皮革城开发经营业务主要由下属子公司海宁中国皮革城股份有限公司（以下简称“海宁皮城”，股票代码：002344，截至 2018 年 3 月末，公司对其直接持股 33.13%） 运营， 还有少量来自海宁市城市发展投资集团有限公司（以下简称“城投集团”） 。

2017 年，海宁皮城实现营业总收入 18.69亿元，同比下降 13.82% 物业租赁方面，2017 年，海宁皮城实现物业租赁及管理收入 10.66 亿元，同比减少 19.04%，主要系哈尔滨市场承租权到期，同时由于皮草行业景气度下降， 为维护成熟市场的繁荣稳定， 让利于商户，海宁市资产经营公司 2018 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员部分市场商铺的租赁单价局部下调所致2017 年，郑州海宁皮革城和海宁本部六期批发中心开业，公司可出租物业面积增加截至 2018 年 3 月末，公司可出租商铺面积总计 158.82 万平方米， 其中海宁皮城 155 万平方米，城投集团 3.82 万平方米，全部用于出租，后期随着新建市场的建成开业，公司可租赁面积将进一步增加此外，2017 年，公司商铺平均租赁价格由2016年的847.94元/平方米/年降至678.45 元/平方米/年 除出租外，2017 年， 海宁皮城实现商铺及配套物业销售收入小幅降至 2.92 亿元， 主要系海宁本部六期批发中心及五期海创汇销售收入 截至 2017 年末，公司皮革城开发经营板块在建项目主要系海宁皮革时尚小镇创意核心区一期工程，项目总投资 12.00 亿元，已投资 8.97 亿元。

海宁皮革时尚小镇创意核心区一期工程的投资建设主体为海宁市皮革时尚小镇投资开发有限公司（以下简称“皮革时尚小镇”） 皮革时尚小镇原为海宁皮城子公司， 2017 年其部分股东向公司本部转让持有的全部股权，转让后，公司本部对其持股 70%，海宁皮城对其持股 30%，皮革时尚小镇不再纳入海宁皮城合并范围2017 年 11 月以来，海宁皮城拟通过发行股份购买资产的方式，向公司本部购买其持有的皮革时尚小镇 70%股权，根据海宁皮城于 2018 年 6 月 14 日的公告，该事项未获得中国证监会并购重组审核委员会通过中诚信国际将持续关注该事项后续进展 商品销售业务方面，2017 年，海宁皮城商品销售收入小幅降至 3.32 亿元， 主要系外贸政策变化所致 2016 年 5 月， 海宁皮城投资设立海宁皮城康复医院有限公司（以下简称“康复医院”） ，该医院于 2017 年 7 月 18 日正式开业，2017 年，海宁皮城实现健康医疗服务收入 157.73 万元 总体来看，在皮革行业景气度下降的背景下，海宁皮城收入有所下滑，同时，海宁皮城逐步拓展新业态，增加收入来源此外，中诚信国际将对海宁皮城发行股份购买资产事项的后续进展保持关注。

公司生物制品业收入小幅上升，盈利情况略公司生物制品业收入小幅上升，盈利情况略 有下降，有下降，基本基本保持稳定运营，但是整体经营保持稳定运营，但是整体经营 受市场需求影响较大受市场需求影响较大 公司生物制品业务主要由下属子公司浙江钱江生物化学股份有限公司（以下简称“钱江生化”，股票代码：600796，截至 2018 年 3 月末，公司对其直接持股 33.30%）运营2017 年，公司生物制品业收入同比增长 8.11%至 3.12 亿元，主要系农药及蒸汽销售收入增加， 毛利率降至 21.83%， 主要系原材料价格上涨 采购及销售方面，2017 年，钱江生化前五名供应商采购额占总采购额的比重为 40.33%， 有一定依赖性 2017 年， 钱江生化产品内销占比仍在 60%以上，钱江生化前五名客户销售额占销售总额的比重为 18.08% 2017 年， 主打产品赤霉素和硫酸粘菌素的产能利用率分别为 111.79%和 68.44%，硫酸粘菌素的产能利用率有所提高；同期，非主打产品井冈霉素和阿维菌素产能利用率分别为 36.00%和 35.50%，阿维菌素产能利用率有所提高从产品销售情况看，2017 年，井冈霉素、阿维菌素、赤霉素及硫酸粘菌素的产销比分别为 113.89%、92.96%、98.17%和76.18%，除硫酸粘菌素外，产销率均较高。

表表 1：：2015 年年~2018 年年 3 月钱江生化主要产品产销情况月钱江生化主要产品产销情况 项目项目名称名称 2015 2016 2017 2018.1~3 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 井冈霉素（万吨） 1 0.39 0.77 1 0.37 0.44 1 0.36 0.41 0.25 0.07 0.08 阿维菌素（吨） 30 8.97 8.64 30 7.06 6.75 30 10.65 9.90 7.50 1.77 0。