新股估值(整理).docx

常见的新股估值方式一、概况估值方进描述特点可比公司法■適过录析可比公司的更為杓营适純计戟据 碍到便公司扈总廿的资蒸市场的隐舍价■（电■拈悵姑杲不包耗拉制机濫擀■用可比公司的牯隹侶敦和祓牯隹企业的营 运指标计尊佶殖■可壷性依粒于丼它矗襦更易矗司 的可岀程匱.包扌古荷业，产昇粪 刑，收人规模，』也理位朮“收區 率，炭展「捫段■这种方法生宴依粒于对于被怙值 仝业的现金■流昴发展运鹿吋预 测，以杜对于裔本菽本希烬值晌 假谡（假设蜀准越咄对怙低站灵 眄够响至关茧要）■理论上葢完峯的估值方法■预測未耒若干平的疑营观金沆，并州恰当 的站观率（加权平均逝本逼本j和磯值计 革方注计尊这區现全就和泮值的貼现泄， 以此计算企业价值柯fltM价值乘数估值法仍是主流的估值方法：根据著名投资银行摩根斯坦利的统计数据 成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是可比公司法（超过 50%的使用率）， 而教科书上最常推荐的贴现现金流量法（DCF）只有不到20%的使用率二、相对估值法（又称乘数方法、可比公司法）（1）基本步骤 使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤-选取合适的可比公司-选取合适的指标-估算首次公开发行的企业的价值选取可比公司时考虑的问题：■行业-不同行业的金业有不同的估值捋标■是吞同和■业会司均可比-产品-规模胡屯乩个与目拆蜃可眾可th昭公刃昴估隹拥标-地区-盈利桂■连需邊■考虑馬问題-应谗粧逹哪些指棕？-谊企业的估伍憲1时于竟争肘手应懐是溢价超是折揄？为什么？-该企业的经營棋战杷苛于竞爭对子是否有效串？-谊企业的信呵等瑕如何？-与克爭科子出较，诫金业的迁杜结构知何？选取可比公司时考虑的指标一般有行业排名（销售收入等）、息税前利润率、毛利率、资产周转等。

2）常用方法具体的常用指标有 PE 估值法、 PB 估值法、 PS 估值法、 PEG 估值法、 EV/EBITDA估值法，其中又以PE估值法、PB估值法为国内金融机构所采用1、 PE估值法（适合连续盈利并且Beta接近1的公司，驱动因素为增长率、股 利支付率、股权成本，即根据驱动因素来选取可比公司，下同）PE,即Price/Earning per share是指股票的本益比，也称为“利润收益率” 本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率所以它也被称为股价收益 比率或市价盈利比率（市盈率）市盈率把股价和利润联系起来，反映了企业的近期表现如果股价上升，但 利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升一般来说，市盈率水平为：0〜 13即价值被低估；14〜20即正常水平；21〜28即价值被高估；28以上即表示 股市出现投机性泡沫PE是一种简洁有效的股票估值方法，其核心在于每股收益（E）的确定，因 为每股收益直接决定当前 PE 值每股收益=税后利润三股本总数（流通股和非流通股的总和），这样我们就可 以利用中报或年报，倒推算出该股股价，即P=PExE但必须注意，并不一定每 股盈利越高就越好一般的理解是，PE值越低，公司越有投资价值。

因此在PE值较低时介入、 较高时抛出是比较符合投资逻辑的但事实上， PE 法并不适用于具有强烈行业 周期性的上市公司投资者需要注意的是， PE 估值法有一定的适用范围，并不适合所有公司 它适用于盈利相对稳定、周期性较弱的企业，如公共服务业不适用于周期性较 强的企业，如一般制造业、服务业；每股收益为负的企业；房地产等项目性较强 的企业；银行、保险和其他流动资产比例高的企业；难以寻找可比性很强的企业； 多元化经营比较普遍、产业转型频繁的企业2、 PB 估值法（适合拥有大量资产，净资产为正的企业，驱动因素为权益净利率、 销售增长率、股利支付率、股权成本）PB,即Price/Book，就是我们常说的市净率它的计算公式为：市净率=股 价F每股净资产公司净资产就是总资产减去负债后剩余给全体股东的资产，市净率就是衡量 投资者愿意以净资产多少倍的价格来购买净资产市净率越高，通常表明公司净 资产的潜在价值越大，也就是说投资者愿意出更高的溢价来购买这笔净资产，而 市净率倍数越低，通常说明公司净资产吸引力较差所以，市净率估值法成败的 关键是对净资产真实价值的把握与其他相对估值法一样，市净率的合理倍数也可以参考历史平均水平和行业 平均水平得到。

在确定一个合理的市净率倍数后，再将其乘以每股净资产，就可 以得出市净率估值法下的公司股票的合理价格如果高于市价，说明公司股票可 能被低估，可以买入；低于市价，则为高估市净率并不像市盈率那样被普遍用 于给股票定价，只有那些资产规模庞大的公司，如钢铁、化工、银行、航空、航 运等行业的公司，用市净率来估值才有意义PB 估值法适用于那些周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相 对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT绩差及重组 型公司不适用于那些账面价值的重置成本变动较快的公司，固定资产较少的公 司，商誉或智慧财产权较多的服务行业3、 市销率（: 使用与销售成本率很低的服务类企业，销售成本率趋同的传统企业， 驱动因素为销售净利率、销售增长率、股利支付率、股权成本）PS =总市值F主营业务收入 或PS=股价F每股销售额. 市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大分母主营业务收入的形成是比较直接的，避免了净利润复杂、曲折的形成过 程，可比性也大幅提高（仅限于同一行业的公司）该项指标最适用于一些毛利 率比较稳定，销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的 企业。

如公用事业、商品零售业这一比率也随着行业的不同而不同，软件公司 由于其利润率相对较高，他们这一比例为 10 左右；而食品零售商则仅为 0.5 左 右而目前我国商品零售业类上市公司市销率约为2.13，四川长虹约为2.82，新 大陆约为 5.744、 PEG 估值法PEG即Price to Earnings/to Growth，它的中文意思是“市盈率相对利润增长 的比率”它的计算公式如下：PEG=每股收益/净利润增长率-4-100如果PEG>1,股价则被高估；如果PEGvl （越小越好），说明此股票股价被 低估，可以买入PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来 盈利的准确性PEG 法适用于成长性较高的企业（如 IT 等），不适用于成熟行业、亏损行 业、盈余正在衰退的行业以及被市场过度投机的行业PEG,是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益复合增 长率比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增 长率为20%，那么这只股票的PEG就是1当PEG等于1时，表明市场赋予这 只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性如果 PEG 大于 1，则这只股 票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。

通常，那些成长型股票的PEG都会高于1,甚至在2以上，投资者愿意给予其 高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易 有超出想象的市盈率估值当 PEG 小于 1 时，要么是市场低估了这只股票的价 值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差通常价值型股票的 PEG 都会低于 1，以反映低业绩增长的预期投资者需要注意的是，像其他财务指标一样， PEG 也不能单独使用，必须 要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期由于 PEG 需要 对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测， 因此大大提高了准确判断的难度事实上，只有当投资者有把握对未来 3年以上 的业绩表现作出比较准确的预测时， PEG 的使用效果才会体现出来，否则反而 会起误导作用此外，投资者不能仅看公司自身的 PEG 来确认它是高估还是低 估，如果某公司股票的 PEG 为 12,而其他成长性类似的同行业公司股票的 PEG 都在 15 以上，则该公司的 PEG 虽然已经高于 1，但价值仍可能被低估 PEG 指标要准确估算的话是比较难的具体根据行业的景气度是不是朝阳行业再看公 司批露的财报主要是前3年复合增长是不是稳步趋升再做出对后3年的大概估测 值。

5、EV/EBITDA 估值法EV/EBITDA又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标EV即 Enterprise Value，表示企业价值；EBITDA 即 Earnings before Interest、tax 、 Depreciation and Amortization，表示未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余， 类似于PE方法3）适用范围目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数，适用不同行业的最优估值指标均 不相同，对不同行业的股票应使用不同的指标进行估值PE估值法（适用周期性较弱企业）；PB 估值法（周期性较强行业）；PEG 估值法（适用 IT 等成长性较高企业）；PS 估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控，如商 业企业）EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司）：EV= 公司市值+负债+少数股东权益+优先股－现金以及现金等价物具体的：对商业贸易、公用服务业等行业的股票，使用PE估值最佳对化工、有色金属、采掘、建筑建材、农林牧渔、交运设备、综合、房地产、 金融服务、机械设备等行业的股票，使用PB估值最佳对黑色金属、电子元器件、家用电器、食品饮料、餐饮旅游等行业的股票， 使用 PS 估值最佳。

对轻工制造、医药生物、信息服务等行业的股票，使用 PEG 估值最佳现实运用过程中，某种行业并不固定采用一种方法，一般采用2-3 种指标进行估值二、绝对估值法（现金流折现方法） 现金流量折现法：把各期自由现金流按资本成本贴现到当期1）预测期间 对一个永续经营的企业进行估值时，现金流贴现分析通常将现金流分为 3个部分-第一年现金流：从估值日到年度结束日期间的现金流-从第二年到详细预计期最后一年期间的现金流-从预计期最后一年之后直到永远的现金流，其价值称为终值„ DCF 模型中通常使用期中惯例的假设，例如：-从1到12月的现金流：6月30日-从7到12月的现金流：9月30日（通常第一年现金流）详细预测期间一般为5-7年，最好不超过10年；随后进入稳定期（标志为稳 定的销售增长率、大约等于宏观经济的名义增长率；具有稳定的资本回报率，大 约等于资本成本），可用预测期间最后一年的现金流FCFFt，稳定期企业价值在tFCF k （1 十專）期的现值： ，再贴到当前（g为永续增长率一般为宏观经济增长率+通货膨胀率，r为贴现率）最后再加上详细预测期现金流的贴现值即可2）现金流预测 在净利润的基础上进行若干调整可以计算出无杠杆自由现金流：-减：年度资本支出-减：新增营运资本（反之，加：降低的营运资本）-减：新增其它资产，例如：其它应收款、预付款、递延税款等-力口：新增其它债务，例如：应付税款、预提费用、其它应付款等-力口：当期非现金性的费用，例如：摊销、折旧和各项预提（包括坏帐准备、 存货减值准备、汇兑损失准备）等-力口：税后利息费用，即：利息费用x （1-有效税率）具体步骤为：一般采用销售百分比法，先预测销售企业的销售收入增长率，再假 定销售成本、销售和管理费用、折旧与摊销、经营现金、其他经营流动资产、经 营流动负债、长期资产等占销售收入的百分比，以及短期债务利率、长期债务利 率和所得税率不变，计算出自由现金流1、销售收入预测：不同行业的企业其收入的驱动因素可能完全不同，如：-目标市场*市场需求*市。