环保工程行业市场分析报告.doc

环保工程行业市场分析报告2022年 6月 1 板块持续波动，细分板块走势相近近一年来，环保板块呈现持续波动状态，总体表现优于沪深 300去年 5 月至 8 月初，环保板块整体走势相对平稳，波动较小，8 月初开启上涨势头，9 月下旬达到最高涨幅，最高涨幅相对期初达 19.73%10 月中旬，走势有所回落；11 月份板块再次开始上涨，之后围绕 10%上下波动进入 2022 年 3 月，环保板块走势开始大幅下跌，5 月上旬跌至最低点后开始出现反弹态势截至 2022 年 5 月 18 日，环保板块较 2021 年参考日下跌 8.55%，领先沪深 300 指数（下跌 20.16%）11.61 个百分点细分板块来看，固废、水务以及信息化板块整体走势与环保行业指数基本一致，幅度略有区别信息化板块总体领先环保行业走势，同时波动幅度最大去年 5 月-8 月上旬，信息化板块小幅波动，8 月下旬开始，出现较大幅度的增长，并于 2021 年 12 月中旬达到最高涨幅，相对期初达到 60.33%2022 年 3 月开始，信息化板块开始大幅回落，但仍然优于其余板块，5 月初触底后开始反弹固废、水务板块走势与行业整体走势较为接近。

其中固废板块总体表现略逊于行业表现，2021 年 5 月至 2021 年 8 月，板块走势平稳，2021 年 9 月开始，出现较大幅度的增长，并于 9 月下旬达到最高涨幅 16.44%今年 2 月下旬以来，固废板块走势回落，涨幅下降水务板块同样在 9 月开始出现较大幅度增长，于 9 月下旬达到最高涨幅 17.12%水务板块自 2022 年 3 月以来表现超过行业指数截至 2022 年 5 月 18 日，固废/水务/信息化板块相对于 2021 年 5 月 7 日分别实现-13.39%/+0.91%/+9.27%，分别领先沪深 300 指数 6.77/21.07/29.43 个百分点随着大规模建设进入尾声，行业基础设施建设已基本成型，运营管理、提质增效将成为未来行业的主题同时，随着“双碳”目标的确立，减污降碳协同、构建资源节约型社会成为政策层面对于环保行业发展的新要求，环境服务与能源服务协同发展成为环保行业未来发展的新趋势未来我们重点关注环保运营、环境与能源产业一体化、环保领域技术进步及绿色资产等四个方面1）随着我国供水及污水普及率的不断提高，城市水务建设趋近成熟国补”抢装因素消退，垃圾焚烧发电投建增速放缓。

未来，企业的运营管理能力将成为核心竞争力，需关注水务及固废领域公司提质增效以及经营性现金流状况2）作为我国工业企业聚集的巨大载体，工业园区的环保治理需求、能源需求巨大而大型环保企业向能源领域的扩展，使得园区节能以及环保治理一体化成为可能在光伏、风电等分布式能源以及增量配网、源网荷储一体化等发展趋势下，头部环保企业有望打通供能、节能、环保三个环节，同时实现供能、节能与减污降碳的协同发展，实现从单一环保治理到能源与环保综合运营服务提供商的转变3）科技进步带动行业快速发展数字化运营技术有望带来全行业成本的降低，而再生水及危废资源化等行业技术的进步，不仅能够降低成本，还带来企业产品种类的拓展及品质的提高，拉动企业收入增长，大大提高企业竞争力4）伴随我国在区域碳市场领域的探索，国内绿色金融得以较早起步并获得快速发展随着全国碳交易市场的建立以及“3060”双碳目标的确立，碳配额等碳资产成为影响企业收入与成本的重要资产而基础设施公募 REITs启航，为环保行业带来投融资模式的创新未来，碳资产以及 REITs 都将成为环保企业的重要资产 图 1：环保各板块走势对比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%固废板块指数资料来源：Wind，市场研究部水务板块指数信息化板块指数沪深300环保(申万)2 固废板块：需求仍旺盛，但需关注企业最新经营状况及现金流2021 年，板块需求增加驱动收入增长，毛利率延续下降趋势。

固废板块营业收入持续提升，增速有所下降2021 年固废板块营业收入 1045.75 亿元，同比增长 17.56%，增速较去年下降 6.64 个百分点具体来看，大部分固废板块公司营业收入实现增长，盈峰环境、中国天楹、启迪环境、维尔利营收同比下降由于成本增速高于收入增速，固废板块毛利率持续降低2021 年，固废板块营业成本达到 818.39 亿元，同比增长 23.69%；板块毛利率 21.74%，较 2020 年下降 3.88 个百分点具体来看，主要由于疫情影响以及大部分公司建造业务仍然占据较大比例，而《企业会计准则解释第 14 号》于 2021 年开始执行，导致整个板块毛利率有较大幅度下降 图 2：固废板块收入成本状况（亿元）图 3：固废板块 2021 年营业收入情况12001000800600400200060%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021营业收入收入增速营业成本成本增速资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部图 4：固废板块毛利率情况35%30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021资料来源：Wind，市场研究部剔除异常值后，板块 2022 年一季度收入维持增长。

整体来看，2022 年一季度，板块收入成本较去年同期有所下降，毛利率相对稳定2022 年一季度板块营业收入 199.58亿元，同比减少 7.97%，板块营业成本为 150.29，同比减少 6.62%从细分成分来看，一季度中国天楹由于出售子公司，营业收入下降 79.18%，对板块营业收入影响较大，若剔除中国天楹，板块 2022Q1 营业收入为 187.54 亿元，较去年同期上涨 17.93%2022年一季度板块毛利率为 24.70%，较去年同期下降 1.09%其中绿色动力由于受《企业会计准则解释第 14 号》影响，毛利率下降 21.09%，幅度较大 图 5：固废板块 Q1 收入成本状况（亿元）图 6：固废板块 Q1 毛利率情况25020015010050100%80%60%40%20%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0-20%2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1营业收入收入增速营业成本成本增速0%2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部归母净利润方面，2021 年板块归母净利润 53.43 亿元，同比下降 28.09%，降幅较大。

板块回报方面，归母净利率及 ROE 均呈现下降趋势，2021 年，板块归母净利率为5.11%，较 2020 年下降 3.24 个百分点；ROE 为 5.24%，较 2020 年下降 2.53 个百分点图 7：固废板块归母净利润状况（亿元）图 8：固废板块回报率情况8070605040302010030%20%10%0%16%14%12%10%8%-10%-20%-30%-40%6%4%2%0%20172018201920202021增速20172018ROE201920202021归母净利润归母净利率资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部从板块成分细分来看，仅启迪环境出现了严重亏损，其余公司归母净利润变动范围相对正常2021 年，启迪环境归母净利润为-45.40 亿元，2020 年归母净利润为-15.59 亿元公司目前已收到两封深交所关注函，由于启迪环境财务状况较为异常，将其剔除后，板块财务数据有所好转剔除异常值后，板块归母净利润呈增长趋势，回报率小幅下降剔除异常值后，2021年全年板块归母净利润为 98.83 亿元，同比增长 9.95%，增速较以前年度有所下降归母净利润 4 年复合增长率为 27.08%。

回报率方面，在剔除异常值后，ROE、归母净利率 下降趋势有所缓和，2021 年板块归母净利率为 10.28%，较 2020 年下降 0.91%；2021 年板块 ROE 为 10.40%，与 2020 年基本持平图 9：剔除异常值后板块归母净利润状况（亿元）图 10：剔除异常值后板块回报率情况16%14%12%10%8%12010080604020045%40%35%30%25%20%15%10%5%6%4%2%0%0%2017201820192020增速202120172018ROE201920202021归母净利润归母净利率资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部从板块的具体成分来看，不同公司盈利状况出现明显分化建成投运项目体量较大、占比较高、营运能力较强的公司，在盈利端表现亮眼图 11：固废板块盈利状况产生分化资料来源：Wind，市场研究部2022 年一季度，启迪环境仍出现较大亏损，剔除异常公司启迪环境后，板块归母净利润为 19.29 亿元，同比下降 15.92%细分公司中，大部分成分公司归母净利润出现下降中国天楹、中再资环、东江环保下降幅度较大，其中中国天楹主要受出售子公司影响；东江环保则主要由于工业废物处置价格下降，资源化废物采购成本上升，以及期间费用上升导致净利润减少。

回报率方面，归母净利率及 ROE 略有下降2022 一季度，板块 ROE1.95%，归母净利率 10.56%，较去年同期分别下降 0.64%、0.94% 图 12：剔除异常值后 Q1 板块归母净利润状况（亿元）图 13：剔除异常值后 Q1 板块回报率情况252015105120%20%18%16%14%12%10%8%100%80%60%40%20%0%6%4%-20%-40%2%0%02018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1ROE 归母净利率2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1归母净利润 增速资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部期间费用方面，年度板块管理费用率略有回升，财务费用率保持稳定，销售费用率不断下降，研发费用率持续上升2021 年固废板块销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.41%/5.61%/3.75%/2.02%销售费用率和财务费用率较 2020 年分别减少 0.26%、0.25%；管理费用率、研发费用率较 2020 年分别上升 0。