管理层收购在我国面临的问题及其对策分析.docx

编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页 共1页管理层收购在我国面临的问题及其对策分析 引言 管理层收购，即Management Buyout,它是指公司的管理者或经营层利用自筹、借贷等方式融资购买本公司的股份，从而改变企业内的控制格局以及公司资本结构，使企业的原经营者变为企业所有者的一种收购行为管理层收购起源于20世纪80年代，在英、美等西方发达国家得到了广泛的应用在中国，四通集团于1999年率先开始探索管理层收购随后，从“美的”到“万家乐”，从“恒源祥”到“丽珠”，管理层收购开始席卷中华大地 一、管理层收购对中国企业改革和发展的作用 随着中国加入WTO和全球经济一体化，我国企业改革面临着许多机遇和挑战管理层收购已经成为改革背景下的一个亮点，它顺应了实施产权制度改革的要求，是企业深化产权制度改革的理想选择除此之外，还有助于完善公司的治理结构，调动企业内部人员积极性，帮助企业家最大限度地实现其价值，从而为企业留住高级人才最终改善企业经营状况、促进企业长远发展具体来说： 1. 有助于进一步推进国有企业的产权体制改革 一些以国有股份为主体的公司，其主体产权的虚置目前很难从根本上得以改变。

国家作为股东面临的一个主要问题是权力与责任的不对称因为国家的股东职能只能通过国有资产经营公司来行使，而国有资产经营公司的经理人员虽然享有对企业的控制权，但并不实际承担经营风险，他们并不是实际上的剩余索取者，所以也不可能像真正的股东那样去行为正是由于这一制度性缺陷，导致了这一产权形式并不适宜在竞争性领域存在随着经济体制改革的深入，国营经济逐渐退出大部分产业领域已成为一个必然的趋势利用MBO就可以推进国有企业的产权体制改革它为解决国有企业产权不清，产权结构不合理和国有股难以退出等历史问题提供了一条新的思路，为当前正在进行的国有企业改革提供了一种新的改革模式实施MBO后，从宏观角度来看，社会资产总量并没有因此而减少，反而可能盘活原来的国有资产国家出售国有资产所获得的资金用来投入到关系国计民生的重要行业或发展潜力大，优势明显的产业中做到了有进有退，有所为有所不为而对于实施MBO的企业来说，通过重新整合，将更有助于企业提高其盈利能力，达到国家与企业的“双赢” 2. 有助于公司治理结构的改善 国内公司治理结构中存在的突出问题是代理成本高和缺乏有效的激励机制所谓代理成本，是指忽视和错过机会的总成本加上监督费用。

MBO则可以有效地降低代理成本，建立企业持续发展的激励机制首先，MBO使企业管理者同时成为企业所有者，使得管理者可以从管理与企业利润提高这两个方面获益，从而大大激发了管理者的积极性与潜力由于管理者拥有企业股权，企业业绩与管理者报酬直接挂钩，这种利益关系促使管理者更努力地挖掘企业的潜在盈利能力，致力于企业的可持续发展 其次，MBO还可以改善股东的构成，形成多元化的股权结构在MBO的过程中，往往伴随着金融中介机构的介入金融中介在提供必要的操作方案与融资支持的同时，还常常会直接购入或间接购入企业的一部分股权，与管理层一起对目标公司进行管理控制这样将有助于强化对公司的监督第三，MBO一般都会利用高负债杠杆工具由于融资增加了企业的资产负债压力，也进一步约束了管理者的经营行为实施管理层收购之后，企业往往致力于内部改革和要素重组活动，将业务转向回报率高的领域这当然更有利于企业的发展 3. MBO有利于培养一支专业化，高素质的企业家队伍 首先是留住人才什么是企业？企业就是实物资本，货币资本和人力资本的统一体在当今竞争日趋激烈的背景下，“人才”所起的作用是不容忽视的通过国内外实施MBO的一系列实例，我们不难发现大部分的管理层收购都具有这么一个特点即人力资本在该企业中所起的作用很大，特别是管理层在企业管理岗位上工作的年限长，经验丰富，他们正是企业的生命力所在。

MBO则为管理者实现企业家理想开辟了一条新的途径，极大地刺激了他们的创业意识，有效地调动了企业管理者释放其才能的积极性，反过来影响企业的经营和改革这对中国企业家资源的壮大也有着积极而长远的意义. 二、我国实施 MBO 所面临的问题及其对策 尽管MBO 对我国企业改革和发展的意义巨大，但到目前为止，在我国已实际顺利实施了MBO的企业还很少是什么原因使得MBO在我国市场不大呢？我认为关键还是我国法律法规的一些硬约束和目前MBO存在的融资困难，定价不公，信息不全，监管不严等一系列问题使得国家，企业和管理层对MBO采取了慎之又慎的态度 (一） 管理层收购的主体问题 管理层收购的主体不外乎有三：1.管理层个人，即指公司内部的高级管理人员如经理、董事等2. 壳公司，即指在收购之前，管理层注册成立一家新公司作为收购目标公司的主体，然后以新公司的资产作为抵押向银行贷款，以获得足够的资金来购买目标公司的股份3. 职工持股会，即指依法设立的、由公司职工自愿组成的、并经核准登记的社团法人职工持股会会员以其出资额对职工持股会承担责任，职工持股会以其全部出资额为限对公司承担责任 而我国目前的法律对这三大收购主体都有较为严格的限制：如我国《证券法》第四十一条规定：禁止个人持有公司超过5%的普通股。

在《外经贸股份有限公司和有限责任公司内部职工持股试点暂行办法》第七条中规定：“公司内部员工只能以职工持股会的方式对改制企业持股，不允许以自然人方式对改制企业持股即我国管理层收购的主体只能是法人，而不可以是自然人《公司法》规定，公司向其他有限责任公司或股份有限公司投资的，除国务院规定的投资公司或控股公司外，所累计投资不得超过本公司净资产的50%也就是说，壳公司要对目标公司进行收购的，实质上是对目标公司的投资，那么就要受投资额不得超过壳公司净资产50%上限的限制，或是经国务院严格的审批其次，成立壳公司的发起人必符合《公司法》第二十条规定：“有限责任公司由二个以上五十个以下股东共同出资设立若超过发起人超过五十人，管理层就要采取职工持股会来回避这条法律规定来实施管理层收购另外一些地方颁布的法规对管理层和职工持股比例或投资比例作出限制如北京市试行办法中规定会员的出资额不能超过职工持股会注册额的5%.然而四通集团的董事长和总裁认股却占职工持股会的注册额的7%，超过部分要经北京市政府特批 这一系列的法律法规使得 MBO举步为艰，目前成功的管理层收购案例中很大一部分在一定程度上都违背了相关的法律法规，具有法律风险，故当务之急必须完善现有的《公司法》，《证券法》，允许管理层在一定条件下设立纯粹为MBO服务的“壳公司”，并取消公司对外累计投资额不得超过公司净资产的50%的规定，同时在《上市公司收购管理办法》的基础上进一步强化有关的法律法规，如确定实施MBO的具体条件等等，以解决目前我国在MBO方面法律缺失这一严重问题，让MBO有法可依，有法必依。

（二）收购价格问题及建议 收购价格问题是当前MBO存在的最严重且最敏感的问题目前管理层收购的定价基本上是在每股净资产的基础上再给予一定折让从而收购价格低于每股净资产，这是“一低”其次，在实施MBO的过程中，管理层为了获得更低的收购价格，往往会隐瞒利润，扩大账面亏损以压低每股净资产，待收购完成之后再扩大账面利润，分红派现，把一部分虚置的国有资产变相装进个人的腰包，造成国有资产的流失，这种由于国有资产所有者缺位而造成的公司评估后净资产低于实际净资产的现象即为“二低”经过了这两“低”之后，管理层毫无疑问就很大程度地“剥削”了国有资产另外，较低的收购价格还有可能会导致道德风险，如先用低价收购公司股份，再以略高的价格转让公司股份，就可从中谋取可观利润这显然与进行管理层收购的初衷相违背了 如何解决这一系列的问题呢？我认为可以从三个方面着手： 第一，必须解决国有资产所有者的虚置正是由于国有资产所有者的缺位，面对收购方把价格压低，没有任何一个人一个部门会站起来为国家说话国有股的收购价格一般由代表国有资产的地方政府与管理层双方谈判形成，定价透明度很低，就难保其中不发生串谋行为。

所以必须给国有资产的所有者“加码”，增强他们的责任心，同时提高透明度，让定价过程受公众的监督可以让这些代表国有资产行使权力的部门的一部分收入和国有资产的流失程度挂钩，以提高他们的积极性 第二，我国这种以每股净资产为基准的定价方式似乎也不尽合理，可以借鉴西方国家的定价模式鉴于管理层所购买的不是停留在某一时点上的资产，而是购买拥有支配这些资产然后在今后一个相当长的时间里获得收益的权利，因此估价过程本身不应该仅仅是对公司现有资产的一个静态估价，而应该包括对其未来生产周期内可持续盈利的预期因此采取收益法用收益折现的形式进行定价的模式也可以逐步推广 第三，鉴于作为收购者的管理者和作为出让者的股东，由于各自所处的地位及专业程度的限制，很难确定一个比较公平的价格，因此就需要聘请具有专业水准及资格的中介评估机构要在信息公开的前提下，通过产权交易市场，进行合法、公正的评估这样形成的价格才更有说服力 （三）融资方面的问题与建议 MBO是杠杆收购的一种，它需要借助于融资手段来完成这一收购过程在MBO的实际操作过程中，由于收购标的价值大都远远超出收购主体的支付能力，管理层能够支付的部分和收购价格之间的差额就需要通过融资的方式来弥补。

因此，市场能够提供多样化的融资渠道就成为MBO成功的一个重要前提而在我国，MBO的融资困难已成为制约其发展的一个主要障碍目前市场上存在的直接融资方式包括发行股票、企业债券和可转换债券由于我国证券发行实行核准或审批制，企图获得主管部门的认可通过发行股票或债券进行MBO融资有着较大的行政障碍在国外较为流行的通过发行垃圾债券为管理层收购融资的方式在我国由于其较大的风险性而难以得到相关部门以及市场的接受到目前为止，国内尚没有一家公司在进行MBO时是通过在资本市场上公开发行股票、企业债券或可转换债券而进行融资的在间接融资方面，商业银行对具有较大风险的 MBO往往要求有充足的资产作低押，而法律的限定使得MBO从银行融资的可能性非常小，因为现有法律禁止企业以股权或资产为抵押向银行担保，再把所融资金转给个人，同时法律还禁止个人以股票为质押向银行贷款收购股权虽然目前已有企业的管理层以收购的股票为质押向银行贷款，但这只是一种变通的做法，具有一定的法律风险 融资困难还导致我国许多实施MBO的企业走入了如下的误区：如私募MBO基金、非法集资、企业垫资收购、截留应收款充抵收购资金等等这些情况都是企业为了应付融资困难而采取的变通的办法，很多都是违规的不正当的且具有较大的风险。

但只要一日不解决MBO的融资障碍，这些违规行为就不会消失所以，进一步完善MBO的融资渠道已经是刻不容缓在此建议： 第一，希望有关法律能允许管理层在一定条件下以股权为抵押向银行贷款但出于对风险的考虑，这一点要想具体实现还有一个过程，希望能逐步的放宽，对一些各方面条件都很优秀的企业及其管理层可优先考虑 第二，引入战略投资者战略投资者可以是信托公司和风险投资机构信托公司可以利用其金融创新的功能，合法、规范的解决MBO的融资难题，这在我国应当是要大力鼓励发展的这样不仅融得了资金，还可以获得战略性的指导；同时战略投资者还像一道“筛子”，他们所选择的对象一般都是有潜力，信誉高的企业，从而把一些混水摸鱼的都“筛”了出去，这样也就大大降低了由MBO带来的一系列风险 第三，采取一系列创新的方式：如技术入股或技术分红. 技术入股是指员工将其所有的或者有处分权的技术成果作价出资，。