金融风险管理教材(PPT 94页).ppt

Financial IntermediariesRisk Management in Financial Institutions Zheng Rongnian1Financial IntermediariesnSectionnCredit risk: Standalone2Financial IntermediariesSectionnCredit risk: StandaloneØ导言导言Ø信用质量问题信用质量问题Ø贷款的种类贷款的种类Ø贷款收益的计算贷款收益的计算Ø零售和批发贷款决策零售和批发贷款决策Ø信用风险的计量信用风险的计量Ø违约风险模型违约风险模型Ø新的信用风险计量和定价模型新的信用风险计量和定价模型3Financial Intermediaries一、导言一、导言nFI的作用：信用中介的作用：信用中介n本章探讨对单项贷款的信用或违约风本章探讨对单项贷款的信用或违约风险进行分析和计量的各种方法险进行分析和计量的各种方法4Financial Intermediaries二、信用质量问题二、信用质量问题n20世纪世纪80年代，向欠发达国家提供的银行贷年代，向欠发达国家提供的银行贷款款n2007年，次贷年，次贷n中国对地方政府平台贷款的担心中国对地方政府平台贷款的担心n现在，信用风险状况不断改善现在，信用风险状况不断改善n然而，信用风险并非仅局限于传统的贷款和然而，信用风险并非仅局限于传统的贷款和债券投资，已出现新的信用风险（如对手风债券投资，已出现新的信用风险（如对手风险）险）5Financial Intermediaries三、贷款的种类三、贷款的种类nFI提供贷款的种类及特点有很大提供贷款的种类及特点有很大的差别的差别Ø工商业贷款工商业贷款•短期、长期（辛迪加贷款）•担保、无担保•固定利率、浮动利率•贷款承诺•商业票据6Financial Intermediaries三、贷款的种类三、贷款的种类Ø房地产贷款房地产贷款•住房抵押贷款Ø个人（消费）贷款个人（消费）贷款•汽车贷款•循环贷款（信用卡）Ø其他贷款其他贷款•农业，其他的银行，非银行类金融机构，政府贷款，主权政府7Financial Intermediariesn与市场风险相比，信用风险具与市场风险相比，信用风险具有以下特点：有以下特点：Ø1 1、风险概率分布的有偏性、风险概率分布的有偏性Ø2 2、悖论、悖论(credit paradox)(credit paradox)现现象象Ø3 3、信用风险数据的获取困难、信用风险数据的获取困难8Financial Intermediaries企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称，造成企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称，造成了信用风险概率分布的偏离。

市场价格的波动是以其期望了信用风险概率分布的偏离市场价格的波动是以其期望为中心的，主要集中于相近的两侧，通常市场风险的收益为中心的，主要集中于相近的两侧，通常市场风险的收益分布相对来说是对称的，大致可以用正态分布曲线来描述分布相对来说是对称的，大致可以用正态分布曲线来描述相比之下，信用风险的分布不是对称的，而是有偏的，收相比之下，信用风险的分布不是对称的，而是有偏的，收益分布曲线的一端向左下倾斜，并在左侧出现肥尾现象益分布曲线的一端向左下倾斜，并在左侧出现肥尾现象这种特点是由于贷款信用违约风险造成的，即银行在贷款这种特点是由于贷款信用违约风险造成的，即银行在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润，合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润，但贷款一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损失，但贷款一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损失，这种损失要比利息收益大很多换句话说，贷款的收益是这种损失要比利息收益大很多换句话说，贷款的收益是固定和有上限的，它的损失则是变化的和没有下限的另固定和有上限的，它的损失则是变化的和没有下限的另一方面，银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益，贷一方面，银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益，贷款的预期收益不会随企业经营业绩的改善而增加，相反随款的预期收益不会随企业经营业绩的改善而增加，相反随着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失却会增加。

着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失却会增加9Financial Intermediariesn与市场风险相比，信用风险管理存在着信用与市场风险相比，信用风险管理存在着信用悖论现象理论上讲，当银行管理存在信用悖论现象理论上讲，当银行管理存在信用风险时应将投资分散化，多样化，防止信用风险时应将投资分散化，多样化，防止信用风险集中然而在实践中由于客户信用关系，风险集中然而在实践中由于客户信用关系，区域行业信息优势以及银行贷款业务的规模区域行业信息优势以及银行贷款业务的规模效应，使得银行信用风险很难分散化效应，使得银行信用风险很难分散化10Financial Intermediariesn由于信用资产的流动性较差，贷款等信用交由于信用资产的流动性较差，贷款等信用交易存在明显的信息不对称性以及贷款持有期易存在明显的信息不对称性以及贷款持有期长、违约事件频率少等原因，信用风险不像长、违约事件频率少等原因，信用风险不像市场风险那样具有数据的可得性，这也导致市场风险那样具有数据的可得性，这也导致了信用风险定价模型有效性检验的困难正了信用风险定价模型有效性检验的困难正是由于信用风险具有这些特点，因而信用风是由于信用风险具有这些特点，因而信用风险的衡量比市场风险的衡量困难得多，也成险的衡量比市场风险的衡量困难得多，也成为造成信用风险的定价研究滞后于市场风险为造成信用风险的定价研究滞后于市场风险量化研究原因。

量化研究原因11Financial Intermediaries四、贷款收益的计算四、贷款收益的计算n贷款定价是信贷管理过程中的一个重贷款定价是信贷管理过程中的一个重要环节包括根据对借款人信用风险和要环节包括根据对借款人信用风险和违约风险的判断以及贷款的费用和抵违约风险的判断以及贷款的费用和抵押担保等因素来对利率进行调整押担保等因素来对利率进行调整n传统的资产收益法传统的资产收益法12Financial Intermediaries四、贷款收益的计算四、贷款收益的计算n贷款的合约承诺收益贷款的合约承诺收益Ø贷款利率贷款利率Ø与贷款相关的所有费用与贷款相关的所有费用Ø贷款的信用风险溢价贷款的信用风险溢价Ø贷款的抵押担保贷款的抵押担保Ø其他非价格条件（尤其是补偿余额和准其他非价格条件（尤其是补偿余额和准备金要求）备金要求）•补偿性余额（补偿性余额（Compensating balances）是贷款）是贷款中借方不能实际使用的部分中借方不能实际使用的部分13Financial Intermediaries四、贷款收益的计算四、贷款收益的计算n某金融机构一笔贷款的利率定价：某金融机构一笔贷款的利率定价：Ø基础利率基础利率=12%==12%=L LØ风险溢价风险溢价=2%=m=2%=mØL+m=12%+2%=14%L+m=12%+2%=14%Ø基本贷款利率（基本贷款利率（L）反映了银行的边际资）反映了银行的边际资金成本，如商业票据利率，联邦基金利金成本，如商业票据利率，联邦基金利率或伦敦银行同业拆借利率（率或伦敦银行同业拆借利率（LIBOR））等；另外，它也反映了银行的优惠贷款等；另外，它也反映了银行的优惠贷款利率（利率（prime lending rate）。

优惠利率）优惠利率通常用于对较长期贷款的定价，而联邦通常用于对较长期贷款的定价，而联邦基金利率则通常用于短期贷款的定价基金利率则通常用于短期贷款的定价14Financial Intermediaries四、贷款收益的计算四、贷款收益的计算n与贷款相关的直接间接费用：与贷款相关的直接间接费用：Ø1 1、收取、收取f=0.125%f=0.125%的贷款发生费用的贷款发生费用Ø2 2、、要要求求b=10%b=10%的的补补偿偿性性余余额额，，作作为为无无利利息息的的活活期期存存款款不不能能立立即即用用于于支支出出的的一部分贷款）一部分贷款）Ø3 3、、保保留留R=10%R=10%的的法法定定准准备备金金对对补补偿偿性余额也要收取法定准备金）性余额也要收取法定准备金）n更更高高的的费费用用、、更更高高的的补补偿偿余余额额以以及及更更多多的的抵抵押担保等，都可以弥补贷款信用风险押担保等，都可以弥补贷款信用风险15Financial Intermediariesn这笔贷款的总收益率为这笔贷款的总收益率为K，每借出一元的收，每借出一元的收入入nF:F:直接费用，直接费用，L L：：基础利率，基础利率，M M信用风险溢价信用风险溢价nB:补偿余额，补偿余额，R存款准备金要求存款准备金要求16Financial Intermediariesn假设某银行：假设某银行：Ø未来一笔贷款利率为未来一笔贷款利率为14%（（12%+2%））Ø收取收取0.125%的贷款启动费的贷款启动费Ø要求借款人以非生息活期存款的形式持有要求借款人以非生息活期存款的形式持有10%的的补偿余额补偿余额Ø按存款额的按存款额的10%在央行持有准备金在央行持有准备金n求利息收益？求利息收益？17Financial Intermediaries18Financial Intermediariesn特殊情况下特殊情况下:f=0,b=0n1+k=1+(L+m)n基础利率确定基础利率确定,信用风险溢价成了决定贷款信用风险溢价成了决定贷款收益的风险因素收益的风险因素.19Financial Intermediariesn贷款预期收益贷款预期收益Ø由于违约风险的存在，贷款的承诺收益由于违约风险的存在，贷款的承诺收益可能会与贷款的预期收益和实际收益大可能会与贷款的预期收益和实际收益大不相同。

不相同 n预期收益与承诺收益的关系：预期收益与承诺收益的关系：nE(r)=p(1+k)-1E(r)=p(1+k)-1ØP是是客客户户履履约约概概率率违违约约风风险险一一般般都都存存在在，，因因此此P＜＜1这这意意味味金金融融机机构构经经营营者者必必须须(1)确确定定充充足足的的风风险险溢溢价价（（m））；；(2)认认识识到到较较高高的的风风险险溢溢价价、、费费用用和和基基础础利利率率都都会会实实际际降降低低贷贷款款偿偿还还的的概概率率（（p）Ø也也就就是是K和和P并并非非不不相相关关事事实实上上在在一一定定范范围围内内它它们们可可能能是是负负相相关关的的金金融融机机构构因因而而需需要要从从两两方方面面考考虑虑控控制制信信用用风风险险：：价价格格(合合同同收收益益1+k)和和贷贷款数量款数量(信贷的可获性信贷的可获性) 20Financial Intermediariesn一般情况下，控制零售贷款的信用风险更多一般情况下，控制零售贷款的信用风险更多从数量方面而不是从价格方面着手从数量方面而不是从价格方面着手21Financial Intermediaries五、零售和批发贷款决策五、零售和批发贷款决策n零售贷款决策零售贷款决策Ø在在FI总体投资组合中占规模较小，而收集信息成总体投资组合中占规模较小，而收集信息成本高，多是要么接受，要么否决。

被接受者多是本高，多是要么接受，要么否决被接受者多是缴纳相同的利率，意味着信用风险溢价是相同的缴纳相同的利率，意味着信用风险溢价是相同的Ø多是信用控制，而不是一定范围内的利率和价格多是信用控制，而不是一定范围内的利率和价格浮动n批发贷款决策批发贷款决策Ø使用利率和数量来控制风险使用利率和数量来控制风险Ø很高的契约利率实质上减少了金融机构的预期回很高的契约利率实质上减少了金融机构的预期回报，因为高利率导致贷款流向高风险项目，从而报，因为高利率导致贷款流向高风险项目，从而加大了违约风险加大了违约风险 22Financial Intermediaries贷款预期收益率%贷款合约承诺收益率%23Financial Intermediaries六、信用风险的计量六、信用风险的计量n是否能准确衡量违约可能性，在很大程度上是否能准确衡量违约可能性，在很大程度上取决于该金融机构所掌握的借款人财务信息取决于该金融机构所掌握的借款人财务信息量的多少量的多少 n对于零售贷款，该类信息的大部分需要从内对于零售贷款，该类信息的大部分需要从内部或外部信用机构收集对于批发贷款，该部或外部信用机构收集对于批发贷款，该类信息来源于公开可获得的信息，如已公证类信息来源于公开可获得的信息，如已公证的帐目表，股票和债券价格，分析家们的报的帐目表，股票和债券价格，分析家们的报告等等。

告等等 n在本质上债券和贷款都是承诺在将来支付定在本质上债券和贷款都是承诺在将来支付定期的固定或随指数调整的报酬的一份契约，期的固定或随指数调整的报酬的一份契约，并且在借款公司经营失败时，贷方和债券持并且在借款公司经营失败时，贷方和债券持有人都有比股东更优先的请求权同时，贷有人都有比股东更优先的请求权同时，贷款和债券都含有契约条款（款和债券都含有契约条款（covenants）来）来限制或鼓励公司的各种行为，以保证偿本付限制或鼓励公司的各种行为，以保证偿本付息的可能性息的可能性 24Financial Intermediaries七、违约风险模型七、违约风险模型n可以使用多种不同的模型来评估违约可以使用多种不同的模型来评估违约风险n模型并非相互排斥，可以使用一个以模型并非相互排斥，可以使用一个以上的模型进行贷款定价和限额决策上的模型进行贷款定价和限额决策n主要讨论三种模型：主要讨论三种模型：Ø定性模型定性模型Ø信用评分模型信用评分模型Ø新模型新模型25Financial Intermediariesn定性模型定性模型n收集信息收集信息Ø收集到信息的数量取决于潜在的债务风收集到信息的数量取决于潜在的债务风险的大小与信息收集的成本。

险的大小与信息收集的成本n进行决策的关键因素：进行决策的关键因素：Ø与借款人相关的信息与借款人相关的信息Ø与市场相关的信息与市场相关的信息n依赖于主观判断，经常称作专家系统依赖于主观判断，经常称作专家系统26Financial Intermediariesn借款人所特有的因素：借款人所特有的因素：Ø声誉声誉 借款人的声誉包括该信贷申请人的借贷历借款人的声誉包括该信贷申请人的借贷历史史Ø杠杆比率杠杆比率 大量的债务，如债券和贷款提高了借大量的债务，如债券和贷款提高了借款人的利息费用以及其现金流量中用于偿债的比款人的利息费用以及其现金流量中用于偿债的比例相对较低的杠杆比率可能不会严重影响到偿例相对较低的杠杆比率可能不会严重影响到偿债的可能性债的可能性Ø收入的不稳定性收入的不稳定性 收入的大幅度变动会提高了借收入的大幅度变动会提高了借款人在任何资本结构中无法按期偿本付息的可能款人在任何资本结构中无法按期偿本付息的可能性性Ø抵押品抵押品 27Financial Intermediariesn与市场相关的信息与市场相关的信息Ø商业周期商业周期 金融机构在评估借款人违约可能性金融机构在评估借款人违约可能性时，一个很重要的因素是必须考虑经济正处时，一个很重要的因素是必须考虑经济正处于商业周期的哪一阶段于商业周期的哪一阶段 经济不景气时，生产的耐用消费品部门的公经济不景气时，生产的耐用消费品部门的公司，其业绩一般会比生产烟草和食品的非耐司，其业绩一般会比生产烟草和食品的非耐用消费品部门的公司用消费品部门的公司差差 Ø利率水平利率水平 高利率预示着实行了紧缩的贷币政高利率预示着实行了紧缩的贷币政策。

不仅筹资成本增高、筹资来源减少，而策不仅筹资成本增高、筹资来源减少，而且高利率一般与高信用风险成正相关高水且高利率一般与高信用风险成正相关高水平的利率会刺激借款人从事过量的风险活动，平的利率会刺激借款人从事过量的风险活动，也只能鼓励风险较大的顾客前来借款也只能鼓励风险较大的顾客前来借款 28Financial Intermediariesn专家系统的不足专家系统的不足n教材教材P236n专门人员专门人员n实施的效果很不稳定，主观性随意性和不一实施的效果很不稳定，主观性随意性和不一致性致性29Financial Intermediariesn信用评分模型信用评分模型 n定量模型，通过运用所观察的有关借款人特定量模型，通过运用所观察的有关借款人特征的资料来计算其违约概率的分数，或把借征的资料来计算其违约概率的分数，或把借款人归入不同的违约风险等级中款人归入不同的违约风险等级中n作用：作用：Ø以量化形式确定哪些因素对于解释违约以量化形式确定哪些因素对于解释违约风险是重要的风险是重要的Ø分析这些因素的相对重要性；分析这些因素的相对重要性；Ø改进违约风险的定价；改进违约风险的定价；Ø更好地辨别高风险贷款申请者；更好地辨别高风险贷款申请者；Ø更好地来计算出未来预期贷款损失而需更好地来计算出未来预期贷款损失而需的准备金。

的准备金 30Financial Intermediariesn主要好处：主要好处：Ø贷款人不必使用更多的资源就可以较准确地预测贷款人不必使用更多的资源就可以较准确地预测出借款人的业绩平均准确率为出借款人的业绩平均准确率为85%使贷款人使贷款人面临更少的违约和资产冲销面临更少的违约和资产冲销n必须确定反映借款人风险的客观指标和财务必须确定反映借款人风险的客观指标和财务指标：指标：Ø对消费贷款而言，客观特征包括收入、资产、职对消费贷款而言，客观特征包括收入、资产、职业、年龄、职业和居住地业、年龄、职业和居住地Ø对于商业贷款，关键在于现金流信息和财务比率对于商业贷款，关键在于现金流信息和财务比率31Financial IntermediariesnCredit Rating Systemsn对所有因素的全面考虑以及分析人员的经验，对所有因素的全面考虑以及分析人员的经验，而不是数学建模而不是数学建模n外部评级与内部评级外部评级与内部评级32Financial Intermediariesn外部评级外部评级nMoody’s ,Standard & Poor’s,大公大公n信用评级是公司在相关风险因子基础上，对信用评级是公司在相关风险因子基础上，对某个债务人偿付特定债务工具或其他债务能某个债务人偿付特定债务工具或其他债务能力的看法。

力的看法n评级中，有的关注违约可能性，有的关注预评级中，有的关注违约可能性，有的关注预期损失n发行人评级，发行人债项评级发行人评级，发行人债项评级33Financial Intermediariesn发行人评级发行人评级Ø对手评级，公司信用评级和主权评级对手评级，公司信用评级和主权评级Ø对债务人债务偿付能力的总体评价对债务人债务偿付能力的总体评价n发行人债项评级发行人债项评级Ø对单个授信项目进行评估，着眼于个别风险，考对单个授信项目进行评估，着眼于个别风险，考虑抵押、担保等保全手段及授信期限虑抵押、担保等保全手段及授信期限34Financial Intermediaries35Financial Intermediaries36Financial Intermediariesn线性概率模型和线性概率模型和Logit模型模型 n线性概率模型将以往的数据，例如财务比率，线性概率模型将以往的数据，例如财务比率，放入模型中说明以前贷款偿还的经验用来放入模型中说明以前贷款偿还的经验用来说明过去偿付贷款表现的各因素的相对重要说明过去偿付贷款表现的各因素的相对重要性，可以用来预测新贷款的还款概率性，可以用来预测新贷款的还款概率pn旧旧贷贷款款(i)(i)分分成成两两个个观观察察组组，，即即违违约约的的(PD(PDi i=1)=1)和和没没有有违违约约的的(PD(PDi i=0)=0)。

然然后后，，用用线线性性回回归归将将这这些些观观察察值值与与有有j j个个数数据据的的一一组组原原因因变变量量(X(Xijij) )相相联联系系，，这这些些原原因因变变量量反反映映了了第第i i个个借借款款人人的的杠杠杆杆比比率率或或收收益益之之类类的的数数量量信息信息37Financial Intermediariesnββj j是是我我们们所所估估计计的的第第j j个个变变量量( (杠杠杆杆比比率率) )在在解释过去偿还贷款上的重要性解释过去偿还贷款上的重要性n 如如果果我我们们将将这这些些估估计计值值ββj j与与某某一一预预期期借借款款人人的的X Xijij相相乘乘，，就就可可以以求求出出该该借借款款人人的的PDPDi i的的期期望望值值，，这这个个值值可可解解释释为为该该借借款款人人的的违违约约概概率 nE(PDE(PDi i)=(1-p)=(1-pi i)=)=预预期期违违约约的的概概率率，，pipi为为偿偿还还贷款的概率贷款的概率38Financial Intermediariesn例例如如，，假假设设有有两两个个因因素素影影响响借借款款人人过过去去的的违违约约行行为为：：杠杠杆杆比比率率（（D/ED/E））和和销销售售额额资资产产比比率率（（S/AS/A））。

基基于于以以前前的的违违约约经经验验，，线线性性可可能性模型可以估计成：能性模型可以估计成： PDPDi i= 0.5= 0.5（（D/ED/Ei i））+ 0.1+ 0.1（（S/AS/Ai i））n假假设设一一个个预预期期借借款款者者的的D/E=03D/E=03，，S/A=2.0S/A=2.0预期违约可能性（预期违约可能性（ZiZi）估计为：）估计为：nPDPDi i = 0.5= 0.5（（0.30.3））+ 0.1+ 0.1（（2.02.0））= 0.35= 0.35 致命弱点：预测的违约可能性会落在致命弱点：预测的违约可能性会落在0—1区区间之外Logit模型则把预期违约可能性限模型则把预期违约可能性限制在制在0和和1之间，从而克服了线性可能性模型之间，从而克服了线性可能性模型的弱点的弱点 F（（Zi））=1/（（1+e-Zi））39Financial Intermediariesn线性判别式模型线性判别式模型 ØProbit与与Logit对对PD进行预测，而进行预测，而判别式模型则判别式模型则根据借款人的观察特征值（根据借款人的观察特征值（X Xj j）将他们分入或高）将他们分入或高或低的潜在违约风险级别或低的潜在违约风险级别nE.I. E.I. AltmanAltman为为美美国国公公开开交交易易制制造造业业公公司司所所做做的的判判别别式式分分析析模模型型。

Z Z是是违违约约风风险险级级别别的的总总的的衡衡量量标标准准，，Z Z是是根根据据借借款款人人不不同同的的财财务务比比率率值值(X(Xj j) )及及其其重重要要性性权权数数得得出出的的，，重重要要性性权权数数是是由由基基于于判判别别式式分分析析模模型型得得出出的的违违约约、、非非违约违约借款人的借款人的观观察察经验经验而得到的而得到的 AltmanAltman的判的判别别式函数如下所示：式函数如下所示： Z= 1.2XZ= 1.2X1 1 + 1.4X + 1.4X2 2 + 3.3X + 3.3X3 3 + 0.6X + 0.6X4 4 + 1.0X + 1.0X5 5 Z的值越高，借款人的违约风险级别越低的值越高，借款人的违约风险级别越低 40Financial Intermediaries3.0及以上从财务数据来判断，是安全的，当然，有些因素可能会造成难以预见的问题2.7-3.0从预测破产的角度，可能是安全的，但处于灰色区域中1.8-2.7可能在两年内破产处于灰色区域，要幸存，必须采取较大变革1.8以下很可能正在走向破产41Financial IntermediariesnX X1 1 = =营运资本营运资本/总资产比率总资产比率 nX X2 2 = = 保留盈余保留盈余/ /总资产总资产比率比率nX X3 3 = = 除息税前盈余除息税前盈余/ /总资产总资产比率比率nX X4 4 = = 净净资资产产市市场场价价值值/ /长长期期负负债债的的帐帐面面价价值值比率比率nX X5 5 = = 销销售售额额/ /总资产总资产比率比率42Financial Intermediariesn假没一潜在的借款公司的金融比率值如下：假没一潜在的借款公司的金融比率值如下：nX X1 1=0.2 X=0.2 X2 2=0 X=0 X3 3=-0.20 X=-0.20 X4 4=0.10 X=0.10 X5 5=2.0=2.0nX X2 2等等于于0 0和和X X3 3为为负负数数表表明明该该公公司司在在近近期期的的收收入入为为负负或或发发生生了了损损失失。

同同样样，，X X4 4也也表表明明借借款款人人的的杠杠杆杆比比率率很很高高，，X X1 1=0.2=0.2和和X X5 5=2.0=2.0表表明明该该公司的流动性是适当的，并且销售也较稳定公司的流动性是适当的，并且销售也较稳定 Z Z = = 1.2(0.2) 1.2(0.2) + + 1.4(0) 1.4(0) + + 3.3(-0.20) 3.3(-0.20) + + 0.6(0.10) + 1.0(2.0)0.6(0.10) + 1.0(2.0) Z = 0.24 + 0 - 0.66 + 0.06 + 2.0 Z = 0.24 + 0 - 0.66 + 0.06 + 2.0 Z = 1.64 Z = 1.64 根据根据Altman的信用评分模型，任何的信用评分模型，任何Z的分的分值低于值低于1.81的公司将被置于高违约风险区的公司将被置于高违约风险区 43Financial IntermediariesZETA信用风险模型（ZETA Credit Risk Model）是继Z模型后的第二代信用评分模型 ，变量由原始模型的五个增加到了7个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大大提高。

模型中的7个变量是：资产收益率、收益稳定性指标 、债务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资本化程度的指标、规模指标 44Financial Intermediariesn判别式分析模式存在的问题判别式分析模式存在的问题 Ø这一模型只区别借款人行为的两个极端这一模型只区别借款人行为的两个极端例子：违约与不违约但是，现实世界例子：违约与不违约但是，现实世界中违约情况是多层次的中违约情况是多层次的 Ø没有理由可以预期判别式函数中的权数没有理由可以预期判别式函数中的权数是常数是常数Ø忽略了一些在违约和非违约决策中起决忽略了一些在违约和非违约决策中起决定性因素作用的难以量化的因素例如定性因素作用的难以量化的因素例如属于借款人所特有因素的声誉及含蓄的属于借款人所特有因素的声誉及含蓄的长确借款关系、宏观环境因素中的商业长确借款关系、宏观环境因素中的商业周期等周期等 Ø不存在违约商业贷款的集中数据库不存在违约商业贷款的集中数据库 45Financial Intermediariesn新的信用风险模型利用金融理论和更广泛的新的信用风险模型利用金融理论和更广泛的金融市场数据金融市场数据,推测贷款和债务工具的违约推测贷款和债务工具的违约概率概率.这是这是FI正大力研究的一个领域正大力研究的一个领域.n信用风险期限结构方法信用风险期限结构方法n失败率方法失败率方法nRAROC方法方法n期权模型（不涉及）期权模型（不涉及）n信用计量模型信用计量模型n信用风险信用风险+模型模型46Financial Intermediariesn信用风险期限结构的推导信用风险期限结构的推导n以市场为基础来评估信用风险和违约概率的以市场为基础来评估信用风险和违约概率的方法之一方法之一,就是对相同风险级别借款者的公就是对相同风险级别借款者的公司债务所包含的风险溢价进行分析司债务所包含的风险溢价进行分析.八、新的信用风险计量和定价模型47Financial Intermediaries1年2年公司债券长期国债收益率期限10%11%15.8%18%48Financial Intermediariesn上述相同期限的债券上述相同期限的债券,我们可以根据实际市我们可以根据实际市场利率信息来推算出应有的信用风险溢价和场利率信息来推算出应有的信用风险溢价和潜在的违约概率潜在的违约概率.n收益之差反映了公司借款者未来不同时间付收益之差反映了公司借款者未来不同时间付款的信用风险款的信用风险.n金融机构可以根据现有债务的信用风险概率金融机构可以根据现有债务的信用风险概率,来决定是否向特定信用风险的借款人提供来决定是否向特定信用风险的借款人提供额外的资金额外的资金.49Financial Intermediariesn例子例子:n一年期债务工具的违约概率一年期债务工具的违约概率n假设假设FI要求一年期公司债券的预期收益率至要求一年期公司债券的预期收益率至少等于一年期国债的无风险收益少等于一年期国债的无风险收益.p为公司债为公司债券本息全额偿还的概率，券本息全额偿还的概率，1-p是违约的概率是违约的概率.n假设违约假设违约,FI一无所获一无所获.n一年期公司债合约承诺收益为一年期公司债合约承诺收益为1+k,一年期无一年期无风险国债收益为风险国债收益为1+In有有50Financial Intermediariesn假设一年期国债和一年期公司债券的市场利假设一年期国债和一年期公司债券的市场利率分别为率分别为10%和和15.8%,则市场认为债券还款则市场认为债券还款概率为概率为:1.1/1.158=0.95n违约概率为违约概率为0.05n在这一例子中在这一例子中,公司债券公司债券5%的违约概率使的违约概率使FI将其所要求的风险溢价确定为将其所要求的风险溢价确定为5.8%(Φ=15.8-10),n很显然很显然,当还款概率当还款概率p下降及违约概率下降及违约概率1-p上上升升,金融机构要求的利差金融机构要求的利差Φ=k-i也会上升也会上升.51Financial Intermediariesn现实中现实中,即使借款人破产即使借款人破产,FI也能获得部分还也能获得部分还款款.以以γ代表贷款违约时可收回的本息所占的代表贷款违约时可收回的本息所占的比重比重.n有有n第第 一项为借款人违约时一项为借款人违约时,金融机构预期将获金融机构预期将获得的收益得的收益 .52Financial Intermediariesn按前面的假设按前面的假设,i=10%,p=0.95, γ=0.9,则则,风险风险溢价为溢价为0.6%n注意上面的式子注意上面的式子, γ和和p完全可以相互替代完全可以相互替代.53Financial Intermediariesn长期债务工具的违约概率长期债务工具的违约概率n风险经理必须以第一年违约情况为基础估计风险经理必须以第一年违约情况为基础估计第二年的违约概率第二年的违约概率.n债券在任何一年的违约概率就是指这一年的债券在任何一年的违约概率就是指这一年的边际违约概率边际违约概率,即第即第t年的违约概率为年的违约概率为1-ptn利用边际违约概率利用边际违约概率,可计算两年内的累计违可计算两年内的累计违约概率约概率54Financial Intermediariesn例例:某风险经理想知道一种两年期债券的违某风险经理想知道一种两年期债券的违约概率约概率.第一年边际违约概率为第一年边际违约概率为0.05,第二年第二年边际违约概率为边际违约概率为0.07,则则n1-0.95*0.93=0.1165n违约概率为违约概率为11.65%,还款的概率为还款的概率为88.35%n下面的问题是下面的问题是:如何算出下一年的边际违约如何算出下一年的边际违约概率概率?55Financial Intermediariesn首先通过国债收益曲线算出一年远期利率首先通过国债收益曲线算出一年远期利率.n等式左边是两年期的国债收益等式左边是两年期的国债收益,右边是两次右边是两次投资一年期国债的收益投资一年期国债的收益.可求出可求出f1n用同样的方法求出公司债未来的预期利率用同样的方法求出公司债未来的预期利率c156Financial Intermediariesn即可求出第二年的预期还款概率即可求出第二年的预期还款概率 ,其他其他依此类推依此类推57Financial Intermediaries58Financial Intermediariesn优点与缺点优点与缺点:Ø能反映市场情况能反映市场情况,以市场预期为基础以市场预期为基础,但要求有一但要求有一个流动性的市场个流动性的市场.59Financial Intermediaries八、新的信用风险计量和定价模型八、新的信用风险计量和定价模型nRAROC模型模型 •RAROC （（risk-adjusted return on capital）模）模型由银行家信托公司首创型由银行家信托公司首创 •模模型型的的核核心心思思想想是是它它不不是是衡衡量量一一笔笔贷贷款款的的实实际际或或者者承承诺诺的的年年收收益益率率ROAROA，，即即净净利利息息收收入入和和费费用用除除以以贷贷款款总总额额，，而而是是贷贷款款管管理理者者使使预预期期利利息息收收入入和和费费用用收收入入同同贷贷款款的的风风险险保保持持平平衡衡。

因因此此，，不不是是用用贷贷出出的的资资产产除除以以贷贷款款收收入入，，而而是是用用资资产产（贷款）风险的某种测量去除贷款收入：（贷款）风险的某种测量去除贷款收入：• RAROC=RAROC=贷贷款款一一年年的的收收入入/ /贷贷款款（（资资产产））风风险险或或风险资本风险资本•一笔贷款只有它的一笔贷款只有它的RAROC相对于银行资本的相对于银行资本的基准成本足够高时才能被批准基准成本足够高时才能被批准 60Financial Intermediariesn当一笔已放贷款的当一笔已放贷款的RAROC跌到低于银行的跌到低于银行的基准基准RAROC时，贷款管理者必须试图调整时，贷款管理者必须试图调整贷款的条款使贷款再次变成贷款的条款使贷款再次变成“有利可图的有利可图的” n估计估计RAROC的一个问题是贷款风险的测量的一个问题是贷款风险的测量 61Financial Intermediariesn同样的概念可以应用到这里，只是受利率影同样的概念可以应用到这里，只是受利率影响改为受信用质量（信用风险溢价）影响响改为受信用质量（信用风险溢价）影响 n用公司债券市场的数据去估计这个溢价标用公司债券市场的数据去估计这个溢价。

标准普尔（准普尔（S&P）对借款人评定了信用等级）对借款人评定了信用等级（（AAA，，AA，，A等等）因此，我们可以等等）因此，我们可以分析在各个特定等级内的债券在过去一年的分析在各个特定等级内的债券在过去一年的风险溢价变化在风险溢价变化在RAROC等式中的等式中的△△R等等于于 62Financial Intermediariesn△△（（Ri-RG）是）是i信用等级公司债券的收益率信用等级公司债券的收益率（（Ri）和与其持续期相匹配的国库券的收益）和与其持续期相匹配的国库券的收益率（率（RG）的差额在过去一年的变化）的差额在过去一年的变化 63Financial Intermediariesn假假设设现现在在AAAAAA级级债债券券的的平平均均利利率率水水平平（（R R））为为10%10%，估计的贷款（或资本）风险是：，估计的贷款（或资本）风险是：n△△L=-DL=-DL L（（△△R/1+RR/1+R））=-=-（（2.72.7））××（（$1,000,000$1,000,000））××（（0.011/1.10.011/1.1））=-=-$27,000$27,000n因因此此，，当当贷贷款款的的面面值值是是一一百百万万美美元元时时，，由由于于信信用用质质量量的的下下降降而而导导致致的的风风险险量量或或者者说说贷贷款款市场价值的变化是市场价值的变化是2.72.7万美元万美元64Financial Intermediariesn为为了了决决定定这这笔笔贷贷款款是是否否值值得得做做，，要要对对估估计计的的贷贷款款风风险险和和贷贷款款的的收收入入（（即即该该金金融融机机构构的的资资金金成成本本加加上上贷贷款款费费用用上上的的差差额额））进进行行比比较较。

假设估计的（一年的）差额加上费用如下：假设估计的（一年的）差额加上费用如下：n差额差额=0.2%×$1,000,000=$2,000=0.2%×$1,000,000=$2,000n费用费用=0.1%×$1,000,000==0.1%×$1,000,000=$1,000$1,000n$3,000$3,000n这个贷款的这个贷款的RAROCRAROC是：是：nRAROC=RAROC=贷贷款款一一年年的的收收入入/ /贷贷款款风风险险（（或或者者资资本风险）本风险）=$3,000/$27,000=11.1%=$3,000/$27,000=11.1%65Financial Intermediariesn这这 个个 计计 算算 可可 以以 用用 于于 向向 前前 看看 (forward (forward lookinglooking) )，，将将下下一一年年的的贷贷款款的的预预期期收收入入和和△△L L比比较较；；也也可可以以用用于于向向后后看看(backward (backward lookinglooking) )将将过过去去一一年年所所产产生生的的收收入入和和△△L L比比较n如果如果11.1%高于银行内部的基准高于银行内部的基准RAROC（基于银行本身的资金成本），这项贷款会（基于银行本身的资金成本），这项贷款会被通过。

如果它较低，这笔贷款会立即被拒被通过如果它较低，这笔贷款会立即被拒绝或者借款人会被要求较高的费用以及（或绝或者借款人会被要求较高的费用以及（或者）更高的利率差额，将者）更高的利率差额，将RAROC提高到可提高到可接受的水平接受的水平 66Financial Intermediariesn信用计量模型信用计量模型CreditMetricsn1997,摩根及其合作者（摩根及其合作者（The Bank of American)n在在VAR价值框架下，对贷款和私募债券等不价值框架下，对贷款和私募债券等不可交易资产的风险进行估价可交易资产的风险进行估价n我们前面所学的我们前面所学的VAR,是回答下列问题：如是回答下列问题：如果明天对我不利，那么我们可交易的资产会果明天对我不利，那么我们可交易的资产会遭受多大的损失？遭受多大的损失？nCreditmetrics要回答的问题要回答的问题:如果下一年对如果下一年对我不利，我的贷款和贷款资产组合将遭受多我不利，我的贷款和贷款资产组合将遭受多大损失？大损失？67Financial Intermediariesn贷款不能公开交易，因此既不能观察到贷款不能公开交易，因此既不能观察到P(贷贷款的市场价值），也不能观察到款的市场价值），也不能观察到n然而，根据然而，根据Ø借款的信用级别信息借款的信用级别信息Ø该信用级别下一年变化的概率该信用级别下一年变化的概率Ø违约贷款的回收率违约贷款的回收率Ø债券市场的利差债券市场的利差n可以计算出任何一种不可交易的贷款或债券可以计算出任何一种不可交易的贷款或债券在假设条件下的在假设条件下的P和和 ，并因此而计算出单，并因此而计算出单项贷款和贷款组合的项贷款和贷款组合的VAR.68Financial Intermediariesn一年期信用等级转换矩阵年初信用等级年底时的信用评级转换概率（%）AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.790.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.301.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.8411.06B00.110.240.436.4883.464.075.2CCC0.2200.221.32.3811.2464.8619.7969Financial Intermediariesn贷款的价值由信用等级（信用价差）决定。

由期初的信用等级得到贷款的初始价值期末，不同信用等级下贷款市值状况(包括第一年息票额)一年结束时信用等级市值金额(百万美元)AAA109.37AA109.19A108.66BBB107.55BB102.02B98.1CCC83.64违约51.1370Financial Intermediaries信用评级信用评级信用价差信用价差优先权优先权信用转移概率信用转移概率残值回收率残值回收率债券现值债券现值信用风险估计信用风险估计Creditmetrics的总体框架的总体框架71Financial Intermediariesn根据历史资料得到，期初信用级别为根据历史资料得到，期初信用级别为AAA的债券，的债券，1年后年后的信用等级的概率如下的信用等级的概率如下AAAAAA，，90.81％％AA，，8.33％％A，，0.68％％BBB，，0.06％％BB，，0.12％％CCC，，0D，，0步骤1 估计信用转移矩阵72Financial IntermediariesAAAA，，0.09％％AA，，2.27％％A，，91.05％％BBB，，5.52％％BB，，0.74％％CCC，，0.01％％D，，0.06％％注意：注意：A级别债券有级别债券有0.06％的概率在下一年度转％的概率在下一年度转移到移到D级，即级，即A级债券仍有违约的可能。

级债券仍有违约的可能步骤1 估计信用转移矩阵73Financial Intermediariesn以上给出了以上给出了AAA和和A级债券的转移概率，同级债券的转移概率，同样可以得到其他级别，如样可以得到其他级别，如AA、、BBB、、C等等信用级别的转移概率信用级别的转移概率n将债券所有级别的转移概率列表，就形成了将债券所有级别的转移概率列表，就形成了所谓的所谓的“信用转移矩阵信用转移矩阵”步骤1 估计信用转移矩阵74Financial Intermediaries级别AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.361.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.464.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.79步骤1 估计信用转移矩阵75Financial Intermediariesn由于由于A～～CCC债券有违约的可能，故债券有违约的可能，故需要考虑违约时，坏账（残值）回收需要考虑违约时，坏账（残值）回收率。

率n企业破产清算顺序直接关系回收率的企业破产清算顺序直接关系回收率的大小Ø有担保债高于无担保债有担保债高于无担保债Ø优先高于次级，次级高于初级优先高于次级，次级高于初级•债券契约：次级所有在其之后的债券步骤步骤2 估计违约回收率估计违约回收率76Financial Intermediaries债券级别回收率(％面值)标准差(％)优先担保债券 53.8026.86优先无担保债券51.1325.45优先次级债券38.5223.81次级债券32.7420.18初级次级债券17.0910.90例：例：BBB级债券在下一年违约概率为级债券在下一年违约概率为0.18％％,若它是优若它是优先无担保债券，则其一旦违约，面值先无担保债券，则其一旦违约，面值100元可回收元可回收51.13元步骤步骤2 估计违约回收率估计违约回收率77Financial Intermediariesn由于债券信用级别上升（下降）到新的级别，由于债券信用级别上升（下降）到新的级别，因此，需要估计每个级别下的市值因此，需要估计每个级别下的市值n估计市值采取的方法是贴现法估计市值采取的方法是贴现法Ø利用市场数据得到，不同级别债券的利率期限结利用市场数据得到，不同级别债券的利率期限结构（构（Term-structure））步骤步骤3 债券估值债券估值78Financial Intermediaries级别1年(%) 2年(%)3年(%)4年(%)AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.104.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.52CCC15.0515.0214.0313.52步骤步骤3 债券估值债券估值79Financial Intermediariesn假设假设BBB级债券的面值级债券的面值100元，票面利率为元，票面利率为6％。

％n若第若第1年末，该债券信用等级由年末，该债券信用等级由BBB 升至升至A 级，则债券在第级，则债券在第1年末的市值可以根据上表年末的市值可以根据上表得到得到以上计算的是以上计算的是BBB债券转移到债券转移到A级后的市值若该债券转移到级后的市值若该债券转移到其它信用等级，可以同理类推计算其它市值！其它信用等级，可以同理类推计算其它市值！步骤步骤3 债券估值债券估值80Financial Intermediaries年末债券级别 市值（元）AAA109.37AA109.19A108.66BBB107.55BB102.02B98.01CCC83.64违约51.13步骤步骤3 债券估值债券估值81Financial IntermediariesBBB债券的价值分布，例如若转移到债券的价值分布，例如若转移到AAA，则价值为，则价值为109.37，概率为，概率为0.02，其他情况可以类似地计算出其他情况可以类似地计算出年末债券级别 市值（元）转移概率(%)AAA109.370.02AA109.190.33A108.665.95BBB107.5586.93BB102.025.36B98.101.17CCC83.640.12违约51.13 0.18步骤步骤3 债券估值债券估值82Financial Intermediariesn由债券价值的分布，容易得到其价值的均值由债券价值的分布，容易得到其价值的均值和方差和方差•由此就可以采用解析法计算得到VaR。

但是由于债券组合并非正态分布，用这种方法计算存在比较大的误差步骤步骤4 计算信用风险计算信用风险83Financial Intermediariesn由债券市值的概率分布可知由债券市值的概率分布可知Ø市值大于市值大于98.10美元的概率为美元的概率为98.53％％Ø市值大于市值大于83.64美元的概率为美元的概率为99. 7％％债券级别市值概率％累计概率B98.101.17 ％1.47 ％CCC83.640.12 ％0.3 ％违约51.13 0.18 ％步骤步骤4 计算信用风险计算信用风险84Financial Intermediariesn利用线性插值法可以计算利用线性插值法可以计算99%概率下的市值，概率下的市值，设该值为设该值为xnX=92.29•说明：该面值为100元的BBB债券，一年后以99％的概率确信其市值不低于92.29美元步骤步骤4 计算信用风险计算信用风险85Financial Intermediaries由于该债券的均值为由于该债券的均值为107.90美元，根据相对美元，根据相对VaR的定义，的定义， VaRR ＝＝107.09-92.29=14.80 (美元美元) 说明：我们可以以说明：我们可以以99％的概率确信，该债券％的概率确信，该债券在在1年内的损失不超过年内的损失不超过14.80美元。

美元步骤步骤4 计算信用风险计算信用风险86Financial IntermediariesnCredit Risk+n主要思想来自保险学，（火灾保险）保险人主要思想来自保险学，（火灾保险）保险人承担的损失反映了：住房失火的概率，住房承担的损失反映了：住房失火的概率，住房失火后的价值损失失火后的价值损失n贷款组合资产损失分布反映了贷款违约的频贷款组合资产损失分布反映了贷款违约的频率及其损失程序的综合情况率及其损失程序的综合情况87Financial Intermediaries违约频率违约频率损失程度损失程度违约损失分布违约损失分布88Financial Intermediariesn假设：假设：Ø贷款组合中每一项贷款的违约概率是随机的贷款组合中每一项贷款的违约概率是随机的Ø任何两项贷款违约的相关性为任何两项贷款违约的相关性为0n例子例子ØFI发放发放100项贷款，每项金额为项贷款，每项金额为10万元万元Ø历史数据表明，平均违约率为历史数据表明，平均违约率为3%Ø每项贷款违约时损失的程度一样，一元每项贷款违约时损失的程度一样，一元20分89Financial Intermediariesn根据泊松分布根据泊松分布ØM为此类贷款的历史平均违约次数为此类贷款的历史平均违约次数Ø3项贷款违约的损失＝项贷款违约的损失＝3*20*100000＝＝60000Ø4项贷款违约的损失＝项贷款违约的损失＝4*20*100000＝＝80000n这就可以求出概率和损失，得到贷款组合损这就可以求出概率和损失，得到贷款组合损失的分布失的分布n如果求如果求1%最大亏损（最大亏损（100年中第年中第99个最差个最差年份），求出有年份），求出有8项违约，再求出亏损项违约，再求出亏损16万万元元90Financial Intermediariesn本章介绍了计量各种贷款（债券）的信用或本章介绍了计量各种贷款（债券）的信用或违约风险的不同方法。

违约风险的不同方法n首先，我们介绍了首先，我们介绍了FI贷款的种类及其基本特贷款的种类及其基本特征贷款的预期收益取决于启动费、补偿余征贷款的预期收益取决于启动费、补偿余额、利率和期限等因素额、利率和期限等因素n评价违约风险的模型中，既包括定性模型，评价违约风险的模型中，既包括定性模型，也包括定量模型也包括定量模型n定性模型通常包含了与公司相关的因素以及定性模型通常包含了与公司相关的因素以及与市场相关的因素与市场相关的因素91Financial Intermediariesn定量模型所提供的信用评分结果可用于对贷定量模型所提供的信用评分结果可用于对贷款预期违约风险的排序或分类款预期违约风险的排序或分类n更严密的定量模型需要使用金融理论和金融更严密的定量模型需要使用金融理论和金融数据，包括期限结构和失败率模型，数据，包括期限结构和失败率模型，RAROC模型和以期权为基础的模型模型和以期权为基础的模型92Financial Intermediariesn1.C银行提供合约利率为银行提供合约利率为9%的一年期贷款，的一年期贷款，但要求有但要求有10%的补偿余额借款人的实际贷的补偿余额借款人的实际贷款成本是多少？款成本是多少？n2.M银行提供合约或基础利率为银行提供合约或基础利率为9%的一年的一年期贷款。

贷款收取期贷款贷款收取0.25%的启动费，有的启动费，有10%的补偿余额要求，而且要向联储支付的补偿余额要求，而且要向联储支付6%的的准备金这种贷款一般在到期时偿还这种贷款一般在到期时偿还n（（1）如果某位客户的风险溢价为）如果某位客户的风险溢价为2.5%，那，那么这笔贷款的承诺利息收益是多少？么这笔贷款的承诺利息收益是多少？n（（2）每一美元贷款的合约承诺总收益为多）每一美元贷款的合约承诺总收益为多少？少？n（（3）哪一项收费项目对总收益影响最大？）哪一项收费项目对总收益影响最大？93Financial Intermediariesn某银行按某银行按10%的贷款基础利率发放了一笔贷的贷款基础利率发放了一笔贷款预计贷款违约率为款预计贷款违约率为5%如果贷款违约，如果贷款违约，银行预计可从抵押物的销售中收回银行预计可从抵押物的销售中收回50%的资的资金请问这笔贷款的预期收益为多少？金请问这笔贷款的预期收益为多少？94Financial Intermediaries演讲完毕，谢谢观看！。