第五章筹资成本教学教材.ppt

第五章 筹资成本Date单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*2主要内容：F 资金成本概述 F 个别资金成本F 综合资金成本F 边际成本第一节 资 金 成本概述 一、资金成本及构成1、资金成本的含义与构成 1）概念： 企业为取得和使用资金而付出的代价 2）构成：n筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；n使用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用Date二、资金成本的作用资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据 资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度Date三、决定资金成本高低的因素 1）总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）2） 证券市场条件（流动状况与价格波动）3）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）4） 项目融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）Date四、资本成本的计量n1 一般的约定与通用模型n2 个别资本成本n3 综合资本成本n4 边际资本成本资本成本率 = 筹资总额（1取得成本率）资本占用成本债务资本成本自有资本成本借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本也称加权平均成本K=(ki wi)Date第二节 个别资金成本及计算 一、债务资金成本的计算n 借款资金成本n公式 或 iL(1-T)/L(1-f)K借款成本;I-借款年利息;L借款筹资总额;i借款利息率;f借款筹资费率。

T所得税税率忽略借款手续费f:Kl=i(1T) Date债券资金成本计算公式： K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K债券成本;I债券年付利息;T所得税税率;B债券面值;i债券票面利息率;B0债券筹资额,按发行价格确定;f债券筹资费率n举例说明例某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12,每年付一次利息,发行费率为3,所得税税率为40,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本K=100012(1-40)/1000(1-3%)=7.42Date二、主权资金成本的计算n留成收益资金成本无筹资费用n股利增长模型法 KS=DC/PC+Gn资本资产定价 KS=RC=RF=（RMRF）n风险溢价法 KS=KB+ RPCDaten2 普通股成本资金成本股利不固定 n计算公式 n例证说明例假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5,第1年末发放股利为12元,以后每年增长4,要求计算普通股成本解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=16.63Daten优先股资金成本股利固定 K=D/ P0(1-f) K 优先股成本;D 优先股每年的股利;P0 发行优先股总额;f优先股筹资费率。

Date第三节 综合资金成本及计算 n（一）含义： 不同筹资方式而形成的企业的平均成本它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的依据n（二）公式：n K加权平均的资金成本;nWi代表第i种资金占总资金的比重;nKi代表第i种资金的成本Daten例某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的成本分别为:K债=6,K优=12%,K普=15.5,K留=15试计算该企业加权平均的资金成本n解：1.计算各种资金所占的比重 W债=30/100=30 W优=10/100=10 W普=40/100=40 W留=20/100=20 2.计算加权平均的资金成本nKW=306+1012+4015.5+2015n=12.2%Date单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*15内容小结( 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集成本和资金使用成本两部分内容；根据企业筹资决策的需要， 通常分别计算个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本 个别资金成本的计算是重点和基础个别资金成本是使用各种不同来源渠道的资金的成本，包括借款成本、债券成本、股票成本和留存收益成本等。

前两者属于债务资本成本其利息支出计入税前成本费用，具有抵税效应，计算时要扣税 综合资金成本是企业通过不同渠道和方式所筹集的各项资金的总体平均资金成本水平它常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的依据 单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*16第四节 边际资金成本 F 边际资金成本概念F 边际资金成本运用一、边际资金成本 n 边际资金成本的概念边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本n 边际资金成本的计算 关键是确定筹资突破点，计算边际成本率n1计算方法：用加权平均法进行计算Daten2计算步骤：n确定目标资金结构；n计算筹资总额突破点；n对筹资总额突破点分组；n分组别计算加权平均资金成本Date二、边际资金成本运用n 举例说明n【例】 荆华公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本n解:计算过程如下：1.确定公司最优的目标资金结构 2.确定各种筹资方式的资金成本Date表1 荆华荆华 公司筹资资资资 料筹资方式 目标资金结构新筹资的数量范围(元)资金成本()长期债务 0.20010000100004000040000678优先股0.050250025001012普通股0.750225002250075000750001415163.计算筹资总额分界点 BPi = TFi/Wi BPi 代表筹资总额分界点；TFi 代表第j种筹资方式的成本分界点；Wi 代表目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。

Date表4-3筹资资分界点计计算表 单位:万元筹资方式资金成本()特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务6780114410.2=540.2=20-0552020优先股101200.250.250.250.05=5_055普通股14151602.252.257.57.52.250.75=37.50.75=10-03310104.计算资金的边际成本Date序号筹资总额的范围筹资方式资金结构资金成本边际成本%10-3万长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751410.5第一个范围的资金边际成本=12.223万-5万长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.7515l1.25第二个范围的资金边际成本=12.9535万-10万长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751511.25第三个范围的资金边际成本=13.25Date序号筹资总额的范围筹资方式资金结构资金成本边际成本%410万-20万长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股O.751612第四个范围的资金边际成本=14520万以上长期债务0.2081.6优先股0.05120.6普通股0.751612第五个范围的资金边际成本=14.2Date单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*24内容小结( 边际资金成本是指企业追加筹集资本的资金成本，即筹集的资金每增加一个单位而增加的成本。

它主要用于追加筹资的需要 边际资金成本的计算一般用加权平均法进行计算，其计算一般步骤为：确定目标资金结构；计算筹资总额突破点；对筹资总额突破点分组；分组别计算加权平均资金成本其中，计算筹资总额突破点，对筹资总额突破点分组是计算边际资金成本的难点和关键 单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*25第六章 杠 杆原理单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*26本讲主要内容：F 风险与报酬F 经营杠杆F 财务杠杆F 复合杠杆 经营杠杆财务杠杆复合杠杆风风险险收收益益Date一、风险与报酬n（一）风险及衡量1风险与种类n是指未来事物出现不利结果的可能性n财务管理中的风险一般可分为经营风险和财务风险；2风险的衡量：n一般采用概率和统计的方法，以计算未来事件的概率分布、期望值、标准离差和标准离差率等指标来分析评判风险的大小 Daten（二）风险与报酬n风险与报酬成正比，投资者进行风险投资所要求得到的报酬率，是无风险报酬率与风险报酬率之和；n财务上的风险决策分析，就是要在项目的投资期望收益率和所要求的投资报酬率之间进行权衡Date二 经营风险与杠杆n 经营风险及影响因素n经营风险：因企业经营上的原因而导致利润变动的风险。

n影响因素：产品需求；产品销售价格；产品成本；调整价格的能力；固定成本的比重 Daten 经营杠杆意义经营杠杆原理n含义 业务量变动对利润变动的作用（产销量变动对利润变动的百分比）n原因： 固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提n原理： 在相关范围内，由于固定成本是不变的，业务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆 Daten 经营杠杆对企业收益的影响具体说表现在:n当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益n当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是 经营杠杆风险Daten 经营杠杆衡量经营杠杆系数n含义：息税前利润(EBIT)变动率相当于产销量(销售额)变动率的倍数n计算：n原始基本（跨期）计算公式：DOL息税前利润变动百分比/业务量变动百分比 （M/M）/（X/X）n变形简化（基期）计算公式：DOL基期贡献边际(基期贡献边际固定成本) 基期贡献边际基期利润 1FC/MDaten变形简化（基期）计算公式：DOL基期贡献边际(基期贡献边际固定成本) 基期贡献边际基期利润 1FC/Mn 经营杠杆举例计算与说明 n 计算n【例】北方公司有关资料如表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。

Date销售变动前销售变动后变动额变动率()销售额变动成本边际贡献固定成本息税前盈余1000060004000200020001200072004800200028002000120080080020202040根据例题资料,北方公司经营杠杆系数为： DOL=(EBITEBIT)/(SS) =(8002000) /(200010000)=0.4/0.2=2 或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT) =4000/2000=2Daten 说明(结合教材例题进行)n在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度 n在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大 n当销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大此时，企业只能保本若销售额稍有增加便可能出现盈利，若销售额稍有减少，便会发生亏损Daten 结论： 只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。

Date三 财务杠杆n 财务杠杆意义财务杠杆原理1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权益利润率产生的影响）2、原理：债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险Daten财务杠杆的影响具体地说表现在：n当息税前利润增长时，每一元利润以负担的固定资本成本就减少 ，从而引起普通股每股收益小更快程度增长，此即财务杠杆利益n当息税前利润下降时，每一元利润的负担的固定资本成本就会增加，从而引起普通股每股收益。