美国国债迎来 “尖峰时刻”.pdf

通往荣耀通往荣耀之路之路 舟尤留存 美国国债迎来美国国债迎来 “尖峰时刻”“尖峰时刻” 经济衰退和多年的赤字财政政策使美国的公共债务总额不断累积，当前正日益迫近国会批准的 14.3 万亿美元的上限美国总统奥巴马 15 日表示，如果国会不在 8 月初之前提高美国债务上限，全球金融体系将可能受到严重冲击，美国经济也将陷入另一轮衰退美国联邦储备委员会主席本·伯南克也曾在 12 日认为，将提高美国公共债务上限的议题当成政治筹码是危险的做法，这会威胁到美国的经济复苏和金融体系的稳定伯南克当天在国会参议院作证时说，如果美国公共债务上限近期内不提高，美国的利率水平将被推高，美国的经济复苏因此会受到影响，甚至美国金融体系的稳定会受到威胁美国国债引致的一系列问题已成为投资者密切关注的焦点 在美国几乎所有的联邦债务都是由财政部发行的，只有极少部分由其他政府机构发行，前者就是我们通常所说的国债，后者则为机构债务由于机构债务所占份额往往很小，因而联邦债务常常指的就是国债本文分析中关于国债的数据大多运用的是联邦债务数据 【期货投资咨询】 美国国债的品种和市场结构 依据期限长短划分，美国国债可分为短期国债(Treasury bills)、中期国债(Treasury notes)和长期国债(Treasury bonds)。

短期国债采用贴现方式发行，分为 91 天、182 天以及 1 年到期三种91 天和 182 天到期的债券，每周发行一次；1 年期的债券，每 4 周发行一次这些债券由联邦储备银行及其分行以拍卖的形式出售中期国债指 1 年以上 10 年以下到期的债券，附有息票、规定利息额，通常每半年付息一次长期国债指 10 年以上到期的债券，面值为 1000 美元以上1983 年以前发行的长期国库券既有不记名的，也有记名的近年来，发行的长期国债都采用登记形式与中、短期国债最大的差别是，长期国债在发售时附带特别的赎回条件根据赎回条件，美国财政部有权在债券到期前的 5—10 年内的任何时候，硬性要求债券持有者把债券卖给政府，美国财政部只支付债券面值的钱此外还有美国储蓄公债、息票拆离国债、国库通货膨胀保护债券(TIPS)，其中，储蓄债券只卖给个人以及有选择地卖给某些机构； 息票拆离国债是在长期国债的基础上衍生出来的债券； 国库通货膨胀保护债券(TIPS)，可以对通货膨胀进行调整 依据可否流通转让美国国债分为可流通国债(marketable)和不可流通国债(nonmarketable)其中，可流通国债在财政部初次发行后， 可以在金融市场买卖， 其所有权是可转让的。

可流通国债可分为四种， 除上文所说的短期、中期、 长期国债外， 还有通货膨胀保护债券， 通货膨胀保护债券是一种特殊的可流通国债， 其价值与通货膨胀挂钩，每六个月本金随通胀指数进行相关调整，TIPS 以 5 年、20 年、30 年的形式发行不可流通国债由政府发行，采用注册制且不可转让，不可抛售，但在持有一年后可赎回，主要分储蓄债券、投资债券和特别发行债券储蓄债券是指专门用于吸收居民储蓄资金的债券，它是不可转让公债最重要的表现形式在美国，储蓄债券分为系列 EE 类储通往荣耀通往荣耀之路之路 舟尤留存 蓄债券和系列 HH 类储蓄债券，前者属于零息债券，目前有 17 年和 30 年两种期限，有从 50 到 1 万美元 8 种面额；后者属于付息债券，半年付息一次，有 500、1000、5000 和 10000 四种面额投资债券专门面向公共投资者发售，有 A 类和 B 类两种，前者可兑换成现金，后者不能兑换现金，只能换成 5 年期的可转让债券特别发行债券指的是面向联邦政府管理的 12 个基金账户强制发行的金融债券 从结构上看，美国国债市场分为一级市场、二级市场和衍生品市场其中二级市场包括柜台交易市场和交易所市场，衍生品市场包括回购市场、期货市场、期权市场和利率互换市场。

国债市场的参与者包括发行者、中介者和投资者三部分，而中介者主要指自营商和经纪商，其作用是承担市场风险，提高市场收益 美国国债的持有结构 在美国，公债局(Bureau of the Public Debt，BPD)持有的联邦债务指的是公众(包括国内外投资者及美联储)和政府内部账户持有的国债公众持有的债务额主要反映了国家财富有多少是被联邦政府用来弥补财政赤字，即联邦政府需要向公众借款以弥补财政支出不足的部分政府内部账户持有者则反映的是联邦政府账户持有者的国债平衡情况联邦政府账户主要是联邦信托基金，如社保基金，有义务用每年超额收入来购买国债就目前情况来看，联邦债务总额中有相当大部分由政府自身持有，这主要是由于来自社会保障税收的收入超过了当前支付社保福利所需的数额，而据美国法律规定，超额收入将用于购买特别国债需要特别注意的是，公众部分包括美联储，尽管它是一家政府机构， 而依据法律， 财政部不能直接向美联储出售债券， 因而美联储购买国债是通过公开市场操作手段 公众持有者方面，公众所持国债分为可流通和不可流通国债财政部通过以下手段来满足日益增长的对可流通国债的需求：增加每周和每月短期国债发行规模，增加现金管理国债的发行频率和规模等一系列的方法。

联邦政府也发行公众持有的不可流通国债，即不可转让国债到期日由 0—40 年不等截至 2011 年 4 月 30 日，不可流通国债总计为 0.54 万亿美元(占公众持有额的 5.6%)，不可流通国债主要包括储蓄债券 0.186 万亿美元、州和地方政府特种国债 0.18 万亿美元以及政府账户系列债券 0.138 万亿美元政府内部持有者反映的是持有国债的 230 多个政府账户，主要包括社会保障、医疗、军事退休和保健中心、公民退休和残疾信托基金截至 2011 年 4 月 30 日，以上 230 多个基金总计持有政府内部债券额为 4.61 万亿， 占政府内部持有者总额的 99%以上 政府内部证券的主要持有者是 GAS（Government Account Series）证券账户，其中社保基金所占比重高达 58%GAS 证券包括平价证券和以市场为基础证券，期限由 0—30 年不等平价证券以面值发行和认购，不考虑市场因素然而，以市场为基础证券能溢价或折价发行，到期日以票面额偿还或到期日之前以市价偿还 国债规模静态分析 一国国债的静态规模对一国经济有着重要影响，其规模大小是否适当将会直接影响到全球投资者对该国主权债通往荣耀通往荣耀之路之路 舟尤留存 务的信心，而分析一个国家的主权债务规模是否适当或主权债务风险大小有很多角度和方法。

综合国内外学者对国家主权信用评级研究的基础上来看，主权风险指的是一个国家政府未能履行主权债务而导致的风险，主权评级是指评级机构依照一定的程序和方法对主权机构的政治、经济和信用等进行评定，并给出一定级别在主权风险评级方面，标准普尔采取定性和定量分析的方法，定性方面主要包括政治发展和政策演变，定量方面主要包括经济和金融绩效的各种测量值 具体地说，标准普尔主要从以下八个方面来进行主权评级：政治风险、收入和经济结构、经济增长展望、财政的机动性、公共债务负担、价格稳定性、国际收支平衡、外部债务和流动性穆迪主要从定性因素、经济基本面和外债三个角度来进行主权评级定性因素主要涉及社会关系结构；经济基本面的分析着重强调经济管理，包括财政货币政策、国家资源和资源开发、出口构成以及对进出口部门的结构依赖；外债部分完全集中于相对于出口和 GDP的外债虽然两者在进行主权评级时采用的相关符号和分析方法不尽相同，然而总的来看，有以下几个因素在决定一个国家的评级中扮演着重要角色：人均收入、GDP 增长情况、通货膨胀、外债、经济发展水平等 国债规模的相关指标 赤字率 赤字率是财政赤字占国民生产总值(GDP)的比例财政赤字是一年当中财政支出大于财政收入的差额。

国债与财政赤字联系密切，本身就是与财政赤字相联系的财政收入形式，是作为弥补财政收支差额的来源而产生的，是弥补财政赤字的基本手段，因此，长期的高赤字必然导致发债规模的扩大，发行国债需要偿还利息，从而引起赤字更大规模地增加并推动国债规模的膨胀，因此，赤字率不能长期保持在高位上国际上通用的衡量一国赤字水平的指标是欧盟国家采用的《马斯特里赫特条约》中规定的赤字率不应超过 3%从以上数据可以看出，美国从 1990 年至今，只有极少数年份有财政盈余，且多数年份赤字率都超出 3%2008 年以来，伴随着次贷危机的发生，美国赤字率 2009 年年底一跃上升至 10%，远远超出了马约规定的 3%的警戒线 国债负担率 国债负担率是指当年国债累计余额与当年 GDP 的比例关系用公式可以表示为：国债负担率=当年国债余额/当年×100% 国债负担率是从存量的角度反映国债规模的一个指标，它是从国民经济的总体和全局来考察和把握国债数量界限的在分析债务规模大小的时候，也是从国债对经济总量的影响来考虑的，国债负担率是国际上通常用来衡量国债规模大小的一个重要指标 《马斯特里赫特条约》中规定的国债负担率不应超过 60%，当然《马斯特里赫特条约》在规定赤字率和国债负担率时并不是基于欧元区内部国家实际情况而制定的，而主要是参考德国和法国的经济情况而制定的。

美国国债负担率从上世纪 80 年代初持续上升，到 1996 年达到 67.3%的阶段性高点，随后得益于美国经济的稳通往荣耀通往荣耀之路之路 舟尤留存 定增长回落至 2001 年的 57.4%，之后一直维持在 60%—65%的水平，直到 2007 年金融危机爆发，飙升至 2010 年的92.5%但事实上，美国在上世纪 40 年代初（也即大萧条之后的一段时间）其国债负担率曾经超过 100%，最高至120%，但美国当时并未发生偿债危机 国债借债率 国债借债率指政府当年的国债发行规模与当年 GDP 的比例关系用公式表示为：国债借债率=当年国债发行额/当年 GDP×100% 该指标反映的是一国经济总量对新增国债的承担能力，国债借债率与赤字率有一定的关联由于目前各国政府都存在巨额的国债，政府发行国债不仅要弥补赤字，很大一部分还要用于旧债的偿还，由此国债借债率要远远大于赤字率 2007 年之前美国国债借债率都处于较低水平， 从 2008 年 “次贷危机” 爆发后， 这一比率马上上升至 34.32%，2009 则上升更快达 45.08%，即政府通过发行国债所筹集资金差不多占当年 GDP 的一半，如此大规模的借债额对于日后国债到期时偿还造成了不少压力。

国债依存度 国债依存度作为衡量财政承债能力的重要指标，是判断一国国债规模合理与否的重要指标，指的是一国当年国债收入与财政支出的比例关系国债依存度反映了一个国家的财政支出有多少是依靠发行国债来实现的当国债发行规模过大、 债务依存度过高时， 表明财政支出过多依赖债务收入， 财政状况脆弱， 并对一国财政的未来构成威胁原因在于， 国债是一种有偿性的收入， 国家财政支出主要还是应依赖于税收， 债务收入只是一种补偿性收入 然而，由于美国之前有些年份出台的减税政策等多种因素导致了财政收入的减少，而国内战争、投资，尤其是次贷危机爆发后出台的一系列救市措施导致了财政支出的大幅增长对于美国来说，财政支出中有相当大部分依赖于国债的发行 用公式表示为：国债依存度=当年国债发行额/国家财政支出额×100% 次贷危机爆发以来，美国国债依存度的增加是惊人的，2008 年国债发行额是财政支出额的 1.67 倍，2009 年为1.52 倍，表明美国财政支出过分依赖于国债收入，财政处于脆弱的状况如此高的国债依存度反映了国。