如何选择成长股课件.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,,‹#›,*,,*,如何选择成长股,如何选择成长股,一、选股线索,二、选股规则,三、选股分析,四、学习资料,2,选股线索,1,：市场总揽,熟记中小创业板股票的股本、市值、股价、估值、,EPS,；,每天收盘后做的事情：浏览中小板和创业板上跌幅前,20,名，换手率前,20,名，量比前,20,名（在万得做个模板）；,每周寻找创新高（新低）的股票，股票的上涨就是不断的创新高；,这些算是异常的股票，选出来，深入研究，事出反常必有妖！（下面是濮耐股份量比放大进入视野）,3,选股线索,2,：招股说明书,基本情况（过去三年有成长否，如果有是什么原因，可持续否，如果没有是什么原因）；行业情况（公司有没有独特性），募集资金使用（快还是慢，投资可行性），财务分析（造假没，健康不），公司高管素质（家族企业等）如果碰到同一行业的要比较举例：瑞凌股份和佳士科技；,新出招股书要读发现线索；研究一个公司，要读其招股书；,4,,,案例,：,瑞凌股份与佳士科技,5,,,逆变焊机行业竞争结构怎样？,6,存续期,公司名称,主要发起人,备注,1993~2003,年,瑞凌电源,香港汉家园货柜运输贸易有限公司,邱光：总经理,徐爱平：董事、财务负责人,2003.3~2009.10,瑞凌焊接,邱光和徐爱平,因二人经营理念不合，后决定分开创业，公司成立后未开展任何经营活动,2003.6,瑞凌实业,邱光,邱光,:1963,年生，硕士研究生。

曾任深圳瑞凌电源技术有限公司总经理，深圳市瑞凌实业有限公司董事长、总经理现任全国电焊机标准化技术委员会委员、珠海市焊接协会第一届理事会名誉理事长、中国电器工业协会电焊机分会第五届理事会理事等邱光先生毕业于哈尔滨工业大学焊接专业，,1987,年发明国内第一台逆变场效应管手工电弧焊机，其后陆续在国内率先研制并推出逆变氩弧焊机、逆变,CO2,气保焊机、逆变空气等离子切割机、逆变多功能一体机等系列逆变焊割设备，并获得十多项国家专利2003.7,瑞凌电器（佳士科技前身）,徐爱平,徐爱平：女，,1954,年生，东南大学电子专用设备专业学士，工程师职称曾在国家国防科学技术工业委院会下属企业从事机电一体化设计工作，,20,世纪,90,年代初至今一直从事逆变焊机的设计与开发，并参与了我国第一台逆变焊机的设计制造曾任北京,700,厂设备研究所工程师，深圳华达电子有限公司工程师，深圳瑞凌电源技术有限公司董事、财务负责人，瑞凌焊接执行董事兼总经理，瑞凌电器执行董事兼总经理，佳士有限总经理、董事长，现任本公司董事长7,,瑞凌股份,(2010,年前,9,月,),佳士科技,(2010,年,),,收入占比,毛利率,毛利占比,收入占比,毛利率,毛利占比,逆变手工焊机,44.7,27.2,42.3,37.3,31.1,34.0,逆变气保焊,20.7,30.3,21.8,24.9,35.4,25.9,逆变氩弧焊,20.6,24.8,17.8,16.7,34.0,16.5,逆变空气等离子切割机,8.3,35.4,10.2,6.4,41.1,7.8,焊接小车,1.1,55.6,2.2,,,,内燃发电焊机,,,,8.8,41.9,10.9,其他,4.6,36.1,5.7,5.9,35.1,5.0,产品结构比较,8,,,销售终端比较,,,2008,2009,2010,复合增速,经销商数量,瑞凌股份,519,835,857,28.5%,佳士科技,212,254,269,12.6%,单位经销商贡献收入,(,万元,),瑞凌股份,47.5,46.4,71.9,23.0%,佳士科技,(,一级,),133.1,132.6,193.6,20.6%,国内销售额,(,万元,),瑞凌股份,17785,30589,45442,59.8%,佳士科技,12276,22336,35336,69.7%,国外销售额,(,万元,),瑞凌股份,6855,8164,16154,53.5%,佳士科技,15921,11297,16060,0.4%,总销售额,(,万元,),瑞凌股份,24640,38753,61596,58.1%,佳士科技,28197,33633,51396,35.0%,国内销售占比,瑞凌股份,72.2%,78.9%,73.8%,,佳士科技,63.9%,74.9%,76.2%,,9,财务数据比较,财务数据,公司,2007,2008,2009,2010,收入,瑞凌股份,(75.5%),11410.1,24640.8,38753.6,61636.7,收入,佳士科技,(51.2%),15066.7,28210.5,33668.4,52075.2,毛利率,瑞凌股份,23.1%,24.8%,27.8%,28.2%,毛利率,佳士科技,34.6%,33.5%,35.7%,34.1%,销售费用率,瑞凌股份,4.9%,6.3%,6.4%,5.1%,销售费用率,佳士科技,4.7%,4.9%,5.8%,5.1%,管理费用率,瑞凌股份,4.9%,7.4%,8.1%,6.5%,管理费用率,佳士科技,4.7%,4.9%,5.8%,5.1%,研发费用率,瑞凌股份,4.3%,3.8%,5.3%,4.4%,研发费用率,佳士科技,,3.0%,3.2%,3.3%,销售净利率,瑞凌股份,11.0%,9.8%,11.6%,14.4%,销售净利率,佳士科技,22.3%,20.0%,22.0%,18.8%,10,发展方向比较,瑞凌股份：,国内市场，通过加大对经销商的政策支持和扶持力度，逐步扩大分销网络，提高公司产品的市场占有率。

国际市场方面，使国际市场销售占公司整体销售比例在未来三年内逐步提升至,40%,左右在产品结构方面，着重加大气保焊在销售额中的比重佳士科技：,加强中高端产品的生产，逐步提高公司产品在船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容 器、铁路建设等行业的销售比例，使公司中高端产品逐渐替代进口产品加强内燃发电焊机的研发与生产，并利用公司强大的的营销网络，扩大其销售，增强公司盈利加强焊割成套设备的研发、生产与销售11,得出的可能结论：,1,、这个行业,08,、,09,年受到金融危机影响大，但是这俩公司都没有受到影响，并呈现高增长特征（因为是高增长，所以必须关注，要分析,……,事出反常必有,……,2,、瑞凌股份的增长一是靠,08,年,09,年大力发展经销商，二是靠开拓海外是市场而佳士科技则主要是靠国内市场分家的故事也可以看看）,3,、这两个公司从财务业务等数据很难分清楚谁优谁劣如果单纯看瑞凌股份对于未来成长性的判断，有不少疑点1,、经销商,10,年增长严重放缓，,11,年后国内销售是不是会遇到问题，这必须考虑；,2,、海外收入规模达到佳士科技的水平，而佳士科技三年海外业务没有增长，是否能够说明海外业务规模也就此为止，这很有可能。

3,、该行业算不算高增长行业？肯定不是，并且缺少自上而下的大故事综合来看，需要一段时间的财务追踪，现在应该采取谨慎态度12,选股线索,3,：公告与公司行为,公告分类：股权激励（激励程度，以及如何实现举例：星辉车模）；对外投资或收购（基本分析方法，收购还是新项目）；股权变化（转让与增减持，是否到了解禁期）；高管换人（财务、董秘、总裁等）；再融资（前后对市场的态度）；重大合同公告（举例：华仪电气）,每天公告阅读；研究一个公司也要扫遍公告,13,选股线索,4,：股东名册,优秀投资者或者某一系基金的新进值得关注，提供线索；,关注股权结构的变化，以及大小非减持的变化；,举例：威华股份（提供了线索，但是无法研究出结论）,14,选股线索,5,：专业博客,提供一些比研究员的分析更到位的分析；,创业板也一样,……,31,什么是好注：,60%,增长，市值股本都不大,32,好注的特征：,50%,增长，,30,倍以下,PE…...,33,继续举例子,中小板,2004,年,9,月,1,日之前上市的公司分析,002001-002034,创业板前,19,名分析,34,上市一年表现最好的（熊市）：,苏宁、航天、鑫富,中捷、巨轮、海特,,上市一年表现最差的前六：,德豪、大族、琼花,精工、合成、伟星,,上市可以判断，长期看好的：,苏宁、科华、七匹狼、苏泊尔（第一年也没啥损失）,,航天电器的问题是阶段性增长,35,对比航天电器的成长阶段与股价表现,36,熊市底部到,07,年顶部表现最好前六：,苏宁、天奇、华兰、,鑫富、思源、新和成,,熊市底部到,07,年顶部表现最差前六：,凯恩、七喜、海特、航天、美欣达、琼花,,长期关注的：只有苏宁涨幅大，七匹狼、科华和苏泊尔只是和市场表现同步，没有显著超额收益。

但是，烂股票是可以回避的没考虑宏观因素37,08,底部到,11,年年初表现最好前六：,精工、中航、德豪、,传化、华邦、京新,,熊市底部到,07,年顶部表现最差前六：,华星、思源、科华、,苏宁、航天、七匹狼,,长期关注的都在后面，所以,04,年上市的股票，都老矣；,能上涨的老股无论如何说基本上都是难以分析的38,熊市底部到,11,年年初表现最好前六和熊市底部到,11,年年初表现最差前六新和成、中航精机、精工科技无法把握但是烂股票可以淘汰熊市底部到,2011,年年初有,5,年，这涉及快两个周期39,上市首日到最新表现最好：,苏宁、华兰、新和成,科华、七匹狼、苏泊尔,,上市首日到最新表现最差：,琼花、七喜、凯恩,美欣达、世荣兆业、山东威达,,,可以看看下面的利润增长过程,（后验）,,,40,10,倍以上,负贡献,10,倍，但是,3,倍,重组,新业务,15,倍,波动,传化,3,倍,盾安有注入,凯恩不行,重组,不到三倍,没变,重组,没变,华星波动太大,波动太大,京新上涨靠故事,科华,5,倍,海特不行,超过,20,倍,三倍，刚开始行,行业小,垃圾,10,倍，估值与波动,10,倍,一倍,不到一倍,6-7,倍之间,都不行,41,合成,…,琼花差劲,伟星前三年,华邦,…,德豪,…,精工,…,华兰有四年,大族两年,传化,…,盾安两年,凯恩,…,中航,…,永新,…,霞客,…,世荣,…,东信两年,华星两年,鑫富,…,京新,…,中捷,…,科华前几年凑活,…,海特,…,苏宁牛,!,航天就一年,威达,…,七喜,…,思源三年,…,七匹狼还行,达安与巨轮,…,苏泊尔还行,这俩不行,42,合成下降,琼花差,伟星估值下降,华邦不稳定,德豪估值乱,精工估值乱,华兰开始高，后稳,大族概念多高稳,传化近期高,盾安,…,凯恩,…,中航,…,永新估值很稳,霞客,…,世荣重组,东信估值高不稳,华星估值太乱,鑫富估值太乱,京新估值太乱,中捷近期估值乱,海特近期估值高,苏宁从低到高到低,航天比较稳,威达比较稳,七喜,…,思源估值算低而稳,七匹狼,30,倍,达安高,巨轮平而稳,苏泊尔,30,倍,这俩不行,43,这是融资,情况列表,,1,、伟星的融资,2,、牛市的时候融资多,44,45,挑剔点的话，多数不入法眼，,002034-002050,就看中一个双鹭药业，还是,06,年年底开始看好的（下图）。

50,选,5.,考虑到,3,年一轮回，跨周期效应，股票池的股票并不多去年上市,300,家，最多选出,30,家其他的都当成短期的，各种投机类型46,综合来看，这两年成长性都不行粗看可扔掉的：汉威、佳豪、安科、立思,辰、鼎汉、新宁、北陆、网宿、华电、硅宝；继续扔：特锐德，泰岳，南风，,华策检测（也许某天能捡回来），亿纬；最后留下三医药一消费：乐普医疗、,探路者、莱美药业、爱尔眼科,----,乐普，想扔，市值空间不大探路者，想,扔，市值估值比不够爱尔眼科，关注，但是估值太贵，难大涨，除非业绩连,续翻番莱美，新故事还行（能说通），一季度出现增长苗头，,11,年也不便,宜,……,47,更低一层面的下注分析,新股还是老股？太新的风险高，老的已经老了，新股上市两年后的比较好，除非新的是龙头消费且高成长,大盘股还是小盘股？大盘股需要大故事，大故事不常见欧奈尔的举例：每一轮牛市周期里，,75%,的大牛股都是前几年上市的公司中出现87%,的当时周期的成长率至少,60%,案例：,09,年以来的茅台和洋河收益率和成长率的比较）,细分行业龙头股,,48,下注的能力圈,能力圈的范围：关注的股票不超过,50,只，一般,3,年周期,20,只足够，没那么多可把握的高成长股票。

能力圈的定义：经过大量行业分析文章和公司分析文章的阅读，完成了定性分析，并经过多角度的定量分析，以及一定时间（至少一年）的经营信息的跟踪和价格观察之后,,,能形成投资直觉的公司但是可能会遇到看了很多资料过后还是在云里雾里，那就放弃吧！这不可能成为你的能力圈范围内的公司，无论别人说该公司有多好),能力圈的行业：一般来说能力圈多位于消费、服务、医药、先进制造（机械、电子、化工等），或者某周期性行业消费市场空间会大，进入障碍少易形成直觉49,要有下注的反向推导思维,如果做到,100,亿市值，,25-33,倍估值，则盈利,3-4,亿如果成长性高，给,50,倍估值，则需要,2,亿目前,5000,万利润，公司如何达到,2-4,个亿的利润规模？,行业空间与结构允许不？（多数不允许，别骗自己）,公司花多长时间才可以达到设定的规模从,4000,万,-2,个亿比较容易（市值从,12,亿到,40,亿），从,2,个亿,-10,个亿也还可以（市值从,50,亿到,250,亿），,10,个亿以上持续高利润比较难（大市值增加需要位于大行业面临大故事）研究作业：历史上公司市值增长情况和利润增长情况分析,50,下注的其它问题,买,1,、,2,年翻,1,倍以上的成长股票？更关注业绩的短期动量（,2-3,年,60%,增长）和长期核心竞争力的平衡。

买,5-10,年,10,倍的成长股票（持续,30%,增长）并不难，关键是坚持十倍成长股、百倍成长股、千倍成长股,——,金字塔原则，千倍成长股，你买过，但是肯定拿不住（认识的局限性）巴菲特仅抓住一个百倍成长股和几个十倍成长股，关键是巴菲特关键时刻敢于重仓成长的跨周期问题：成长股是善变的，每轮行情都是成长带动，一个本轮行情的领涨股只有,12.5%,的概率仍然成为下一轮行情的领涨股一轮行情周期大概平均,3,年，所以很少有跨周期的大成长股，很少见一两年翻番的问题在于，你周转率提高，选股犯错概率增加因此需要组合仓位与组合分配问题：下重注还是下轻注，取决于确定性：,3,：,1,，,4,：,2,，,4,：,4,，,4,：,5,，,4,：,8,，,6,：,8,下任何注，除了上述问题，需要评价一下风险收益比（或者市值扩张收缩比）,51,一些案例：是不是好注？,XX,基金豪赌珠海中富,——,据说赌重组；,XX,基金进驻威华股份,——,据说赌砍树放业绩；,XX,基金买入弘业股份,——,据说赌艺术品升值；,XX,基金买入洪都航空,——,据说赌二次注入；,……,或许是好注，但是更多是豪赌，概率高不高？不高还想赌怎么办：依靠周转，多样化、仓位和风险控制。

52,总结,投资容易，投机难，为高成长股下重注是最适合的路；,不轻易下注，要了解下注的基本规则；,做赌徒要挑剔，要走极端的人生，在关键时刻下重注；,要形成自己的能力圈；,高成长性一般位于细分行业龙头股，并且多数是非制造领域；,……,,53,如何选择成长股,一、选股线索,二、选股规则,三、选股分析,四、学习资料,54,股票分类能力：判断成长股的类型,在众多的股票中，必须能够按照成长对股票进行一个大致的分类（根据行业、业务和财务特征），这样，众多股票才了然于胸周期性成长、动量性成长（阶段性成长）,持续高速成长、预期高速成长,稳定成长、反转成长,投机博弈类股票,55,投机博弈类股票的判断,从成长性找不到任何能够上涨的理由，估值绝对不便宜，但是市值可能不大；（前面说过，这类股票占据小股票的,60%,以上，多数根本不用看大股东或者某些机构就愿意炒作，这里或许有不对称的信息，比如注矿，或许没有，但是公开信息没法分析；,这种情况下，是没法去把握的，或许从市场本身，比如成交量等能够看出来，但是不确定性仍然很大，如果要是参与，或许控制仓位，控制风险对个人经验，投机博弈股对于只具有公开信息个人来说长期难以挣钱。

或许深刻了解技术面、心理面的天才才可以56,周期成长股的判断,需要自下而上的业绩数据和自上而下的宏观数据相结合；,需要对各个周期性行业的周期有深刻的把握，首选强周期，然后选最符合本轮周期经济增长特点的；,需要对业绩的波动（强度），估值的波动有深刻的把握,能够把握的只有“大机会”！,周期股就是把握周期向上巨幅成长的那一段机会,中小板和创业板少有较大行业的周期性龙头股盯住重要的有弹性的周期性行业龙头股的财务数据就好57,周期成长案例：海螺水泥,58,动量成长股,举例：募集资金项目投产，政策突然变化，需求突然变化或者其他因素，等到这个动量结束后（可能几个季度或者几年），可能是漫长的等待；,比如某个产品的集中更换替换，小婴儿潮（玩具？），小结婚潮，政策创造的突然需求，等等；,因为平时没有增长，把握的线索在于两方面，一个是财务数据开始异常，一个是自上而下找到主题（读新闻资讯和研究报告），然后寻找证据不作为主要投资方向，主要是难把握，但是有可能在一个投资周期内涨幅巨大59,稳定成长股,不是优先考虑的范畴，除非这个稳定成长能够被证实是可以长期持续,选择稳定成长股（每年不超过,25%,的增长，或者成长性在,0-30%,之间波动）一般首先选择中大盘股，小盘股很难稳定增长,稳定成长股一般出现在消费品行业或者一些服务行业，纯制造业和投资品行业很难出现稳定成长,60,反转成长股,很多投资大师喜欢反转成长，认为选微软实在太难,突发事件造成的好公司大幅度下跌，慢慢复苏,一般性的公司，但是高管换人后业绩改善,天赐机会，每年都有,选择的线索：公告和股价（原始线索），财务数据（证据线索）,,61,反转案例,小天鹅,伊利股份,华帝股份,很多,……,双汇发展会不会？可能，但是股价还没有大幅度下跌！,62,预期高速成长,研究报告里很多，由于目前业绩难以证明，因此，报告里故事要么是把现有业务因某原因无限放大，要么是进入新业务（,2,：,8,）。

真假来看，是,1,：,30,，但是股价表现短期则远大于这个数，所以研究报告总是能骗些人，特别是逻辑讲的挺好的（前提是概念独特，有业绩正向想象力同时有催化剂）63,预期高速成长的主题故事,预期高速增长分为两个故事：一个是主题投资模式是寻找一个自上而下市场（或者一部分）会认同的故事，然后大力推荐这个故事，最后找符合这个故事的公司进行推荐；,这里的问题是，故事看起来很好，但是公司基本达不到；但是短期能上涨，因为有资金相信；,比如：北斗概念，比如超级计算机概念，比如乙肝疫苗概念，比如,……,64,预期高速成长的微观故事,主要是事前计算发生偏差,对预期过于乐观，但是很多人相信这会实现,对于现有业务则比较容易分析，预期过于乐观的话，可以看出来（比如西藏天路的铜矿）,对于新业务，则很容易陷入中国人有多少，每人消费多少，则收入多少的误区如前所示，,2-3,年内基本上都很难实现,65,希腊神话,(,双结合的,),66,有些不一定是成长故事,假成长,隐形冠军,行业龙头,XX,第一股,供给受限的长期故事,主题概念,这些不是看好的理由，如果看好，肯定是博弈的原因,67,案例,科达机电的例子（新产品）,海特高新的例子（新产业）,海鸥卫浴的例子（新模式，现在是反转故事）,恒星科技的例子（新产品）,绿大地的例子（新业务）,科大讯飞的例子（新业务）,川大智胜的例子,利尔化学的例子,……,68,高速成长面板,69,高速成长的寻找,两类：,1,、持续,30%,增长，强调持续性；,2,、,60%,以上成长，连续,3-4,年。

持续成长需要的是判断核心竞争力,高速增长需要的是对增长引擎判断（动量成长，反转成长，周期成长的部分股票也属于此类）要找相对容易判断并且相对确定的并且剔除之前业绩下滑的基数效应（大洗澡后业绩大幅度上涨的，要谨慎）最好的股票都是自下而上的模式和自上而下的宏观故事能结合起来,也就是符合当时的宏观主题；当时周期向上的周期性行业；当时的模式和优势使得业绩加速,70,高速成长的自下而上模式,价量齐升，或者价格狂升,打通瓶颈，特别是资源和资金瓶颈,遇上宏观好日子，需求好，自己产能投放多，有一定壁垒（壁垒很重要宏观上日子好，但是行业内公司因为缺乏壁垒不盈利的故事国内太多）,新品类的品牌加连锁的扩张,网络模式，赢家通吃特征,新产品、新市场和新区域增长，并且到了收获期（有时候投入初期成本大，利润出不来，有时候投入大到公司破产,……,）,71,高速成长的宏观故事,因为政策或者当时社会需求等原因导致产业本身成长高（分析原因和持续性）；,公司具备的资源和优势导致可以迅速提高份额或者占领份额的成长,具体举例：新型的大量普及,实际增长的几种可能：,过去两年增速一般，但是成长在酝酿中,过去三年高速增长，未来三年继续高速增长,过去,2,年增速尚可，未来几年加速或者继续稳速增长,,72,基本面分析,分析这些主要是判断公司优质否，以及成长性的内部来源,行业成长、行业周期、行业结构、行业的价值链,公司战略发展分析,公司竞争优势分析,公司能不能讲出宏观故事来,。

这些需要的是正确的框架加上学习的和亲身的经验,73,行业和企业案例研究：塑料管材塑料管材的主要用途,…,74,…,小口径里已经都是塑料管材,不同塑料原料的管材根据其物理特性的不同（低温抗冲击性，热胀冷缩度，安装连接难度），塑料管材已经有了比较稳定的需求结构；,即使考虑完成度偏差的话，小管径所涉及的几个用途几乎都是目标,7,80%,的覆盖率，未来的替代效应也不会很明显了；,未来塑料管材的整体市场需求的增长还是来自于城市化的拉动；,,,《,国家化学建材产业“十五”计划和,2010,年发展规划纲要,》,要求到,2010,年塑料管材的使用率,建筑排水管道,80%,雨水排水管,70%,城市排水管道,30%,建筑给水,/,热水供应和供暖管,80%,城市供水管道（,DN400mm,以下）,70%,村镇供水管道,60-70%,建筑电线穿线护套,90%,75,这是已经上市的主要管材企业,…,主要上市公司业务范围（万元）,,沧州明珠,伟星新材,st,国通,纳川股份,(,三季度,),青龙管业,联塑集团,国统股份,PB,管,,5184,,,,,,PPR,管,,53868,,,,254200,,PE,管,79461,45054,27792,,,,PVC,管,,,5047,,20483,507000,,HDPE,双壁波纹管,2558,7265,,,6852,,,HDPE,缠绕增强管,,,,19165,,,,混凝土管材（包括,PCCP,PCP,RCP),,,,,51028,,21258,76,…,可以明显分成两种类型：做工程,vs,做市场,可以很明显地把管道上市公司的业务分成两类：涉及市政及企业重大工程的，以及薄利多销做市场的。

做大口径管材的大多都是工程型的从前五名客户的集中度上也能看出这种差别,,前五名客户销售占比,备注,沧州明珠,18.12%,几个大燃气集团的供应商,伟星新材,5.68%,,st,国通,25.59%,安徽省内有几个燃气和供水大客户,纳川股份,(,三季度,),50.98%,全部是直销,青龙管业,18.08%,全部是直销,联塑集团,7.00%,,国统股份,69.89%,,77,做工程靠大订单或地域垄断,…,做工程的企业要么是同某些特定行业的大客户有密切合作关系（沧州明珠和燃气公司，纳川股份和化工核电企业）；,要么就是正好处在某个有利的地理位置（因为大口径管材有运输半径限制），能够辐射到政策扶持的市场，如青龙管业（宁夏）以及国统股份（新疆）工程型的企业不是靠周转率来获利，而是靠重大订单的获取能力，以及每笔订单的高毛利率青龙管业,07-09,年每年,PVC,的原材料获取成本每吨要比联塑高,500,元以上，但是毛利率仍然能和联塑持平,,PB,管,PPR,管,PE,管,PVC,管,HDPE,双壁波纹,HDPE,缠绕增强,混凝土管材,沧州明珠,,,24.83%,,12.69%,,,伟星新材,34.02%,48.78%,31.92%,,32.56%,,,st,国通,,,18%,0.87%,,,,纳川股份,(,三季度,),,,,,54.23%,,青龙管业,,,,25.58%,17.50%,,38.51%,联塑集团,,30%,左右,25%,左右,,,,国统股份,,,,,,,36.64%,78,…做市场靠跑量，总之避免stuck-in-the-middle,做市场的企业讲究渠道的广，薄利多销。

通过集中采购降低原料成本，跑量摊薄折旧，以性价比占领市场份额，产能利用率是重要衡量指标,能发挥两种模式特长的企业都有机会，但是夹在当中什么都想做的企业就很危险国通高新已经,st,了，沧州明珠在管材上试图外延式扩张，但是控制不了成本，一季报增收减利伟星新材以前做得比较好，但是上市后产能前所未有地爆发（,4,万吨至,11,万吨），一季报的利润增长靠的是财务费用的减少，,,,产能利用率,(09,年,),伟星新材,平均,92%,左右，属于历年正常水平,st,国通,没有数据，但是股东会议资料表示产能始终利用不足,纳川股份,(,三季度,),09,年达到,89%,，但系异常值，,07,08,年都只有,65%,左右，,10,年前,9,个月回落到,78%,青龙管业,混凝土管平均,68.4%,，塑料管材,53.6%,，和,07,08,年水平相差不多,联塑集团,平均,87.5%,，属于历年正常水平,79,联塑的招股说明书未点名地把伟星列为最大竞争者,09,年塑料管道行业完成了,580,万吨以上的产量，增长了,18.9%,，,2010,年塑料管道行业预计有,15%,的增长08,年市政用水管大约占重量用量总量的,17%,，农用塑料管占约,17%,，这两块是塑料管应用的最大领域。

按照这个数据估算，,10,年联塑一家就占据了塑料管市场,10%,的市场份额，并且仍然在以远快于市场平均增速的速度扩大产能伟星试图模仿联塑的快速扩张，可能成功么？,塑料管销量,(,吨,),伟星,联塑,2007,33,188,255,891,2008,36,044,334,802,2009,43,272,566,229,2010,,789,326,80,先回顾一下到目前为止的结论…,产品：标准化，用户缺乏鉴别不同品牌产品的能力替代产品的竞争：虽然有大致的经验规律在特定环境下某类产品更适用，但是本质上还是由不同产品的价格水平决定行业前景：增速逐渐放缓，下游一个是房地产一个是基建投资，至少不会出现前几年的爆发式增长,竞争态势：进入门槛低，小企业可以通过偷工减料，或者是用边角料来充数（即类似返炼胶这样的问题），取得不正当的竞争优势虽然据说现在政府工程类验收更加严格，小企业的生存环境大不如前，但是塑料管用料的问题不会直接造成重大事故，所以这种行业混乱局面不是一朝一夕能改变的行业内的大企业扩产积极，努力抢占市场81,伟星的直销没有规模效应…,虽然根据三法则，就算当个行业老二，伟星未来的发展空间看上去还是相当不错的，但是我们有点怀疑。

第二名的位置非常尴尬，一方面没有老大的规模做为竞争优势，一方面还要防备很多和自己规模差不多的对手虎视眈眈在这样的情况下伟星不能有弱点可抓伟星前五名客户的集中度还不及联塑，并且全部是经销商，这意味着公司工程项目直销获取大订单的能力差，单笔订单的规模小，订单数量多，因此以订单价值来衡量，单笔订单的获取成本更高，没有规模效应；,,员工数量,伟星,联塑,生产,1,164,4,654,销售,871,560,其他,488,2,883,总共,2,523,8,097,82,销售费用也异常高…,伟星新材销售费用,(,万元）,联塑股份销售费用,(,百万元,),,2007,2008,2009,2010,,2007,2008,2009,2010,员工工资,11.83,24.55,33.97,46.53,员工工资,17.7,28.5,28.9,,运输成本,17.04,24.21,40.06,52.44,运输成本,31.7,50.8,28.5,,包装,5.26,8.05,0.00,0.00,包装,33.1,44.2,88.1,,广告,7.60,16.57,30.43,45.74,广告,11.3,16,25.4,,其他,32.21,41.41,38.35,47.41,其他,16.4,22.4,27.6,,加总,73.94,114.79,142.82,192.12,加总,110.2,161.9,198.5,299,当年营业收入,700.53,896.66,930.71,1,249.18,当年营业收入,2,618,3,618.53,5,322.24,7,612,占比,10.56%,12.80%,15.35%,15.38%,占比,4.21%,4.47%,3.73%,3.93%,83,…经营模式没能适应行业竞争的本质,伟星的主要产品其实价格上都比较偏中高端：冷热水管,PPR/PB,对普通的,PE,管，排水的,HDPE,管对混凝土管。

对比联塑主打,PVC,，其实是偏中低端的产品线，更适合跑量；,联塑没有对经销商的返点机制，伟星有此外伟星可能承担了一部分应该由经销商承担的运费，这些都应该看做是伟星虚高的毛利率的抵扣项伟星的产品线划分有针对性下游的应用，比如用于冷热水管,/,室内取暖,/,市政给水工程，大额广告开支更像是试图在某个细分市场上建立品牌的模式，但是市场容量小门槛低，广告成本高，效果也不明显对联塑来说就是单纯的以某种原料的大宗商品跑量，思路非常清晰我们不是不赞同做品牌的模式，但是感觉在管材这个同质性很强的行业更好的打品牌方式是短期性价比薄利多销抢占市场，长期靠品质口碑传播，以做消费品的模式来做一个本质上的大宗商品属于典型的,stuck in the middle,联塑现在已经有了在伟星的传统市场上大规模竞争的意图，这会是非常强力的竞争对手联塑的经销商淘汰率不太正常，正常情况下不可能每年淘汰,30%,的经销商，要么就是公司对经销商压货太紧，要么就是公司为了追求快速周转对经销商不加选择84,1,、伟星新材所处行业没有高增长特征，结构性因素中短期也不利；,2,、行业内竞争中，龙头中国联塑本轮把握行业本质迅速扩张，成为大牛股。

不过要成为扩周期牛股，还得经受周期向下的考验，因为存在一些疑问；,3,、行业内竞争中，行业老二伟星新材以消费品的模式来做这个行业，稳健（目前看,25%,的增长），但是不能成为牛股，不如直接找消费品类中成长更高的投资另外，伟星新材很多想法看不清，比如有调研称其前几年对于营销渠道的扩张,……,所以还有期待,……,4,、以消费品的模式做未必不会导致竞争，在行业格局没有稳定的情况下，放弃争江山或许不智综合来看，行业没有机会，但是中国联塑的疯狂扩张产生了一个本周期大牛股行业案例总结,85,价值链与竞争优势分析：处于什么位置关键在于对于成长的贡献程度,,,,,价值链的两端盈利能力提升,86,竞争优势,87,安全边际三要素,股票估值,公司治理,财务风险,88,估值,欧奈尔书上说，很多他买入估值很高，但是仔细研究会发现，市场还是低估了其估值，比如未来,4,年每年翻倍，但是四年前市场只给,40,倍估值，,40,倍估值相对其他股票过高，但是相对其连续翻倍的成长性太低或者是估值高，空间大，但是市值低）,这形成戴维斯双击效应如果上市估值过高，并且行业空间有限的话，那么即使有高成长，也难成为大牛股举例：石基信息,最好的股票是没有被市场充分认识或者被市场错杀的股票（这体现在给当年市盈率的倍数上，而不是感觉上）。

到年中时候，按照,25-30,倍估值，但是全年成长超过,60%,是最好的标的要看的长远些，比如至少,2-3,年的周期上然后对业绩和估值给各种假定，如果发现无论如何都有扣除误差项的空间，则可以投资89,公司治理分蛋糕,公司治理就是研究大股东、小股东（二级市场的投资者都属于此类）和公司管理层三者之间蛋糕分配的学问小股东永远处于弱者因此必须时刻紧盯上市公司各种信息关注这些信息是否反映治理问题大搞慈善，关联交易，多元化，频频被访问，审计换人，很多迹象,……,,90,财务问题很重要,财务问题，特别是资产负债表问题,应收账款出现问题，存货出现问题，负债过多，现金造假，大规模搞建设；,销售增长乏力，成本费用失控，非主业损益过大,……,相比同业，不正常的财务指标，比如毛利率，或者某周转率等等91,总结：寻找安全边际，核心优势高成长小公司,行路安全三要素要记牢,投机有投机的规则，这里不讲,最重要的是判断一个公司如何具体的成长，以及这个成长背后的宏观支撑和竞争优势支撑,动量、周期和反转成长需要守株待兔,预期成长涉及很大博弈的成分,,92,如何选择成长股,一、选股线索,二、选股规则,三、选股分析,四、学习资料,93,研究程序,日常工作发现线索，然后通过研究和调研去求证；,举例：仅选择有安全边际、核心竞争力的高成长股票,1,、了解基本情况；,2,、判断是否有核心竞争力，还是只是预期炒作；,3,、是否具有成长性（速度与空间）的判断；,4,、确认公司依靠什么来获得优势与成长；,5,、风险问题：安全边际，财务风险，公司治理；,其他模式的不同公司不同对待，然后定期追踪，分类比较排序,举例：待定,94,学习方式,建议采取根据地+游击战的方式：15只固定公司加上日常选股,根据地股票：15只，每个季度最多调换20%，长期跟踪，只有这样，才会对一个公司业务，财务，公告，新闻，研报，走势等各方面有深入了解，需要2-3年时间的蹲点。

《股价越高越赚钱：星巴克的一年》,日常选股：日常工作发现选股线索，并按照研究程序研究根据地锻炼的是研究深度；游击战锻炼的是选股能力95,案例学习,把美国过去几十年的牛股找出来全方位分析；,把A股每轮2-3年行情中牛股找出来全方位分析；,把长期牛股找出来全方位分析；,案例分析可以快速获得经验，但是更重要的是追踪一些“成长股”，追踪2-3年的周期，看看哪些最后是真成长股哪些失败了，这个体验是最重要的,96,推荐阅读资料1：大师与选股,彼得林奇，费雪，欧奈尔,《大钱》，《安全边际》，炒掉你的分析师》，《股市真规则》，《卖空的艺术》，《投资的头号法则》，《巴菲特的护城河》，《下一只大牛股》等,,97,推荐阅读资料2：财务与业务研究,飞草的书,估值的书,竞争战略,盈利模式,财务骗术,98,推荐阅读资料3：企业研究,企业传记,企业研究,专项能力,企业史,里兹的书,创新系列,柯林斯，,99,100,。