中山市交通发展集团有限公司主体与相关债项2015年度跟踪评级报告.pdf

2 中山市交通发展集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中山市交通发展集团有限公司中山市交通发展集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 中山市交通发展集团有限公司中山市交通发展集团有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 存续期存续期 本次债项本次债项 信用等级信用等级 上次债项上次债项 信用等级信用等级 12 中山交通债 6 2012.08.28~2018.08.28 AA AA 14 中山交通债 8 2014.11.26~2021.11.26 AA AA 注：“12 中山交通债”由中山中汇集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带 责任保证担保 概况数据 概况数据 中山交通（合并口径）中山交通（合并口径） 20122013 2014 总资产(亿元) 120.51 180.27 200.05 所有者权益(亿元) 43.19 67.51 80.69 总负债(亿元) 77.32 112.77 119.37 总债务(亿元) 71.90 107.34 112.62 营业总收入(亿元) 7.51 7.43 8.41 EBIT(亿元) 1.98 2.10 3.55 EBITDA(亿元) 2.41 2.36 3.74 经营活动净现金流(亿元) 4.68 1.03 0.91 营业毛利率(%) 9.42 9.26 12.48 EBITDA/营业总收入(%) 32.15 31.81 44.54 总资产收益率(%) 1.82 1.39 1.87 资产负债率(%) 64.16 62.55 59.67 总资本化比率(%) 62.47 61.39 58.26 总债务/EBITDA(X) 29.78 45.41 30.08 EBITDA 利息倍数(X) 0.90 0.62 0.54 中汇集团（合并口径）中汇集团（合并口径） 2012 2013 2014 总资产(亿元) 106.48 114.34 162.21 所有者权益(亿元) 68.11 72.69 94.09 总负债(亿元) 38.38 41.66 68.11 总债务(亿元) 23.86 25.39 48.29 营业总收入(亿元) 12.90 16.17 19.60 EBIT(亿元) 5.62 8.31 9.64 EBITDA(亿元) 7.32 10.08 12.10 经营活动净现金流(亿元) 3.54 4.25 2.41 营业毛利率(%) 29.83 27.86 30.88 EBITDA/营业总收入(%) 56.77 62.34 61.72 总资产收益率(%) 5.27 7.51 6.70 资产负债率(%) 36.04 36.43 41.99 总资本化比率(%) 25.94 25.89 33.92 总债务/EBITDA(X) 3.26 2.52 3.99 EBITDA 利息倍数(X) 3.48 5.55 5.28 注：1、审计报告均按照新会计准则编制；2、将中山交通 2013 年末和 2014 年末其他应付款中的短期有息债务调整至短期借款；3、将中山交通 2014 年长期应付款调整至长期借款；3、将中汇集团 2014 年末的递延收益调 整至其他非流动负债；4、将中汇集团 2014 年末的其他综合收益调整至 资本公积；5、将中汇集团 2014 年末的专项储备调整至盈余公积。

分析师分析师 项目负责人：安 云 yan@ 项目组成员：林 晗 hlin@ ：(010)66428877 ：(010)66426100 2015 年年 6 月月 24 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际维持中山市交通发展集团有限公司（以下简称 “中山交通”或“公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“12 中山交通债”和“14 中山交通债”的信用等级为 AA，该级 别考虑了中山中汇集团有限公司（以下简称“中汇集团”）提供的 全额无条件不可撤销连带责任保证担保 中诚信国际肯定了中山市区域经济实力提升、“珠中江”三市 一体化的经济发展环境、中山市政府的大力支持及良好的银企关 等对公司发展的积极作用；同时中诚信国际也关注到未来资本支 出较大、土地收储变现的不确定性以及政策性风险等可能对公司 未来信用状况的影响 优优 势势 ? 快速增长的地区经济快速增长的地区经济2014 年中山市经济保持较快增长， GDP 达到为 2,823 亿元；同时市级财政收入也持续提高， 2014 年中山市实现公共财政预算收入 251.6 亿元， 同比增长 11.6%，财力增强有效保障了建设资金需求 ? 珠中江区域融合为公司业务带来发展契机。

珠中江区域融合为公司业务带来发展契机自 2009 年起， 中山与江门、 珠海结成区域联盟共同发展， 交通基础设施三 地一体化建设进度加快，为公司业务发展带来良好契机 ? 政府支持力度大政府支持力度大 公司是中山市干线公路的投资、 建设主体， 在项目投资和资金平衡方面得到中山市政府的大力支持 对 于重点交通项目，市、镇（区）级财政投入一定比例的资本 金， 公司筹资部分的债务偿还以路桥收费收入、 土地储备增 值变现进行平衡 ? 良好的银企关系为公司项目建设提供融资渠道良好的银企关系为公司项目建设提供融资渠道 公司与以国 开行为牵头行的银团签订贷款协议， 并获得其他各类金融机 构充足的授信额度，在一定程度上为项目投资提供保障 关关 注注 ? 资本支出压力较大资本支出压力较大十二五”期间，中山市将实行“大交通” 战略， 多个交通基础设施项目将投资建设， 未来仍需大量资 本投入 ? 土地收储变现存在不确定性土地收储变现存在不确定性 土地储备增值变现是公司最重 要的偿债来源，因此，土地收储、变现的不确定性将对公司 的偿债能力产生一定影响 ? 政策性风险政策性风险 公司的运营机制以 《重点交通项目建设资金筹 集和还款方案》 （107 号文）及其补充方案为基础，该政策 的可持续性对公司业务运营具有重大影响。

中山市交通发展集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 中山市交通发展集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 在债券存续期内每年进行定期跟踪评级 募集资金使用情况募集资金使用情况 公司存续的“12 中山交通债”未发生用途变更， 募集资金中的 4.8 亿元用于广珠中线二期工程项目 和中山市横二线（阜沙—港口段）改建工程项目， 其余 1.2 亿元用于补充公司营运资金 截至 2015 年 3 月末， “12 中山交通债”募集资金已全部使用完毕， 资金用途与募集说明书一致，未发生变更。

“14 中山交通债”募集资金 8 亿元， 全部用于中 山市横二线东段工程项目建设截至 2015 年 3 月 末，“14 中山交通债”募集资金已全部使用完毕，资 金用途与募集说明书一致，未发生变更 近期关注近期关注 中山市区域经济平稳增长、财政收入稳步提 升及交通基础设施建设不断增长等因素为公 司发展创造了良好的外部环境 中山市区域经济平稳增长、财政收入稳步提 升及交通基础设施建设不断增长等因素为公 司发展创造了良好的外部环境 中山市是广东省辖地级市，地处珠江三角洲中 南部，北连广州，毗邻港澳，总面积约 1,800 平方 公里，常住人口 251.74 万人，下辖 1 个国家级火炬 高技术产业开发区、5 个街道和 18 个镇 近年来，中山市经济保持了较快发展2014 年，中山市生产总值（GDP）为 2,823 亿元，同比 增长 8%，经济总量居广东省地级市第五位同期， 中山市完成全社会固定资产投资 903.66 亿元， 同比 增长 15%；其中，第一、二、三产业投资分别为 0.3 亿元、241.01 亿元和 239.82 亿元近年来，中山市 不断加大第三产业投资力度，为未来经济结构持续 调整打下基础。

图图 1：：2008~2014 年中山市年中山市 GDP 及增速及增速 资料来源：中山市统计公报 2014 年， 中山市第一产业增加值为 70.91 亿元， 同比增长 1.7%； 第二产业增加值 1,559.94 亿元，同 比增长 8.4%； 第三产业增加值 1,192.15 亿元，同比 增长 7.8%， 三次产业结构由 2013 年的 2.5:55.5:42.0 微调为 2.5:55.3:42.2中山市产业集约化程度较高、 产业配套比较完善，已经形成了电子信息、五金制 品、灯饰制造、电气机械、化工医药以及纺织品服 装等一批区域特色的支柱产业，装备制造、现代物 流、高新技术、新能源新材料等新兴产业在近几年 也发展迅猛目前，中山市拥有 25 个国家级产业 基地、 13 个省级专业镇以及 7 个广东省产业集群升 级示范区 随着珠江西岸经济一体化加快和“珠中江”经 济圈的兴起，中山市迎来经济发展新的契机2009 年 4 月，中山与江门、珠海结成区域联盟，三市政 府签署全面合作协议《推进珠中江区域紧密合作框 架协议》 ，珠中江区域合作正式进入实质性议程 随着广珠西线高速、港珠澳大桥、广珠轨道交通以 及中深跨江通道等一大批重大交通基础设施的兴 建，中山市作为交通枢纽的地位进一步显现。

而且 由于中山港位于水运资源丰富的珠江三角洲和珠 江水系八大出海口之一的横门，是珠江三角洲经济 区港口布局中的重要组成部分，因此西江流域主要 港口的携手合作也强化了中山市水运交通的区位 优势十二五”期间中山市将借助其交通枢纽地位 加快高速公路和干线公路网的建设，加强与周边地 区城市的联系；同时加强城市基础设施建设，打造 “一主三副多节点”的城市发展新格局到 2015 年， 。