平安证券--潍柴动力(000338)市场地位稳固,发动机业务尤佳.pdf

本报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款 中报点评 中报点评 潍柴动力潍柴动力 (000338) (000338) 强烈推荐 强烈推荐 (维持) 市场地位稳固，发动机业务尤佳(维持) 市场地位稳固，发动机业务尤佳 余 兵 汽车行业高级研究员 余 兵 汽车行业高级研究员 86-21-62078960 86-21-62078960 yubing@ 2009 年 08 月 29 日 2009 年 08 月 29 日 王德安 汽车行业研究员 王德安 汽车行业研究员 86-21-62078709 86-21-62078709 wangdean@ n 潍柴动力公布 2009 年中报：实现营业收入 157.97 亿元，同比下降 24.7%；净利润 12.22 亿元，同比下降 26.42%每股收益 1.47 元，每股净资产 11.11 元 潍柴动力是我们 2009 年汽车板块首推品种，也是平安证券研究所 2009 年重点推荐的十 只股票之一 公司中期业绩高于我们预测值（1.20 元），更高于市场普遍预期。

差异原因在于公司第 二季度收入水平高于预期，且费用水平下降 1、收入受下游行业影响而下降 1、收入受下游行业影响而下降 公司及其子公司的主要业务为生产销售发动机及其零部件、重型汽车、重型汽车车桥、 变速箱及其他汽车零部件等业务其中本部主要产品为大功率柴油发动机，该类产品主 要为重卡和工程机械配套，因而与下游产销状况密切相关 报告期重卡市场及工程机械市场总体仍处在调整阶段 上半年重卡市场总计销售 273,681 辆，同比下降 28%左右；工程机械市场共销售约 21.3 万台，同比下降约 24%，其中大型 工程机械 5 吨装载机销售 48,065 台，同比下降 29.9%公司业务因此受到较大影响 公司作为国内实力最强的汽车零部件及总成系统产业集团，积极应对困难的市场形势， 通过推进管理创新和科技创新，提高产品品质，积极推进产品结构调整，打造产品组合 竞争优势报告期内，公司的市场地位进一步稳固提升，各项指标继续保持了行业内的 领先地位 报告期内，公司共销售发动机 147,990 台，同比下降 26.61%控股子公司陕西重汽共销 售重型卡车 27,544 辆，同比下降 35.67%；陕西法士特齿轮共销售变速箱 235,127 台，同 比下降 29.00%。

公司上半年实现营业收入 157.97 亿元，同比下降 24.7%，与主要下游行 业表现相当 中报点评 2/6 图表1 主要重卡企业上半年销量及市占率 单位：辆 类别 09H 销量 同比 08H 市占率 09H 市占率 图表1 主要重卡企业上半年销量及市占率 单位：辆 类别 09H 销量 同比 08H 市占率 09H 市占率 重卡全行业 重卡全行业 273681 -28.01% 中国重汽集团 67969 -2.33%18.31%24.84% 一汽集团 49472 -42.94%22.81%18.08% 东风汽车 43379 -45.35%20.88%15.85% 陕汽集团 31848 -26.59%11.41%11.64% 北汽福田 30609 -17.39%9.75%11.18% 上汽依维柯红岩 11529 -34.14%4.60%4.21% 资料来源：中国汽车工业协会（灰色为潍柴动力主要配套厂商） 上半年毛利水平与上半年同期基本持平由于上年同期较高的收入和利润基数，报告期 实现净利润 122,203 万元，比去年同期下降 26.42%。

图表 2 潍柴动力上半年经营业绩图表 2 潍柴动力上半年经营业绩 单位：万元 财务数据 08H 09H 增长幅度 单位：万元 财务数据 08H 09H 增长幅度 营业总收入 2097,875 1,579,727 -24.70% 销售费用 98,132 69,339 -29.34% 管理费用 76,183 74,131 -2.69% 财务费用 16,693 9,287 -44.37% 资产减值损失 12,558 21,495 71.16% 净利润 166,084 122,203 -26.42% 主要指标 增减 主要指标 增减 毛利率 21.70% 21.52%-0.18% 营业费率 4.68% 4.39%-0.29% 管理费率 3.63% 4.69%1.06% 财务费率 0.80% 0.59%-0.21% 三项费率 9.10% 9.67%0.56% 净利率 7.92% 7.74%-0.18% 资料来源：公司公告 2、市场地位稳固，发动机业务尤佳、市场地位稳固，发动机业务尤佳 分产品看，上半年整车及总成收入下降 32.39%，毛利率减少 1.64 百分点。

发动机收入下 降 9.93%，毛利率提高 0.32 个百分点我们注意到，公司报告期发动机收入下降幅度低 于同期销量降幅，显示发动机整体排量结构增大而带来的销售均价的提高同时我们看 到发动机收入下降幅度好于整车及总成，显示发动机业务比整车及总成更加稳固的市场 地位和盈利能力 3、二季度盈利能力快速回升 3、二季度盈利能力快速回升 第二季度毛利率恢复到较高水平，且费用率较低，销售净利率达到近年高点（8.94%）中报点评 3/6 单季度 EPS 达到 1.03 元，较 08 年二季度 1.14 元的水平下降 9.4%左右 图表 3 潍柴动力单季度经营业绩图表 3 潍柴动力单季度经营业绩 单位：万元 指标 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 单位：万元 指标 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 营业总收入 913628 1184246 745333 469571 616598 963128 净利润 71078 95007 35697 -8647 36127 86076 销售毛利率 24.41% 19.61% 18.98%15.57%19.66%22.72% 营业费用率 5.31% 4.19% 5.21%5.57%4.62%4.24% 管理费用率 3.58% 3.67% 4.95%10.50%4.39%4.89% 财务费用率 0.85% 0.76% 0.92%1.08%0.57%0.60% 期间费用率 9.74% 8.61% 11.09%17.15%9.58%9.73% 销售净利率 7.78% 8.02% 4.79%-1.84%5.86%8.94% 每股收益(元) 0.853 1.140 0.429 -0.104 0.434 1.033 资料来源：公司公告 4、盈利预测与投资评级 4、盈利预测与投资评级 2008 上半年重卡行业因下半年实施欧三排放标准而提前购买较多，收入基数较高，是今 年上半年公司收入和利润下降的重要原因；去年下半年则因消化提前购买因素和金融危 机影响基数偏低。

随着国民经济的复苏、固定资产投资项目的持续建设，2009 下半年重卡和工程机械行将 实现较大幅度增长，我们测算重卡行业下半年有望达到 60%以上同比增速作为国内实力 最强的重卡整车及动力总成黄金产业链，潍柴动力将充分享受行业回暖的果实我们看 好公司全年的表现特别是下半年的快速增长 去年底我们对公司 2009 年业绩预测值是 2.74 元考虑宏观经济复苏形势好于预期，提 高公司盈利预测，预计 2009 年、2010 年每股收益分别为 2.94 元、3.30 元，对应 8 月 28 日收盘价， 公司动态市盈率分别为 14.1 倍、 12.5 倍 估值水平有较大提升空间， 维持 “强 烈推荐”的投资评级 中报点评 4/6 图表4 盈利预测表 单位：万元图表4 盈利预测表 单位：万元 2006 年 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2006 年 2007 年 2008 年 2009E 2010E 一、营业总收入 709,036 2,926,097 3,312,778 3,520,453 3,978,111 二、营业总成本 622,528 2,594,772 3,047,698 3,166,474 3,584,338 营业成本 512,902 2,235,236 2,642,903 2,751,942 3,122,817 营业税金及附加 4,071 12,833 13,413 14,083 15,773 销售费用 45,747 153,698 163,139 176,023 198,906 管理费用 59,870 154,347 162,401 176,023 195,017 财务费用 3,509 23,575 28,633 26,403 31,825 资产减值损失 -3,569 15,083 37,208 22,000 20,000 三、其他经营收益 -2,522 1,100 1,200 公允价值变动净收益 投资净收益 2,451 -10,711 -2,522 1,100 1,200 汇兑净收益 四、营业利润 88,959 320,614 262,559 355,079 394,973 加：营业外收入 108 9,454 16,088 9,000 9,000 减：营业外支出 162 2,303 4,566 4,000 5,000 五、利润总额 88,905 327,765 274,081 360,079 398,973 减：所得税 14,281 47,957 32,899 54,012 55,856 六、净利润 74,624 279,808 241,182 306,067 343,117 减：少数股东损益 527 77,867 48,047 61,213 68,623 归属于母公司所有者净利润 74,097 201,941 193,135 244,853 274,493 七、每股收益(元) 0.89 2.42 2.32 2.94 3.30 资料来源：平安证券研究所 中报点评 5/6 汽车行业2009年8月投资月报——环球同此凉热（2009年8月13日） 高景气中把握子行业轮动——汽车行业2009中期投资策略（2009年6月18日） 潍柴动力调研简报——受益工程建设，持续渐进复苏(2009年5月14日） 潍柴动力2008年报点评——重卡与工程机械双动力驱动（2009年4月28日） 研究员简介： 研究员简介： 余兵：内燃机专业学士，经济管理专业硕士。

工程师，经济师10年技术经济工作经验， 6年证券研究经历现为平安证券综合研究所汽车行业高级分析师 王德安：机械专业学士，产业经济学硕士现为平安证券研究所汽车行业分析师 平安证券综合研究所投资评级： 平安证券综合研究所投资评级： ? 强烈推荐（预计6个月内，股价上涨幅度在20%以上） ? 推荐（预计6个月内，股价上涨幅度介于10%至20%之间） ? 中性（预计6个月内，股价上涨幅度介于±10%之间） ? 回避（预计6个月内，股价下跌幅度超过10%） 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士未经平安证券事。