中兴通迅分析报告.docx

中兴通讯分析报告目前中兴通讯具有较好的安全边际和很大发展空间 理由简要如下：1. 前期涨幅很有限，价值没有被投资人挖掘价格相对公司内部价值存在严重 低估2. 品种具有稀缺性和唯一性3. 行业前景好，行业毛利率高，市场发展广阔4. 公司比较干净、清白、有信用，未曾有虚增收入和虚增净利润的负面历史5. 历史业绩优异、从股市获得的融资小于对股东的长期回报这样的公司在A股非常稀少6. 在本行业具有不可比拟的天然竞争优势，7. 具有庞大的被一直低估的人力资源7万余名员工，从事海外业务的有10000余名，海外员工本地化率达65%技术类人员数量达到50000名，纯研发人员超过25000人，居中国上市公司之首8. 主营业务现金流收入一直比较稳定9. 有稳定的很靠谱的预期：在通讯行业份额的增加；4G LTE试商用铺网的预期；智能终端份额的增长趋势具体详细分析：、中兴通讯的企业内部价值被市场严重低估：请看下图，以最近涨幅惊人的装备制造业股票和中兴通讯做比较）三一重 工中联重 科中兴通 讯中国北车中国南车市值1096 亿819亿733亿747亿1022 亿主营业务收入259亿239亿460亿390亿430亿主营业务利润95亿66亿148亿50亿72亿净利润44亿31亿13亿13亿18亿主营业务利润率37%28%32%12.93%16.90%主营业务增长率20%53.24%36.08%16.72%29.70%市值取 2011年 28日数据，其它数据取自2010 年三季度季报）一、从企业规模看：中兴通讯的主营业务收入和主营业务利润都排第一位。

其中 主营业务收入是三一重工的两倍，主营业务利润是南车的两倍二、从增长和收入前景看：中兴通讯的主营业务增长率、主营业务利润率均排第二位，其中主营业务利润率和主营业务增长率是“两车”的两倍三、从市场估值看：中兴通讯市值排最末、市值仅有三一或南车的70%，比最差 的北车还要低四、中兴通讯存在人为调低净利润的迹象：中兴通讯净利润只有其主营业务利润10%，这么低的净利润/主营业务利润从财务角度上讲不通，如果排除财务上人为调低的因素，那应该是偶发性的事件导致的因此预期今年的净利润即 使不考虑其它有利因素也会大幅度增加几倍五、考虑到“两重”去年都有增发和股票上市的情况，“两重”在净利润存在注 水的现实理由和可能因此中兴通讯相比这两家公司财务数据可信度更大， 实际业绩差距可能更加明显六、考虑到“两车”这么低的主营业务利润率，估计主因是“两车”要向国外公 司上交价格不菲的专利转让费和购买核心零配件所以两车并不是生产高附 加值的产品，真正的钱还是被国外公司赚了本质上两车还是个组装厂，处 于微笑曲线的中间因此中兴通讯比两车更具投资价值综合以上分析，中兴通讯由于市场的投资人存在某种偏见，导致它的企业内部价 值被市场严重低估。

但这种偏见最终会被市场所纠正，它的内部价值会被市场发 现二、中兴通讯最新业绩快报印证了公司的良好状况中兴通讯2010年度快报：2010年，中兴通讯实现营业收入703 .32亿元人 民币，较上年增长 16.69%，首次突破百亿美元大关；利润总额达 43.85亿元人 民币，较上年增长 31.89%股东应得净利润为人民币 32 .5亿元，较上年增长 32.39%利润总额及净利润的增长，一方面源于销售规模增长，另一方面则是因为联 营公司国民技术股份有限公司上市导致确认投资收益所致2010年，中兴终端产品年总销量成长近 50%至9000万部，增长惊人销量 成长最快的市场是欧洲，年增率达 150%美国市场销量年增率为100%中兴通 讯凭借11%的市场占有率引领中国3G系统增量市场，凭借21%的市场占有率在 TD 市场名列第一三、中兴通讯主营业务收入高速增长可期理由如下：1. 随着 3G 用户量及数据业务流量的急剧增长带动了全球移动宽带发展，运营 商对网络基础设施的需求持续加大，追加投资已成为运营商的共识， 2011 年 电信投资有望超预期，主要在无线宽带和固网宽带光纤化两方面，这将会推 动公司业绩快速增长。

总体看国内整个的网络投资规模将超过去年的水平2. 中兴对于 3G 技术已经成熟，产品可以保持较高的毛利率预计净利润率因 此会得到提升预计公司未来两年复合增长率至少为 30%3. 以华为、中兴为代表的中国网络设备厂商拥有不能比拟的人力成本优势，使 之在通讯行业竞争中处于不败地位，预计中兴未来三年在全球的市场份额有 望从 8%快速提升至 15-20%原来市场上的北电、西门子、摩托罗拉、三星、 阿尔卡特等厂商已经基本退出或被兼并4. 对4G LTE方面的研发投入也开始逐步进入收获期在国外已有17家运营商 推出了基于LTE的商用服务预计国内TD-LTE的试商用将在明年启动，中 兴通讯在LTE上储备了足够的技术，中兴通讯声明235项LTE基本专利 占 比超 7%，这又将是中兴的一个新利润增长点im四、终端的高增长为中兴通讯提供了想象空间和无限可去年第四季度，中兴（ZTE）首次跻身全球四大厂商之列，仅次于诺基 亚、三星和LG；增长率达到惊人的76.8%，仅次于苹果，位列第二位预计，中 兴通讯预计明年终端销量将达到 1.2 亿台见下图全球五大厂商 2010 年四季度相关数据Top Five Mobile Pb&ne Vendors, ShiprnenlSHand Maricer Share, Q4 如佃(Units in Millians)Vendor4Q10 Un£t Shipments4aio Market Share4Q09 Unit Shipments4Q09 Year-Mariet overly ear Share Changet. Nokia123.730.8%126,8372%-2.4%2. Samsung80,720.1%68.020.2%17.3%3t LG Electronics30.67.6%33.910.0%-9.7%4；ZTE16.84.2%9.52.8%7B.8%5? Apple16.24.0%8,72.6%86.2%Other?133 433.2%92.827 3%43.B%Total401.4100.0%340.5100.0%17.9%中兴通讯终端的良好业绩得益于国际国内双市场均迅速增长。

2010 年，来 自中国本土以及法国、英国、美国等海外高端市场的增长成为中兴终端销售 增长的主要来源，增长最快的是美国市场，同比增长达到3倍，欧洲市场同比增 长也达到 150%国际市场：Blade已经在欧洲等20多个高端市场上市，其中德国、希腊、 匈牙利等国都实现了上市首周即脱销，单月销售数万的好成绩；另一款智能 Bluebelt成为葡萄牙TMN今年的智能销量冠军中兴通讯的平板电脑Light 在平板电脑市场占比仅次于苹果iPad和三星Galaxy，位居第三位国内市场：在各大运营商集采方面，其Android系统3G智能N600，首 次将这一系统的智能价位拉至千元以下，并凭借出色的产品力中标中国电信 30 万大单集采的 80%份额，以 24 万台的中标量创下中国电信采购记录；而在年 底中国移动的TD615万台招标中，中兴通讯以3款机型、157.5万台中标 量在所有厂家中排第一五、中兴通讯规划其终端将在 5年内进入全球前 3，我认为可能性非常大主要原因如下：一、外因：近期终端市场的剧变为中兴通信的终端发展创造了最好的外部 条件，主要体现在以下 5 个方面（1） 传统功能性正在迅速被智能替代杰罗尼莫预计，今年智能在西欧发货量中的比例将由今年的 35%提 高到 49%。

智能的成本正迅速下降，千元以内的智能将很快出现（2） Android 操作系统的市场份额快速提高，在增量市场成为最主要的操作系 统据尼尔森公布的11月份数据显示，在过去 6个月时间里购买智能的用 户中，购买使用 Android 操作系统的智能的用户所占比例为 40%在去年的全球智能市场上，Android已经成为仅次于Symbian的第二大 智能平台在亚洲市场，Android的市场份额已经超越Symbian跻身头号智能系统今 年前三季度，全球市场上，五分之一的美国智能用户使用Android平台（3） 平板电脑作为和电脑的一个中间产品，销量将有可能在今年爆发其中安装Android操作系统的平板电脑将占据主流位置4） Android 的泛滥导致产品之间的差异化会越来越小产品趋向同质化直接将消弱国外厂商的品牌竞争力用户消费理念和消费心理也将发生变化未来的用户将更加关心的硬件 性能，传统厂商的品牌价值将极大虚弱5） 市场上的以前的优势企业因为惯性依赖和犹疑，将转型缓慢，这为中兴通 讯爆发提供了机会就好象是受牛顿第一运动定律所规范，任何一个组织机构都会抵抗对现有方 向做任何的改变，以Nokia为首的公司很难放弃过去的行为方式，固守旧的模式 只能会在新环境下丧失最后的机会。

它的追随者永远可以找到足够的理由来支持 它在继续沿着过去的路径来滑向深渊6） 对于后进入市场的竞争者，因为受到的市场剧变的影响小，更容易转型， 反而获得额外后发优势良好的软硬件结合能力，成本控制能力、在市场上迅速反应、较少的生产成 本和营销成本是未来厂商获得成功的四大因素而这些都是中兴所具备的素 质二、内因：中兴通信在终端战略的一系列英明决策为未来发展拓展了广阔 的空间（1） 中兴去年迅速将终端产品战略从以功能性为主改变为以智能型手 机为主今年中兴已经决定，自有生产线只生产智能，传统中低端业务将外 包，这一策略将增加它终端的毛利率和市场竞争力预计在其它因素不变的 情况下，今年的终端的整体单价和业务毛利率将超过去年2） 在智能型，中兴主要押宝 Android ，从而去年第四季度的全球 排名由第五跻身前四，继续蝉联全国第一中兴通讯将去年定为业务的转折年‘Android将在公司战略中占据 重要地位估计因此策略中兴将继续提高市场占有率和出货量实践已经证明， 除苹果外，凡是坚定不移地站在 android 阵营的，市场份额都得到了提升，反之 犹豫不定、瞻前顾后的厂商，市场份额都大幅度下降比如去年第四季度在整个终端市场上升 17.9%的情况下， LG 出货量下降了 9.7%， Nokia 下降了 2.4%。

3） 中兴布局平板电脑，为新的业务增长点提供了可能，预计今年平板电脑有 可能爆发，因此有可能为投资者获得意外收获目前中兴通讯的平板电脑 Light 在平板电脑市场占比已经仅次于苹果 iPad 和三星Galaxy，位居前三位如果一旦平板电脑市场爆发，则有可能带来丰厚 的收入和利润4） 中兴通讯的销售方式可以使之保持较高的毛利率和较强的价格竞争力中兴在国内的销售主要采用各大运营商集采竞标方式，且在集采过程中都处 于优势地位比如旗下 N600 中标中国电信 30 万大单集采的 80%份额，去年底中国移动的 TD 615 万台招标中，中兴通讯 157.5 。