一带一路与大宗商品定价权兼议期货市场国际化路径.pdf

ONE BELT ONE ROAD 一带一路+ 期货与金融衍生品 2017 年 5 月 · 总第九十五期48“一带一路”战略与大宗商品定价权 兼议期货市场国际化路径选择The Strategy of OBOR and Commodity Pricing ——Discuss Internationalization of The Futures Market胡俞越 刘志超（北京工商大学证券期货研究所，北京 102488 ）经过 39 年的改革开放，我国已经成为全球第二大经济体和第一大货物贸易国与此同时，人民币已成为全球第五大支付货币，并顺利加入国际货币基金组织的特别提款权 （Special Drawing Rights, SDR），成为 SDR 货币篮子仅次于美元和欧元的货币毋庸置疑的是，中国经济发展取得了卓越成效但与此同时，中国经济仍旧面临着诸多问题：一方面，全球经济疲软，中国经济失速，中国迫切希望实现经济转型，找到新的经济增长点；另一方面，在现有的国际规则下，中国遭遇越来越多的摩擦，造成了巨大的经济损失，迫切希望由规则的追随者变为规则的制定者在此背景下，“一带一路”战略的实施标志着中国进入新常态后国际战略的转向，同时也是中国在现有国际规则下的一次深海突围。

通过加深同“一带一路”国家的贸易往来，可以增加在亚洲内部的贸易份额，打破现有的国际贸易结构和定价体系， 给中国创造新的机会，由规则的追随者变为制定者在未来五到十年的时间里，中国应借助“一带一路”战略重构定价规则与货币体系，争取大宗商品定价权一、“一带一路”战略中国经济战略转型目前，我国经济可谓内外交困：对内经济告别超高速增长的青春期，进入重在提高质量的青壮期，面临着经济增速下滑和产业结构转+ FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 95 · MAY 201749型升级的双重压力；对外，全球化退潮，贸易保护主义抬头，新的国际贸易规则正在酝酿在国际经济规则重塑之际， 我国再次面临 “看客”的风险在此背景下，“一带一路”的实施则标志着我国国际战略的重大转向 “一带一路”战略一方面标志着我国由“引进来、走出去”转变为“高水平引进来，大规模走出去”，通过资本输出的方式，找到新的经济增长点并实现我国产业结构升级；另一方面， “一带一路”战略标志着我国开始由“贸易规则的追随者”逐步向“贸易规则的制定者”转变，进而实现现有国际规则下的深海突围，达到 “巩固陆权、拓展海权”的目的。

一）步入“新常态”面临“三断裂”，“一带一路”助我国经济转型当前，我国经济告别了超高速增长，步入了“新常态”，其突出特点为三期叠加：一是经济增速换挡期，经济增速由 2003-2007 年年均增长 11.6% 降至 2016 年前三季度的 6.7%，经济“L”型的“七上八下”的探底之路仍将继续；二是产业结构转型期，产能过剩、“僵尸企业”成为产业结构优化升级的痼疾；三是前期政策消化期，近年来为刺激经济增长，我国政府不断加大投资和信贷投放，截至 2016 年，我国 M2/GDP 已接近 200%，地方政府的一般债务余额限额 10.7 万亿，专项债务余额 6.48 万亿，合计 17.18 万亿，前期刺激政策带来的财政金融风险需消化在新常态下，我国经济增长和产业结构调整压力大增造成该局面的深层次原因是我国正面临着三重断裂——增长断裂、改革断裂以及全球化断裂：大规模造城运动结束叠加外需疲软致使两大经济引擎——投资和出口先后熄火，经济增长由超高速向次高速换挡，增长出现断裂；改革步入深水区，改革的问题不再是动力不足，而是阻力更大，改革红利逐步消失，改革出现断裂；2008 年金融危机之后，美元霸权地位削弱，新兴经济体与发达经济体的相互依赖关系局部破裂，传统的贸易格局和贸易规则陷入酝酿调整，全球化红利逐步消失，全球化出现断裂。

三大断裂带的出现表明原有的对外开放战略已然无法适应我国当前面临的国内外形势因此，我国主动调整对外开放战略，由“注重商品输出”向“商品输出与资本输出并重”转变，而“一带一路”战略正是我国资本输出的重要手段和战略载体一带一路”战略将为我国找到新的经济增长点，化解过剩产能，推动我国产业结构升级，助力我国经济实现“量”到“质”、“大”到“强”的转变二）巩固陆权，拓展海权，“一带一路”助我国规则突围当前， 全球化退潮现象愈演愈烈 一方面，ONE BELT ONE ROAD 一带一路+ 期货与金融衍生品 2017 年 5 月 · 总第九十五期50全球货物贸易进入深度调整代表国际贸易活跃程度的波罗的海干散货指数近年来持续走低，自 2008 年创下 11793 的历史高点后，到 2016年初创下近 15 年最低点跌破 290 点；另一方面，反全球化的主张和行动愈演愈烈美国新任总统特朗普强烈质疑全球化对美国的积极意义；2016 年最大的黑天鹅事件之一——“英国脱欧”则全面拉开了世界“去全球化”的序幕……全球化退潮的深层次原因在于全球经济复苏缓慢，贸易保护主义、民族主义、民粹主义纷纷抬头，原有的全球分工体系、 贸易格局面临重大调整，而这正是我国“走出去”主导区域性贸易规则的良机。

在此背景下，我国实施“一带一路”战略正是通过“巩固陆权，拓展海权”的方式逐步由“规则的追随者”向“规则制定者”转变一方面，巩固陆权，陆权是争取规则制定权的基础我国通过推动建设“丝绸之路经济带”，运用高铁贯通欧亚，将众多陆权国家串联在一起，形成有利于陆权国家的区域性贸易规则，抗衡以美国为核心的海洋国家所建立的贸易规则另一方面，拓展海权，海权是争取规则制定权的重点在经济全球化的今天，市场经济对海洋的依赖越来越强，海洋的战略地位愈加重要， 海洋已成为联系各国经济的纽带和桥梁，大宗商品贸易更是严重依赖于海洋因此，谁控制了海权谁便控制了大宗商品贸易海上丝绸之路”的实施可以突破美国封锁，实现战略重心西移，暂别东亚转向更有可为的西线，通过与西线国家的合作实现由 “陆权国家” 向 “两栖国家”转变，进而增强我国对大宗商品贸易的控制力，提升大宗商品定价的话语权二、“一带一路”战略有助于我国争取大宗商品定价权我们一直强调要争夺大宗商品定价权，然而如何界定我国主导的大宗商品定价权？本文认为，以人民币作为大宗商品定价货币就是我国主导的大宗商品定价权， 价格高低不重要，“价格可承受，资源可控制”就是争夺大宗商品定价权的目的所在。

而“一带一路”战略将通过输出基础设施建设、控制沿线资源和建立以中国为主导的贸易规则，以及人民币国际化的方式重构定价规则和货币体系，进而推动以人民币作为大宗商品的定价货币，争取大宗商品定价权一）疏解过剩产能，掌控沿线资源，提升大宗商品话语权当前，我国产业结构调整困难重重，其中一个重要原因在于：我国诸多产业存在严重产能过剩问题，“僵尸企业”普遍存在从整体来看，我国全部产业产能利用率不超过 65%，+ FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 95 · MAY 201751远低于世界通用标准 85%；截至 2014 年，中国上市公司中大约有 10% 的僵尸企业产能过剩、“僵尸企业”叠加国际经济疲软，中国“去产能、去库存”之路困难重重通过“一带一路”战略将过剩产能输出国外将是我国消化产能过剩、推动产业结构升级的有效手段之一同时，过剩产能的输出同样有助于我国大宗商品话语权的提高一方面，中国能够通过投资设厂、参股生产等多种疏解产能过剩的方式，加强对“一带一路”沿线资源供给端的影响；另一方面，输出过剩产能有助于在中国与沿线国家之间形成新的雁阵模式作为“雁首”的中国有望建立一个以中国为主导的贸易关系，并整合“一带一路”沿线国家对大宗商品的需求，将单一的中国需求变为以中国主导的区域性需求，进而增强中国在大宗商品需求端的影响力。

通过产业转移的方式有助于我国加强对“一带一路”沿线资源供需两端的影响力，从而有助于提升我国大宗商品的话语权二）主导区域贸易规则，影响大宗商品定价权长期以来我们对外开放一直强调与国际接轨，所谓的“轨”就是国际惯例，即通过“马歇尔计划”具体实施的，由“布雷顿森林体系”确立的国际货币体系，利用三大经济组织——世界银行、国际货币基金组织以及关贸总协定（现世界贸易组织） 推进的 目前， 中国实施的 “一带一路” 战略与马歇尔计划具有一定的相似性，而亚洲基础设施投资银行 （下简称“亚投行”）在一定程度上也与世界银行、国际货币基金组织的作用相近亚投行借鉴多边开发银行通行的经验和好的做法，形成更符合“一带一路”沿线国家的投融资规则，而“一带一路”战略以基础设施建设为先导， 逐步向多边贸易扩散，进而形成由亚洲人主导的区域性贸易规则由于“一带一路”和亚投行均由中国发起建立，且中国占据了“一带一路”国家 30% 的人口、50% 的 GDP，在亚投行中的话语权最重，这个区域性的贸易规则必然是由中国主导的以原油为例，页岩油革命使得美国由原油的需求方迅速转变为供给方，美国对中东、非洲等国的原油依存度显著下降，这恰好给予了中国介入的机会。

同时乌克兰危机引发俄欧关系紧张，中俄能源合作加强促使俄罗斯原油供应重心东移，中国作为世界石油需求增长的主要力量1，已成为主要产油国竞相争夺的目标，中国在原油需求端的议价能力显著提升在此1 2014 年中国石油需求增量已占到世界的 50%ONE BELT ONE ROAD 一带一路+ 期货与金融衍生品 2017 年 5 月 · 总第九十五期52背景下，中国可以联手中亚、俄罗斯，推动原油贸易以人民币计价，使上海国际能源交易中心推出的原油期货成为继布伦特原油、西德克萨斯中质油（West Texas Intermediate，WTI）和阿曼原油期货之后的又一定价基准期货合约，进而提升中国对原油的定价权（三）推动人民币国际化，全面提升大宗商品定价权目前， 全球大宗商品定价权几乎都在美国，美国之所以能够掌控大宗商品定价权是因为美国通过“布雷顿森林体系”使美元成为国际的主要结算、计价货币，进而成为大宗商品的定价货币 我国要获得大宗商品定价权， 应借鉴 “布雷顿森林体系”，推动人民币国际化，全面提升大宗商品定价权，而“一带一路”的实施恰是我国推动人民币国际化的重要举措1. 倒逼汇率自由化、利率市场化，助推人民币国际化。

汇率自由化和利率市场化是人民币国际化的基础和前提，而“一带一路”战略的实施将会倒逼汇率自由化、 利率市场化改革，进而助力人民币国际化，提升我国大宗商品定价权 一方面， “一带一路” 的主要资金提供方、贸易伙伴均为中国，这将会极大提升人民币及其衍生品的需求，并对人民币的流动性提出更高的要求，进而加速我国资本项目开放，加快人民币国际化进程；另一方面，“一带一路”重在加强沿线国家基础设施建设，此类项目需要庞大的投融资支持因此，以人民币为标的的投融资工具尤其是人民币债券的需求将会面临较大幅度增长，而人民币债券发行需要公允的基准收益率曲线作为参考公允的基准收益率曲线应该是市场交易的结果， 而非人为编制因此，以人民币作为“一带一路”投融资的主要货币，利率市场化势在必行，而利率市场化进程加快同样会助力人民币输出，提升人民币的定价力2. 扩大人民币使用范围，增强人民币计价功能一带一路”战略有助于人民币由结算货币向计价货币转变，由周边向区域扩散，推进人民币的国际化进程一方面，通过“扩大沿线国家双边本币互换、结算的范围和规模”，人民币作为结算货币将在“一带一路”区域沿线国家得到极大的推广，而随着人民币结算规模的不断扩大，人民币将会逐渐成为区域性的计价货币；另一方面，由于中国在“一带一路”和亚投行建立中占有主导地位，加之人民币的币值坚挺，在推进与沿线国家贸易合作时，人民币将成为主要的贸易结算、计价货币之一，人民币的使用范围将由周边逐步向区域扩散，助力人民币成为亚洲的“锚货币” 。

三、稳步推进期货市场国际化，助力+ FUTURES AND FINANCIAL DERIV。