案例中航油事件分析.ppt

中央财经大学国际金融研究院中航油期货和陈久霖事件中央财经大学国际金融研究院v 国务院国资委副主任李伟在《学习时报》发表文章披露，目前有68家央企从事金融衍生品业务，主要涉及商品期货、汇率掉期、利率掉期，以及期权、结构性存款等品种截至2008年10月底，央企从事金融衍生品业务合约市值为1250.0亿元，形成了114.0亿元的浮动净亏损目前有26家央企是自行在境外从事场外金融衍生产品业务（OTC），且大都与交易对手私下签订的是“一对一”的非标准化合约，交易风险大，透明度不够中央财经大学国际金融研究院v 如东航集团、中航集团和中远集团在2008年6－8月国际油 价达到历史最高点（140美元／桶）时，与高盛、美林、摩 根士丹利等境外投行签订了高额石油期权合约，在买入看涨 期权同时卖出看跌期权（即结构性期权），签约后不久油价 快速跌破了约定的行权价，这3家企业不得不双倍赔付交易 对手，截至2008年底共赔付折合人民币8.06亿元（东航 1.5亿元，中航4.38亿元，中远2.18亿元）赔付后的合 约浮亏仍高达161亿元（东航62亿元，中航68亿元，中远 31亿元）截至2008年底，合约市值92亿元，浮动净亏 199亿元。

而且中航已将2.4亿美元信用证交付美林公司， 作为对其合约负市值的担保中央财经大学国际金融研究院v 央企投资金融衍生产品业务普遍发生浮亏和损失，当然首先要从企业自身找问题，但也与国际投行恶意兜售带有欺诈性的、设计复杂的高杠杆产品有很大的关系在一定程度上说，中国企业遭遇金融衍生产品投资滑铁卢，一些国际投行是罪魁祸首中央财经大学国际金融研究院中国境外投资亏损企业国航油料衍生品 9.61亿 东航航油期权 2.71亿元中国中铁 汇兑损失 19.39亿元 中国铁建 汇兑损失 3.2亿 华翔微电 衍生品投资 6000万碧桂园衍生品亏损 2.5亿美元国泰航空 燃油对冲合约 28亿 中信泰富 外汇合约 147亿港元中央财经大学国际金融研究院近期金融机构交易重大亏损一览2008.01 法国第二大银行兴业银行旗下一名交易员私下越权投资金融 衍生品，该行因此蒙受了49亿欧元。

2008.02 国际期货巨头曼氏期货的一名交易员在未经授权的情况下， 违规投资小麦期货，令公司亏损1.415亿美元 2008.10 平安以人民币约238亿元购入富通股份截至10月14日，富 通股价已经狂泻至1.16欧元，以此计算平安亏损已超过220 亿元 2008.10 中投公司旗下的公司是美最老牌货币市场基金的最大持有人 ，持有份额折合市值约54亿美元雷曼的破产导致该基金 清盘 2008.10 法国储蓄银行集团的一队交易小组进行衍生品坐盘交易时， 超越了金额规定上限和风险限制，造成约6亿欧元的损失 2008.10 摩根士丹利驻伦敦的一名信用衍生工具交易员对头寸的错误 估值，使公司蒙受1.2亿美元的收入损失中央财经大学国际金融研究院v1961年10月20日出生，前 中国航油（新加坡）股份有限 公司执行董事兼总裁，2004 年11月因从事油品期权交易导 致巨额亏损，并涉嫌发布虚假 消息和内部交易等行为遭到新 加坡警方拘捕，并于2005年6 月被正式提起刑事诉讼，在新 加坡服刑1035天后，2009 年1月20日刑满出狱陈久霖-个人简介中央财经大学国际金融研究院陈久霖-生平经历v 陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻。

v 1981年，他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考， 2年后考入北京大学东方学系学习越南语的同时，亦努力 修习英语 v 毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译，经历 了民航管理局一分为五的改革过程，后又出任中德合资的北 京飞机维修工程公司外国专家助理v 1993年，加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新 机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判，以 及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司 的筹组工作 中央财经大学国际金融研究院陈久霖-生平经历v 1997年亚洲金融危机期间，被母公司派往新加坡接管当地 的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司中航油（新加 坡）公司1993年成立，成立之后就处于持续亏损状态，净 资产仅为21.9万美元但在他接手之后，公司业绩迅速有 起色，并很快垄断了中国国内航空油品市场的采购权到 2003年，中航油（新加坡）公司的净资产已经超过1亿美 元，总资产达到30亿美元 v 2001年12月6日，中航油（新加坡）公司又成功在新加坡 上市，并相继收购了上海浦东国际机场航空油料有限责任公 司33%的股权，以及西班牙最大的石油储运企业CLH公司 5%的股权，将公司从一家纯粹的石油贸易企业，转型为实 业、工程与贸易的多元化能源投资公司。

中央财经大学国际金融研究院陈久霖-生平经历v 陈久霖领导的中航油（新加坡）公司也因出色的业绩而获得多项荣誉，包括被连续两次评为新加坡“最具透明度”的上市公司，公司发展过程被编为案例收入新加坡国立大学的MBA课程，同时也曾被中国共产党的机关刊物《求是》杂志作为正面案例探讨中国国有企业的发展方向陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”陈久霖本人也以490万新元的高年薪被称作是新加坡的“打工皇帝”中央财经大学国际金融研究院陈久霖－重大事件v 2004年起，陈久霖掌控的中航油开始在未经国家有关机构批准的情况下擅自从事石油衍生品期权交易，在初期小有斩获之后迅速出现亏损，在2004年末石油期货价格迅速攀升之时，陈久霖做出错误判断，出售大量看涨期权（即所谓卖空），最终导致5.5亿美元的巨额亏损，净资产不过1.45亿美元的中航（新加坡）严重资不抵债v 在2004年11月公司巨额亏损被揭露之前，陈久霖被指蓄意隐瞒亏损事实，甚至在10月公布的公司第三季度报告中称公司依然盈利，误导投资者中央财经大学国际金融研究院v 事发后引起了中国和新加坡舆论的高度重视在新加坡，陈 久霖事件被认为是自1994年巴林银行破产案以来最为严重 的一次金融事件，并且再度引发对于新加坡金融控管当局在 监督方面是否有失职的争论。

v 在中国，该事件暴露出对国有企业的监督控管不足以及国有 资产流失的问题陈久霖贸然踏足他所并不熟悉的、存在巨 大风险的石油期货交易，被认为是事件的核心问题，因为高 风险、高回报的石油期货交易长期以来都被欧美多家大型投 资机构控制，更何况中航油（新加坡）公司并没有取得中国 有关机构的批准从事国际石油期权交易陈久霖－重大事件中央财经大学国际金融研究院事件回顾（1）v 中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业v 2003年下半年，中航油开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利v 2004年1季度，油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，交易量随之增加中央财经大学国际金融研究院v 2004年二季度，随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加v 2004年6月，陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。

就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高事件回顾（2）中央财经大学国际金融研究院v 2004年10月，油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增v 从10月26日到11月30日，公司累计亏损大约3.9亿美元，此外，公司为结束其余交易盘口所遭受的损失约为1.6亿美元v 2004年11月30日，由于国际油价在10月份的猛涨，导致公司必须为未平仓的衍生商品盘口注入庞大的保证金事件回顾（3）中央财经大学国际金融研究院v 面对严重资金周转问题的中航油，于10月10日首次向母公司中油集团呈报交易和账面亏损为了补加交易商追加的保证金，公司耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金10天之后，母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油用于还债 v 15%的股权以低于市价14%的价格卖给包括淡马锡控股等50多名投资者，由德意志银行承销，补交期货保证金 事件回顾（4）中央财经大学国际金融研究院v 但危情并没有得到缓解从10月26日到11月25日，公司因无法补加保证金先后两次遭到逼仓，实际亏损达3.81亿美元。

同时，有超过6家银行停止了与中航油公司的交易v 11月29日，为了挽救中航油，集团再向中航油提供1亿美元贷款，但此时已是杯水车薪，新加坡交易所不得不对中航油强制平仓（帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓位强制平仓） 事件回顾（5）中央财经大学国际金融研究院v 中航油在血性追杀约110亿美元的原油期货合同，以50美元/桶的强行平仓价格计算，这些合同相当于3000万吨燃油，而中航油旗下91家机场全年仅有500万吨航油需求中航油的期货交易远超套期保值的需要，属于纯粹的博弈投机行为v 根据中航油内部规定，损失20万美元以上的交易要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易将自动平仓中航油共有10位交易员，也就是说，损失的最大上限是500万美元事件回顾（6）中央财经大学国际金融研究院中央财经大学国际金融研究院原油期货价格03下半年开始期 权交易， 200万桶04年3月亏580万， 后移仓，期价 38美元，13年 最高8月48美元/桶6月亏3000万美元 ，油价21年最 高。

加仓10月亏1亿，不 得不向集 团求援10月20日，集团 减持15％股 份补保证金10月26日三井发 出违约函， 开始斩仓200200万桶万桶 52005200万桶万桶过度投机中央财经大学国际金融研究院买进看涨期权损益图v 买入看涨期权是对未来价格看涨如图中所示，在价 格上涨过程中，中航油的对手收益不断增加 v 卖出看涨期权是对未来价格不看涨中航油对未来价 格不看涨，因为价格已超过历年记录中央财经大学国际金融研究院中航油为何不买入看跌期权？中央财经大学国际金融研究院卖出看涨期权与买入看跌期权v 有不少人认为，中航油应该买入看跌期权，因为他不看 涨，就意味着看跌卖出看涨期权与买入看跌期权的区 别之一在于：买入看跌期权一般认为未来价格会有较大 的下跌；而卖出看涨期权认为未来价格不会有大的上涨 在本案中，即便买入5200万桶看跌期权，也一样亏 损，只不过作为买方风险不会进一步扩大v 更重要的是，卖出期权是收取权利金，帐面是收入，即 便价格上涨亏损也是虚亏；而买入期权是支付权利金， 一旦成交，帐面就是支出。

中央财经大学国际金融研究院中航油没有落实内控制度v 中航油其实有严格的内控制度，但没有执行v 中航油内部有严格的交易制度：每位中航油期货交易员， 每笔交易损失20万美元以上时，继续交易与否要提交给公 司的风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易 必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上 损失的交易将自动平仓。