资本结构-第2、3、4节.ppt

第二节 杠杆利益与风险,杠杆原理的基础 ——成本习性分析 成本习性是指成本与业务量之间的依存关系 杠杆的种类 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆,在企业经营活动中，由于存在固定成本和固定债务利息，会出现业务量变动而引起利润更大变动的现象，这就是财务活动中的杠杆作用 杠杆作用既可能给企业带来额外的收益，也可能带来风险在企业决策中必须高度重视杠杆作用所带来的双重影响一）杠杆原理的基础,1.成本习性 固定成本 固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本 变动成本 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本 提出可以将这种成本分解成固定成本和变动成本来讨论总成本模型： 总成本＝固定成本＋变动成本 ＝固定成本＋单位变动成本×产销量， 即： Y=a＋bx,,边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额 边际贡献＝销售收入－变动成本,几个重要关系,销售收入－变动成本＝边际贡献 边际贡献－固定成本=息税前利润 息税前利润－所得税－利息=税后利润,（二）经营风险和财务风险,经营风险 产品市场需求的变动 产品价格变动 产品单位变动成本变动 固定成本的比重,财务风险 资本结构的变化 债务利息变动 获利能力变动,,（三）经营杠杆,1、经营杠杆的含义 经营杠杆（Degree of Operating Leverage：DOL ） ，又称营业杠杆，它是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率的现象。

经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于营业额（销售额）变动率的倍数经营杠杆系数的计算公式如下：,式中： DOLQ——按销售量确定的经营杠杆系数； EBIT——息税前利润； △EBIT——息税前利润变动额； Q0——变动前销售数量； △Q——销售数量的变动额DOL的公式,,DOL的公式变形,V——产品单位变动成本 VC——变动成本总额 F——不含利息和税,,3.经营杠杆反映经营风险 EBIT变动率＝ DOL ×产销量变动率,4.DOL的变化规律,只要固定成本不为0，DOL必大于1； EBIT=0，DOL→∞； DOL与固定成本、单位变动成本的变动方向相同； DOL与产销量、单位售价的变动方向相反例 某公司基期实现销售收入300万元，变动成本150万元，固定成本80万，利息费用10万元思考题：对经营杠杆的思考,某企业生产A产品，固定成本60万，变动成本率40%，当销售额为400万、200万、100万、50万和0时，分别求DOL答案,QBE的含义,经营杠杆图解,Q /QBE,标准经营杠杆系数图,1,DOL,1,0,,,,,,,1,SBE的含义,经营杠杆图解（续）,S /SBE,改进后的标准经营杠杆系数图,1,DOL,1,0,,,,,,,1,思考题,你能证明：安全边际率×DOL=1吗？,思考题,你能证明：安全边际率×DOL=1吗？,例题,某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将增长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（ ）。

A.15% B.10% C.25% D.5%,例题,下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（ ） A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险 B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动 C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大 D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的 答案：B 解析：在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大例题,其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小 答案：对 解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安全，经营杠杆系数越小例题,若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（ ） A 此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点 B 此时的经营杠杆系数趋近于无穷小 C 此时的营业销售利润率等于零 D 此时的边际贡献等于固定成本 答案：B 解析：根椐经营杠杆系数计算公式，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大例题,某企业只生产一种产品，2001年产销量为5000件，每件售价为240元，成本总额为850000元，在成本总额中，固定成本为235000元，变动成本为495000元，混合成本为120000元（混合成本的分解公式为y=40000+16x）。

2002年度预计固定成本可降低5000元，其余成本和单价不变，计划产销量为5600件 要求：（1）计算计划年度的息税前利润； （2）计算产销量为5600件下的经营杠杆系数答案,（1）单位变动成本＝（495000/5000）+16＝115（元） 固定成本总额＝235000+40000-5000＝270000（元） 边际贡献＝5600×（240-115）＝700000（元） 息税前利润＝700000-270000＝430000（元） （2）经营杠杆系数＝700000/430000＝1.63,三、财务杠杆系数,财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股盈余EPS）的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象 财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度，它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数公式如下：,DFL的公式,式中： DFL——财务杠杆系数； EPS——变动前的普通股每股收益； △EPS——普通股每股收益变动额； EBIT——变动前的息税前利润； △EBIT——息税前利润变动额EPS的含义,公式推导,DFL的拓展（存在优先股）,DP是指的优先股的股利,推导过程：,DFL与负债融资的数额、利率（息）、优先股股利呈同方向变动； DFL与获利能力（EBIT）呈反方向变化。

DFL的变化规律,某公司资金总额600万元，负债比率40%，负债利率10%该公司年实现税息前利润70万元，每年支付4万元优先股股利，所得税率33%理解DFL和DOL,DFL是两步利润放大过程中的第二步，第一步是DOL放大了销售变动对营业利润的影响；第二步经理人选择DFL，将EBIT对EPS变动影响进一步放大； DFL是可以选择的，DOL则难以选择； DFL选择标准是收益要大于融资成本，这时的剩余属于股东例题,某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，税息前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ） A.1.4 B.1 C.1.2 D.1.2 答案：A 解析：财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/[14-100×40%×10%]=14/10=1.4,例题,财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税前利润变动率的倍数它是用来衡量财务风险大小的重要指标 ） 答案： 对 解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大例题,对于财务杠杆系数的表述，不正确的有（ ） A. 财务杠杆系数是由企业资本结构决定，债务比率越高时，财务杠杆系数越大 B.财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大 C.财务杠杆系数与资本结构无关 D.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度 答案：CD 解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

财务杠杆系数受资本结构的影响，故C错误财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度故D错误例题,某企业借入资本和权益资本的比例为1∶1，则该企业（ ） A.既有经营风险又有财务风险 B.只有经营风险 C.只有财务风险 D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消 答案：A 解析：经营风险是由于企业的经营活动形成的，有无负债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的此时的财务风险会加剧经营风险感受DFL,四、联合杠杆系数（总杠杆系数）,企业在筹资决策中，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，财务杠杆通过扩大息税前利润影响收益若两种杠杆共同起作用，则销售额稍有变动会使每股收益产生更大的变动 通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用总杠杆系数（DTL） DTL＝每股利润变动率/产销量变动率 ＝DOL×DFL 总杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合DTL的公式,联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值总杠杆含义,,产销量 变动率,EBIT 变动率,EPS 变动率,,,DOL,DFL,,DTL,,,1.在筹资决策中，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益。

若两种杠杆共同起作用，则销售额稍有变动会使每股收益产生更大的变动 这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用 2.根据总杠杆系数能估计销售额变动对每股收益造成的影响 3. 总杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合理解分析,例题,总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的影响 ） 答案： 对 解析：总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余所以总杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响例题,当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（ ） A 降低产品销售单价 B 提高资产负债率 C 节约固定成本支出 D 减少产品销售量 答案：C 解析：复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的措施，也会使复合杠杆系数降低提高销量、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低，因此B、D会使复合风险加大例题,当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是( ) 。

A、息税前利润增长率为零 B、息税前利润为零 C、利息与优先股股利为零 D、固定成本为零 不影响经营杠杆系数的因素是( ) A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用,不会加大财务杠杆作用的筹资活动是( ) A.增发普通股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款,例题,企业的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则导致的杠杆效应属于（ ） A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.复合杠杆效应 D.风险杠杆效应,例题,例题,融资决策中的复合杠杆具有如下性质（ ） A 复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 B 当不存在优先股时，复合杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率 C 复合杠杆能够估计出销售额变动对每股利润的影响 D 复合杠杆系数越大，企业经营风险越大 E 复合杠杆系数越大，企业财务风险越大 答案：ABC 解析：本题的考点是复合杠杆系数的含义与确定根据复合杠杆系数的相关计算公式，ABC是正确的复合杠杆系数越大，企业风险越大，但复合杠杆可以体现财务杠杆和经营杠杆的多种配合，所以选项D、E不一定例题,下列有关杠杆的表述正确的是（ ）。

A 经营杠杆表明销量变动对息税前利润变动的影响 B 财务杠杆表明息税前利润变动对每股利润的影响 C 复合杠杆表明销量变动对每股利润的影响 D 经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数恒大于1 答案：ABC 解析：当固定成本为零时，经营杠杆系数等于1；当利息、优先股息为零时，财务杠杆系数等于1例题,某企业只生产和销售A产品，成本为Y＝10000＋3X，2005年销量10000件，售价5元，2006年销量增长10% 要求计算下列指标： （1）2005年的边际贡献； （2）2005年的EBIT； （3）销量为10。