伦敦铜期权与实际操作.ppt

1,伦敦铜期权及实际操作,五矿集团 Minmetals,中国五矿集团 张荣辉,2005年5月21日 中国期货协会,2,一、 LME期货交易历史 二、 LME铜期货合约和期权合约介绍 三、 LME铜期货简介-交割或对冲机制-按月交割和按日交割 1、按日交割 2、按月交割 3、现货日 4、交割日 四、 LME铜期权的宣布日和交割日 五、 LME铜期权中的几个要素-品种、数量、交割期、 确定价以及期权金 六、 LME铜期权如何变成期货，期权本身能否平仓对冲？ 七、 LME铜期权合约介绍- TAPOS 八、 LME铜期权中-最基本的两个概念或两种期权—put and call,LME铜期权,五矿有色 期货部 Minmetals,3,九、 LME铜期权中常见的几种交易方式 1、 卖出put，看涨，失去下跌过程中的利润并存在无 限下跌的风险在LME可能转变成期货多头 2、 卖出call，看跌，失去上涨过程中的利润并存在无 限上涨的风险在LME可能转变成期货空头 3、 买入put，看跌，保障一个基本卖出价格，并参与 无限上涨获利空间在LME可能转变成期货空头 4、 买入call，看涨，保障一个基本买入出价格，并参 与无限下跌获利空间。

在LME可能转变成期货多 头LME铜期权实际操作,五矿有色 期货部 Minmetals,4,5、 卖出put，看涨，同时卖出远期期货 6、 卖出call，看跌，同时买入远期期货 7、 买入put，看跌，同时买入远期期货 8、 买入call，看涨，同时卖出远期期货 9、 Synthetic Option-复式期权 10、 Collar Option （Min-Max）-高低幅限期权,LME铜期权实际操作,五矿有色 期货部 Minmetals,5,1987年LME金属期权正式上市交易，此前LME金属期权交易已经存在多年，但都为柜台交易OTC(Over the Counter Trading) 合约交易 1997年引入TAPOS-traded average price option—成交价平均价期权从此，LME期权成交量与日俱增 OTC(Over the Counter Trading) 合约交易—，合约不标准，市场不透明，缺乏流动性和操作性 由于期权柜台交易为一对一交易，即合约双方之间的交易，没有第三方加入一旦成交，非常受限制，很难找到第三方进行平仓对冲LME期权历史,五矿有色 期货部 Minmetals,6,品名：Contract Grade A Copper －A级铜合约，交易所注册品牌 数量：手，每手25吨(允许 +/- 2%误差) 。

形状： A 级电解铜，符合英国 BSEN 1978年:1998年标准 ，铜含量为99.95% 重量：作为仓单交运LME的每捆电解铜重量不得超过4吨 交割日期：现货到三个月期货之间，为每日交割（到期提前两个工作日进行处理－平仓或实物交割）3个月至6个月的远期，为每个星期三7个月至63个月的远期，为每个月的第三个星期的星期三 交易单位：美元/吨 最小价格变动单位：每吨50美分 其他可结算货币：美元、日元、英镑和欧元 初始保证金： 每吨218美元，最近调整日期为2004年4月13日LME根据市场情况有权随时调整保证金金额LME铜期货合约,五矿有色 期货部 Minmetals,7,LME铜期权合约标准 合约月份：每月，最远可以63个月 交割日： 到期月份的第三个星期的星期三(third Wednesday)，参见下面 宣布日： 到期月份的第一个星期的星期三(first Wednesday) 期权金： 美元/吨 确定价报价最小变动单位：确定价为$25－$1975之间，每档价位最小变动单位为25美元确定价在$2000－$4950之间，每档价位最小变动单位为50美元确定价在$5000以上，每档价位最小变动单位为100美元,LME铜期权-合约,五矿有色 期货部 Minmetals,8,按日交割—根据LME的交割规定，任意一个工作日都可以进行交割并在交割日之前进行买卖对冲平仓或实物交割。

众所周知，LME各种金属合约的标准交割期为三个月，但客户可以根据自行的保值需求确定任意交割日期，即买卖任意到期日的期货合约而目前的上海铜期货只能按月交割（每月有一个固定的交割日） 按月交割—我们知道，LME期权一般是按月进行交割，每月的第三个星期的星期三为每月标准交割期同样期货也可以按月交割，其具体交割日期与期权一致当然，伦敦金属交易所一些经纪公司也可以根据客户自身的保值要求确定任意交割日期的期权，我们一般称这种期权为非LME权LME铜期货和期权合约介绍-交割或对冲机制 -按月交割和按日交割,五矿有色 期货部 Minmetals,9,LME现货日-cash day ：现货日一般指的是交割日之前的倒数第二个工作日在现货日，无论是多头抑或是空头都必须进行处理—或者进行对冲平仓，或者宣布实物交割例如 LME Copper 6月16日到期的期货合约，则6月14日为该合约的现货日，那么6月14日必须对合约进行处理 交割日（或到期日）- prompt date or delivery date：由于LME当初成立的初衷是以交割为目的，所以确定三个月为标准的交割日期而交割日当天一般只能进行实物交割，不能进行平仓对冲。

例如，到期日为6月16日，则6月16日当日不能进行对冲平仓，只能实行交割如平仓必须在6月15日之前进行LME铜期货和期权合约介绍-交割或对冲机制 -按月交割和按日交割五矿有色 期货部 Minmetals,10,LME铜期权中有两个重要的概念—宣布日和交割日，也即我们常常提到的第一个星期三(first Wednesday)和第三个星期三(third Wednesday)LME铜期权属于欧洲期权，与美国期权有着巨大的区别LME期权不能提前宣布执行，只能到期宣布是否执行比如：某客户2005年5月9日买入1000吨LME 铜call期权，确定价位3300美元/吨，到期为2005年12月21日，期权金为每吨150美元假设7月份LME期货铜价涨至每吨3500美元，12月份交割的期货价格涨至每吨3600美元，这时，客户显然已经获利每吨150美元，但却无法提前宣布执行该期权，因为此时该期权尚未到期虽然客户不能提前宣布，但仍可采取期货和期权等其他方式进行获利，下面我们将详细介绍LME铜期权的宣布日和交割日,五矿有色 期货部 Minmetals,11,LME铜期权宣布日：LME规定，每个月的第一个星期的星期三为该月份到期的期权宣布日。

期权的买方必须在这一天宣布是否执行当月到期的期权，否则将视为自动放弃而期权的卖方却必须被动地接受比如，客户在2月份买入的1000吨铜3200 call期权，5月4日必须宣布是否执行该期权如果执行，则说明该客户有一个5月18日到期的多头当然客户完全可以根据当时的市场价格取舍该期权LME铜期权的宣布日和交割日,五矿有色 期货部 Minmetals,12,LME铜期权执行日或交割日：LME规定，每个月的第三个星期的星期三为该月份期权的交割日即每月第一个星期三宣布执行的期权，则该期权的交割日为该月的第三个星期三同例，客户在2月份买入的1000吨铜3200 call期权，5月4日宣布执行后，该期权自动变成为5月18日到期的多头客户可以根据在5月18日之前进行对冲平仓或届时进行实物交割 期权交易日—虽然期权的宣布日和交割日是固定不变的，但交易日却与期货交易日一样，我们可以在LME的任何交易日进行期权的买入或卖出比如，我们可以在5月3日，5月17日，6月8日买入或卖出7月20日到期的7月份的铜期权或任意到期月份的期权LME铜期权的宣布日和交割日,五矿有色 期货部 Minmetals,13,与其他商品期权一样，LME铜期权也包含数量、交割期、确定价和期权金等几个要素。

期权的价格与这些要素有紧密的相关数量和交割期，在此不赘述LME铜期权中的交割期也即上述的交割日，也即我们常说的时间价值，相对于交易日期越远的交割期，时间价值也大反之，则越小 确定价，又称敲定价或执行价，英语称为：strike price or exercise price根据市场当时成交的三月期货价格或相应交割月份的期货交易价格，我们可以得知不同执行价格的期权是虚值期权(out-of-money option)、实值期权(in-the-money option)或平值期权(at-the-money option)例如：5月10日交易的LME铜三月期货价为3200美元/吨，到期日为8月10日客户如果买入3400call8月份到期的铜期权，则该期权为虚值期权依此类推 在实际交易中，我们常常根据自身的保值需求，不同交割月份，不同期权价格，市场走势的判断和预期等等各种因素来确定不同的期权确定价格LME铜期权中的几个要素— 数量、交割期、确定价以及期权金,五矿有色 期货部 Minmetals,14,期权金，又称期权的价格或价值，英语称为：premium or the price of option。

作为一种商品，期权有其自身的价值所在不同到期日，不同确定价的期权有不同的价格LME铜期权是如何确定其价格呢？ 确定期权价格的因素： 一、已知因素－Initial inputs-known facts： underlying asset price－与期权相连（期权所最终需要交付的）产品价格 exercise or strike price－期权确定价或执行价格 amount of time left until expiry- time value－时间价值 historic volatility of underlying asset－相连产品的历史波值 level of interest rates－利率水平,LME铜期权中的几个要素— 数量、交割期、确定价以及期权金,五矿有色 期货部 Minmetals,15,二、未知因素－Secondary (assessed) inputs--opinions or forecasts( unknown facts)： Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words ‘ implied volatility’ include: 供需－supply and demand 曲线变数－skew-不同的确定价波动频率之间的变数 市场心气－sentiment 市场走向预测－foreccast of the direction, speed and size of future price movements and the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract.,LME铜期权中的几个要素— 数量、交割期、确定价以及期权金,五矿有色 期货部 Minmetals,16,比较－最后通过对理论价格与当前市场报价的比较，我们可以得知经纪公司所报期权金是高、低或合理－Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expensive or fairly valued.,,五矿有色 期货部 Minmetals,17,例如：假设： 5月18日LME铜三月期货价为$3300，交割期为12月份（当时12月份交割期的期货价格为$2850），到期月份的volatility(波动频率变数）为22%，利率为3%。

确定价：$3300 。