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短期融资券信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 1 深圳市百业源投资有限公司 2018 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：5 亿元 本期短期融资券期限：365 天 偿还方式：到期一次性还本付息 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2017 年 12 月 8 日 财务数据 项项 目目 2014年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 30.00 47.46 47.58 112.19 资产总额(亿元) 196.95 208.24 235.27 307.02 所有者权益(亿元) 110.44 102.62 121.38 165.80 短期债务(亿元) 32.58 49.16 41.95 43.77 长期债务(亿元) 16.83 15.03 26.92 40.89 全部债务(亿元) 49.41 64.19 68.87 84.66 营业收入(亿元) 77.25 88.65 99.17 83.41 利润总额 (亿元) 8.83 6.67 9.14 58.01 EBITDA(亿元) 16.81 16.14 19.08 -- 经营性净现金流(亿元) 9.62 11.26 14.56 13.20 营业利润率(%) 56.31 57.41 59.26 61.31 净资产收益率(%) 6.73 6.00 6.17 -- 资产负债率(%) 43.92 50.72 48.41 46.00 全部债务资本化比率(%) 30.91 38.48 36.20 33.80 流动比率(%) 120.14 111.25 132.34 185.57 经营现金流动负债比(%) 17.48 13.92 18.85 -- 全部债务/EBITDA(倍) 2.94 3.98 3.61 -- EBITDA 利息倍数(倍) 6.52 5.05 6.00 -- 注：1. 2017 年 1～9 月财务数据未经审计；2. 短期债务和全部债 务中包括其他流动负债中的有息债务。

分析师 孔祥一 刘嘉敏 邢霂雪 邮箱：lianhe@ ：010-85679696 ：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信” ） 评定， 深圳市百业源投资有限公司 （以 下简称“公司” ）拟发行的 2018 年度第一期短 期融资券的信用等级为 A-1基于对公司主体 长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合 分析，联合资信认为，公司本期短期融资券到 期不能偿还的风险很低 优势 1． 作为投资控股型企业， 公司实际控制的医药 行业上市公司健康元和丽珠集团近年来资 产和收入规模持续增长 2． 公司产品种类丰富， 其中参芪扶正注射液为 国家重点新产品及国家中药保护品种， 尿促 卵泡素、得乐系列等产品市场份额领先 3． 公司艾普拉唑肠溶片等多种产品进入国家 新版《医保目录》 ，目前公司共有 209 个产 品纳入新版《医保目录》 4． 公司现金类资产和经营活动现金净流量对 本期短期融资券覆盖程度较好 关注 1． 近年来，医药改革深入推进，药品价格面临 下行压力， 可能对公司未来盈利能力产生影 响。

2． 公司期间费用规模大，对利润侵蚀明显 3． 公司持有较大规模交易性金融资产和可供 出售金融资产，2016 年公司公允价值变动 收益 0.54 亿元（2015 年为-4.22 亿元） ，非 经营性损益对公司利润水平有一定影响 4． 公司所有者权益中少数股东权益占比高， 权 益稳定性较弱 5． 作为投资控股型企业，公司本部债务负担 重，盈利能力弱 短期融资券信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 2 声 明 一、本报告引用的资料主要由深圳市百业源投资有限公司（以下简称 “该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化 短期融资券信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 3 深圳市百业源投资有限公司 2018 年度第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 深圳市百业源投资有限公司 （以下简称 “百 业源”或“公司” ）成立于1999年1月21日，原 名为“深圳市百业源实业有限公司” 1999年9 月13日，焦作市成功化学制品有限公司将其持 有的公司股权转让给公司现实际控制人朱保国 先生，转让后公司出资人情况为：朱保国出资 450万元，占注册资本总额的90%；刘广霞出资 50万元，占注册资本总额的10%1999年10月 13日，公司注册资本增加至8000万元，其中： 朱保国先生出资7200万元，占注册资本总额的 90%；刘广霞女士出资800万元，占注册资本总 额的10%2001年6月12日，公司名称变更为现 名截至2017年9月底，公司注册资本为8000 万元，其中朱保国先生占90%，刘广霞女士占 10%，两者为夫妻关系；公司实际控制人为朱 保国先生 公司经营范围：投资兴办实业（具体项目 另行申报） ； 国内商业、 物资供销业 （不含专营、 专控、专卖商品） 。

截至 2017 年 9 月底，公司本部设法律部、 研究发展部、投资部、项目管理部、行政人事 部和财务部等 6 个职能部门公司拥有 5 家控 股一级子公司，主要经营实体为上市公司健康 元药业集团股份有限公司 （以下简称 “健康元” ， 股票代码：600380.SH，公司持股 47.71%）和 健康元下属上市公司丽珠医药集团股份有限公 司 （以下简称 “丽珠集团” ， 股票代码： 000513.SZ 及 1513.HK，公司合计持股 44.80%） 截至 2016 年底，公司（合并）资产总额 235.27 亿元， 所有者权益 121.38 亿元 （含少数 股东权益 79.91 亿元） ；2016 年公司实现营业 收入 99.17 亿元，利润总额 9.14 亿元 截至 2017 年 9 月底，公司（合并）资产 总额为 307.02 亿元，所有者权益 165.80 亿元 （含少数股东权益 113.47 亿元） ； 2017 年 1～9 月公司实现营业收入 83.41 亿元，利润总额 58.01 亿元 公司注册地址：深圳市南山区高新北区朗 山路17号健康元药业大厦314室； 法定代表人： 朱保国。

二、本期短期融资券概况 公司于2018年注册短期融资券额度26亿 元， 并计划发行2018年度第一期短期融资券 （以 下称“本期短期融资券” ） ，发行额度为5亿元， 期限365天 本期短期融资券所筹资金将全部用 于偿还有息债务 本期短期融资券无担保 三、主体长期信用状况 百业源是一家实业投资公司，一级子公司 4 家，其中健康元是其主要经营实体公司是 一家集医药、保健品研发、生产、销售为一体 的综合性集团，产品种类丰富，产品涵盖了中 成药、化学原料药、化学药制剂、抗生素原料 药、抗生素制剂、食品、保健食品、化妆品等 多个领域产业链完整，生产的中西药制剂、 诊断试剂产品长期稳占全国药品制剂市场前 列，其中消化道用药、辅助抗肿瘤用药和抗感 染用药为三大优势品种，生殖用药（促性激素） 近年也成为主要的利润来源之一 近年来，公司通过不断深化营销改革，调 整产品结构，大力推进重点产品销售其中， 丽珠得乐系列产品在全国消化道药物领域具有 较高知名度，并成功进入《国家基本药物目录》 （2012 版） ；公司生殖领域药物销售规模位列 行业前三，特色产品包括尿促卵泡素、尿促性 短期融资券信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 4 腺激素和绒毛促性激素，其中注射用尿促卵泡 素（商品名“丽申宝” ）建立了独有的 LH 单抗 亲和层析技术，是国内最早开发该项纯化技术 并获得生产批件的企业，产品纯度达到 95%以 上；注射用醋酸亮丙瑞林微球是治疗子宫内膜 异位和中枢性性早熟等疾病的药物，目前国内 仅有公司二级子公司丽珠集团和北京博恩特药 业有限公司生产。

公司法人治理结构完善，已建立起适合自 身特点的管理模式，内部管理体系较为完善， 运作规范，管理效率较高，管理风险较低 近年来，公司资产和收入规模持续增长， 虽然受公司原料药产品盈利能力有所下滑的影 响，但总体经营平稳，债务负担较轻，营业利 润波动中有所上升 未来，公司将进一步完善产业链，积极引 进和开发新产品，挖掘现有产品的潜力，制定 实施重点产品推广计划，推动公司持续稳定的 发展 经联合资信评定，公司主体长期信用等级 为 AA+，评级展望为稳定 四、主体短期信用分析 1． 资产流动性分析 流动资产流动资产 近三年，公司资产规模持续扩大，年均复 合增长率 9.29%截至 2016 年底，公司合并 资产总额 235.27 亿元，同比增长 12.98%，主 要系其他流动资产和可供出售金融资产增加 所致；其中流动资产占 43.43%，非流动资产 占 56.57%，公司资产以非流动资产为主 2014～2016 年，公司流动资产快速增长， 年均增幅 24.33%截至 2016 年底，公司流动 资产 102.17 亿元，同比增长 13.55%，主要由 货币资金、应收账款和存货构成 图 1 截至 2016 年底公司流动资产构成 资料来源：联合资信整理 2014～2016 年，公司货币资金快速增长， 年均复合增长率 36.53%。

截至 2016 年底，公 司货币资金同比增长 12.14%至 31.27 亿元， 主 要包含库存现金（占 0.02%） 、银行存款（占 92.53%）和其他货币资金（占 7.45%） ；其中 使用受限的货币资金 1.92 亿元， 主要系环境治 理保证金、信用证保证金、银行承兑汇票保证 金和保函 2014～2016 年， 公司交易性金融资产波动 增长，截至 2016 年底，公司交易性金融资产 8.30 亿元（其中股票 8.28 亿元） ，同比下降 35.18%， 主要系公司持有的股票公允价值变动 所致，不存在投资变现的重大限制 2014～2016 年，公司应收票据快速增长， 年均增幅 15.73%截至 2016 年底，公司应收 票据 8.01 亿元， 均为银行承兑汇票， 同比增长 18.31%，主要系公司销售规模增加所致 公司应收账款规模较大，2014～2016 年， 伴随公司销售规模的增长，公司应收账款亦有 所增长，年均增幅 11.41%截至 2016 年底， 公司应收账款余额为 22.63 亿元，计提坏账准 备 1.62 亿元，计提比例 7.15%；应收账款账面 价值 21.01 亿元，同比增长 11.96%。

从账龄来 看，截至 2016 年底，应收账款账龄在 1 年以 内的占 96.31%，账龄短；从集中度来看，应 收账款前五名金额合计 4.82 亿元， 占应收账款 短期融资券信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 5 总额的 21.30%，集中度一般 公司其他应收款主要是投资款、股权转让 款和往来款项 2014～2016 年， 公司其他应收 款快速增长，年。